每經(jing)記(ji)者｜黃小聰    每經(jing)編輯｜肖(xiao)芮冬  ;  

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今(jin)年3月份(fen)時(shi)，市(shi)場上(shang)有消息稱監管層正在針對(dui)(dui)公募(mu)基金側袋機制(zhi)小范(fan)圍(wei)征(zheng)求意見。時(shi)隔(ge)多月，如今(jin)證監會正式就《公開募(mu)集證券投(tou)資基金側袋機制(zhi)指引》（以下簡稱《指引》）對(dui)(dui)外公開征(zheng)求意見。

證監(jian)會表示(shi)，公(gong)募(mu)(mu)(mu)基金(jin)(jin)引入側袋機制(zhi)，一是對(dui)《公(gong)開(kai)募(mu)(mu)(mu)集開(kai)放(fang)式證券投資基金(jin)(jin)流動性風(feng)險(xian)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)規定》中“特定情形下基金(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人流動性風(feng)險(xian)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)的(de)輔助措施”進行(xing)細化，進一步豐富基金(jin)(jin)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)人的(de)流動性風(feng)險(xian)管(guan)(guan)(guan)(guan)理(li)工具，促進公(gong)募(mu)(mu)(mu)基金(jin)(jin)行(xing)業平穩健康發展(zhan)；二是有利于防范(fan)先(xian)贖占優等(deng)行(xing)為，最大程度保(bao)障投資者合法權(quan)利；三是為公(gong)募(mu)(mu)(mu)基金(jin)(jin)探索產品創新(xin)，更(geng)好服務實(shi)體經濟、更(geng)好滿(man)足公(gong)眾投資需求提供制(zhi)度保(bao)障。

針對此次(ci)《指(zhi)引》的發布，《每日(ri)經濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者結合《指(zhi)引》的相關內(nei)容以(yi)及業內(nei)人士的解讀，就(jiu)熱點問題問答(da)如下：

1、什么是側袋機制？

答：從《指引》來看，側袋機制，指的是將基金(jin)投資組合中的特定資產從原(yuan)有賬戶(hu)分離至一個專(zhuan)門賬戶(hu)進行獨立管理的機制。原(yuan)有賬戶(hu)為(wei)主袋賬戶(hu)，獨立賬戶(hu)為(wei)側袋賬戶(hu)。

這里的特定(ding)資(zi)(zi)產(chan)包括：（一）無可參考的活(huo)躍市場(chang)價(jia)格且(qie)(qie)采(cai)用估值(zhi)(zhi)(zhi)技術仍導致公允價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)存在(zai)重大(da)不確定(ding)性(xing)的資(zi)(zi)產(chan)；（二）按攤(tan)余成本計(ji)量且(qie)(qie)計(ji)提資(zi)(zi)產(chan)減(jian)值(zhi)(zhi)(zhi)準(zhun)備仍導致資(zi)(zi)產(chan)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)存在(zai)重大(da)不確定(ding)性(xing)的資(zi)(zi)產(chan)；（三）其他資(zi)(zi)產(chan)價(jia)值(zhi)(zhi)(zhi)存在(zai)重大(da)不確定(ding)性(xing)的資(zi)(zi)產(chan)。

業(ye)內人(ren)士表示，“其實就是(shi)把(ba)搞不清(qing)值多少(shao)錢(qian)的東西先放一邊(bian)，歸屬于(yu)當時(shi)(shi)的持有(you)人(ren)，之(zhi)后基金的申購贖(shu)回(hui)和這個側袋(dai)資(zi)產(chan)無關。等(deng)側袋(dai)資(zi)產(chan)能變現了，再分(fen)配(pei)給當時(shi)(shi)的持有(you)人(ren)。”

2、什么情況下啟動？哪些基金不適用？

答：當(dang)基(ji)(ji)(ji)金(jin)持(chi)有特定資產且存在或潛在大額贖(shu)回(hui)申請時，基(ji)(ji)(ji)金(jin)管理人(ren)經與基(ji)(ji)(ji)金(jin)托管人(ren)協商，并(bing)咨(zi)詢會計(ji)師事(shi)務(wu)所的專業意(yi)見(jian)后(hou)，可(ke)以依照法律法規及(ji)基(ji)(ji)(ji)金(jin)合同的約定，對除貨幣市場基(ji)(ji)(ji)金(jin)與交易型開放式指(zhi)數基(ji)(ji)(ji)金(jin)以外(wai)的開放式基(ji)(ji)(ji)金(jin)啟(qi)用側袋機制。

