每(mei)經記者(zhe)｜任飛    每(mei)經編輯(ji)｜肖芮(rui)冬(dong)    

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對(dui)于想賺快錢(qian)的(de)(de)個人LP而言，參(can)與(yu)政(zheng)府引(yin)導(dao)(dao)基金(jin)的(de)(de)募(mu)集顯然見效很慢。正因如(ru)此(ci)，個人投資(zi)者(zhe)往(wang)往(wang)在政(zheng)府引(yin)導(dao)(dao)基金(jin)的(de)(de)募(mu)集體系(xi)中(zhong)缺席。不過(guo)《每日(ri)經濟新聞》記者(zhe)最(zui)近(jin)(jin)發(fa)現，有的(de)(de)基金(jin)小鎮(zhen)所在地(di)(di)地(di)(di)方政(zheng)府給予(yu)個人LP近(jin)(jin)“1:3”的(de)(de)返投比(bi)例，極大(da)促(cu)進了當(dang)地(di)(di)個人LP的(de)(de)參(can)與(yu)熱情(qing)。

有(you)(you)分(fen)析人(ren)士指(zhi)出，個人(ren)LP轉向政府引導基金、母基金等渠(qu)道間(jian)(jian)接進行股權(quan)投資(zi)，既(ji)是低風險(xian)偏(pian)好資(zi)金的(de)抱團之(zhi)需，同(tong)時也為(wei)(wei)有(you)(you)產業(ye)矩陣協同(tong)發展的(de)企業(ye)主提(ti)供了(le)更多低成本融資(zi)的(de)機遇，還為(wei)(wei)地方產業(ye)資(zi)本匯聚更多民間(jian)(jian)資(zi)本創(chuang)造了(le)可能。

高返投比吸引個人LP

今(jin)年(nian)(nian)以來(lai)(lai)，來(lai)(lai)往(wang)北方某(mou)基金小(xiao)鎮(zhen)的(de)(de)“有錢人”比往(wang)年(nian)(nian)多了(le)不(bu)少。據小(xiao)鎮(zhen)內的(de)(de)某(mou)政府引(yin)導基金投(tou)資(zi)負責人阿力（化名(ming)）介(jie)紹，年(nian)(nian)前市里給了(le)創投(tou)政策(ce)，小(xiao)鎮(zhen)內光孵(fu)化的(de)(de)投(tou)資(zi)機構就有十來(lai)(lai)家，“政府在增大(da)招(zhao)商引(yin)資(zi)的(de)(de)力度，有的(de)(de)返投(tou)比例已經推(tui)高到1:3，所以來(lai)(lai)投(tou)資(zi)的(de)(de)人越來(lai)(lai)越多了(le)”。

阿力告訴《每(mei)日經濟(ji)新聞》記者，小(xiao)鎮經營的基(ji)金大多帶有政府(fu)引導(dao)基(ji)金的成分(fen)，由(you)于投資周期長、收(shou)益見效慢，已經很長時(shi)間(jian)成為政府(fu)獨唱的“一臺戲(xi)”。可(ke)從去年開始，陸陸續續有民營企業的老板(ban)開始與(yu)(yu)之接(jie)觸，希望(wang)能與(yu)(yu)政府(fu)合作進(jin)行產業投資。

“一般都是政(zheng)府配(pei)資(zi)(zi)的(de)(de)(de)形(xing)式，我們負責牽線搭橋。民營老(lao)板(ban)過(guo)來問的(de)(de)(de)，最多的(de)(de)(de)就(jiu)是返投(tou)比例能到多少。”阿力(li)(li)表示，政(zheng)府是有招商引(yin)(yin)資(zi)(zi)需求的(de)(de)(de)，但囿(you)于此前多處(chu)于1:1.5、1:2，對(dui)(dui)游說個人LP參投(tou)的(de)(de)(de)吸引(yin)(yin)力(li)(li)不強，再加上對(dui)(dui)當地所謂“好(hao)項目”的(de)(de)(de)公證力(li)(li)度(du)不夠，很多投(tou)資(zi)(zi)人寧愿(yuan)觀望。

記(ji)者(zhe)了解到(dao)，在全國多(duo)地(di)實行地(di)方(fang)(fang)產業(ye)振興的(de)過程中，政府引導基金(jin)往(wang)(wang)往(wang)(wang)會起到(dao)關鍵性(xing)作用(yong)。但據阿力描述，實際上各基金(jin)在吸(xi)納了財政資金(jin)、央企資本(ben)之后(hou)，往(wang)(wang)往(wang)(wang)還(huan)是(shi)有一定的(de)缺口(kou)存在且(qie)較(jiao)為(wei)普遍。“此時如(ru)果地(di)方(fang)(fang)政府愿意配資，則(ze)允許再給予20%~30%的(de)補貼，然后(hou)用(yong)總規模(mo)的(de)40%~50%返投(tou)給出資人。”

