每(mei)經(jing)記者｜冷輝    每(mei)經(jing)編輯(ji)｜王可然(ran)    

“我(wo)的四(si)十(shi)年金(jin)融生涯可以(yi)簡短地用三(san)(san)個‘三(san)(san)’概括：三(san)(san)家銀行(xing)(xing)、三(san)(san)家證(zheng)券公(gong)司、三(san)(san)家投(tou)(tou)資公(gong)司。分別是人民銀行(xing)(xing)、工商銀行(xing)(xing)、平安銀行(xing)(xing)（彼時為(wei)深圳(zhen)發展銀行(xing)(xing)），申銀證(zheng)券、申銀萬國(guo)證(zheng)券、南方證(zheng)券，上(shang)海工行(xing)(xing)信托投(tou)(tou)資公(gong)司、深圳(zhen)市(shi)創新科(ke)技投(tou)(tou)資有限公(gong)司（深創投(tou)(tou)前身）以(yi)及目(mu)前的東方匯富。”

近日，在出席第(di)六屆上交會CSITF資本嘉年(nian)華(hua)活動(dong)時，東(dong)方匯(hui)富(fu)董事長闞治東(dong)如此總結自己的人生履歷。

作為中(zhong)(zhong)國證券市場及中(zhong)(zhong)國創業(ye)(ye)投資行業(ye)(ye)的開拓者，闞治東(dong)素有“證券教父”之稱，也(ye)有諸多殊榮和頭(tou)銜(xian)在(zai)身，曾(ceng)領(ling)導團隊在(zai)中(zhong)(zhong)國證券金融領(ling)域創造了(le)許多個(ge)(ge)(ge)“第一(yi)”：第一(yi)個(ge)(ge)(ge)A股(gu)(gu)發(fa)行、B股(gu)(gu)發(fa)行，第一(yi)個(ge)(ge)(ge)證券營業(ye)(ye)部、證券研究所，第一(yi)個(ge)(ge)(ge)股(gu)(gu)票指(zhi)數等。2005年，闞治東(dong)創辦了(le)東(dong)方匯(hui)富(fu)(fu)，目前東(dong)方匯(hui)富(fu)(fu)管理資產規模逾(yu)300億(yi)元。

在上述活動當天，闞治東接受了(le)《每日經(jing)濟(ji)新聞》（以下簡(jian)稱NBD）記者的專訪(fang)，分享了(le)他(ta)對(dui)于(yu)當下國內多(duo)層次資本(ben)市場(chang)、投資行業(ye)的真知灼見。

闞治東

獨角獸不會導致一級市場分化

NBD：獨角獸(shou)相(xiang)關的話(hua)題近期(qi)持續保持熱度，A股也向獨角獸(shou)開放了大門。這是否會(hui)導致(zhi)投資人(ren)對(dui)獨角獸(shou)趨之若鶩(mu)，而拋棄一些(xie)中小體量(liang)的項目，從(cong)而令一級(ji)市(shi)場進一步分(fen)化？

闞治東：大(da)家(jia)的(de)(de)(de)眼睛都(dou)盯(ding)著獨(du)(du)(du)角(jiao)獸(shou)，把一般的(de)(de)(de)企業或其他(ta)還是值得關注的(de)(de)(de)企業就(jiu)都(dou)忽略(lve)了(le)，我不(bu)認(ren)為會這(zhe)樣。獨(du)(du)(du)角(jiao)獸(shou)要看(kan)是哪個角(jiao)度的(de)(de)(de)獨(du)(du)(du)角(jiao)獸(shou)，是中國的(de)(de)(de)獨(du)(du)(du)角(jiao)獸(shou)，上(shang)海的(de)(de)(de)獨(du)(du)(du)角(jiao)獸(shou)，還是浦東新區(qu)的(de)(de)(de)獨(du)(du)(du)角(jiao)獸(shou)，這(zhe)些概念是不(bu)一樣的(de)(de)(de)。如果大(da)家(jia)都(dou)尋找本(ben)地區(qu)的(de)(de)(de)、獨(du)(du)(du)特的(de)(de)(de)、成(cheng)長(chang)性好的(de)(de)(de)企業，可能(neng)(neng)歸納起來(lai)就(jiu)能(neng)(neng)容納整體。所以，我不(bu)認(ren)為關注了(le)獨(du)(du)(du)角(jiao)獸(shou)就(jiu)忽略(lve)了(le)其他(ta)。

