每(mei)經編輯｜每(mei)經記者 劉海軍     

大資管(guan)(guan)(guan)統(tong)一監管(guan)(guan)(guan)的時代到來了。昨晚（11月17日），央行、銀(yin)監會(hui)、證監會(hui)、保監會(hui)、外匯(hui)局聯合發布(bu)《關于規(gui)范金融機構資產(chan)管(guan)(guan)(guan)理業(ye)務(wu)的指導意見(jian)（征求意見(jian)稿）》（下稱《征求意見(jian)稿》）。

昨晚此新規(gui)(gui)一出(chu)，市場人士紛紛對此做出(chu)了解讀。《每日經(jing)濟新聞》記者了解到，在私募(mu)領域，此次新規(gui)(gui)主要體(ti)現在私募(mu)產品的(de)杠桿規(gui)(gui)定和合(he)格投資(zi)者認定兩大方面。有(you)私募(mu)人士表示，新規(gui)(gui)后，對私募(mu)而言，專業(ye)化的(de)機構(gou)或將(jiang)更加有(you)利(li)。

私募兩大重點引關注

昨晚的這個大(da)資(zi)管新(xin)規引(yin)得(de)金融圈廣泛關注，因為新(xin)規涉及的資(zi)管領域(yu)實在(zai)太大(da)了。

數據顯示(shi)，截止2016年(nian)末，我國(guo)金融機構資產管理業務中(zhong)，銀行表(biao)內(nei)、表(biao)外(wai)理財產品資金余(yu)額分別(bie)為(wei)5.9萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)、23.1萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)；信(xin)托(tuo)公(gong)(gong)司(si)受(shou)托(tuo)管理的資金信(xin)托(tuo)余(yu)額為(wei)17.5萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)；公(gong)(gong)募基(ji)金、私(si)募基(ji)金、證券公(gong)(gong)司(si)資管計劃(hua)、基(ji)金及(ji)其子(zi)公(gong)(gong)司(si)資管計劃(hua)的規(gui)模分別(bie)為(wei)9.2萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)、10.2萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)、17.6萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)、16.9萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)；保(bao)險(xian)資管計劃(hua)余(yu)額為(wei)1.7萬(wan)(wan)億(yi)元(yuan)(yuan)。

而(er)在從業人數眾多(duo)的(de)私募領(ling)域(yu)，《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者了(le)解到，此次的(de)新規(gui)征求意見稿中(zhong)，有(you)兩個(ge)部分是需要重點關注的(de)。

第一，就是關于私募(mu)產品的杠桿問題。

就分級產(chan)品(pin)設計這個方面，在新規(gui)中規(gui)定，以下產(chan)品(pin)不(bu)得進行份額分級。1、公募(mu)產(chan)品(pin)。2、開放式私募(mu)產(chan)品(pin)。3、投資于單一投資標(biao)的私募(mu)產(chan)品(pin)，投資比例(li)超(chao)過50%即(ji)視為(wei)單一。4、投資債券、股票(piao)等(deng)標(biao)準化(hua)資產(chan)比例(li)超(chao)過50%的私募(mu)產(chan)品(pin)。

另外(wai)，管理層還規定了：分(fen)級(ji)(ji)(ji)私募(mu)產(chan)(chan)品(pin)(pin)的總(zong)資(zi)產(chan)(chan)不(bu)(bu)(bu)得(de)(de)超過該產(chan)(chan)品(pin)(pin)凈資(zi)產(chan)(chan)的140%。分(fen)級(ji)(ji)(ji)私募(mu)產(chan)(chan)品(pin)(pin)應當(dang)根(gen)據(ju)所投資(zi)資(zi)產(chan)(chan)的風險程度(du)設定分(fen)級(ji)(ji)(ji)比例(li)（優先級(ji)(ji)(ji)份(fen)(fen)額/劣(lie)(lie)后級(ji)(ji)(ji)份(fen)(fen)額，中間級(ji)(ji)(ji)份(fen)(fen)額計入優先級(ji)(ji)(ji)份(fen)(fen)額）。固定收益(yi)類產(chan)(chan)品(pin)(pin)的分(fen)級(ji)(ji)(ji)比例(li)不(bu)(bu)(bu)得(de)(de)超過3：1，權益(yi)類產(chan)(chan)品(pin)(pin)的分(fen)級(ji)(ji)(ji)比例(li)不(bu)(bu)(bu)得(de)(de)超過1：1，商品(pin)(pin)及金(jin)融衍生品(pin)(pin)類產(chan)(chan)品(pin)(pin)、混(hun)合類產(chan)(chan)品(pin)(pin)的分(fen)級(ji)(ji)(ji)比例(li)不(bu)(bu)(bu)得(de)(de)超過2：1。發行(xing)分(fen)級(ji)(ji)(ji)資(zi)產(chan)(chan)管理產(chan)(chan)品(pin)(pin)的金(jin)融機構(gou)應當(dang)對(dui)該資(zi)產(chan)(chan)管理產(chan)(chan)品(pin)(pin)進行(xing)自主管理，不(bu)(bu)(bu)得(de)(de)轉委托給劣(lie)(lie)后級(ji)(ji)(ji)投資(zi)者。