簡(jian)單說就是(shi)政府做信用背書，是(shi)以(yi)一定(ding)比例(li)伙(huo)同投(tou)資(zi)人一起出資(zi)，在委托第三方(fang)機構進(jin)行(xing)項目投(tou)資(zi)。對(dui)此(ci)，上海國(guo)際創投(tou)股權(quan)投(tou)資(zi)基(ji)金管理有限公司（以(yi)下簡(jian)稱國(guo)際創投(tou)）投(tou)資(zi)合伙(huo)人陳(chen)海軍對(dui)記者表(biao)示，單純(chun)追(zhui)求財務效(xiao)益的投(tou)資(zi)對(dui)當下很(hen)多企業老板來(lai)說并不(bu)是(shi)一件有遠見的事(shi)情，更多還是(shi)出于對(dui)產業效(xiao)益的看重。“疊(die)加政府的配資(zi)，然后鎖定(ding)一個(ge)(ge)項目進(jin)行(xing)專投(tou)，兩方(fang)需(xu)求都得以(yi)保障，所以(yi)不(bu)排除會有更多的個(ge)(ge)人LP跟(gen)進(jin)。”

如(ru)此(ci)一(yi)來(lai)，政府(fu)引(yin)導基(ji)(ji)金就具備了(le)杠桿屬(shu)性(xing)。如(ru)前所述，有的(de)返(fan)投(tou)(tou)比(bi)例推高(gao)至1:3，即投(tou)(tou)資(zi)人出1億元(yuan)，當地政府(fu)會給(gei)予3億元(yuan)的(de)配(pei)(pei)資(zi)，且(qie)一(yi)般定向配(pei)(pei)資(zi)。這極大促進了(le)個(ge)人LP的(de)產(chan)業(ye)投(tou)(tou)資(zi)熱情，“并(bing)非機構(gou)(gou)的(de)錢不(bu)(bu)能做，但往往機構(gou)(gou)資(zi)金數量龐大，實(shi)行配(pei)(pei)資(zi)后，政府(fu)也要考慮招商(shang)引(yin)資(zi)的(de)實(shi)際需求(qiu)，如(ru)果項(xiang)目容量有限，放更多(duo)的(de)錢進來(lai)效率并(bing)不(bu)(bu)高(gao)”。阿力坦言，從以(yi)往政府(fu)引(yin)導基(ji)(ji)金的(de)募資(zi)結構(gou)(gou)來(lai)看(kan)，個(ge)人投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)的(de)比(bi)例非常低，但在給(gei)予一(yi)定比(bi)例返(fan)投(tou)(tou)支持的(de)情況下，有產(chan)業(ye)矩(ju)陣(zhen)抱負的(de)個(ge)人LP已經聞風(feng)而動。

低風險資本間接投股權成風？

在(zai)較高的(de)返(fan)投(tou)比帶(dai)動下，個(ge)人LP參與政府引導基金募集的(de)欲望被有效提振，不過放眼整個(ge)募資(zi)環境，募資(zi)難依舊是(shi)(shi)擺在(zai)很(hen)多機構面前的(de)難題。即便有上(shang)述情形，但在(zai)業內人士看來(lai)，這也是(shi)(shi)政策調控(kong)的(de)結果，本質上(shang)是(shi)(shi)風(feng)險(xian)偏好(hao)較低的(de)資(zi)金正在(zai)向(xiang)風(feng)險(xian)偏好(hao)較高的(de)資(zi)金管(guan)理方靠(kao)攏。

國際創投陳海軍表示，對(dui)于GP而言，選(xuan)擇(ze)(ze)LP就(jiu)是(shi)選(xuan)擇(ze)(ze)合伙人，大(da)多(duo)數GP更愿意選(xuan)擇(ze)(ze)資金(jin)(jin)(jin)穩定性強(qiang)，且在一(yi)定程(cheng)度上能提供資源幫(bang)助基(ji)金(jin)(jin)(jin)成長的(de)LP。政府產業基(ji)金(jin)(jin)(jin)、母基(ji)金(jin)(jin)(jin)、保險資金(jin)(jin)(jin)一(yi)般具有(you)資金(jin)(jin)(jin)規模大(da)、投資經(jing)驗(yan)豐富、風險控制能力(li)強(qiang)的(de)特點，更加契合私募股(gu)權(quan)投資募資方(fang)的(de)需求。所以風險承受(shou)能力(li)弱、缺乏對(dui)商業投資理性判斷的(de)個人LP已經(jing)不再受(shou)到優(you)質GP的(de)青睞。“從趨勢上來看(kan)，更多(duo)的(de)個人LP開始轉(zhuan)向(xiang)政府引導(dao)基(ji)金(jin)(jin)(jin)、母基(ji)金(jin)(jin)(jin)等渠道間接進行(xing)股(gu)權(quan)投資。”