在(zai)我們這(zhe)么多(duo)年的(de)投(tou)資生(sheng)涯里(li)面(mian)，一(yi)個行(xing)(xing)業(ye)會(hui)冒出個別帶(dai)頭的(de)、好的(de)企(qi)業(ye)，但(dan)并非(fei)都是這(zhe)樣的(de)，往往是出來一(yi)批，競爭過(guo)程(cheng)中(zhong)有的(de)企(qi)業(ye)脫(tuo)穎而出，有的(de)相對就發展差一(yi)點。從投(tou)資者角度(du)，我們關(guan)注獨角獸是關(guan)注和它相關(guan)的(de)整個行(xing)(xing)業(ye)的(de)發展。

過去投(tou)資(zi)企業都(dou)說是“千(qian)百(bai)(bai)十一”，看了(le)(le)一千(qian)個(ge)(ge)項目，去做盡職調查一百(bai)(bai)個(ge)(ge)，只有十個(ge)(ge)項目上了(le)(le)投(tou)委會，最(zui)后可能只有一兩個(ge)(ge)項目投(tou)資(zi)決策過會了(le)(le)，實(shi)際上是這樣一個(ge)(ge)狀況。

NBD：人工智(zhi)能(neng)、智(zhi)能(neng)投顧等新(xin)型產業(ye)如(ru)火(huo)如(ru)荼，金融行業(ye)乃至(zhi)一(yi)些(xie)線下(xia)超市便利店的很多人工崗位被(bei)取(qu)代，您(nin)對(dui)這些(xie)產業(ye)如(ru)何看(kan)待？

闞治東(dong)：投資智(zhi)能(neng)化產業、人工智(zhi)能(neng)，包括一些共(gong)享(xiang)單車、無人商店，我(wo)(wo)認為一些探索要獲得真(zhen)正的(de)成功，任(ren)重道遠。做這些東(dong)西(xi)不是一廂(xiang)情愿的(de)，是根據(ju)整(zheng)個社會發展情況，人們整(zheng)體意識的(de)情況，決(jue)定最后到底好還(huan)是壞。我(wo)(wo)對(dui)這些行業還(huan)是謹慎看(kan)待。

金(jin)融行(xing)(xing)業的智(zhi)能化、銀行(xing)(xing)柜(ju)面工(gong)作人(ren)員越(yue)來越(yue)少，這個是大的趨勢。也(ye)有一(yi)些區塊鏈等(deng)行(xing)(xing)業，以(yi)及比特幣(bi)等(deng)數字貨幣(bi)，這些在發(fa)展的時候一(yi)定要了解本國的經營管(guan)理政策。如果盲目發(fa)展，可能走到最后也(ye)會(hui)被規整。

實行注冊制并不是誰想進就進

NBD：目(mu)前A股對中小企業(ye)IPO相對趨緊，IPO上市發(fa)行(xing)節奏也放緩。這對于投資機構會(hui)產生什么影響(xiang)，是否會(hui)導致一些項目(mu)退出難(nan)？

闞(kan)治東(dong)：這是(shi)不同階(jie)段的(de)不同話(hua)題，IPO曾(ceng)經由(you)于(yu)股市市場行情(qing)不好，暫停(ting)過(guo)，如今(jin)，基本上(shang)就(jiu)沒(mei)停(ting)過(guo)。和以(yi)前對(dui)比，這一階(jie)段投資退出渠道(dao)還敞開著，前面有(you)的(de)時候渠道(dao)不開、都是(shi)關著的(de)。

最近，市場又回到3000點左右(you)，節奏把控上(shang)可(ke)能會出(chu)現(xian)一點放(fang)慢的過程，但我不認(ren)為這個節奏放(fang)慢就是長時間的。

從投資角度(du)，我(wo)們當然希望(wang)這個渠道始終敞開，始終每(mei)年保持一定的量(liang)，讓排隊企業看得(de)到(dao)希望(wang)。當然這是我(wo)們一方面的想法，監(jian)管部(bu)門可能考慮問(wen)題更周到(dao)一點。

NBD：對于當前(qian)A股的(de)發審制度(du)您怎么看，如(ru)何(he)看待IPO發審趨勢的(de)不斷變化？

闞治(zhi)東：這(zhe)(zhe)是目前的審核制到注(zhu)(zhu)冊制的問題。現(xian)在(zai)對(dui)注(zhu)(zhu)冊制，大(da)家都(dou)好像有點恐懼，認為一旦實行注(zhu)(zhu)冊制，兩(liang)個交(jiao)易所上市的大(da)門完全敞(chang)開了，就(jiu)像新三板一樣，轉眼就(jiu)到了過萬家，最后(hou)這(zhe)(zhe)個市場根(gen)本沒人關注(zhu)(zhu)。

