每經編輯(ji)｜張斯      

每經記者  張斯 每經編輯 曾健輝

半(ban)年前(qian)唯品會對京東的示好(hao)沒有白費(fei)，雙(shuang)方終于能緊(jin)密地(di)牽(qian)手了(le)。

今年7月(yue)，當(dang)服飾品牌商家“二選一”事(shi)件(jian)鬧得(de)沸沸揚揚之時，習慣“獨善其(qi)身(shen)”的(de)唯品會突(tu)然(ran)主動聲援京東，指責(ze)天貓濫用市場壟斷權利(li)。坊(fang)間(jian)隨后(hou)流傳(chuan)出兩家計劃(hua)合并(bing)的(de)聲音，但遭到雙(shuang)方(fang)的(de)再(zai)三否(fou)認。真相(xiang)在半年后(hou)浮(fu)出水面，與外界流傳(chuan)的(de)合并(bing)所(suo)不同的(de)是，此次是唯品會與騰訊、京東達通過認股方(fang)式達成了戰(zhan)略合作伙伴關(guan)系(xi)，其(qi)也借此拿下了微信錢包和京東APP的(de)入口。

獨(du)立電(dian)商分析師李成(cheng)東在(zai)接受《每(mei)日經濟新聞》記者采訪時(shi)表示，隨著(zhu)京東服飾品類的(de)(de)發展，唯品會(hui)面臨的(de)(de)競爭壓力增大。此次雙方(fang)戰略(lve)合并，從估(gu)值價(jia)格看并不(bu)高，但意義重大，畢竟(jing)雙方(fang)在(zai)用戶、業務等方(fang)面的(de)(de)確存在(zai)極高的(de)(de)互(hu)補性。

沈亞仍是唯品會第一大股東

在中(zhong)國電商梯隊中(zhong)遙望(wang)兩家(jia)頭部公司背影的唯(wei)品會，至今(jin)仍未走(zou)出股(gu)價低迷的泥潭(tan)。此(ci)次電商行業(ye)(ye)“老二”和“老三”的強勢(shi)戰略(lve)合作(zuo)，業(ye)(ye)內(nei)認為(wei)按照唯(wei)品會目(mu)前的收入規模和利潤(run)來看，此(ci)輪定增的價格并不(bu)貴。

12月18日，美股(gu)上市公司、全球特賣電商(shang)唯品會(hui)公布，已經與騰訊控股(gu)，京東集團簽署(shu)聯合(he)投(tou)資協議(yi)。唯品會(hui)將按照每ADS(每ADS相當(dang)于0.2股(gu)A類普通股(gu))13.08美元的(de)價格，定向增發10%的(de)股(gu)份。

騰訊和京東將(jiang)分別斥資(zi)購買6.036億美(mei)金(jin)和2.587億美(mei)金(jin)的(de)唯品(pin)會A類(lei)普(pu)通股。購買價(jia)(jia)格(ge)(ge)為每(mei)A類(lei)普(pu)通股65.4美(mei)金(jin)，等(deng)同于(yu)每(mei)ADS 13.08美(mei)金(jin)。該價(jia)(jia)格(ge)(ge)相當于(yu)12月15日唯品(pin)會ADS收盤價(jia)(jia)溢價(jia)(jia)54.6%。交(jiao)易完成后，騰訊和京東將(jiang)分別持(chi)有唯品(pin)會7%和5.5%的(de)股份(包含現已擁有的(de)股份)。

聯合(he)投資(zi)協議的簽署，意味著唯品(pin)會與騰訊、京東達(da)成了戰略(lve)合(he)作(zuo)伙(huo)伴關系。三家公司將(jiang)進行資(zi)源互換，戰略(lve)協同，以謀求共同發展。此舉(ju)將(jiang)對中國(guo)電(dian)商的生態及(ji)格局產生重大影響。

