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◎每經實(shi)習記者(zhe) 黃博(bo)文

7月1日(ri)(ri)晚間(jian)，萬(wan)科發布公告稱，萬(wan)科A將于7月4日(ri)(ri)復牌交(jiao)易。停牌半年之久后，從今日(ri)(ri)起，萬(wan)科A的K線圖又將開始上下(xia)波(bo)動，牽動投(tou)資者的心。

如(ru)果說此(ci)前(qian)萬(wan)科股權之(zhi)爭的角力(li)戰場(chang)(chang)在談判桌、在輿(yu)論場(chang)(chang)，各方(fang)支持(chi)者只能“打嘴仗(zhang)”。那么，今天起各方(fang)的一舉一動都將與股票(piao)市(shi)場(chang)(chang)同頻震蕩，投(tou)資者也(ye)要用真(zhen)金(jin)白(bai)銀為(wei)規則或者情懷投(tou)票(piao)。這或許意味著，萬(wan)科控制(zhi)權之(zhi)爭進入決戰時(shi)刻。

7月3日晚間，萬(wan)科公告稱，公司(si)董事(shi)會全票通過了“關(guan)于(yu)不同意深圳市(shi)鉅盛華股(gu)(gu)份有(you)限公司(si)及前(qian)海人壽保險股(gu)(gu)份有(you)限公司(si)提(ti)請召開2016年第二次臨時股(gu)(gu)東大會的議案”。也就是說，包(bao)括喬世(shi)波、魏斌、陳鷹這(zhe)(zhe)三名有(you)華潤(run)背(bei)景(jing)的董事(shi)也站在了萬(wan)科董事(shi)會這(zhe)(zhe)邊。

不過，以(yi)王(wang)石為代表的(de)(de)(de)萬(wan)科管理層(ceng)雖然暫時安穩了，萬(wan)科A在復牌后卻仍然面臨下行壓力，股價何時才能安穩尚不確(que)定。若(ruo)萬(wan)科合伙(huo)人計劃趁(chen)股價下行而(er)大(da)規模增持，寶能卻因為輿(yu)論(lun)質疑(yi)，而(er)沒(mei)有(you)再(zai)進一步動作的(de)(de)(de)話(hua)，博弈雙方的(de)(de)(de)力量將進一步逆轉。

修(xiu)訂重組回應華潤質疑？

為了(le)應對即將到來的復牌，萬科7月1日晚(wan)間一口氣(qi)刊出(chu)了(le)8條公告(gao)，為復牌護航，其中(zhong)在回復深交所問詢函和(he)重組(zu)方(fang)案的修訂案中(zhong)，增加了(le)前(qian)(qian)海國際項目土地交易作價的評估依據(ju)以(yi)及前(qian)(qian)海國際盈利模式(shi)分(fen)析等內容。

萬科(ke)公(gong)告披露(lu)，重(zhong)(zhong)組主要標的(de)(de)(de)(de)資產T201-0074、T407-0026及T407-0027號(hao)地(di)塊(kuai)的(de)(de)(de)(de)土地(di)使用權(quan)注入(ru)深鐵集團時的(de)(de)(de)(de)作價(jia)為(wei)235.9億元(yuan)，與深鐵集團將上述(shu)三項地(di)塊(kuai)增(zeng)資注入(ru)前海國際作價(jia)一致。重(zhong)(zhong)組預(yu)案中前海樞紐(niu)項目（坐(zuo)落(luo)于(yu)(yu)T2010074號(hao)地(di)塊(kuai)）的(de)(de)(de)(de)土地(di)使用權(quan)預(yu)估值為(wei)325.03億元(yuan)，安(an)托山項目（坐(zuo)落(luo)于(yu)(yu)T4070026及T407-0027號(hao)地(di)塊(kuai)）的(de)(de)(de)(de)土地(di)使用權(quan)預(yu)估值為(wei)130.71億元(yuan)。

結合(he)深圳市(shi)和南山區土地招拍掛市(shi)場數據分析，2016年以來深圳成(cheng)交樓面均(jun)價較(jiao)2012年分別增長353.77%及284.13%，較(jiao)2015年分別增長40.70%及34.12%，增幅明(ming)顯；而前海(hai)樞(shu)紐項目和安(an)托(tuo)山項目預估值(zhi)較(jiao)原作價的增值(zhi)率分別為123.30%和44.69%，在(zai)合(he)理范(fan)圍(wei)內。

