每經(jing)記(ji)者｜李蕾    每經(jing)實習(xi)記(ji)者｜任(ren)飛    每經(jing)編輯｜肖芮冬     

近(jin)日(ri)，隨著中國人壽斥(chi)資(zi)(zi)59.5億對關(guan)聯的私募股權(quan)投資(zi)(zi)機構進行(xing)投資(zi)(zi)，輿論焦(jiao)點再次對準(zhun)險資(zi)(zi)，而(er)這已經不(bu)是保險機構涉足一級(ji)市(shi)場、并(bing)對關(guan)聯私募進行(xing)投資(zi)(zi)的個例(li)。據中國保險行(xing)業協會統計，去年至(zhi)今，險企通過關(guan)聯交(jiao)易投資(zi)(zi)私募股權(quan)投資(zi)(zi)基金（有限(xian)合伙）的數量達到(dao)23例(li)。

分(fen)析(xi)人士指(zhi)出，依(yi)托險(xian)企(qi)(qi)的資(zi)(zi)(zi)金(jin)優勢，關聯私募機構擁有自(zi)融及吸引外(wai)部(bu)資(zi)(zi)(zi)金(jin)的便利條件，也與依(yi)靠儲(chu)蓄(xu)型險(xian)種(zhong)沖規模的存量產品急需(xu)拓展投資(zi)(zi)(zi)渠道(dao)之(zhi)訴(su)求相呼應(ying)。但保險(xian)姓“保”屬(shu)性不變，投資(zi)(zi)(zi)機構應(ying)慎重(zhong)對(dui)待標的企(qi)(qi)業盈(ying)利和估(gu)值評價(jia)。

多家險企投資自家私募

近日(ri)，中(zhong)國(guo)(guo)人壽保險股(gu)份有限公司(si)（以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)中(zhong)國(guo)(guo)人壽）公告擬(ni)豪擲59.5億元參與股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)基(ji)金(jin)(jin)，該筆投(tou)資(zi)的對象(xiang)包含(han)國(guo)(guo)壽廣德(天津)股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)基(ji)金(jin)(jin)合(he)伙(huo)(huo)企業(ye)(有限合(he)伙(huo)(huo))(以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)廣德基(ji)金(jin)(jin))、山(shan)東省(sheng)新舊動(dong)能轉換國(guo)(guo)壽高(gao)端(duan)裝備股(gu)權(quan)投(tou)資(zi)基(ji)金(jin)(jin)合(he)伙(huo)(huo)企業(ye)(有限合(he)伙(huo)(huo))(以(yi)下(xia)簡(jian)稱(cheng)山(shan)東基(ji)金(jin)(jin))。

以后者為例，該(gai)公司1月11日公告(gao)將(jiang)投資(zi)山東基(ji)金(jin)(jin)，公告(gao)信息(xi)顯示(shi)，該(gai)基(ji)金(jin)(jin)募集資(zi)金(jin)(jin)規模50億元，中國人壽認繳(jiao)金(jin)(jin)額(e)達到39.5億元，基(ji)金(jin)(jin)普通合伙人國壽鑫創認繳(jiao)0.5億份(fen)額(e)。

由此(ci)可見，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)人(ren)壽(shou)(shou)(shou)作(zuo)(zuo)為有限合伙人(ren)出(chu)資山東基金，國(guo)(guo)(guo)(guo)壽(shou)(shou)(shou)資本全資子公(gong)(gong)司國(guo)(guo)(guo)(guo)壽(shou)(shou)(shou)鑫創(chuang)作(zuo)(zuo)為基金的GP。根(gen)據相關規定(ding)，中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)人(ren)壽(shou)(shou)(shou)與(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)壽(shou)(shou)(shou)資本及(ji)國(guo)(guo)(guo)(guo)壽(shou)(shou)(shou)鑫創(chuang)為銀保監(jian)會(hui)、香港聯交(jiao)所(suo)及(ji)上(shang)交(jiao)所(suo)監(jian)管(guan)口徑下的關聯方，故中(zhong)國(guo)(guo)(guo)(guo)人(ren)壽(shou)(shou)(shou)與(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)壽(shou)(shou)(shou)鑫創(chuang)構成(cheng)共同投資的關聯交(jiao)易，與(yu)國(guo)(guo)(guo)(guo)壽(shou)(shou)(shou)資本構成(cheng)基金管(guan)理的關聯交(jiao)易。該(gai)公(gong)(gong)司也在1月11日發(fa)布公(gong)(gong)告說(shuo)明關聯基本情況(kuang)。

