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10年期美債升破3%的背后：全球投資格局恐生變

每日經濟新聞 2018-04-25 13:11:53

昨日，美10年債收益率突破3%大關，受此影響美股大跌。美國作為全球最大的金融市場，而美元又作為世界貨幣，10年期美債被視為全球金融資產定價之錨，許多金融工具都以此為基準。美債收益突破新高，全球的投資格局或將發生巨變。

每經編輯｜郭鑫

今日亞市早盤，10年美債收益率再度升至3%關口上方，日內最高報3.009%，刷新2014年1月以來新高。

北京時間昨日（4月24日）晚間，美債收益率全線上漲，10年期美債收益率升破3%關口，為2014年美聯儲前主席伯南克稱將退出QE后引發“退出恐慌”以來首次。

美國10年期國債收益率作為全球金融資產定價之錨，正式突破3%，創下2014年1月以來新高，而與此同時，美國2年期國債收益率也觸及2.5%，創下2008年9月以來新高。10年期美債收益率的持續飆升讓全球金融市場持續震蕩，道指重挫超400點，創逾一年最長連跌天數。標普跌1.3%、納指跌1.7%。

美股重挫，道指遭遇五連跌，美國10年期債券收益率在昨日正式突破3%以后，繼續刷新高，這是怎么了？突破如此強大的心理關口，意味著什么？

對于市場而言，利率的持續上漲并不是什么新鮮事——今年1月份，10年期美債收益率就飆升了30個基點——但是這一次，推動利率上升的主要動力是大宗商品價格的持續上漲，而不是令人興奮的經濟數據。

美債收益率為何如此重要？

債券收益率是衡量投資人投資回報的一個指標，是由債券利率和支付的價格決定。例如，按面值購買固定利率2%(票面利率)的債券，得出的收益率為2%。以較便宜的價格買進，投資人的收益率會提高;若以溢價購買，則整體收益率會打折扣。

美國作為全球最大的金融市場，而美元又作為世界貨幣，10年期美債被全球機構投資者視為全球金融資產定價之錨，許多金融工具都以此為基準，比如美國房屋抵押貸款，這意味著利息水平將上漲；另外，也可能將推高債務的違約率。比如，美國30年期房屋貸款抵押利率就跟隨10年期收益率出現了持續上漲。可以說，全球大類資產的配置都會受到美國十年期國債收益率的影響。

美債何收益率為何會上升？

在金融危機過后，美聯儲將基準利率維持在接近于零的水平，美國、德國十年債收益率的利差成為左右美元指數的的重要因素。

不過隨著美國經濟走強，美聯儲正在調升短期貸款利率。去年三次加息，2年期債券和5年期債券收益率的漲幅特別大，可是也影響10年期公債收益率，央行決策官員預計今年還會多次升息。

根據券商中國的報道，美國大量的新債發行計劃和原油價格持續攀升是10年期美債收益率持續攀升的重要原因。目前，美國新債發行計劃已經達到了14.9萬億美元，市場壓力巨大，而且原油價格在中東局勢動蕩之下，持續上行并創出了三年多來的新高。

廣發宏觀認為，通脹正出現回升跡象，削弱債券固定支付的價值，導致投資人要求更高的收益率。通脹預期或是推動本輪長端美債收益率走高的主因。

3%的關卡為何如此重要？

自2011年以來，這個關卡只被短暫觸及過兩次，分別是在2013年和2014年初，后來債券牛市將收益率壓低到紀錄低點。不過著名投資人，例如DoubleLine Capital的Jeffrey Gundlach 和Guggenheim Partners的Scott Minerd，都把3%當作是決定30年債券牛市是否告終的指標。在研究市場型態的分析師心中，一旦收益率突破3.05%，達到2011年觸及的水平，那么市場可能會從天堂掉到地獄。

10年期美債收益率是全球借貸成本的指標。收益率攀升，企業發債成本勢必要增加，最近幾年借貸便宜的好日子也結束了。州和地方政府發債成本同樣也會攀升，恐危及公共基礎設施的投資。房貸戶也面臨房貸利率升高。學生或汽車貸款會變貴。