萬科在(zai)公告(gao)中披(pi)露，前(qian)(qian)述兩個項(xiang)目合計新增權益可(ke)售(shou)(shou)面(mian)積約155萬平方米。招(zhao)商證券房地產團(tuan)隊此(ci)前(qian)(qian)分(fen)析指出，按可(ke)售(shou)(shou)面(mian)積口(kou)徑，前(qian)(qian)海(hai)樞紐項(xiang)目和(he)(he)安托(tuo)山項(xiang)目的(de)原始樓面(mian)價(jia)分(fen)別(bie)(bie)為1.2萬元(yuan)(yuan)和(he)(he)2.6萬元(yuan)(yuan)；按標(biao)的(de)資產定價(jia)折算的(de)平均樓面(mian)價(jia)分(fen)別(bie)(bie)為2.7萬元(yuan)(yuan)和(he)(he)3.8萬元(yuan)(yuan)，增幅(fu)分(fen)別(bie)(bie)為123%、45%。考慮到兩個項(xiang)目周邊(bian)在(zai)售(shou)(shou)辦公、住宅均價(jia)分(fen)別(bie)(bie)約為8萬元(yuan)(yuan)和(he)(he)10萬元(yuan)(yuan)，此(ci)次交易折算的(de)平均樓面(mian)價(jia)大約占現時(shi)房價(jia)的(de)30%左右，明顯低于一級市場拿地行(xing)情。

《每日經(jing)濟新(xin)聞(wen)》記(ji)者注意到，此(ci)前華(hua)潤曾質疑(yi)萬科(ke)(ke)重組方案中(zhong)資產標的(de)定價過(guo)高，攤薄了(le)股東權益。因(yin)此(ci)，萬科(ke)(ke)此(ci)次披露(lu)中(zhong)的(de)新(xin)增內容被指意在(zai)回應(ying)華(hua)潤。此(ci)外，萬科(ke)(ke)在(zai)修訂案中(zhong)補充披露(lu)了(le)前海國際(ji)(ji)項目的(de)盈(ying)利模式分析，稱通過(guo)核心區域租(zu)金上漲、新(xin)業務類型的(de)附加收益，依托“軌道(dao)+物業”經(jing)營模式，可以保證前海國際(ji)(ji)的(de)持續經(jing)營能力。

萬科若補跌寶能將承壓

此(ci)前，因(yin)為(wei)華潤和寶能(neng)聯(lian)手反對，萬科(ke)重組預案幾(ji)近流產，市場一度(du)擔憂萬科(ke)A會(hui)“裸(luo)復牌”。

萬科(ke)董秘朱旭在6月(yue)27日的(de)年度股東大(da)會上指出(chu)，2015年12月(yue)18日停牌前20個交(jiao)易日內(nei)，萬科(ke)A累(lei)計(ji)漲幅為68.6%，相(xiang)比(bi)同期深證綜指高出(chu)66個百分點，相(xiang)比(bi)房地(di)產同行業指數(shu)高出(chu)56個百分點。而(er)停牌半(ban)年期間(jian)，大(da)盤(pan)與行業指數(shu)均明顯下跌(die)。大(da)盤(pan)走勢加(jia)之萬科(ke)深鐵(tie)重組預案前景(jing)不明朗等因素，都會施壓(ya)股價。

多位財經分(fen)析(xi)人士認為(wei)，萬科A復牌(pai)后下跌幅度或至少為(wei)20%。相比保利、金地(di)(di)等同類地(di)(di)產股(gu)，萬科股(gu)價上(shang)漲明(ming)顯過快過高(gao)。萬科A停(ting)牌(pai)期間(jian)，萬科企業(ye)（02202，HK）已(yi)經下跌33.62%。

若萬科(ke)A補跌，將對第一大(da)股東寶能(neng)造(zao)成極大(da)壓力。

據《第一財經日報》測算(suan)，截至萬科(ke)A停(ting)牌，寶能(neng)通過旗下前海人(ren)壽和鉅盛華兩家公司(si)持股萬科(ke)24.29%，舉牌過程耗資約430億(yi)元。以萬科(ke)停(ting)牌價24.43元計算(suan)，寶能(neng)浮盈約230億(yi)元。

綜合(he)來看，2015年(nian)7月到12月，寶能用于收購萬科A的這400多億元(yuan)(yuan)，每年(nian)利息支出(chu)在(zai)30億元(yuan)(yuan)以上。2015年(nian)，萬科分(fen)(fen)紅約80億元(yuan)(yuan)，寶能作為第一大股東分(fen)(fen)到約20億元(yuan)(yuan)，可覆蓋部分(fen)(fen)付息成本。

但(dan)如果不(bu)考慮分(fen)紅獲利(li)，僅(jin)是加上付息成本，寶能平均持(chi)倉成本或在17元(yuan)以上。一(yi)位(wei)券商分(fen)析師就(jiu)表(biao)示，據(ju)其測算，寶能持(chi)倉成本在17元(yuan)到(dao)18元(yuan)。“假(jia)如萬科(ke)復牌有3個跌停板，將達到(dao)寶能持(chi)股成本紅線。”