據(ju)私(si)募通(tong)統計，2018年(nian)(nian)(nian)政府引導(dao)基(ji)金、VC/PE機構(gou)和(he)母基(ji)金是私(si)募股權(quan)市場上的LP主(zhu)力，三(san)者(zhe)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)總量接近50%，特別是政府引導(dao)基(ji)金和(he)母基(ji)金，其比(bi)(bi)2017年(nian)(nian)(nian)募資(zi)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)高出(chu)三(san)倍(bei)之多(duo)。其次(ci)，上市公司(si)和(he)企(qi)業2018年(nian)(nian)(nian)募資(zi)比(bi)(bi)例(li)為11%，排名從2017年(nian)(nian)(nian)的第一位落至第四位，募資(zi)額(e)相對降低(di)4%；富有家(jia)族(zu)及個人對私(si)募股權(quan)基(ji)金的投資(zi)金額(e)占(zhan)(zhan)比(bi)(bi)逐漸提升(sheng)，相較于2017年(nian)(nian)(nian)募資(zi)規模增加了近五個百分點。

可(ke)見，2018年政府(fu)類資金在募集方面占(zhan)到了較(jiao)高的(de)(de)比(bi)(bi)重(zhong)，且個(ge)人(ren)(ren)投資人(ren)(ren)的(de)(de)出(chu)資占(zhan)比(bi)(bi)有(you)了歷(li)史性突破。陳海軍認(ren)為，這與此前(qian)個(ge)人(ren)(ren)LP占(zhan)比(bi)(bi)極(ji)低形成(cheng)一(yi)定反(fan)差。“個(ge)人(ren)(ren)投資者參與一(yi)級(ji)市場投資也(ye)曾經歷(li)過創業(ye)板的(de)(de)造(zao)富神話，但(dan)類似賺快錢的(de)(de)歷(li)史早已過去，時下要(yao)想通過財務投資實(shi)現收益并非易事。對于(yu)純財務收益的(de)(de)投資而(er)言，會對GP的(de)(de)管理(li)能力提(ti)出(chu)很(hen)高要(yao)求。因此，有(you)政府(fu)信用背書的(de)(de)引導基(ji)金成(cheng)了很(hen)多人(ren)(ren)開(kai)始抱團(tuan)的(de)(de)對象。”

不過(guo)，這樣也(ye)會給(gei)大型LP，特別是以政府(fu)引導基(ji)金(jin)(jin)為主(zhu)的母基(ji)金(jin)(jin)在(zai)發揮(hui)主(zhu)動(dong)管理方面提出更高要(yao)求。事(shi)實上，有些個(ge)人(ren)(ren)LP在(zai)出資時，會同(tong)基(ji)金(jin)(jin)管理人(ren)(ren)說明自己的投資意愿，如果雙方未達成一(yi)致(zhi)，合(he)作就很難進展。

山東省某政府(fu)引導(dao)基(ji)金(jin)投資總(zong)監告訴《每日經濟新聞》記者，近年(nian)來，政府(fu)類資金(jin)在募集方面占到了較高的(de)(de)(de)比重，而隨著個人LP定制化的(de)(de)(de)投資需求占比提升，很多出資人不僅僅居于幕后(hou)出任(ren)LP，還(huan)逐漸走到臺前成為決策(ce)者背(bei)后(hou)的(de)(de)(de)操縱者。“從基(ji)金(jin)管理(li)的(de)(de)(de)角(jiao)度來看，LP在把資金(jin)交由專業的(de)(de)(de)機構(gou)打理(li)后(hou)，就應該全盤委托和(he)信任(ren)對方。如若不然，就會影響(xiang)管理(li)人的(de)(de)(de)投資決策(ce)，也(ye)對項(xiang)目組合的(de)(de)(de)科(ke)學配置產生影響(xiang)。”

可(ke)見，風(feng)險(xian)(xian)(xian)偏好較低的(de)(de)個人LP在(zai)(zai)向安全(quan)區靠近的(de)(de)同時(shi)，也帶(dai)來更(geng)多新(xin)的(de)(de)問(wen)題(ti)。陳海(hai)軍表(biao)示，未來，隨著(zhu)我國私募(mu)股(gu)(gu)權(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)市場中(zhong)的(de)(de)LP更(geng)加(jia)規模化(hua)、專業(ye)化(hua)，大體(ti)量資(zi)(zi)(zi)金的(de)(de)LP也將(jiang)(jiang)隨著(zhu)其對(dui)股(gu)(gu)權(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)專業(ye)能(neng)力的(de)(de)提(ti)升而風(feng)險(xian)(xian)(xian)承受能(neng)力逐漸增強(qiang)，低風(feng)險(xian)(xian)(xian)承受能(neng)力的(de)(de)短期資(zi)(zi)(zi)金則將(jiang)(jiang)逐漸離場，具有高風(feng)險(xian)(xian)(xian)承受能(neng)力的(de)(de)機(ji)構LP將(jiang)(jiang)在(zai)(zai)私募(mu)股(gu)(gu)權(quan)(quan)投(tou)資(zi)(zi)(zi)市場中(zhong)占據(ju)更(geng)加(jia)重要的(de)(de)地位。

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