對全球金融市場有什么影響？

股市

“從歷史上看，通脹上行之際，只要經濟動能也同時上行，股市就沒有問題，”Leuthold Group首席投資策略師Jim Paulsen在給客戶的報告中說，“即便是在經濟動能消退之際，只要通脹也同時消退，股市同樣會有不錯的表現。然而，一段時間的滯脹導致股市和債市雙雙出現了不如人意的結果。”

自金融危機以來，股票創造的回報超過了固定收益產品，但是這種優勢在持續消退：標普500指數的盈利收益率相對于10年期美國國債收益率的價差，目前徘徊于八年來最低水平附近。

據Strategas Research Partners技術分析主管Chris Verrone稱，如果十年期美債收益率升破3%，那么未來幾年，股市與固定收益投資的價值就會換位。

“這是債券已經持續35年趨勢的變化，我們認為這種變化才剛剛開始，”Verrone周一接受電視采訪時說。“我們會建議投資者考慮一下1950年上一次債券收益率走高時的情形。當時收益率從2%升至5%還是用了一些時間的，但是趨勢是上行，你不再能從做多債券的交易中賺到錢了。我想我們現在面臨的正是這種情形。”

對于中國的影響，天風研究孫彬彬認為，短期而言，由貨幣政策主導的“期限偏好”部分仍然存在維持偏離的基礎，中債并不必然跟隨美債變動；中期而言，海外壓力的演化關鍵點仍在于通脹。就目前位置，我們的利率水平仍可以消化美債上行的壓力。由此可見，美債收益率的上升，對中國股市的影響有限。

美元

就美元而言，收益率——尤其是美國實際借貸成本的上升，已經在慢慢吸引投資者重回美元懷抱。美元即期匯率指數現已創出2016年美國大選以來的最佳四日表現，其與10年期美國國債及通脹掛鉤國債收益率之間的關聯度都呈現出了上行勢頭。

Renaissance Macro Research LLC美國經濟主管Neil Dutta將美元和實際收益率的走高，歸因于美國經濟相對于世界其他地區經濟而言前景更加光明。這種動態的持續，會給風險資產描繪出一幅有喜有憂但總體樂觀的圖景。

“我們的感覺是，未來幾個季度，美元兌多數主要貨幣匯率會走強，美國實際利率水平會持續上升，”他在報告中說。“股市應當喜見這種增長加速的環境，但是美元走強、實際收益率走高同時也意味著金融環境會收緊，會抵消部分利好。”

的確，這種源自通脹調節后收益率水平上升的美元漲勢，可能也會有一種自我調節。美元上漲會使大宗商品價格承壓，而WTI油價的上漲一直是盈虧平衡通脹率走高的關鍵推力。

企業信貸

美國10年期公債收益率是全球借貸成本的指標。收益率攀升，企業發債成本勢必要增加，最近幾年借貸便宜的好日子結束了。州和地方政府發債成本同樣也會攀升，恐危及公共基礎設施的投資。房貸戶也面臨房貸利率升高。學生或汽車貸款會變貴。

“當然，問題是這樣的狀況能維持多久，”Bleakley Financial Group首席投資官Peter Boockvar說。他表示，標普500指數成份股中非金融企業的債務處于一個極高的水平。“債務水平很高時利率不斷上行，明擺著不是好事。”

分析師看后市

市場普遍的看法是美債收益率已經漲了非常多，速度也非常快。據彭博調查56位分析師的預估，其中有超過一半的人預測到2018年底10年期公債收益率會在離3%的25個基點范圍內，意味著接下來的時間區間震蕩。看空債券的人稱通脹即將到來，經濟會變得更熱。而看多債券的人認為美聯儲逐漸接近加息的極限，因為面對更高的借貸成本，經濟終究會趨緩。

廣發宏觀認為，從美國聯邦基金目標利率與名義GDP增速及產出缺口的關系來看，金融危機前的每一輪加息都啟動于經濟由復蘇向過熱切換之際，結束于經濟滯脹向衰退過度之際。2019年美國或面臨經濟滯脹風險，2020年存在衰退可能。進而，本輪加息周期或結束于2019年下半年。

根據中金公司的發文，分析師比拉爾•哈弗茲(Bilal Hafeez)的一份報告支出，盡管美元指數在過去一周上漲了約2%，但野村控股公司預計，美元上行趨勢將是短暫的。他指出在美元不斷走強的同時，股票和信貸等風險敏感的美國市場疲軟。