據財新(xin)網的(de)報道，萬(wan)(wan)(wan)科股(gu)價下(xia)跌20% ~0%，寶能(neng)作為結構化資管計劃的(de)劣后(hou)級(ji)，將被追(zhui)加保證金，否則將被平(ping)倉；如果下(xia)跌40%，優(you)先級(ji)也會爆倉，萬(wan)(wan)(wan)能(neng)險(xian)面(mian)臨贖回風(feng)險(xian)。不過(guo)，也有分析認為，寶能(neng)后(hou)備資金足以扛得起萬(wan)(wan)(wan)科三(san)個跌停板。鉅盛華2015年年報顯(xian)示，期內公(gong)司實(shi)現(xian)凈利潤201.7億元，其(qi)賬(zhang)面(mian)貨(huo)幣資金為267.83億元，寶能(neng)掌握的(de)資金超過(guo)300億元。

那(nei)么(me)，若萬科復牌后(hou)股價(jia)下跌，寶能(neng)會(hui)不(bu)會(hui)趁機繼續增(zeng)持？面對意圖不(bu)明且手(shou)段彪悍的寶能(neng)，沒有(you)人知道它會(hui)如何行(xing)動。

專家：萬能險監管(guan)待完(wan)善

作為深市第(di)一大權重股，萬(wan)(wan)科A的股價波動無(wu)疑將對指數(shu)產生沖擊(ji)(ji)。“萬(wan)(wan)科A復牌首日跌停(ting)基本(ben)沒(mei)有懸念，大家都在猜測幾個跌停(ting)后會有大資金重新(xin)買入。不(bu)過(guo)，萬(wan)(wan)科A對市場的沖擊(ji)(ji)或許(xu)沒(mei)有想象的那么大。”華南一位股票(piao)基金經理向《每(mei)日經濟新(xin)聞(wen)》記者表(biao)示。

事實上，也(ye)有投資者計劃在(zai)這次交鋒中(zhong)“撿便宜”。記者注意到，在(zai)一個私募基金經理的群里，多位投資人(ren)士表示會關注萬科A復(fu)牌后的走勢，并在(zai)其中(zhong)發掘是(shi)否有套利機會。

另外(wai)值得關注(zhu)的(de)(de)是，有業內人士(shi)猜測，萬(wan)(wan)(wan)科管(guan)理(li)(li)(li)層控(kong)制的(de)(de)盈安合伙可能(neng)會在(zai)復牌后股(gu)價下(xia)跌時增持(chi)萬(wan)(wan)(wan)科A，以增加萬(wan)(wan)(wan)科管(guan)理(li)(li)(li)層在(zai)股(gu)權(quan)之(zhi)爭中的(de)(de)話語權(quan)也存在(zai)變數。對此，某(mou)長期關注(zhu)萬(wan)(wan)(wan)科股(gu)權(quan)之(zhi)爭的(de)(de)分析者認為，此種可能(neng)性很小，“在(zai)這樣敏感的(de)(de)節(jie)點，萬(wan)(wan)(wan)科管(guan)理(li)(li)(li)層會避嫌，以免留下(xia)被指責(ze)的(de)(de)借口(kou)”。

目(mu)前萬(wan)科股權(quan)之(zhi)爭引(yin)發的社會爭論還在持(chi)續發酵，法(fa)律界、經濟界的專業人士也在這兩(liang)天(tian)集中(zhong)表態，呼吁在規(gui)則框架內(nei)解決爭端。

在7月1日(ri)某場(chang)(chang)研(yan)討會上，北京大(da)(da)學國家發展(zhan)研(yan)究院教授周其仁表(biao)示，英雄不(bu)問(wen)出處，但英雄的錢(qian)要問(wen)來路，寶能大(da)(da)手筆購(gou)股的錢(qian)究竟什(shen)么來路？在現行法規框架(jia)下，融資購(gou)股不(bu)是不(bu)可以，但其中的風(feng)險，應該(gai)向(xiang)市場(chang)(chang)和一切(qie)可能相關的公眾投資人披露清楚，這對金(jin)融市場(chang)(chang)的穩定至關重要。

北大國家發展研(yan)究院教(jiao)授張維迎則認為，萬科(ke)事件(jian)只能(neng)通過當事方之間談判解(jie)決(jue)(jue)，而(er)不(bu)能(neng)靠(kao)行政手段(duan)，甚至也沒有必要借(jie)助于(yu)司法程序(xu)。他指出，談判本(ben)身不(bu)違反任何契約(yue)精(jing)神(shen)，應多用市場的邏輯來解(jie)決(jue)(jue)問題。