事實(shi)上，中(zhong)國人壽對廣德基金(jin)的投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)中(zhong)也(ye)涉及關聯交易，同為中(zhong)國人壽出(chu)資(zi)(zi)對旗(qi)下子公司(si)進行投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)。值得(de)關注的是(shi)，在險資(zi)(zi)近一(yi)年對私募股(gu)權投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機構的出(chu)資(zi)(zi)情況(kuang)來看，保險公司(si)投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)旗(qi)下私募股(gu)權投(tou)(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)機構的案例時有(you)發(fa)生。

記(ji)者查(cha)詢中(zhong)國保險行(xing)(xing)業協會(hui)數(shu)據得知，2018年(nian)至今，已有(you)(you)23例資(zi)金(jin)運用(yong)關聯交易(yi)對(dui)關聯私募股權(quan)投(tou)資(zi)企(qi)業（有(you)(you)限(xian)合伙）進行(xing)(xing)投(tou)資(zi)，主要包括中(zhong)國人壽(shou)、中(zhong)國人保、太平人壽(shou)等。

從(cong)各機構(gou)的(de)投(tou)資(zi)脈絡觀察，主要是與大型(xing)企業合作，對接(jie)特定領域以獲取(qu)項目資(zi)源，同時兼顧國企混改、債轉股(gu)等需求(qiu)，同地方(fang)政府的(de)資(zi)金一(yi)道，重點投(tou)資(zi)戰略新興產業。可以說，借助險(xian)資(zi)規模大且投(tou)資(zi)周期相(xiang)對較長(chang)的(de)穩(wen)定優勢，外部資(zi)金選擇與險(xian)資(zi)投(tou)向一(yi)級市場的(de)意(yi)愿(yuan)較為強烈。

通過自融化解募資難題

記(ji)者梳(shu)理23例險企的(de)關(guan)聯交易后(hou)發現，從投(tou)資模式(shi)來看，多(duo)為保險公司成為基金合伙人，再(zai)通過(guo)這些平(ping)臺進行(xing)股權(quan)投(tou)資，相當于以LP的(de)身(shen)份入場，再(zai)由專門(men)的(de)GP負(fu)責投(tou)資業務。

比如(ru)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)人壽保險(xian)股(gu)(gu)份(fen)有(you)限(xian)公司(si)(si)(si)（以下簡稱(cheng)(cheng)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)人壽）2018年12月18日公告，擬認購(gou)(gou)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)寶利投(tou)(tou)資(zi)管(guan)理有(you)限(xian)公司(si)(si)(si)（以下簡稱(cheng)(cheng)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)投(tou)(tou)資(zi)）發起設(she)立(li)的(de)(de)寧波華(hua)(hua)淳投(tou)(tou)資(zi)管(guan)理合(he)伙(huo)企(qi)業（有(you)限(xian)合(he)伙(huo)）（以下簡稱(cheng)(cheng)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)基金一(yi)號(hao)）份(fen)額1億元。由于華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)投(tou)(tou)資(zi)為(wei)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)資(zi)產(chan)管(guan)理有(you)限(xian)公司(si)(si)(si)（以下簡稱(cheng)(cheng)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)資(zi)產(chan)）的(de)(de)控股(gu)(gu)子(zi)公司(si)(si)(si)，且華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)資(zi)產(chan)與華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)人壽均為(wei)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)保險(xian)集團(tuan)的(de)(de)子(zi)公司(si)(si)(si)，因(yin)此華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)投(tou)(tou)資(zi)系華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)人壽以股(gu)(gu)權(quan)關(guan)系為(wei)基礎(chu)的(de)(de)關(guan)聯方。而作為(wei)GP一(yi)方的(de)(de)華(hua)(hua)泰(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)(tai)基金一(yi)號(hao)將(jiang)投(tou)(tou)資(zi)于以“互聯網(wang)+”為(wei)代表的(de)(de)戰略新興產(chan)業企(qi)業，通過(guo)對(dui)標(biao)的(de)(de)企(qi)業獨立(li)上市(shi)或被上市(shi)公司(si)(si)(si)收(shou)購(gou)(gou)、對(dui)外轉讓股(gu)(gu)權(quan)或大股(gu)(gu)東回購(gou)(gou)等方式實現退(tui)出。投(tou)(tou)資(zi)回報主要來自標(biao)的(de)(de)企(qi)業的(de)(de)股(gu)(gu)東分紅和最終的(de)(de)退(tui)出溢價。

