每經記者｜靳水(shui)平(ping)    每經編(bian)輯(ji)｜張(zhang)海妮    

科(ke)(ke)創板(ban)將(jiang)再添一名(ming)“環保(bao)衛士(shi)”。1月7日晚，萬德斯（688178，SH）發(fa)布了(le)首次公開(kai)發(fa)行股票并在科(ke)(ke)創板(ban)上市的招(zhao)股說明(ming)書（以下(xia)簡(jian)稱招(zhao)股書）。 

作為(wei)一家環(huan)保公司(si)，此次科創板IPO，萬(wan)德斯擬募(mu)資(zi)(zi)(zi)5.36億(yi)元。《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者注意到，3億(yi)元募(mu)資(zi)(zi)(zi)將用(yong)于(yu)補充公司(si)流動資(zi)(zi)(zi)金，而(er)余下(xia)的2.36億(yi)元才用(yong)于(yu)項目建設。由(you)于(yu)業務(wu)持(chi)續(xu)擴(kuo)張形成資(zi)(zi)(zi)金占用(yong)，萬(wan)德斯的現金流吃緊。同時，在(zai)營收上(shang)漲的背后，公司(si)近(jin)幾年還(huan)面臨(lin)毛利率持(chi)續(xu)下(xia)滑(hua)的窘境(jing)。

過半募資補充流動性 

萬德(de)斯主要(yao)從事先進環保技術裝備開發(fa)、系統集(ji)成與(yu)環境問題整(zheng)體解決方案(an)，主營業(ye)(ye)務(wu)聚(ju)焦垃圾污染削減(jian)及修復業(ye)(ye)務(wu)、高難度(du)廢水(shui)處(chu)理業(ye)(ye)務(wu)等。2019年4月(yue)，萬德(de)斯發(fa)布(bu)科(ke)創板首次公開發(fa)行(xing)股(gu)票招股(gu)說明書(shu)（申報稿），同(tong)年10月(yue)，科(ke)創板上市委同(tong)意(yi)萬德(de)斯的首發(fa)上市申請。

《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者注(zhu)意到(dao)，此次登陸科(ke)創板，萬德(de)斯擬(ni)發行2124.95萬股，占發行后(hou)公(gong)司總股本(ben)的25%，計劃募資5.36億元(yuan)，其中(zhong)3億元(yuan)用于(yu)補(bu)充流(liu)動資金，2.36億元(yuan)用于(yu)“環保(bao)裝備集(ji)成中(zhong)心及研發平臺建設項目”。 

募(mu)資超一半用于“補血”，萬德斯此舉備受(shou)關注。事實(shi)上(shang)，近(jin)年(nian)(nian)(nian)來盡管營(ying)(ying)收不斷(duan)上(shang)漲，但公司(si)似乎(hu)陷入“營(ying)(ying)業收入越大、凈利潤越多，越沒(mei)有(you)錢”的(de)狀態。2016年(nian)(nian)(nian)至2018年(nian)(nian)(nian)，萬德斯營(ying)(ying)收從1.47億(yi)元(yuan)(yuan)增長至4.93億(yi)元(yuan)(yuan)，年(nian)(nian)(nian)復合增長率達到83.45%。但公司(si)的(de)現金流狀況卻表現不佳，且(qie)波(bo)動很大。2016年(nian)(nian)(nian)~2018年(nian)(nian)(nian)及2019年(nian)(nian)(nian)上(shang)半年(nian)(nian)(nian)，公司(si)經營(ying)(ying)活(huo)動產生的(de)現金流量(liang)凈額分別為774.11萬元(yuan)(yuan)、-4567.28萬元(yuan)(yuan)、552.86萬元(yuan)(yuan)和-9970.53萬元(yuan)(yuan)。

萬德斯表示，除了(le)公司(si)持續擴張形成資金占(zhan)用(yong)，加之客戶的屬性，受國家政策對環保行業影響作(zuo)用(yong)明顯，若政策發生重(zhong)大不利變(bian)化(hua)，將導致公司(si)回款(kuan)效率降低等情況出現(xian)(xian)，從而公司(si)經營性現(xian)(xian)金流(liu)狀況會進一步吃緊(jin)。 

1月9日(ri)，香(xiang)頌資本執行董(dong)事沈(shen)萌告訴《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者，科(ke)創板的機制更加創新和靈活，允許公司在不盈利的情況下也可以上市，這也意味著打破了原(yuan)有板塊的條(tiao)件，“因此募(mu)資大部分用于補流實質上也是允許的”。 