11月21日，唯(wei)品(pin)會(hui)發布了截至9月30日的(de)2017財年(nian)第(di)三季(ji)度未(wei)經審計(ji)財報。當季(ji)唯(wei)品(pin)會(hui)凈營收為(wei)(wei)153億元(yuan)人(ren)(ren)民幣(bi)（約(yue)合23億美元(yuan)），比去(qu)年(nian)同期增長27.6%；受在金融和物流領(ling)域的(de)持續(xu)投入(ru)影響(xiang)，歸屬(shu)于唯(wei)品(pin)會(hui)普(pu)通股股東的(de)凈利(li)潤為(wei)(wei)3.381億元(yuan)人(ren)(ren)民幣(bi)（約(yue)合5080萬美元(yuan)）。由于總營收高于分析師預期，已(yi)經連續(xu)20個季(ji)度盈(ying)利(li)的(de)唯(wei)品(pin)會(hui)股價盤后上漲逾2%。

李成東表示，如果(guo)以26%的增幅計算，唯(wei)(wei)品(pin)會(hui)2017財年有望實現713億(yi)(yi)元(yuan)收入(ru)，活躍用戶6560萬。2016年，唯(wei)(wei)品(pin)會(hui)客均訂單5.2個/人(ren)，假設今(jin)年維持(chi)這一(yi)頻(pin)率，那么2017年唯(wei)(wei)品(pin)會(hui)有望實現訂單3.41億(yi)(yi)件。即使按2017年預期利潤的20倍市盈率，唯(wei)(wei)品(pin)會(hui)核心業務估值(zhi)為89.55億(yi)(yi)美元(yuan)。

此外，新增發的(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)將有2年鎖定(ding)(ding)期(qi)，在鎖定(ding)(ding)期(qi)內，騰訊將獲得(de)1席(xi)唯(wei)品(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)董事(shi)會(hui)(hui)(hui)席(xi)位，京東將獲得(de)董事(shi)會(hui)(hui)(hui)觀察(cha)(cha)員身份(fen)(fen)。2年鎖定(ding)(ding)期(qi)結(jie)束后，只要騰訊擁有唯(wei)品(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)12%的(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)或跟(gen)唯(wei)品(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)另行約定(ding)(ding)的(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)比例，京東擁有唯(wei)品(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)8%的(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)或跟(gen)唯(wei)品(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)另行約定(ding)(ding)的(de)(de)股(gu)份(fen)(fen)比例，就繼續保持各(ge)自(zi)董事(shi)會(hui)(hui)(hui)和觀察(cha)(cha)員席(xi)位。

值得注意的是(shi)，此(ci)次騰(teng)訊(xun)、京東(dong)聯合(he)股(gu)(gu)權(quan)投(tou)資完成后(hou)，將共計(ji)持(chi)有(you)(you)唯品(pin)會(hui)(hui)12.5%的股(gu)(gu)權(quan)，逼近目前第一大(da)股(gu)(gu)東(dong)沈(shen)(shen)(shen)(shen)亞(ya)的股(gu)(gu)份比例，這(zhe)是(shi)否意味(wei)著(zhu)未來沈(shen)(shen)(shen)(shen)亞(ya)有(you)(you)可能喪失唯品(pin)會(hui)(hui)控制(zhi)權(quan)？對此(ci)，唯品(pin)會(hui)(hui)方(fang)面在回復記者(zhe)疑問時指出，董(dong)事長兼首席執(zhi)行官沈(shen)(shen)(shen)(shen)亞(ya)仍位居第一大(da)股(gu)(gu)東(dong)。唯品(pin)會(hui)(hui)將繼續保持(chi)獨立運營，沈(shen)(shen)(shen)(shen)亞(ya)也(ye)會(hui)(hui)繼續保持(chi)絕對控制(zhi)權(quan)；按照唯品(pin)會(hui)(hui)的AB股(gu)(gu)規則(ze)，沈(shen)(shen)(shen)(shen)亞(ya)所持(chi)股(gu)(gu)票(piao)(piao)屬于(yu)B 類(lei)普通股(gu)(gu)，其(qi)(qi)每1股(gu)(gu)擁(yong)有(you)(you)10票(piao)(piao)投(tou)票(piao)(piao)權(quan)，而除沈(shen)(shen)(shen)(shen)亞(ya)之(zhi)外的其(qi)(qi)他股(gu)(gu)東(dong)所持(chi)股(gu)(gu)票(piao)(piao)屬于(yu)A類(lei)普通股(gu)(gu)，其(qi)(qi)每1股(gu)(gu)只有(you)(you)1票(piao)(piao)投(tou)票(piao)(piao)權(quan)。所以(yi)，這(zhe)次交(jiao)易(yi)后(hou)沈(shen)(shen)(shen)(shen)亞(ya)不僅仍是(shi)唯品(pin)會(hui)(hui)第一大(da)股(gu)(gu)東(dong)，并且仍然(ran)持(chi)有(you)(you)近60%的投(tou)票(piao)(piao)權(quan)，這(zhe)也(ye)是(shi)為什么說(shuo)唯品(pin)會(hui)(hui)仍是(shi)一家沈(shen)(shen)(shen)(shen)亞(ya)可以(yi)完全掌控的公司。