實際(ji)上(shang)，這種觀點我不(bu)認為(wei)是正確的。某種意義上(shang)我還(huan)是贊同注冊制的，實行注冊制不(bu)是敞開大門，誰(shui)想進就進。如果(guo)企業(ye)到香(xiang)港(gang)掛(gua)牌去，香(xiang)港(gang)也不(bu)是沒有審(shen)核(he)，企業(ye)需要提交(jiao)材料，保薦(jian)商(shang)遞交(jiao)材料，最后(hou)查看審(shen)核(he)材料、提出問題(ti)、聆訊(xun)，經過(guo)一系列流程最后(hou)掛(gua)牌。一個(ge)企業(ye)上(shang)市，必然還(huan)要經過(guo)會計師(shi)、律(lv)師(shi)、保薦(jian)商(shang)以及交(jiao)易(yi)所(suo)審(shen)核(he)部門的審(shen)核(he)。

注(zhu)冊(ce)(ce)制不(bu)是(shi)徹底把大門(men)打開，注(zhu)冊(ce)(ce)制和今天我們(men)所理(li)解的審(shen)核制，實(shi)際上無非(fei)就是(shi)把由證監會組織部門(men)來(lai)審(shen)核兩個交(jiao)易所掛(gua)牌企業，改成上交(jiao)所、深交(jiao)所自己去審(shen)，去決定哪(na)家(jia)企業能掛(gua)牌、哪(na)家(jia)企業不(bu)掛(gua)牌。關(guan)于注(zhu)冊(ce)(ce)制還是(shi)要多做一些解釋(shi)。

反過來(lai)(lai)，注冊制可能還(huan)會帶來(lai)(lai)一個好處，因(yin)為企業可以(yi)自(zi)主(zhu)選擇在上交(jiao)(jiao)所(suo)或(huo)深(shen)交(jiao)(jiao)所(suo)上市(shi)，這種(zhong)選擇不像(xiang)今天的主(zhu)板、中小板、創業板分工這么明(ming)確(que)。

NBD：A股IPO節奏放緩(huan)、新三板(ban)也不(bu)盡如人意，一些(xie)掛牌企(qi)業轉而選擇(ze)港股等資(zi)本市場(chang)，您對此有什么建議？

闞治東：很多(duo)(duo)企業(ye)(ye)也經常來找我談話，說到(dao)底是(shi)(shi)美(mei)股(gu)(gu)上市好，還是(shi)(shi)港(gang)股(gu)(gu)或(huo)者(zhe)A股(gu)(gu)上市好。我說毫無疑問，在(zai)內地(di)能上市，肯定還是(shi)(shi)內地(di)最好。在(zai)內地(di)上市，投(tou)資者(zhe)對企業(ye)(ye)更(geng)(geng)了(le)解，大家給企業(ye)(ye)的(de)市盈(ying)倍數更(geng)(geng)高，到(dao)港(gang)股(gu)(gu)相對是(shi)(shi)不如的(de)，跑(pao)到(dao)美(mei)股(gu)(gu)可能就更(geng)(geng)遠一(yi)點。當然(ran)很多(duo)(duo)企業(ye)(ye)是(shi)(shi)發展急需資金，而(er)在(zai)A股(gu)(gu)排(pai)(pai)隊可能要排(pai)(pai)幾(ji)年，所以(yi)一(yi)些企業(ye)(ye)到(dao)港(gang)股(gu)(gu)到(dao)美(mei)股(gu)(gu)上市，也是(shi)(shi)一(yi)種選擇(ze)。

投資過于超前不一定獲得成功

NBD：唯恐(kong)落后(hou)于人、落后(hou)于時代的“焦慮感”近年來成為了熱門(men)話(hua)題(ti)，投資機(ji)構的焦慮是什么，如(ru)何緩解？