上(shang)述杠桿比例規定(ding)要嚴格于(yu)現有私(si)募(mu)規定(ding)，也就是說，以后私(si)募(mu)公司在行情好時不(bu)能再通過多倍(bei)，如5倍(bei)或(huo)10倍(bei)杠桿放(fang)大收(shou)益了(le)。

在此次(ci)資管新規中，對私(si)募影(ying)響很廣的另(ling)外一(yi)點(dian)就(jiu)是對合規投資者(zhe)門(men)檻(jian)的提高。

根據(ju)《指導意見》，資(zi)(zi)管產(chan)品(pin)劃分(fen)(fen)為公募產(chan)品(pin)和(he)私(si)募產(chan)品(pin)。資(zi)(zi)產(chan)管理產(chan)品(pin)的(de)投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)分(fen)(fen)為不特定社會(hui)公眾和(he)合格投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)兩大類。私(si)募產(chan)品(pin)面向合格投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)通過非(fei)公開方式發(fa)行。

其中，合格投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)是指具備相應(ying)風險識別(bie)能(neng)力和風險承(cheng)擔能(neng)力，投(tou)(tou)(tou)資(zi)于單只(zhi)資(zi)產(chan)(chan)管理產(chan)(chan)品(pin)不(bu)(bu)低(di)于一(yi)定金額且符合下列條件的自然人(ren)和法人(ren)。家(jia)庭(ting)金融(rong)資(zi)產(chan)(chan)不(bu)(bu)低(di)于500萬(wan)元(yuan)，或者(zhe)近(jin)3年本人(ren)年均(jun)收(shou)入不(bu)(bu)低(di)于40萬(wan)元(yuan)，且具有2年以上投(tou)(tou)(tou)資(zi)經歷；最近(jin)1年末凈資(zi)產(chan)(chan)不(bu)(bu)低(di)于1000萬(wan)元(yuan)的法人(ren)單位；金融(rong)監督管理部門視為合格投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的其他情形。

而此前私募基金合格投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)的門檻是：凈資(zi)產不低(di)于(yu)1000 萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)的單位；金融資(zi)產不低(di)于(yu)300萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)或(huo)者(zhe)(zhe)最近三年個(ge)人年均收入不低(di)于(yu)50萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)的個(ge)人。

火山君注(zhu)意到，上述規定意味著私募產品合(he)格投資(zi)者認定標準(zhun)的大幅提高，將有助于進一步規范私募募集(ji)行(xing)為，很多私募的銷售(shou)會遭遇不少壓力，行(xing)業(ye)洗牌或將加劇。

私募：專業化機構受益

上述資管新(xin)規(gui)一發出(chu)來(lai)，就引(yin)起了市場熱議。《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者(zhe)的朋友圈中，就有市場人士對(dui)新(xin)規(gui)做(zuo)出(chu)了自己的解(jie)讀和評論，如下(xia)圖：

雖然新(xin)(xin)規(gui)對(dui)私(si)募產(chan)品(pin)的杠桿和合(he)格投(tou)資(zi)(zi)者(zhe)設定(ding)做了(le)嚴(yan)格規(gui)定(ding)，但還是有(you)人對(dui)私(si)募行業(ye)(ye)的發展充滿(man)了(le)樂(le)觀。北京一券(quan)商人士(shi)解讀(du)稱，剛兌的強制認定(ding)標(biao)準(zhun)出臺，資(zi)(zi)產(chan)管理計(ji)劃流動(dong)性差的資(zi)(zi)產(chan)風險(xian)管理成本直線上升。如非(fei)標(biao)資(zi)(zi)產(chan)、新(xin)(xin)三板、定(ding)增等(deng)等(deng)。新(xin)(xin)規(gui)為(wei)資(zi)(zi)產(chan)證券(quan)化業(ye)(ye)務興起(qi)創造了(le)良好(hao)的投(tou)資(zi)(zi)環境。而(er)流動(dong)性收緊，規(gui)范(fan)性加(jia)強，不同(tong)領(ling)域(yu)的影響不同(tong)，私(si)募證券(quan)投(tou)資(zi)(zi)基金領(ling)域(yu)受沖擊最小。