每日經濟新聞綜合Wind資訊、券商研究報告、券商中國、市場公開消息等

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今日亞市早盤，10年美債收益率再度升至3%關口上方，日內最高報3.009%，刷新2014年1月以來新高。北京時間昨日（4月24日）晚間，美債收益率全線上漲，10年期美債收益率升破3%關口，為2014年美聯儲前主席伯南克稱將退出QE后引發“退出恐慌”以來首次。美國10年期國債收益率作為全球金融資產定價之錨，正式突破3%，創下2014年1月以來新高，而與此同時，美國2年期國債收益率也觸及2.5%，創下2008年9月以來新高。10年期美債收益率的持續飆升讓全球金融市場持續震蕩，道指重挫超400點，創逾一年最長連跌天數。標普跌1.3%、納指跌1.7%。美股重挫，道指遭遇五連跌，美國10年期債券收益率在昨日正式突破3%以后，繼續刷新高，這是怎么了？突破如此強大的心理關口，意味著什么？對于市場而言，利率的持續上漲并不是什么新鮮事——今年1月份，10年期美債收益率就飆升了30個基點——但是這一次，推動利率上升的主要動力是大宗商品價格的持續上漲，而不是令人興奮的經濟數據。美債收益率為何如此重要？債券收益率是衡量投資人投資回報的一個指標，是由債券利率和支付的價格決定。例如，按面值購買固定利率2%(票面利率)的債券，得出的收益率為2%。以較便宜的價格買進，投資人的收益率會提高;若以溢價購買，則整體收益率會打折扣。美國作為全球最大的金融市場，而美元又作為世界貨幣，10年期美債被全球機構投資者視為全球金融資產定價之錨，許多金融工具都以此為基準，比如美國房屋抵押貸款，這意味著利息水平將上漲；另外，也可能將推高債務的違約率。比如，美國30年期房屋貸款抵押利率就跟隨10年期收益率出現了持續上漲。可以說，全球大類資產的配置都會受到美國十年期國債收益率的影響。美債何收益率為何會上升？在金融危機過后，美聯儲將基準利率維持在接近于零的水平，美國、德國十年債收益率的利差成為左右美元指數的的重要因素。不過隨著美國經濟走強，美聯儲正在調升短期貸款利率。去年三次加息，2年期債券和5年期債券收益率的漲幅特別大，可是也影響10年期公債收益率，央行決策官員預計今年還會多次升息。根據券商中國的報道，美國大量的新債發行計劃和原油價格持續攀升是10年期美債收益率持續攀升的重要原因。目前，美國新債發行計劃已經達到了14.9萬億美元，市場壓力巨大，而且原油價格在中東局勢動蕩之下，持續上行并創出了三年多來的新高。廣發宏觀認為，通脹正出現回升跡象，削弱債券固定支付的價值，導致投資人要求更高的收益率。通脹預期或是推動本輪長端美債收益率走高的主因。 3%的關卡為何如此重要？自2011年以來，這個關卡只被短暫觸及過兩次，分別是在2013年和2014年初，后來債券牛市將收益率壓低到紀錄低點。不過著名投資人，例如DoubleLineCapital的JeffreyGundlach和GuggenheimPartners的ScottMinerd，都把3%當作是決定30年債券牛市是否告終的指標。在研究市場型態的分析師心中，一旦收益率突破3.05%，達到2011年觸及的水平，那么市場可能會從天堂掉到地獄。 10年期美債收益率是全球借貸成本的指標。收益率攀升，企業發債成本勢必要增加，最近幾年借貸便宜的好日子也結束了。州和地方政府發債成本同樣也會攀升，恐危及公共基礎設施的投資。房貸戶也面臨房貸利率升高。學生或汽車貸款會變貴。對全球金融市場有什么影響？股市 “從歷史上看，通脹上行之際，只要經濟動能也同時上行，股市就沒有問題，”LeutholdGroup首席投資策略師JimPaulsen在給客戶的報告中說，“即便是在經濟動能消退之際，只要通脹也同時消退，股市同樣會有不錯的表現。然而，一段時間的滯脹導致股市和債市雙雙出現了不如人意的結果。” 