唯品會為何選擇接受競爭對手入股？

過去1年阿(a)里巴巴股價上漲了(le)79.46%，京東(dong)股價也大漲90.61%，而(er)唯品(pin)會股價卻下跌了(le)18.70%。在李成東(dong)看(kan)來，阿(a)里要保(bao)護其服(fu)飾品(pin)類的傳統壟斷優勢(shi)，而(er)京東(dong)希(xi)望突(tu)破(po)服(fu)飾，提升自己的盈利(li)能(neng)力。而(er)以服(fu)裝箱包為主的唯品(pin)會，將面臨前所未有(you)的競爭挑戰。

因此(ci)，唯品(pin)會當下面(mian)臨一(yi)個比較棘手的(de)問題，就是(shi)潛在的(de)競爭(zheng)壓(ya)力(li)。將(jiang)這一(yi)競爭(zheng)壓(ya)力(li)逼(bi)出(chu)水(shui)面(mian)的(de)正是(shi)今年7月發生的(de)事情，當時，包括韓都(dou)衣舍(she)、茵曼在內的(de)21個品(pin)牌宣布(bu)站隊天貓，將(jiang)與天貓獨家戰略合作。而唯品(pin)會突然主動聲援(yuan)京東，指責天貓濫(lan)用市場壟斷權利(li)。

從另(ling)外(wai)一方面來看(kan)(kan)，不管是(shi)(shi)資金還(huan)是(shi)(shi)戰略上(shang)的(de)投入(ru)，都(dou)可以看(kan)(kan)出京東在(zai)服(fu)飾、箱(xiang)包等女性關注的(de)品(pin)牌(pai)中搶(qiang)奪市場的(de)野(ye)心。女性是(shi)(shi)唯品(pin)會(hui)的(de)核心客戶群，當京東開始(shi)發(fa)力女性客群的(de)時候，唯品(pin)會(hui)的(de)業務極有可能會(hui)受(shou)到影響。因此，從長遠趨(qu)勢來看(kan)(kan)，阿(a)里(li)、京東和(he)唯品(pin)會(hui)在(zai)服(fu)飾箱(xiang)包品(pin)類將面臨(lin)更(geng)多(duo)的(de)激(ji)烈競爭，這對唯品(pin)會(hui)而言，或難以應對。

當(dang)下，唯(wei)品(pin)會早已不只(zhi)是(shi)做尾(wei)貨的特賣平臺了，在2016年第(di)二(er)季度(du)分析師電(dian)話會議(yi)中， 沈(shen)亞提到(dao)當(dang)季新品(pin)和平臺特供(gong)品(pin)已占37%，相信(xin)未來占比(bi)只(zhi)會更多，不會更少。不過(guo)，在業內(nei)看來，品(pin)類擴(kuo)張幾乎是(shi)所有垂直電(dian)商的痛(tong)點。除了京(jing)東(dong)實現突破(po)外(wai)，至今還沒(mei)有第(di)二(er)個成功案(an)例。無論是(shi)傳統的蘇寧易(yi)購，還是(shi)老牌電(dian)商當(dang)當(dang)網(wang)、聚(ju)美優品(pin)，大多數獨角獸(shou)電(dian)商都在擴(kuo)品(pin)類過(guo)程中走了很多彎路。

