每經記者｜朱萬平    每經編輯｜文多    

2019年歲末，終于傳來了(le)讓天能(neng)(neng)動力(li)（00819，HK）上下振奮的消(xiao)息。12月30日晚，天能(neng)(neng)動力(li)公(gong)告(gao)稱，分拆旗下天能(neng)(neng)電池集團(tuan)股份有限公(gong)司（以下簡稱天能(neng)(neng)股份）科創板上市一事，已獲上交所受(shou)理。或(huo)受(shou)此(ci)消(xiao)息影響，12月31日天能(neng)(neng)動力(li)跳空高開，一度(du)大(da)漲超7%。

近日，天(tian)(tian)能股份亦對外(wai)披(pi)露了(le)(le)招股說明書（申報稿）。2018年，天(tian)(tian)能股份營(ying)收(shou)達358.63億元(yuan)，凈(jing)(jing)利潤(run)（指歸屬于母公(gong)(gong)司所有者的(de)凈(jing)(jing)利潤(run)，下(xia)同(tong)）逾(yu)12億元(yuan)。2019年上半年，公(gong)(gong)司營(ying)收(shou)為207.56億元(yuan)，凈(jing)(jing)利潤(run)為4.68億元(yuan)，同(tong)比下(xia)滑(hua)了(le)(le)逾(yu)11%，公(gong)(gong)司資產負債(zhai)率逾(yu)77%。

天(tian)能股(gu)份主(zhu)要為電(dian)動(dong)(dong)自(zi)行(xing)車(che)（又稱電(dian)動(dong)(dong)車(che)）提供動(dong)(dong)力電(dian)池(chi)(chi)，目前(qian)鉛蓄動(dong)(dong)力電(dian)池(chi)(chi)是公司的主(zhu)要收入(ru)來(lai)源。如今(jin)，電(dian)動(dong)(dong)車(che)越(yue)來(lai)越(yue)多地轉向鋰電(dian)池(chi)(chi)技術路線，天(tian)能股(gu)份的鉛蓄電(dian)池(chi)(chi)產品前(qian)景又如何呢？

分拆核心資產A股上市

從港(gang)股分拆資(zi)產到A股上市，并不是(shi)什么新鮮(xian)事(shi)。但(dan)天(tian)能(neng)動(dong)(dong)力(li)(li)分拆的特別之處在于，公司絕大(da)多數(shu)資(zi)產都要(yao)被“拿(na)”到A股，畢竟(jing)天(tian)能(neng)股份(fen)是(shi)天(tian)能(neng)動(dong)(dong)力(li)(li)旗下最主(zhu)要(yao)的資(zi)產。截至2018年底，天(tian)能(neng)動(dong)(dong)力(li)(li)總資(zi)產為(wei)166億元，而天(tian)能(neng)股份(fen)總資(zi)產為(wei)155億元，占前者約93%。

擬將(jiang)逾(yu)九成資(zi)產分拆上市(shi)(shi)，幾乎(hu)是(shi)將(jiang)公司再次IPO。為何(he)天能動(dong)(dong)力(li)一心欲(yu)分拆回A呢？這或(huo)許與其在(zai)港股市(shi)(shi)場估值低有(you)關(guan)。截至2020年(nian)1月2日(ri)，天能動(dong)(dong)力(li)在(zai)港股的動(dong)(dong)態(tai)市(shi)(shi)盈(ying)率僅4.75，市(shi)(shi)凈(jing)率1倍出頭。而科創板的市(shi)(shi)盈(ying)率動(dong)(dong)輒數十倍乃至上百倍。

在(zai)這一對比(bi)(bi)下，昊海(hai)生(sheng)(sheng)物科(ke)(ke)技（06826，HK）算(suan)是走(zou)在(zai)了(le)前面。2019年10月(yue)底，昊海(hai)生(sheng)(sheng)科(ke)(ke)（688366，SH）成功分拆上市，發(fa)行價89.23元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)。1月(yue)2日昊海(hai)生(sheng)(sheng)科(ke)(ke)股(gu)(gu)(gu)價為(wei)90.98元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)，但即(ji)使這樣，昊海(hai)生(sheng)(sheng)科(ke)(ke)的(de)股(gu)(gu)(gu)價也比(bi)(bi)在(zai)港(gang)股(gu)(gu)(gu)時的(de)46.7港(gang)元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)高出一半(ban)多。