值(zhi)得(de)一提的(de)是，當特定資(zi)產占前一估(gu)值(zhi)日基金(jin)資(zi)產凈值(zhi)50%以上的(de)，基金(jin)管理(li)人應按照《公開募(mu)集開放式證券(quan)投資(zi)基金(jin)流動性風險管理(li)規定》第(di)二十四條(tiao)的(de)有(you)關要求，采取暫停(ting)基金(jin)估(gu)值(zhi)等(deng)相關措施(shi)，不可啟用側袋機制。

3、側袋賬戶份額如何確認？

答：啟用(yong)側袋(dai)機制當日，基(ji)(ji)金(jin)管理人(ren)應以基(ji)(ji)金(jin)份(fen)(fen)額持有(you)人(ren)的(de)原有(you)賬戶份(fen)(fen)額為基(ji)(ji)礎，確認基(ji)(ji)金(jin)份(fen)(fen)額持有(you)人(ren)的(de)相應側袋(dai)賬戶份(fen)(fen)額。主袋(dai)賬戶沿用(yong)原基(ji)(ji)金(jin)代碼(ma)，側袋(dai)賬戶使用(yong)獨立的(de)基(ji)(ji)金(jin)代碼(ma)。

4、側袋賬戶的運作安排？

答：側(ce)袋機制(zhi)實(shi)施期(qi)間，側(ce)袋賬(zhang)戶(hu)應(ying)當(dang)停止辦理(li)申購贖回(hui)申請。特定(ding)資產(chan)恢(hui)復(fu)流(liu)動性后，基金(jin)管理(li)人應(ying)當(dang)按照基金(jin)資產(chan)利益最大化原則將特定(ding)資產(chan)予以處置變現，并及時向側(ce)袋賬(zhang)戶(hu)份額持有人支付款項(xiang)。

5、主袋賬戶運作如何安排？

答：基金(jin)管(guan)理(li)人(ren)(ren)應當(dang)依法保障主(zhu)(zhu)袋(dai)賬(zhang)戶(hu)(hu)份(fen)額持有(you)人(ren)(ren)享有(you)基金(jin)合同(tong)約定(ding)的贖(shu)回權利，并根據(ju)主(zhu)(zhu)袋(dai)賬(zhang)戶(hu)(hu)運作(zuo)情況合理(li)確(que)定(ding)申購政策。基金(jin)的各項投資運作(zuo)指標以主(zhu)(zhu)袋(dai)賬(zhang)戶(hu)(hu)資產為基準，基金(jin)管(guan)理(li)人(ren)(ren)應當(dang)在側袋(dai)機制啟(qi)用后十五個工作(zuo)日內對主(zhu)(zhu)袋(dai)賬(zhang)戶(hu)(hu)的組合投資比例(li)進行調整。

6、側袋賬戶的費用以及估值核算？

答：費(fei)用方(fang)面，對側(ce)袋(dai)(dai)賬戶(hu)的(de)管理費(fei)進行合理減免，不得(de)計(ji)提或(huo)收取(qu)業績(ji)報酬(chou)；側(ce)袋(dai)(dai)賬戶(hu)的(de)費(fei)用合計(ji)占比不得(de)超過主袋(dai)(dai)賬戶(hu)的(de)費(fei)用合計(ji)占比。

基金核(he)算方(fang)面，基金管(guan)理人應對側袋賬戶進行獨立核(he)算，審慎(shen)確定(ding)特定(ding)資產(chan)的(de)參考估值(zhi)，分(fen)別披露主袋賬戶和側袋賬戶的(de)份額凈(jing)值(zhi)，并在顯(xian)著位置(zhi)注明側袋賬戶的(de)份額凈(jing)值(zhi)不作(zuo)為特定(ding)資產(chan)最終變現(xian)價(jia)格(ge)的(de)承(cheng)諾。

7、側袋機制如何信披？

答：啟用(yong)側袋機(ji)制的臨(lin)時公告應當包括啟用(yong)原因及程(cheng)序、特定資產流動性和估(gu)值情況、對投資者申購贖回的影響、風險提(ti)示等(deng)關鍵信息。

清算(suan)特定資(zi)產(chan)(chan)的臨時公告(gao)應(ying)當(dang)包括特定資(zi)產(chan)(chan)變(bian)現價格和時間，向(xiang)側袋賬戶份額持有人支付的款項(xiang)、相(xiang)關(guan)(guan)費用發生情況等關(guan)(guan)鍵(jian)信息。