因此，對于選擇合作的(de)(de)原因，唯(wei)(wei)品(pin)(pin)(pin)會(hui)表示(shi)，唯(wei)(wei)品(pin)(pin)(pin)會(hui)和京(jing)東(dong)相似的(de)(de)運營模式：高占比的(de)(de)自(zi)營業務、且雙方都非(fei)常重視時(shi)尚領域的(de)(de)拓展(zhan)；商品(pin)(pin)(pin)品(pin)(pin)(pin)類(lei)和用戶結構方面極強的(de)(de)互(hu)補(bu)性：唯(wei)(wei)品(pin)(pin)(pin)會(hui)3億會(hui)員(yuan)中(zhong)女性會(hui)員(yuan)超過80%，服飾穿戴和美(mei)妝是唯(wei)(wei)品(pin)(pin)(pin)會(hui)的(de)(de)核(he)心優勢；京(jing)東(dong)以3c數碼品(pin)(pin)(pin)類(lei)起家，男性用戶占比較高。

據了解，股權(quan)認購協(xie)議(yi)簽訂的同(tong)時，三方(fang)亦達(da)(da)成了戰略合作協(xie)議(yi)。根(gen)據協(xie)議(yi)，騰(teng)訊(xun)將(jiang)在(zai)其(qi)微信錢包界(jie)面給(gei)予(yu)唯(wei)品(pin)會(hui)入(ru)口。京東也將(jiang)會(hui)在(zai)其(qi)手機APP主界(jie)面和微信購物一級(ji)入(ru)口的主界(jie)面接入(ru)唯(wei)品(pin)會(hui)，幫助唯(wei)品(pin)會(hui)在(zai)京東渠(qu)道上達(da)(da)成一定的交易額目標。

沈亞表示，“未來騰訊(xun)將(jiang)通(tong)過(guo)完善(shan)的(de)生態(tai)體(ti)系為唯(wei)品(pin)(pin)(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)提供流量(liang)和內容支持，唯(wei)品(pin)(pin)(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)也將(jiang)幫助騰訊(xun)提升(sheng)電商變現的(de)能力。唯(wei)品(pin)(pin)(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)和京東將(jiang)在(zai)品(pin)(pin)(pin)(pin)牌(pai)聯盟合(he)(he)(he)作(zuo)(zuo)、流量(liang)聯盟合(he)(he)(he)作(zuo)(zuo)等(deng)各(ge)方(fang)面尋求共贏(ying)合(he)(he)(he)作(zuo)(zuo)。”同時(shi)，他認為，唯(wei)品(pin)(pin)(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)與騰訊(xun)、京東建立戰(zhan)略合(he)(he)(he)作(zuo)(zuo)伙伴關系。這對唯(wei)品(pin)(pin)(pin)(pin)會(hui)(hui)(hui)、對中國(guo)電商市(shi)場(chang)、對中國(guo)互聯網行業的(de)發(fa)展(zhan)，都具有重要(yao)意義。

京東和騰訊的戰略意圖

阿里的(de)(de)(de)(de)服飾，京東(dong)的(de)(de)(de)(de)3C家電，這些各自電商的(de)(de)(de)(de)立(li)命(ming)之本，隨著平臺的(de)(de)(de)(de)不斷擴張及戰略(lve)升(sheng)級，界限正在慢(man)慢(man)模糊，由(you)此，今年的(de)(de)(de)(de)競(jing)爭是阿里、京東(dong)品類攻防戰的(de)(de)(de)(de)全面升(sheng)級。