星石投資(zi)首(shou)席(xi)執行官楊玲對記者(zhe)表示，此(ci)次征求意見(jian)稿對資(zi)金池的(de)表述更加明(ming)晰(xi)，規定(ding)封(feng)閉式(shi)(shi)(shi)(shi)資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)產(chan)(chan)品(pin)最短(duan)(duan)期(qi)限(xian)不(bu)得(de)低于90天(tian)，投資(zi)非標資(zi)產(chan)(chan)終止日不(bu)得(de)晚于封(feng)閉式(shi)(shi)(shi)(shi)資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)產(chan)(chan)品(pin)的(de)到期(qi)日或者(zhe)開放式(shi)(shi)(shi)(shi)資(zi)產(chan)(chan)管(guan)理(li)產(chan)(chan)品(pin)的(de)最近一次開放日，這(zhe)也就在實(shi)質上意味著銀(yin)行不(bu)再能通過(guo)滾動發(fa)行超短(duan)(duan)期(qi)的(de)理(li)財產(chan)(chan)品(pin)投資(zi)到長(chang)期(qi)的(de)資(zi)產(chan)(chan)當中(zhong)獲取期(qi)限(xian)利差，也不(bu)能通過(guo)開放式(shi)(shi)(shi)(shi)理(li)財產(chan)(chan)品(pin)間接(jie)實(shi)現“短(duan)(duan)募長(chang)投”，3個月以下(xia)的(de)封(feng)閉式(shi)(shi)(shi)(shi)理(li)財產(chan)(chan)品(pin)或從此(ci)消失。

“征(zheng)求意見(jian)稿(gao)在(zai)(zai)消除多層(ceng)嵌套部分(fen)的(de)(de)(de)(de)規定(ding)(ding)更(geng)加務實，并未將委(wei)外一刀(dao)切，而(er)是可(ke)以投(tou)資(zi)(zi)一層(ceng)資(zi)(zi)產管理產品，這(zhe)充分(fen)考慮(lv)到了(le)實踐當中有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)機構自(zi)(zi)身投(tou)資(zi)(zi)能(neng)力有(you)(you)限(xian)，需要與(yu)其(qi)它機構開展合(he)(he)作(zuo)，發(fa)(fa)揮各自(zi)(zi)特長(chang)的(de)(de)(de)(de)情況，專業化的(de)(de)(de)(de)資(zi)(zi)管機構也將能(neng)夠更(geng)好的(de)(de)(de)(de)發(fa)(fa)揮自(zi)(zi)身的(de)(de)(de)(de)比較優(you)勢(shi)(shi)(shi)，與(yu)在(zai)(zai)客(ke)戶端有(you)(you)優(you)勢(shi)(shi)(shi)的(de)(de)(de)(de)機構開展合(he)(he)作(zuo)。其(qi)實經過多年的(de)(de)(de)(de)分(fen)業發(fa)(fa)展，各類資(zi)(zi)管機構各有(you)(you)短(duan)(duan)板和長(chang)處(chu)，這(zhe)不是短(duan)(duan)期可(ke)以拉平(ping)的(de)(de)(de)(de)。例如：長(chang)期以來(lai)，銀(yin)行資(zi)(zi)管擅長(chang)固定(ding)(ding)收益(yi)(yi)投(tou)資(zi)(zi)，風(feng)險控制體系(xi)的(de)(de)(de)(de)優(you)勢(shi)(shi)(shi)在(zai)(zai)于信貸(dai)。由分(fen)業向混業轉型的(de)(de)(de)(de)過程中，權(quan)益(yi)(yi)類投(tou)資(zi)(zi)，投(tou)資(zi)(zi)團隊(dui)的(de)(de)(de)(de)建立(li)和風(feng)控體系(xi)的(de)(de)(de)(de)建立(li)需要一定(ding)(ding)時間。而(er)有(you)(you)的(de)(de)(de)(de)機構在(zai)(zai)投(tou)資(zi)(zi)端的(de)(de)(de)(de)比較優(you)勢(shi)(shi)(shi)則非常明顯(xian)，例如私募證券投(tou)資(zi)(zi)基金，因(yin)為沒有(you)(you)客(ke)戶優(you)勢(shi)(shi)(shi)所以更(geng)專注于投(tou)資(zi)(zi)，雙方(fang)合(he)(he)作(zuo)空間很(hen)大。”楊玲說(shuo)道。

每經記者 劉海軍

每經編輯 吳永久

（本文封面(mian)圖來自視覺中國）