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送(song)走了(le)大起大落的2018年，進入(ru)2019年后，創投行業(ye)整體(ti)似(si)乎迎來了(le)曙光(guang)。但從數據來看，行業(ye)整體(ti)要“重振(zhen)雄(xiong)風”仍需要一段時間。

根(gen)據投中研究院最(zui)新發布(bu)的數(shu)據顯示，2019年(nian)第一(yi)季度，中國(guo)VC/PE市場(chang)基(ji)(ji)金(jin)募(mu)資低(di)潮延續，新成立基(ji)(ji)金(jin)及募(mu)集完成基(ji)(ji)金(jin)數(shu)量持續走(zou)低(di)。

但報告中也顯示，科(ke)(ke)創板的落(luo)地，為私(si)募股(gu)權(quan)市(shi)場帶來長(chang)期利好新(xin)生(sheng)機。一方面(mian)(mian)鼓勵創新(xin)創業(ye)，為科(ke)(ke)技創新(xin)型企業(ye)提供直接(jie)融資(zi)(zi)渠道；另(ling)一方面(mian)(mian)為機構(gou)基(ji)金(jin)退(tui)出(chu)(chu)拓寬渠道，降低基(ji)金(jin)退(tui)出(chu)(chu)難度(du)，縮(suo)短退(tui)出(chu)(chu)周期。目前(qian)，有機構(gou)已開始嘗試對接(jie)科(ke)(ke)創板，設立科(ke)(ke)創板母基(ji)金(jin)，試水科(ke)(ke)創板產(chan)業(ye)投(tou)資(zi)(zi)和科(ke)(ke)技金(jin)融服務。

基金募資兩極分化：部分降低預期、美元基金募資強勁

數據顯示，2019年第一季度(du)，國內共計110只基(ji)金進入募(mu)資階段，同比下降53.39%；目標(biao)募(mu)資規模達359億美元，同比驟降86.78%。

投(tou)中研究院分析認為，自(zi)2018年(nian)下(xia)半年(nian)開始，基金募(mu)資(zi)難度日益加劇，部分機構降(jiang)低規模預期，目標規模顯著(zhu)下(xia)滑。

不(bu)過(guo)，科(ke)創(chuang)板的(de)落地，為VC/PE市場帶來(lai)了(le)新生機，目前，上(shang)海浦東(dong)新區已(yi)率(lv)先采取系列舉措對接科(ke)創(chuang)板，一是(shi)設立產業創(chuang)新中心；二是(shi)設立浦東(dong)科(ke)創(chuang)母基金；三是(shi)開展產業投(tou)資和科(ke)技金融服務(wu)，構(gou)建全生命(ming)周期、全產業鏈的(de)支持體系。

2019年第一季度，VC/PE募(mu)集完(wan)(wan)成基(ji)金(jin)(jin)共94只，同(tong)比(bi)下降58.77%，募(mu)集總規模295.28億(yi)美(mei)元(yuan)，同(tong)比(bi)小(xiao)幅(fu)上(shang)漲16.6%。值(zhi)得注意的是，本季新增募(mu)集完(wan)(wan)成的大額(e)基(ji)金(jin)(jin)較多，整體拉升了基(ji)金(jin)(jin)募(mu)集完(wan)(wan)成總規模。其中，美(mei)元(yuan)基(ji)金(jin)(jin)募(mu)資動力相對更強(qiang)勁(jing)，募(mu)資均值(zhi)高達14.4億(yi)美(mei)元(yuan)，而人民(min)幣基(ji)金(jin)(jin)均值(zhi)僅1.64億(yi)美(mei)元(yuan)，在(zai)(zai)中國整體基(ji)金(jin)(jin)市場募(mu)資難的形勢(shi)下，美(mei)元(yuan)基(ji)金(jin)(jin)優勢(shi)顯現，基(ji)金(jin)(jin)份額(e)日(ri)益在(zai)(zai)擴大。

