近(jin)期大宗(zong)商(shang)品的反(fan)彈成為市場焦點，繼貴金屬(shu)，黑色(se)金屬(shu)出(chu)現(xian)飆升(sheng)走勢之后，原油價(jia)格也(ye)呈(cheng)現(xian)顯(xian)著回升(sheng)。在此背景(jing)下，被冷落已久的大宗(zong)商(shang)品類QDII基金引(yin)來多方資金流入抄底(di)，從(cong)而令QDII-LOF基金出(chu)現(xian)大幅(fu)溢價(jia)。

數據顯(xian)示(shi)，近期華寶油氣(qi)(qi)、國泰商(shang)品等商(shang)品類(lei)QDII基金(jin)都曾(ceng)出現10%以(yi)上的(de)(de)溢價率，達(da)到(dao)(dao)史上最高水平。以(yi)早已暫停申購的(de)(de)華寶油氣(qi)(qi)為(wei)例，其溢價率在2月下旬一直在10%以(yi)上，2月19日甚至達(da)到(dao)(dao)18.68%。高居不下的(de)(de)溢價率自(zi)然會引發套(tao)利(li)者的(de)(de)追逐。從(cong)套(tao)利(li)模式上來看(kan)，由(you)于(yu)基金(jin)的(de)(de)交(jiao)易價格(ge)高于(yu)單位(wei)凈值(zhi)，投資者可通(tong)過(guo)銀行申購該基金(jin)，然后(hou)通(tong)過(guo)轉(zhuan)(zhuan)托管將(jiang)申購到(dao)(dao)的(de)(de)基金(jin)轉(zhuan)(zhuan)到(dao)(dao)交(jiao)易所，再通(tong)過(guo)二(er)級市場(chang)賣出，這樣就能獲得(de)基金(jin)凈值(zhi)與加以(yi)價格(ge)之間的(de)(de)差價。如果出現折價機會，則可反向操作獲利(li)。

不過，在配置熱情(qing)(qing)日(ri)益高漲的助推下，QDII基(ji)(ji)金(jin)(jin)外匯(hui)(hui)額(e)(e)度告(gao)罄使得上述套利難以為繼(ji)，目(mu)前華寶(bao)油(you)氣和(he)國泰(tai)商品(pin)均已暫停(ting)申購(gou)(gou)。但仍有投資者看好未(wei)來(lai)QDII-LOF基(ji)(ji)金(jin)(jin)暫停(ting)申購(gou)(gou)后(hou)的行(xing)情(qing)(qing)，在預期大(da)(da)宗商品(pin)和(he)黃金(jin)(jin)后(hou)市仍會受(shou)到追(zhui)捧的情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)下，將目(mu)光瞄(miao)準(zhun)相關(guan)(guan)基(ji)(ji)金(jin)(jin)產品(pin)的溢價空(kong)間，這也是石油(you)基(ji)(ji)金(jin)(jin)、易方(fang)達(da)黃金(jin)(jin)等大(da)(da)宗商品(pin)類基(ji)(ji)金(jin)(jin)近期場內(nei)份額(e)(e)大(da)(da)幅增加的重要(yao)原(yuan)因。東方(fang)財富Choice金(jin)(jin)融資訊數據顯示，截至(zhi)3月10日(ri)，這兩只(zhi)基(ji)(ji)金(jin)(jin)最新場內(nei)流通份額(e)(e)分別(bie)為7.03億和(he)1.9億。相關(guan)(guan)人士預計，在各家基(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)司外匯(hui)(hui)額(e)(e)度極為緊俏的情(qing)(qing)況(kuang)(kuang)下，接下來(lai)QDII產品(pin)限制大(da)(da)額(e)(e)申購(gou)(gou)甚至(zhi)關(guan)(guan)閉申購(gou)(gou)的數量會越來(lai)越多。

需要(yao)注意的(de)(de)是，此種(zhong)套利(li)能(neng)(neng)否(fou)延續的(de)(de)關(guan)鍵因(yin)素，在于大(da)宗商品能(neng)(neng)否(fou)繼續保持強勢(shi)。事實上，對于此前(qian)大(da)宗商品的(de)(de)逆(ni)勢(shi)暴漲，諸多(duo)機構和分(fen)析師均持謹慎態度。其普遍認(ren)為，此前(qian)的(de)(de)暴漲更(geng)多(duo)是宏觀(guan)政(zheng)策(ce)和投資者情緒的(de)(de)推動(dong)，缺少終端需求的(de)(de)支撐。從基本面來(lai)看，供需不平衡和高庫存的(de)(de)情況并(bing)沒(mei)有(you)消失，如果后期需求不能(neng)(neng)及(ji)時跟進，大(da)漲后必將面臨大(da)幅回落的(de)(de)風險(xian)。

此外，業內人士提醒投(tou)資(zi)者，在(zai)當(dang)前大宗商品價格仍未完全穩定的(de)情(qing)況下，此種操作模式(shi)蘊含的(de)系統性風(feng)(feng)險(xian)和非系統性風(feng)(feng)險(xian)也值得警惕。首先，買入必須面對非系統性風(feng)(feng)險(xian)。由于(yu)QDII-LOF基金原本的(de)機制(zhi)設計就是利用套利機制(zhi)平衡即期和遠期的(de)風(feng)(feng)險(xian)收益，一旦暫停申(shen)購，套利機制(zhi)被關閉，其價格與凈值的(de)偏離幅度也會(hui)因此而(er)加大，從而(er)導(dao)致投(tou)資(zi)波動增(zeng)加。

其次(ci)，QDII-LOF基金往(wang)往(wang)對(dui)標原油等(deng)大宗商品指數，價格和(he)凈(jing)值(zhi)之(zhi)間的(de)(de)溢價率擴大，很有可能不是來(lai)源(yuan)于二(er)級市場投資者的(de)(de)大量買入，而是基金凈(jing)值(zhi)對(dui)標指數的(de)(de)突然下跌(die)，而這對(dui)于前期完成申購并持倉的(de)(de)投資者來(lai)說，將遭(zao)遇凈(jing)值(zhi)的(de)(de)縮(suo)水，即便溢價率不變(bian)，同樣(yang)需要承受損失。

最后，對于凈(jing)值存(cun)在時滯的QDII基金來說，“場內申(shen)購，二級市(shi)(shi)場賣出(chu)”并非(fei)真正的無風險(xian)套利，一旦(dan)市(shi)(shi)場出(chu)現較大波動，很有可(ke)能將(jiang)原(yuan)本的溢價(jia)率吞噬，或者(zhe)出(chu)現市(shi)(shi)場整體(ti)下跌導致溢價(jia)率依然存(cun)在但卻遭(zao)遇價(jia)格虧(kui)損的局面。