每經(jing)(jing)實習記者｜朱(zhu)成祥 每經(jing)(jing)記者 孫嘉夏    每經(jing)(jing)編輯｜文多(duo)    

2月(yue)9日晚間，科創板擬上市公司(si)石頭科技（688169，SH）發(fa)(fa)布公告稱，將于2月(yue)11日進(jin)行(xing)網上、網下申購。公司(si)確定此次發(fa)(fa)行(xing)價格為(wei)271.12元/股(gu)，創下科創板發(fa)(fa)行(xing)價新高。此次發(fa)(fa)行(xing)股(gu)票數量為(wei)1666.67萬股(gu)。

按(an)照500股一簽(qian)計算，投(tou)資者中一簽(qian)需投(tou)入資金13.6萬元。若石頭科技(ji)上市后連續(xu)上漲(zhang)，中簽(qian)者將收益頗豐。

值得注意(yi)的(de)是，在石頭科技上市(shi)前夕，其競爭對手科沃斯（603486，SH）股價連續大漲。

借勢小米，依賴欣旺達代工

石頭科技主要從事(shi)掃地(di)機器人的設計、研發、生產（委(wei)托(tuo)加(jia)工(gong)）和銷售。公司于(yu)2014年(nian)7月(yue)成立，2016年(nian)9月(yue)正式推出首款產品。

石頭科(ke)技(ji)的(de)(de)發(fa)展離不(bu)開小米(mi)(mi)（即港股(gu)上市公司小米(mi)(mi)科(ke)技(ji)），公司招股(gu)書(shu)（注冊稿）顯示，石頭科(ke)技(ji)是作為(wei)ODM原始(shi)設計商(shang)，為(wei)小米(mi)(mi)提供(gong)定制(zhi)產品(pin)“米(mi)(mi)家(jia)智(zhi)能掃地機器人(ren)”及相關備(bei)件。石頭科(ke)技(ji)負責(ze)定制(zhi)產品(pin)的(de)(de)整體開發(fa)、生(sheng)產和(he)供(gong)貨，小米(mi)(mi)負責(ze)后續產品(pin)銷售(shou)。

在(zai)發展(zhan)之初，石(shi)(shi)頭(tou)科技在(zai)銷(xiao)售端幾乎完全依賴(lai)小(xiao)米(mi)。2016年，石(shi)(shi)頭(tou)科技米(mi)家品(pin)牌銷(xiao)售收入（不(bu)含配件）1.81億元(yuan)，占(zhan)公司營(ying)收比重為98.58%。而在(zai)上游(you)產業鏈，石(shi)(shi)頭(tou)科技也廣受小(xiao)米(mi)影(ying)響。事實(shi)上，石(shi)(shi)頭(tou)科技本身并不(bu)制造掃地機器人，產品(pin)生(sheng)產全部采(cai)用委托加工(gong)方式(shi)，無自建生(sheng)產基地。

2016年至(zhi)2018年，石頭科(ke)技向(xiang)受托(tuo)加工廠商(shang)欣旺達采購金額分別為5299.93萬(wan)元(yuan)、3.31億元(yuan)和(he)9.85億元(yuan)，占委托(tuo)加工比例分別為99.68%、100%和(he)98.80%。

在(zai)加工(gong)(gong)廠(chang)商選擇(ze)上，石頭科技也(ye)并非完全(quan)自(zi)主。根據石頭科技招(zhao)股書顯示：“在(zai)現有合作模式下(xia)，公司(si)自(zi)主選擇(ze)與更換(huan)(huan)米家品(pin)牌產品(pin)的(de)(de)代(dai)工(gong)(gong)廠(chang)商。但如(ru)果小米對公司(si)更換(huan)(huan)代(dai)工(gong)(gong)廠(chang)商提出強(qiang)烈異(yi)議，將不(bu)利(li)于公司(si)順(shun)利(li)選擇(ze)米家產品(pin)代(dai)工(gong)(gong)廠(chang)商，進而會影響公司(si)代(dai)工(gong)(gong)廠(chang)商的(de)(de)選擇(ze)與更換(huan)(huan)。”

有趣的(de)是，石頭(tou)科技核心供(gong)應(ying)商，也基本與小米(mi)重合。2018年，石頭(tou)科技前五(wu)大供(gong)應(ying)商分別為欣(xin)旺達、信泰光學(xue)、力嘉塑料、德(de)賽電池和(he)AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED。其中，欣(xin)旺達、德(de)賽電池向(xiang)小米(mi)供(gong)應(ying)手(shou)機電池，AVNET TECHNOLOGY HONG KONG LIMITED向(xiang)小米(mi)供(gong)應(ying)藍牙產品。

某種程度上(shang)(shang)，石頭(tou)科技(ji)在生(sheng)產和銷售兩方(fang)面(mian)，都(dou)被綁(bang)定在小(xiao)米產業鏈上(shang)(shang)。從效果上(shang)(shang)看，石頭(tou)科技(ji)借勢小(xiao)米迅速發(fa)展壯(zhuang)大(da)，根(gen)據(ju)光大(da)證券2019年出具的行業研究(jiu)報告(gao)，2018年前43周(zhou)，“米家智能掃(sao)地機器人(ren)”和“石頭(tou)智能掃(sao)地機器人(ren)”線上(shang)(shang)市(shi)場(chang)占(zhan)有率分別(bie)為12.8%和10.1%，合計22.9%。