近年(nian)來，隨著京東快(kuai)消品和生鮮的(de)崛起，吸引了(le)大(da)(da)(da)量(liang)女性用戶。今年(nian)3月，京東將服飾家居事業(ye)部(bu)分拆成大(da)(da)(da)服飾事業(ye)部(bu)和居家生活事業(ye)部(bu)，大(da)(da)(da)服飾事業(ye)部(bu)包括八大(da)(da)(da)業(ye)務(wu)部(bu)門及相關(guan)支持(chi)團隊。6月，京東又(you)向時尚購物(wu)平(ping)臺Farfetch投資(zi)3.97億美(mei)元，成為(wei)后者最大(da)(da)(da)股東之一。這足以(yi)顯示(shi)了(le)京東對(dui)服飾品類的(de)重視(shi)。

據京(jing)東大數據顯示(shi)，今(jin)(jin)年6月1日至18日首次(ci)在京(jing)東進行(xing)消費的用(yong)戶(hu)中，女性用(yong)戶(hu)數量(liang)達到去年同期(qi)的近2倍。在美妝(zhuang)個護、食(shi)品飲料、生鮮(xian)(xian)、母嬰、生活旅行(xing)等品類上，女性用(yong)戶(hu)占比遠超男(nan)性。其(qi)中，生鮮(xian)(xian)新增(zeng)用(yong)戶(hu)中女性用(yong)戶(hu)占比超60%。可以說，京(jing)東今(jin)(jin)年“618”的增(zeng)量(liang)主要來自于女性用(yong)戶(hu)。

因此(ci)，京東要實現服(fu)飾、家居(ju)電商市(shi)場(chang)領先地位的(de)目標，還需打破現有(you)的(de)市(shi)場(chang)格(ge)局(ju)。中國電子商務研(yan)(yan)究(jiu)中心(xin)研(yan)(yan)究(jiu)員曹磊在(zai)接受《每日經濟(ji)新(xin)聞》記者采訪(fang)時(shi)表示，服(fu)飾品(pin)類是天貓、淘(tao)寶(bao)最核心(xin)的(de)品(pin)類，京東把服(fu)飾家居(ju)事業部(bu)一(yi)分為(wei)二，頗有(you)當年京東用(yong)圖(tu)書品(pin)類對標當當的(de)意圖(tu)。同時(shi)，行業分析(xi)認(ren)為(wei)，消費升級下的(de)服(fu)飾電商市(shi)場(chang)，不乏格(ge)局(ju)重(zhong)構的(de)機會(hui)。

在此背景之下(xia)，京(jing)東想要(yao)在天貓的核心(xin)業務(wu)上分一(yi)杯羹，尋求與其生態業務(wu)互補的戰略合作成為(wei)最佳(jia)選擇。京(jing)東有(you)海量用戶，唯品(pin)會(hui)擅長(chang)做服裝。京(jing)東有(you)物流(liu)體系，唯品(pin)會(hui)有(you)供應(ying)鏈。京(jing)東投(tou)資唯品(pin)會(hui)，可以大幅度提(ti)前完成自己的服飾增長(chang)目標。

對于唯(wei)品(pin)會(hui)與(yu)京(jing)東(dong)達成戰略合作，是(shi)(shi)不是(shi)(shi)意圖聯(lian)手(shou)抵抗(kang)阿里天(tian)貓？唯(wei)品(pin)會(hui)方面(mian)表示(shi)，主要聚焦于資源(yuan)互(hu)換(huan)和戰略協同(tong)，打造共(gong)贏生態(tai)鏈。同(tong)時，唯(wei)品(pin)會(hui)表示(shi)，唯(wei)品(pin)會(hui)在閃購電(dian)商和服(fu)飾品(pin)類的(de)(de)(de)優勢，可(ke)(ke)以加強京(jing)東(dong)服(fu)務(wu)女性消費(fei)者的(de)(de)(de)能(neng)力(li)，延展京(jing)東(dong)在服(fu)飾品(pin)類電(dian)商業務(wu)的(de)(de)(de)廣度和深度；與(yu)此同(tong)時，入股唯(wei)品(pin)會(hui)可(ke)(ke)以強化(hua)騰訊的(de)(de)(de)電(dian)商變現能(neng)力(li)，打造線(xian)上線(xian)下的(de)(de)(de)、健康并且多元(yuan)的(de)(de)(de)零售生態(tai)體系。