此外，還有(you)一個現(xian)象值(zhi)得關注：2019年(nian)3月，繼(ji)北(bei)京市(shi)(shi)科技創新(xin)基(ji)(ji)金(jin)、北(bei)京市(shi)(shi)融資擔保基(ji)(ji)金(jin)之后，又一個千億(yi)級政府(fu)性基(ji)(ji)金(jin)——北(bei)京城市(shi)(shi)副(fu)中心投資基(ji)(ji)金(jin)正式(shi)成立，基(ji)(ji)金(jin)總規模不低于1000億(yi)元，目前首期基(ji)(ji)金(jin)募(mu)集(ji)規模達到144.1億(yi)元，遠超預期目標(biao)。近期，政府(fu)職(zhi)能性基(ji)(ji)金(jin)接(jie)連(lian)成立，發揮其(qi)宏觀(guan)指(zhi)導和調控職(zhi)能，引導并推動股權投資市(shi)(shi)場發展。

在(zai)業(ye)內看來，國內創(chuang)業(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)市(shi)場(chang)的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)來源是以(yi)金(jin)(jin)融(rong)機(ji)構(gou)(gou)、企業(ye)等短期資(zi)(zi)金(jin)(jin)為主。當(dang)前金(jin)(jin)融(rong)監管趨緊，導(dao)致(zhi)銀行、信托(tuo)等金(jin)(jin)融(rong)機(ji)構(gou)(gou)對大量(liang)私募(mu)類基金(jin)(jin)的(de)原有出(chu)(chu)資(zi)(zi)渠道難以(yi)持續，即使是政府(fu)牽頭(tou)設立(li)的(de)引導(dao)基金(jin)(jin)，也(ye)面(mian)臨金(jin)(jin)融(rong)機(ji)構(gou)(gou)后續出(chu)(chu)資(zi)(zi)難以(yi)到位(wei)的(de)問題。企業(ye)愈發緊張的(de)現金(jin)(jin)流狀況也(ye)嚴重制約其投(tou)(tou)資(zi)(zi)能力，尤其是在(zai)資(zi)(zi)本市(shi)場(chang)表現不佳的(de)環境下(xia)，企業(ye)出(chu)(chu)資(zi)(zi)也(ye)變得更加困難。此外，我國創(chuang)業(ye)投(tou)(tou)資(zi)(zi)市(shi)場(chang)的(de)長期資(zi)(zi)本依(yi)然(ran)匱(kui)乏。目(mu)前，來自保(bao)險(xian)公(gong)司、養老金(jin)(jin)機(ji)構(gou)(gou)等長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)占(zhan)比僅(jin)為5%。但反觀美國市(shi)場(chang)，約60%的(de)資(zi)(zi)金(jin)(jin)來自于長期投(tou)(tou)資(zi)(zi)者的(de)支持。

在募資(zi)端，盡管大(da)部分機(ji)(ji)構(gou)普遍(bian)面(mian)臨募資(zi)難題，但頭部優(you)質機(ji)(ji)構(gou)仍能獲得(de)大(da)量資(zi)金(jin)(jin)。未來基(ji)(ji)(ji)于(yu)盈利(li)(li)、現金(jin)(jin)流(liu)等(deng)基(ji)(ji)(ji)本面(mian)的(de)(de)投(tou)資(zi)邏輯將重(zhong)回主導，只(zhi)有具備明確盈利(li)(li)模式的(de)(de)企(qi)業才(cai)能繼續獲得(de)資(zi)本青睞，并享(xiang)受市(shi)場認可的(de)(de)高(gao)估值。在不(bu)具備自我(wo)“造(zao)血”能力的(de)(de)情況(kuang)下(xia)，一(yi)些處于(yu)“風口(kou)”的(de)(de)企(qi)業仍通過不(bu)斷“燒錢”補(bu)貼等(deng)方式擴(kuo)張市(shi)場份額(e)，其后續融資(zi)將變得(de)越來越難。與此(ci)同時，科創板即(ji)將落地，將有效緩解目前基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)退出難的(de)(de)困境。

VC/PE投資趨于理性，追求價值投資

數據顯示(shi)，2019年第(di)一季(ji)度，中國創(chuang)投(tou)市場下(xia)行趨勢顯著(zhu)，融資案(an)例數量降(jiang)至2017年以(yi)來最(zui)低位。該季(ji)度創(chuang)投(tou)市場投(tou)資節奏逐步(bu)放緩，總體呈現(xian)出資金聚焦熱點明星企業、頭(tou)部機構(gou)投(tou)資活躍的發展態(tai)勢。