逐步“去小米化”

由于米(mi)家(jia)品(pin)牌系列產品(pin)以性(xing)價比(bi)著稱，并(bing)且采用利潤(run)分成模(mo)式，因而石(shi)頭科(ke)技米(mi)家(jia)品(pin)牌掃地(di)機器人(ren)毛(mao)利潤(run)并(bing)不高，并(bing)呈現出逐步下滑之勢。數據顯(xian)示(shi)，2016年至2019年1~6月，石(shi)頭科(ke)技米(mi)家(jia)品(pin)牌毛(mao)利率分別為18.99%、18.75%、14.99%和(he)13.91%。

很多小(xiao)米(mi)(mi)產業鏈(lian)企(qi)業，在借助小(xiao)米(mi)(mi)打響品(pin)牌(pai)后，陸續開始推出自有品(pin)牌(pai)，以(yi)提(ti)升(sheng)公司毛利率。比如美股上市公司華米(mi)(mi)科技，依靠小(xiao)米(mi)(mi)手(shou)環熱銷迅速成(cheng)長，之后便推出華米(mi)(mi)手(shou)表等自有品(pin)牌(pai)產品(pin)，推行所謂的“去小(xiao)米(mi)(mi)化”。

通過給小(xiao)米提供定制化(hua)產品，石(shi)頭(tou)科技在(zai)業界一炮打(da)響。2017年，石(shi)頭(tou)科技開始推出(chu)自主石(shi)頭(tou)品牌(pai)掃地機器人。2017年至2019年1~6月，石(shi)頭(tou)品牌(pai)銷售收(shou)(shou)入分別(bie)為1.08億(yi)元(yuan)、14.78億(yi)元(yuan)和(he)11.71億(yi)元(yuan)，占(zhan)公(gong)司(si)營收(shou)(shou)比重分別(bie)為9.63%、48.50%和(he)55.08%。與之相比，米家品牌(pai)銷售收(shou)(shou)入占(zhan)公(gong)司(si)營收(shou)(shou)比重分別(bie)為88.36%、47.21%和(he)34.82%。

圖片來源：公司(si)招股(gu)書（注(zhu)冊稿）截圖

自有品(pin)牌(pai)產品(pin)占營收比例的(de)提(ti)升(sheng)，顯著提(ti)升(sheng)了石頭(tou)(tou)科(ke)技(ji)總體毛(mao)利率。2017年至(zhi)(zhi)2019年1~6月(yue)，石頭(tou)(tou)品(pin)牌(pai)毛(mao)利率分別(bie)為44.87%、42.06%和46.18%，遠高于米家(jia)品(pin)牌(pai)毛(mao)利率。在石頭(tou)(tou)品(pin)牌(pai)帶(dai)動下，石頭(tou)(tou)科(ke)技(ji)總體毛(mao)利率也從2016年19.21%，提(ti)升(sheng)至(zhi)(zhi)2019年1~6月(yue)的(de)32.50%。

而隨著自(zi)有品(pin)(pin)牌的崛起，米家品(pin)(pin)牌產品(pin)(pin)對(dui)石頭科(ke)技的影響愈發微弱。2019年1~6月，米家品(pin)(pin)牌產品(pin)(pin)毛利占比(bi)僅為14.90%，石頭品(pin)(pin)牌毛利占比(bi)則(ze)高達(da)78.26%。

不僅(jin)是(shi)銷售(shou)端，在代工(gong)廠(chang)商(shang)方面，石(shi)頭科技也開始逐步“去小米化”。2018年(nian)，東(dong)(dong)莞(guan)長城成為石(shi)頭科技第二家(jia)代工(gong)廠(chang)商(shang)。2019年(nian)1~6月，石(shi)頭科技向東(dong)(dong)莞(guan)長城采購金額為6583.88萬元，占比10.83%，而向欣旺達(da)采購占比則降至(zhi)89.17%。

石頭科(ke)技產品(pin)競爭力一方面(mian)(mian)來(lai)源(yuan)于(yu)小米品(pin)牌，另一方面(mian)(mian)來(lai)源(yuan)于(yu)低毛利帶(dai)來(lai)的(de)高性價比。因此，較(jiao)高毛利的(de)石頭品(pin)牌產品(pin)是否依舊(jiu)具(ju)備競爭力，值得(de)繼續觀察。

2019年(nian)，石(shi)頭科(ke)技最大的競爭對手科(ke)沃斯(si)已(yi)開始轉型，調整(zheng)服務(wu)機(ji)器人(ren)ODM業(ye)務(wu)（主要是隨機(ji)類(lei)掃地機(ji)器人(ren)）。2019年(nian)前三季度，科(ke)沃斯(si)服務(wu)機(ji)器人(ren)ODM業(ye)務(wu)同比下(xia)降(jiang)87.8%。

對于石頭品(pin)牌產品(pin)競爭力問題(ti)，《每日經濟(ji)新聞(wen)》記(ji)者2月10日致電石頭科技(ji)，截至發稿并未收到回復。另據該公司(si)工(gong)(gong)作人(ren)員透露，目(mu)前(qian)除少數(shu)部(bu)門外，公司(si)大部(bu)分(fen)員工(gong)(gong)已經復工(gong)(gong)。

封(feng)面圖片來(lai)源(yuan)：攝圖網