自金融危機以來，股票創造的回報超過了固定收益產品，但是這種優勢在持續消退：標普500指數的盈利收益率相對于10年期美國國債收益率的價差，目前徘徊于八年來最低水平附近。據StrategasResearchPartners技術分析主管ChrisVerrone稱，如果十年期美債收益率升破3%，那么未來幾年，股市與固定收益投資的價值就會換位。 “這是債券已經持續35年趨勢的變化，我們認為這種變化才剛剛開始，”Verrone周一接受電視采訪時說。“我們會建議投資者考慮一下1950年上一次債券收益率走高時的情形。當時收益率從2%升至5%還是用了一些時間的，但是趨勢是上行，你不再能從做多債券的交易中賺到錢了。我想我們現在面臨的正是這種情形。” 對于中國的影響，天風研究孫彬彬認為，短期而言，由貨幣政策主導的“期限偏好”部分仍然存在維持偏離的基礎，中債并不必然跟隨美債變動；中期而言，海外壓力的演化關鍵點仍在于通脹。就目前位置，我們的利率水平仍可以消化美債上行的壓力。由此可見，美債收益率的上升，對中國股市的影響有限。美元就美元而言，收益率——尤其是美國實際借貸成本的上升，已經在慢慢吸引投資者重回美元懷抱。美元即期匯率指數現已創出2016年美國大選以來的最佳四日表現，其與10年期美國國債及通脹掛鉤國債收益率之間的關聯度都呈現出了上行勢頭。 RenaissanceMacroResearchLLC美國經濟主管NeilDutta將美元和實際收益率的走高，歸因于美國經濟相對于世界其他地區經濟而言前景更加光明。這種動態的持續，會給風險資產描繪出一幅有喜有憂但總體樂觀的圖景。 “我們的感覺是，未來幾個季度，美元兌多數主要貨幣匯率會走強，美國實際利率水平會持續上升，”他在報告中說。“股市應當喜見這種增長加速的環境，但是美元走強、實際收益率走高同時也意味著金融環境會收緊，會抵消部分利好。” 的確，這種源自通脹調節后收益率水平上升的美元漲勢，可能也會有一種自我調節。美元上漲會使大宗商品價格承壓，而WTI油價的上漲一直是盈虧平衡通脹率走高的關鍵推力。企業信貸美國10年期公債收益率是全球借貸成本的指標。收益率攀升，企業發債成本勢必要增加，最近幾年借貸便宜的好日子結束了。州和地方政府發債成本同樣也會攀升，恐危及公共基礎設施的投資。房貸戶也面臨房貸利率升高。學生或汽車貸款會變貴。 “當然，問題是這樣的狀況能維持多久，”BleakleyFinancialGroup首席投資官PeterBoockvar說。他表示，標普500指數成份股中非金融企業的債務處于一個極高的水平。“債務水平很高時利率不斷上行，明擺著不是好事。” 分析師看后市市場普遍的看法是美債收益率已經漲了非常多，速度也非常快。據彭博調查56位分析師的預估，其中有超過一半的人預測到2018年底10年期公債收益率會在離3%的25個基點范圍內，意味著接下來的時間區間震蕩。看空債券的人稱通脹即將到來，經濟會變得更熱。而看多債券的人認為美聯儲逐漸接近加息的極限，因為面對更高的借貸成本，經濟終究會趨緩。廣發宏觀認為，從美國聯邦基金目標利率與名義GDP增速及產出缺口的關系來看，金融危機前的每一輪加息都啟動于經濟由復蘇向過熱切換之際，結束于經濟滯脹向衰退過度之際。2019年美國或面臨經濟滯脹風險，2020年存在衰退可能。進而，本輪加息周期或結束于2019年下半年。根據中金公司的發文，分析師比拉爾?哈弗茲(BilalHafeez)的一份報告支出，盡管美元指數在過去一周上漲了約2%，但野村控股公司預計，美元上行趨勢將是短暫的。他指出在美元不斷走強的同時，股票和信貸等風險敏感的美國市場疲軟。每日經濟新聞綜合Wind資訊、券商研究報告、券商中國、市場公開消息等 (每經App登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容或者數據僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。)