2018年(nian)前三季度，創(chuang)投市場(chang)逆勢而上，融資交易活躍(yue)度平緩爬升，融資規模(mo)攀升至近幾(ji)年(nian)峰值(zhi)，然(ran)而進入第四季度后，受行業大環(huan)境影(ying)響(xiang)，中國(guo)創(chuang)投市場(chang)融資活躍(yue)度顯著滑坡，融資案例數量(liang)及規模(mo)持續走低。

2019年第一季度(du)，中國創投市場融資案(an)例(li)數量(liang)共(gong)計(ji)853起，同比(bi)下降46.79%；融資總(zong)規(gui)模達136.1億美(mei)元，同比(bi)下降39.81%；融資均值(zhi)達1595.55萬美(mei)元，同比(bi)增(zeng)長13.11%；億美(mei)元級別大額交易案(an)例(li)21起，同比(bi)減少(shao)30%。

投中(zhong)研究院分析(xi)認為，隨著(zhu)資(zi)本市場(chang)環(huan)境頹勢加(jia)劇(ju)，資(zi)本的募資(zi)和投資(zi)周期(qi)逐(zhu)步(bu)拉長，很多VC/PE投資(zi)機構(gou)已逐(zhu)步(bu)放緩投資(zi)節(jie)奏，加(jia)強風控管理，堅持理性投資(zi)、價值投資(zi)，將重(zhong)心(xin)轉移至投后(hou)和退(tui)出，以保守謹慎的策(ce)略抵御寒(han)冬沖擊。

從2018年(nian)(nian)下(xia)半年(nian)(nian)開始，中國(guo)創投市(shi)場(chang)融資活(huo)躍度持續滑坡，至2019年(nian)(nian)3月，雖(sui)然活(huo)躍度有抬頭趨勢，但相比(bi)(bi)2018年(nian)(nian)同(tong)期不足(zu)其6成(cheng)。具體來(lai)看，2019年(nian)(nian)3月中國(guo)創投市(shi)場(chang)融資案例共計331起(qi)，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)45.38%；融資總規模達50.29億(yi)美(mei)元，同(tong)比(bi)(bi)下(xia)降(jiang)36.87%；融資均值(zhi)達1519.34萬美(mei)元，同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長15.58%；億(yi)美(mei)元級別大額交易案例9起(qi)。

2019年(nian)第一季度(du)，中(zhong)(zhong)國(guo)創投市場(chang)的(de)投資熱點集中(zhong)(zhong)在IT及信息(xi)化、醫療健康、互聯網、教(jiao)育培(pei)訓(xun)等領(ling)域。

PE方面(mian)，2019年第一(yi)季度，中國私募股(gu)權投(tou)資市(shi)場投(tou)融資整(zheng)體發展趨(qu)穩，受政策監管(guan)和市(shi)場環境的影響，從基金(jin)募資至投(tou)資市(shi)場，可用(yong)資金(jin)急速收緊，大額交易數(shu)量同比2018年第一(yi)季度銳減(jian)，多(duo)數(shu)交易金(jin)額處(chu)于理性區間。

2019年第一季度(du)，中國私(si)募股權投(tou)資(zi)市場活(huo)躍度(du)持續下(xia)滑，投(tou)資(zi)規模與2018年同(tong)(tong)期相比(bi)折降(jiang)一半，整體市場發(fa)展態(tai)勢低迷。根據數據顯示(shi)，2019年第一季度(du)，中國私(si)募股權投(tou)資(zi)市場融資(zi)案(an)例數量共計377起，同(tong)(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)28.73%；融資(zi)總(zong)規模達(da)193.66億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)12.12%；融資(zi)均值達(da)5136.87萬美(mei)(mei)(mei)元(yuan)，同(tong)(tong)比(bi)下(xia)降(jiang)28.57%；億(yi)美(mei)(mei)(mei)元(yuan)級別大額交易案(an)例44起，同(tong)(tong)比(bi)減少16.98%。