8、采用側袋機制的好處？

基(ji)金(jin)經理：本(ben)質上(shang)是對基(ji)金(jin)投資(zi)者的公(gong)平對待，流動性不好的資(zi)產放(fang)到(dao)側袋里，能防止客戶(hu)大額進出，以前很少(shao)用得(de)到(dao)，主要是用在定增上(shang)。

光大證券：側(ce)(ce)袋賬戶能解決流(liu)(liu)動(dong)性(xing)和公平性(xing)問題(ti)，如果組(zu)合(he)中某一項(xiang)(xiang)或幾項(xiang)(xiang)資(zi)(zi)產喪失了(le)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)，則可(ke)能讓基金經理難以應對持有人的(de)(de)贖回，在側(ce)(ce)袋機(ji)制下(xia)，側(ce)(ce)袋中的(de)(de)資(zi)(zi)產并(bing)不急(ji)于(yu)變現，這為投(tou)資(zi)(zi)組(zu)合(he)的(de)(de)流(liu)(liu)動(dong)性(xing)提供了(le)緩沖。另外，側(ce)(ce)袋結算機(ji)制保護(hu)了(le)所有投(tou)資(zi)(zi)者的(de)(de)利益，避免讓最后一部分贖回的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)者全部承擔(dan)低流(liu)(liu)動(dong)性(xing)資(zi)(zi)產的(de)(de)損失，并(bing)且將新增投(tou)資(zi)(zi)者與不確定(ding)性(xing)高的(de)(de)側(ce)(ce)袋賬戶隔離開來(lai)，同時避免了(le)不合(he)理估值(zhi)對于(yu)投(tou)資(zi)(zi)者公平性(xing)的(de)(de)影響(xiang)。

9、側袋機制在其他市場呈現出來的風險與案例？

光(guang)大證券(quan)：側(ce)袋(dai)(dai)賬戶(hu)可能帶來新的潛在(zai)風險，例如挪(nuo)用側(ce)袋(dai)(dai)賬戶(hu)資金、利(li)用側(ce)袋(dai)(dai)賬戶(hu)機制阻止持有人(ren)贖回、惡意收(shou)取(qu)更高的管理費(fei)用等。

案例一：2011年3月(yue)，美國證券交易委員(yuan)會在披露的(de)欺詐(zha)(zha)報告中(zhong)指出，Baystar Capital Management的(de)Lawrence Goldfarb非法挪用側(ce)袋賬戶的(de)資(zi)金超過1200萬(wan)美元(yuan)，并將側(ce)袋賬戶中(zhong)的(de)部分收益用作個人事務(wu)和其他費用。值(zhi)得一提的(de)是，由于側(ce)袋賬戶的(de)特殊性導致(zhi)投(tou)資(zi)者(zhe)對(dui)上(shang)述欺詐(zha)(zha)行為并不知(zhi)情(qing)。

案例二：2010年10月，美國證券交易委員會指控Palisades Master Fund的(de)(de)Paul T.Mannion,Jr.和Andrew S.Reckles通過將(jiang)World Health Alternatives,Inc.的(de)(de)投資(zi)置入側袋(dai)賬(zhang)戶(hu)以(yi)此(ci)來(lai)逃避(bi)損失和投資(zi)者(zhe)的(de)(de)贖回(hui)，并(bing)且他們故(gu)意高估側袋(dai)賬(zhang)戶(hu)中資(zi)產的(de)(de)價(jia)值，從而(er)向投資(zi)者(zhe)收(shou)取更高的(de)(de)管理費(fei)用。

不過每(mei)經(jing)記者(zhe)注意到，在《指引》中，證(zheng)監會對費用(yong)等方面已(yi)經(jing)作出相應的規(gui)定，可見對于(yu)這些風險(xian)的防范，監管層也提前做了安排。

10.國內市場上的案例？

光大(da)證券研報：成立于2009年的興(xing)業全(quan)球趨勢1號特定多客(ke)戶(hu)資(zi)產管理計劃(hua)，持有紫(zi)(zi)鑫藥業定增(zeng)股(gu)份(fen)，在2011年即(ji)將打開贖(shu)回時，紫(zi)(zi)鑫藥業尚在繼續停牌(pai)中，因此(ci)興(xing)全(quan)基(ji)金決定采用側袋(dai)賬戶(hu)機制。2012年1月，紫(zi)(zi)鑫藥業定增(zeng)股(gu)份(fen)解除(chu)限售之后，該資(zi)管計劃(hua)將所持股(gu)份(fen)賣出并對側袋(dai)資(zi)產進行(xing)了結算。