可見(jian)，險資(zi)(zi)通(tong)過(guo)私募股權投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)基(ji)金(jin)對(dui)非上(shang)(shang)市(shi)企(qi)業股權投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)，已是諸多保險機構進行大類(lei)資(zi)(zi)產配(pei)置的(de)選項之一。銘睿博通(tong)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)管理有限公司高級投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)經(jing)理郭厚(hou)利對(dui)《每日經(jing)濟(ji)新聞》記者表示，險資(zi)(zi)具有規模(mo)優勢，“特別是儲蓄(xu)型(xing)險種(zhong)借道基(ji)金(jin)進行非上(shang)(shang)市(shi)企(qi)業股權投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)，較長(chang)的(de)期(qi)限設定(ding)符合股權長(chang)期(qi)投(tou)(tou)(tou)資(zi)(zi)的(de)增值(zhi)邏輯，能夠(gou)實現(xian)資(zi)(zi)金(jin)配(pei)置的(de)長(chang)期(qi)穩定(ding)收益(yi)。”

即便是同儲蓄(xu)型(xing)險(xian)(xian)種(zhong)風格不(bu)(bu)同的(de)保障型(xing)險(xian)(xian)種(zhong)，由于其發展周期往(wang)往(wang)需要6~7年(nian)的(de)時(shi)間才能實現盈利，因此也(ye)具備(bei)資金配置的(de)穩定性(xing)。只不(bu)(bu)過(guo)對新成(cheng)立的(de)很多保險(xian)(xian)公(gong)司而言，儲蓄(xu)型(xing)險(xian)(xian)種(zhong)因其在年(nian)化收益(yi)上更吸引投(tou)資人，因此也(ye)是目前市場上險(xian)(xian)資最為聚集的(de)領域。

“但(dan)這也(ye)導致那些依靠儲蓄型險種沖規模的(de)(de)(de)存量產品急需拓展投資(zi)(zi)渠道，”郭厚利表示，市場行情好的(de)(de)(de)時(shi)候，很多業務都可以拆分出去找融資(zi)(zi)方(fang)；但(dan)市場不好的(de)(de)(de)時(shi)候，基本(ben)上找不到融資(zi)(zi)方(fang)，“因此通過自(zi)融的(de)(de)(de)方(fang)式(shi)可以緩解當(dang)下的(de)(de)(de)融資(zi)(zi)困(kun)境，這也(ye)是(shi)與險企(qi)相關聯私募股權投資(zi)(zi)機構的(de)(de)(de)優(you)勢(shi)所在(zai)”。

此外，由于目前很多投資基金都是(shi)契約型基金，趕上(shang)募資環境較差，新基金產(chan)品(pin)“批而(er)不發”的(de)情況層出(chu)不窮。按照(zhao)規(gui)(gui)定，私募股權投資基金管理人(ren)(ren)在中國證券投資基金業協會(hui)(hui)登記(ji)后(hou)半(ban)年內需要發行產(chan)品(pin)，“空(kong)殼(ke)”私募則面臨著被(bei)撤銷牌照(zhao)的(de)風險。這也使(shi)得本(ben)就謹慎的(de)資本(ben)在投資上(shang)更(geng)加患(huan)得患(huan)失，固利資本(ben)投決委員(yuan)會(hui)(hui)主席黃平對記(ji)者表示(shi)，熱錢(qian)肯(ken)定不會(hui)(hui)冒然投向一家(jia)空(kong)殼(ke)機構(gou)，即便是(shi)由險資出(chu)資的(de)投資機構(gou)，“投資人(ren)(ren)也會(hui)(hui)根(gen)據規(gui)(gui)模(mo)大小和投后(hou)管理的(de)深度去(qu)謹慎跟(gen)投，產(chan)品(pin)設計(ji)的(de)細節會(hui)(hui)吸引一部分資金跟(gen)進。”

黃平(ping)指出，有的(de)險(xian)資會跟政(zheng)府(fu)(fu)引導基金一(yi)起(qi)合(he)作，地方政(zheng)府(fu)(fu)認(ren)購(gou)劣(lie)后級，保險(xian)資金認(ren)購(gou)優(you)(you)先(xian)級，回報方式一(yi)般采(cai)取(qu)固定加浮動收益方式。“如此(ci)設(she)計投(tou)資方案(an)具備一(yi)定的(de)政(zheng)府(fu)(fu)信用，再加上險(xian)資具有規(gui)模(mo)和期(qi)限優(you)(you)勢，外部資金跟進相對放心。”

不過，上述(shu)業內人(ren)士(shi)均表示，保險(xian)姓“保”的基本屬性不應(ying)改變，在(zai)參與股權投(tou)資(zi)時，如何(he)調整各類險(xian)資(zi)在(zai)投(tou)資(zi)中的占比(bi)是關鍵，既要實現保險(xian)資(zi)產(chan)配置結(jie)構的多元化發展，也應(ying)做好風(feng)險(xian)把控，特(te)別是在(zai)低利(li)率環境(jing)下，應(ying)特(te)別慎重對待標的企業的盈(ying)利(li)和(he)估值評價(jia)，切實緩解險(xian)企資(zi)產(chan)負債久期配置問題。