“一(yi)(yi)般而言，募(mu)資(zi)資(zi)金用(yong)于(yu)補(bu)流，可以(yi)用(yong)于(yu)研發和銷售體系建設和市(shi)場推廣，但如果說大部分的(de)(de)補(bu)流資(zi)金補(bu)一(yi)(yi)些人(ren)力資(zi)源的(de)(de)開支，那就說明這家公司的(de)(de)上(shang)市(shi)資(zi)質是存在短板的(de)(de)，上(shang)市(shi)后投資(zi)人(ren)對其判(pan)斷可能就不是那么樂觀(guan)。”沈萌說。 

《每日經濟新聞(wen)》記者注意到，萬德斯(si)持續上升的(de)應收賬款對公司的(de)流動性影響也不小(xiao)，其最近(jin)一期（2019年(nian)6月末(mo)）應收賬款占營收比重(zhong)高達72.7%。 

毛利率持續下滑 

2016年~2018年及2019年上半年，萬德斯的營收分別為1.46億元、2.83億元、4.93億元和3.58億元，同期歸母凈利潤分別為1493.83萬元、6975.42萬元、7783.23萬元和5517.97萬元。

根據2019年(nian)1~9月經營成果及目前經營狀(zhuang)況，萬德斯預計(ji)，2019年(nian)全(quan)年(nian)，公司可實現的營業收(shou)入區間約為7.49億(yi)元(yuan)(yuan)至8.28億(yi)元(yuan)(yuan)，較(jiao)上年(nian)同期相比(bi)(bi)增長(chang)52.13%至68.14%，預計(ji)歸母(mu)凈利(li)潤為1.06億(yi)元(yuan)(yuan)至1.29億(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)(bi)增長(chang)35.65%至65.79%。 

此外，公司毛(mao)利(li)率(lv)逐年(nian)下滑。2016年~2018年及2019年上半(ban)年，公司綜(zong)合毛利(li)率(lv)分(fen)別為39.69%、37.58%、35.87%及32.02%。其中，環(huan)境整體解決方案毛利(li)率(lv)分(fen)別為39.68%、35.84%、35.05%和(he)31.51%，呈(cheng)明顯下降趨勢。

對此(ci)，萬德斯解(jie)釋稱(cheng)，一方面，盡管公司整體利(li)(li)潤規(gui)模有所上升，但在承(cheng)接(jie)業務時(shi)，也(ye)存在部分項目(mu)毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)較低，導(dao)致(zhi)綜合毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)下降(jiang)(jiang)；另一方面，規(gui)模較大的項目(mu)毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)相對略低，導(dao)致(zhi)綜合毛(mao)(mao)利(li)(li)率(lv)(lv)下降(jiang)(jiang)。 

“垃圾污染削減(jian)及修復、高(gao)難度廢水處理業(ye)務是公司(si)營業(ye)收(shou)入(ru)和利(li)潤的主要(yao)來(lai)源，具體項目(mu)的收(shou)入(ru)與成本受(shou)市(shi)場供求(qiu)狀況、各(ge)方議價能力、行業(ye)競爭等影響，不同項目(mu)呈現出一定的差異(yi)性，上述差異(yi)使得公司(si)面臨毛利(li)率下(xia)降(jiang)風險(xian)。”萬德斯表(biao)示。 

作為(wei)一家技術型環保公(gong)司(si)，萬(wan)(wan)德斯的研發(fa)(fa)(fa)投入占比(bi)逐年(nian)下滑。2016年(nian)~2018年(nian)及2019年(nian)上半年(nian)，公(gong)司(si)研發(fa)(fa)(fa)支出(chu)(chu)分別(bie)為(wei)925.95萬(wan)(wan)元(yuan)、1099.29萬(wan)(wan)元(yuan)、1983.12萬(wan)(wan)元(yuan)和(he)1203.78萬(wan)(wan)元(yuan)，研發(fa)(fa)(fa)支出(chu)(chu)占營(ying)業收入（母(mu)公(gong)司(si)）比(bi)重分別(bie)為(wei)6.33%、3.89%、3.85%和(he)3.39%，呈逐年(nian)下降態勢。 

萬德(de)(de)斯的市場(chang)(chang)占有(you)率(lv)(lv)仍較低(di)。招股書顯示，2018年萬德(de)(de)斯垃圾污染(ran)(ran)削(xue)減領(ling)域的市場(chang)(chang)占有(you)率(lv)(lv)約(yue)為2.75%，垃圾污染(ran)(ran)修復(fu)領(ling)域的市場(chang)(chang)占有(you)率(lv)(lv)約(yue)為0.75%，高難度(du)廢水業務市場(chang)(chang)占有(you)率(lv)(lv)不足(zu)1%。同業競爭(zheng)對(dui)手(shou)中(zhong)，高能環境2018年在垃圾污染(ran)(ran)修復(fu)市場(chang)(chang)占有(you)率(lv)(lv)約(yue)15%左右。 

針對相(xiang)關問題，《每日經濟新聞》記者撥打萬德斯公(gong)開電話，但未能聯系上對方(fang)。

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