昊海生科(ke)與昊海生物科(ke)技(ji)對比(bi)。圖片來(lai)源：東方財富截圖

本次(ci)(ci)IPO，天能(neng)股份擬(ni)募資(zi)約36億元加碼電池主業。這對天能(neng)動(dong)力而言(yan)，也是有利的。截至2019年6月底，天能(neng)動(dong)力總負債(zhai)約133.51億元。若此次(ci)(ci)分拆(chai)成功上市，無(wu)論(lun)是天能(neng)股份抑(yi)或天能(neng)動(dong)力的資(zi)產負債(zhai)率都將得到優化。

“分拆后，留在港股的(de)業務，也(ye)將得(de)到進一步(bu)的(de)發(fa)展(zhan)。”1月2日(ri)下午(wu)，天能(neng)股份有(you)關人(ren)士對《每(mei)日(ri)經濟新聞》記(ji)者(zhe)稱，對于在港股上市的(de)業務，也(ye)有(you)著較為清(qing)晰的(de)發(fa)展(zhan)規劃，未(wei)來將進一步(bu)發(fa)展(zhan)。

主打的鉛蓄電池產品前景如何？

欲登(deng)陸科創板，天能(neng)股份的“科創”屬性如何？天能(neng)股份在招股書(shu)（申報稿）中稱(cheng)，公(gong)司現已形(xing)成了(le)“鉛蓄電(dian)池(chi)+鋰離(li)子電(dian)池(chi)”雙產品體系(xi)，應用領域(yu)涵蓋(gai)動(dong)力、起動(dong)啟停、儲能(neng)、3C及備(bei)用電(dian)池(chi)。

不過，上述(shu)天能(neng)股份人士也坦言：“目前鉛蓄動力電(dian)池是公司收入(ru)最大的(de)業務。”

2018年，天能(neng)股份逾358億(yi)元總營收中，約300億(yi)元都是由鉛蓄電(dian)池所貢(gong)獻(xian)(xian)，占比約83%。而鋰電(dian)池板塊只貢(gong)獻(xian)(xian)了4.3億(yi)元左右。

主要(yao)產品(pin)涵蓋多種電池的(de)(de)雄韜股份（002733，SZ），近年(nian)也屢屢在公告中表(biao)示：“伴(ban)隨(sui)國內(nei)人力(li)成本和(he)原材(cai)料成本的(de)(de)不斷提高，近年(nian)來，國內(nei)鉛蓄電池制造的(de)(de)優勢不斷被(bei)削弱、盈利(li)能力(li)顯(xian)著下(xia)滑(hua)。”

主打鉛蓄電(dian)池的(de)天能股份也受(shou)到外部(bu)因素的(de)不利(li)影響。2016年~2018年，天能股份的(de)主營業(ye)(ye)務(wu)毛利(li)率(lv)整體出現一定下(xia)滑（如下(xia)圖），尤(you)其(qi)是鉛蓄電(dian)池業(ye)(ye)務(wu)。

圖(tu)片來源(yuan)：招(zhao)股書（申(shen)報稿）截(jie)圖(tu)

另一方面(mian)，這些年(nian)國內鋰電池也(ye)不(bu)斷對鉛蓄電池形(xing)成替(ti)代，天能股份看到(dao)：隨著技術進步，近(jin)幾年(nian)鋰電池亦獲得了快速發展(zhan)，在(zai)國內電動自行車(che)的裝(zhuang)配量得到(dao)提升。

“作(zuo)為產業(ye)內的(de)人(ren)，（對未來）我們不樂觀(guan)，也不悲觀(guan)。我們將(jiang)根(gen)據(ju)市(shi)場的(de)需(xu)求、行業(ye)的(de)發展趨勢，做出戰略上的(de)調整。”上述(shu)天(tian)能股份有關人(ren)士稱，此前市(shi)場上對鉛蓄(xu)動力(li)電池可能也一(yi)些(xie)誤解，現有回收(shou)技術對廢舊鉛蓄(xu)電池中(zhong)鉛金屬的(de)回收(shou)率已超過99%，鉛蓄(xu)電池也屬于綠色電池。

本次IPO天(tian)能股份也擬加碼鋰電(dian)池，約(yue)36億元(yuan)募(mu)集資金中，投入到(dao)(dao)“高能動力鋰電(dian)池電(dian)芯及PACK項目(mu)”和“綠色智能制造技改項目(mu)”中的資金最(zui)多，分別(bie)達到(dao)(dao)約(yue)8.53億元(yuan)和8.39億元(yuan)。

《每日經濟新(xin)聞》記者(zhe)注意到，截(jie)至1月2日收(shou)盤，天(tian)能動力(li)股(gu)價報(bao)6.16港元，單日漲幅(fu)3.88%。近5個交易(yi)日累(lei)計上漲約12%。

封面圖片(pian)來(lai)源：攝圖網