7月12日,住建部消息稱，

因地制宜推進棚改貨幣化安置，商品住房庫存不足、房價上漲壓力較大的地方，應有針對性地及時調整棚改安置政策，更多采取新建棚改安置房的方式；

商品住房庫存量較大的地方，可以繼續推進棚改貨幣化安置。

進一步合理界定和把握棚改的范圍和標準，不搞一刀切、不層層下指標、不盲目舉債鋪攤子。

棚改實行實物安置與貨幣補償相結合，由棚戶區居民自愿選擇。

住建部還透露，前六月棚戶區改造已開工363萬套，占目標任務的62.5%；下一步將在加大棚改配套基礎設施建設力度的同時，還將依法依規控制棚改成本，嚴禁違規支出。

2008年以來，棚改逐漸從實物化安置轉向貨幣化安置，棚改貨幣化也在房地產去庫存的過程中起到了很大的推動作用。

從2014年到2017年，棚改貨幣化安置比例從最初的僅9%左右大幅提升至接近60%，部分省市甚至高達70%甚至90%以上。貨幣化安置比例明顯上升后，對三四線城市房地產銷售、房價和地價起到了明顯的助推作用。

由此，2017年8月，住建部曾會同發改委、財政部等六部委聯合印發的《關于申報2018年棚戶區改造計劃任務的通知》明確，商品住宅消化周期在15個月以下的市縣，應控制棚改貨幣化安置比例，更多采取新建安置房的方式。

11月，住建部會同開發銀行、農業發展銀行印發的《關于進一步加強棚戶區改造項目和資金管理的通知》進一步明確，對商品住房庫存不足、房價上漲壓力較大的地方，仍主要采取貨幣化安置的2018年新開工棚改項目，開發銀行、農業發展銀行棚改專項貸款不予支持。

棚改核心資金來源：抵押補充貸款PSL

從PSL到房價，資金在這個過程中的流向為央行通過PSL向國開行發放貸款，國開行通過棚改專項貸款向地方政府發放貸款，地方政府通過貨幣化安置向棚戶區居民發放補償款，地方政府拆遷賣地后償還國開行貸款，國開行償還央行貸款，形成資金流的閉環。

因此，PSL可以理解為是一種基礎貨幣投放的新渠道，借助棚改貨幣化實現對三線、四線城市的貨幣定向寬松。

從央行PSL余額和累計增速看，截止18年5月末PSL余額達3.1萬億，同比增速為33%，盡管增速放緩但仍維持迅猛增長，2018年前5月PSL余額新增4371億，相比17年同期的2947億，資金支持力度仍然較大。

從2017年棚改的新增資金結構看，公共財政規模預計在2100億以上（16年為1722億），新增國開和農發行棚改貸款為1.28萬億，新發棚改類企業債規模770億左右。截止2017年末，國開行累計發放棚戶區改造貸款3.4萬億，過去3年間，政府在棚改上的總投入量累計超過4萬億。

華爾街見聞曾提到，根據中國社會科學院世界經濟與政治研究所經濟發展室主任徐奇淵的測算：2018年1季度，PSL余額的增量是3038億，比2017年同期的1632億幾乎增長了一倍。結合國開行官方給出的數據（截至5月末，國開行今年發放棚改貨幣貸款4369億元），可以估算出2018年2季度PSL增量與去年同期相比，增速幾乎為0，與一季度翻一番的數據形成鮮明對比。

棚改“去貨幣化”：地方政府隱性債務的顯性化

興業證券此前曾看到，棚改貨幣化不僅是一種財政渠道的結構化貨幣政策，也是對地方政府的一筆長期低息貸款。

隨著棚改貨幣化安置比例的淡化以及專項債券和一般債券可能更大程度上接棒成為融資來源，地方政府債務將逐漸“顯性化”，令政府杠桿率更加接近真實水平。

華爾街見聞 曾心怡