闞治(zhi)東(dong)：投(tou)資機(ji)構的(de)(de)焦慮是(shi)(shi)(shi)行(xing)(xing)業(ye)角度(du)的(de)(de)，這(zhe)行(xing)(xing)既有(you)熊市(shi)牛市(shi)，也有(you)冬天(tian)有(you)春天(tian)。那(nei)(nei)么現在是(shi)(shi)(shi)什(shen)么樣的(de)(de)？行(xing)(xing)業(ye)的(de)(de)從業(ye)者會有(you)感覺，好像不(bu)是(shi)(shi)(shi)大(da)(da)家想象(xiang)那(nei)(nei)樣：到什(shen)么地方都得到滿(man)腔熱情的(de)(de)支持。現在注(zhu)冊(ce)(ce)基金公(gong)司、投(tou)資公(gong)司，都需要找相關方面，要備案要注(zhu)冊(ce)(ce)要考試等，這(zhe)些是(shi)(shi)(shi)好的(de)(de)，大(da)(da)家不(bu)反對。關鍵是(shi)(shi)(shi)要有(you)一個(ge)(ge)(ge)度(du)。如果認定這(zhe)個(ge)(ge)(ge)行(xing)(xing)業(ye)是(shi)(shi)(shi)好的(de)(de)，在大(da)(da)方向上應該給予支持。每個(ge)(ge)(ge)行(xing)(xing)業(ye)發展(zhan)都有(you)問題，如果盯著問題不(bu)看到成績，對整個(ge)(ge)(ge)行(xing)(xing)業(ye)發展(zhan)是(shi)(shi)(shi)不(bu)利的(de)(de)。

唯恐(kong)落后，現(xian)在(zai)投(tou)資也一樣(yang)，大(da)家都是超(chao)前(qian)看。有(you)些項(xiang)目研究可(ke)以研究，但(dan)投(tou)資過于(yu)超(chao)前(qian)，在(zai)這(zhe)行不一定獲得成功，因為基金都是有(you)周期(qi)、有(you)期(qi)限的(de)(de)。如果明明只(zhi)是“3+2”五年期(qi)的(de)(de)基金，投(tou)的(de)(de)項(xiang)目五年中間卻看不到成果，有(you)什么意思？比如無(wu)人駕駛項(xiang)目，不但(dan)要技術研發的(de)(de)進步，還需(xu)要交通法(fa)規的(de)(de)修(xiu)改(gai)，現(xian)在(zai)每天都有(you)人跟你講很多故事，但(dan)要想想在(zai)投(tou)資方面能(neng)不能(neng)接受。

NBD：募(mu)資(zi)難最(zui)近成為了一個熱點話題(ti)，不(bu)少PE/VC紛紛感慨市場上錢(qian)不(bu)好找，也感慨到(dao)了寒冬，這要如何(he)看待？

闞治東：募資(zi)難是(shi)(shi)對(dui)投資(zi)行業(ye)(ye)的正(zheng)面宣傳不夠，這(zhe)個行業(ye)(ye)是(shi)(shi)負面報道(dao)多于正(zheng)面報道(dao)。老百(bai)姓經常看到行業(ye)(ye)內這(zhe)個騙(pian)子(zi)、那個騙(pian)子(zi)，還(huan)敢把錢(qian)投進(jin)來嗎？實際上基(ji)金(jin)業(ye)(ye)協會備案的上萬家企業(ye)(ye)，私募基(ji)金(jin)規模12萬億元，其中真正(zheng)掛(gua)著羊頭賣狗(gou)肉(rou)的，畢(bi)竟是(shi)(shi)少數(shu)。

對(dui)于出現的問題，還是(shi)要(yao)客(ke)觀地分析(xi)。私募基金募資(zi)人數(shu)有(you)上限，這(zhe)(zhe)個(ge)就(jiu)(jiu)不(bu)(bu)能(neng)“踩(cai)”；另外投資(zi)到(dao)企業的錢是(shi)不(bu)(bu)是(shi)投資(zi)去了(le)，如果投資(zi)了(le)，不(bu)(bu)是(shi)改變用途(tu)自己揮霍，這(zhe)(zhe)應(ying)該(gai)認定就(jiu)(jiu)是(shi)投資(zi)。應(ying)該(gai)多正面(mian)宣傳(chuan)這(zhe)(zhe)個(ge)行業，恢復它(ta)在社會上應(ying)有(you)的誠(cheng)信(xin)，還要(yao)宣傳(chuan)投資(zi)就(jiu)(jiu)是(shi)有(you)風險，風險投資(zi)就(jiu)(jiu)是(shi)有(you)失敗(bai)率，大家不(bu)(bu)能(neng)忍受失敗(bai)，那就(jiu)(jiu)千萬別(bie)進這(zhe)(zhe)個(ge)行業。