經過2019年2月的(de)觸底，3月中(zhong)國私(si)募股(gu)權(quan)投資(zi)(zi)市場活躍度(du)反彈回升(sheng)，投資(zi)(zi)規模小幅回落(luo)，整(zheng)體市場發展有待進一步發力。具體來看，該月中(zhong)國私(si)募股(gu)權(quan)投資(zi)(zi)市場融資(zi)(zi)案例數量共計(ji)138起(qi)，同(tong)比下(xia)(xia)降34.91%；融資(zi)(zi)總規模達55.83億(yi)美(mei)元，同(tong)比下(xia)(xia)降39.32%；融資(zi)(zi)均(jun)值達4045.65萬(wan)美(mei)元，同(tong)比下(xia)(xia)降6.78%；億(yi)美(mei)元級別大(da)額(e)交易案例12起(qi)。

深圳某創投(tou)機構負責人接受記者(zhe)采訪時表示，科創板及(ji)注冊制(zhi)的(de)落地，使得股權投(tou)資(zi)(zi)機構擁有了(le)新(xin)的(de)價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)退出(chu)渠道，而通過Pre-IPO投(tou)資(zi)(zi)賺取一(yi)二級(ji)市(shi)場(chang)估(gu)值(zhi)價(jia)差(cha)(cha)的(de)時代徹底(di)褪(tun)去。我(wo)國A股市(shi)場(chang)近三十年上(shang)市(shi)制(zhi)度(du)實行嚴(yan)格(ge)的(de)審(shen)批制(zhi)及(ji)核準制(zhi)，其(qi)造成了(le)A股IPO資(zi)(zi)源的(de)稀(xi)缺性，一(yi)二級(ji)市(shi)場(chang)長期(qi)存在較大的(de)企業(ye)(ye)估(gu)值(zhi)價(jia)差(cha)(cha)，股權投(tou)資(zi)(zi)機構習慣于通過投(tou)資(zi)(zi)有明確上(shang)市(shi)預期(qi)及(ji)IPO邏輯更(geng)為清晰的(de)企業(ye)(ye)，賺取一(yi)二級(ji)市(shi)場(chang)的(de)企業(ye)(ye)估(gu)值(zhi)價(jia)差(cha)(cha)。注冊制(zhi)將(jiang)(jiang)會減少一(yi)、二級(ji)市(shi)場(chang)估(gu)值(zhi)價(jia)差(cha)(cha)，企業(ye)(ye)內生的(de)成長性將(jiang)(jiang)是未來股權投(tou)資(zi)(zi)的(de)核心，其(qi)將(jiang)(jiang)有利(li)于投(tou)資(zi)(zi)機構專注于企業(ye)(ye)基(ji)本(ben)面的(de)價(jia)值(zhi)挖掘(jue)，這(zhe)也有利(li)于一(yi)級(ji)市(shi)場(chang)的(de)發(fa)展與成熟，迎(ying)來真正的(de)價(jia)值(zhi)投(tou)資(zi)(zi)時代。除此以(yi)外，科創板將(jiang)(jiang)幫(bang)助更(geng)多(duo)硬科技產業(ye)(ye)企業(ye)(ye)對接資(zi)(zi)本(ben)市(shi)場(chang)、融資(zi)(zi)發(fa)展，這(zhe)也將(jiang)(jiang)帶來了(le)新(xin)一(yi)輪(lun)科技創新(xin)領域的(de)投(tou)資(zi)(zi)機會。

“預計(ji)2019年創業投(tou)資(zi)(zi)市場(chang)(chang)將(jiang)大概率延續2018年的走勢，優勝(sheng)劣汰(tai)的市場(chang)(chang)分化現(xian)象將(jiang)愈發明(ming)顯，其投(tou)資(zi)(zi)方向(xiang)將(jiang)重點聚焦于硬科技、進口(kou)替代(dai)、生(sheng)物(wu)醫藥(yao)等領(ling)域。建議加快培育長期(qi)資(zi)(zi)本供(gong)給，推動資(zi)(zi)本與技術深度融合，加強政(zheng)策溝通協調，防止市場(chang)(chang)出現(xian)大起大落(luo)。”該(gai)人士如是說(shuo)。