每(mei)經(jing)記者(zhe)｜畢華章    每(mei)經(jing)實習記者(zhe)｜肖婷(ting)婷(ting)    每(mei)經(jing)編輯｜畢華章

上篇文(wen)章粉(fen)巷(xiang)君(jun)（ID:nbdfxcj）主要回溯了地方(fang)融資(zi)(zi)平臺作(zuo)為(wei)“錢袋子”的歷史，以及在(zai)“剝離”政府融資(zi)(zi)職能大(da)方(fang)向下的有益(yi)嘗試（陜西市縣“一把手(shou)”工程，要做(zuo)這(zhe)事兒（上）。

就陜西來說(shuo)，平(ping)臺(tai)轉型升級已被提到市縣“一(yi)把手(shou)”工程的地(di)位，轉型后的相關(guan)量化指(zhi)標也已浮(fu)現。

在更為具體(ti)的(de)操作層面，究(jiu)竟可用哪(na)些(xie)(xie)市(shi)場化(hua)舉措實現整合？整合之后誰(shui)來替補、如(ru)何運營？將產生哪(na)些(xie)(xie)潛(qian)在機(ji)遇(yu)？

諸多值得(de)關(guan)注的(de)內容(rong)，我們(men)將提煉解(jie)讀(du)。

整合升級

首先透過幾組數據，看(kan)一下地(di)方(fang)融(rong)資平臺的情況，窺(kui)斑見豹。

梳理同花順數(shu)(shu)據，不完全統計，2018年初至今，陜西城投債(zhai)總規模(mo)為(wei)2358億元，發(fa)債(zhai)數(shu)(shu)量為(wei)228只，發(fa)債(zhai)的(de)城投公司累計為(wei)40個(ge)。其中，今年以來(lai)發(fa)債(zhai)的(de)城投公司為(wei)28家。 

如(ru)果從(cong)城投債(zhai)的(de)存(cun)量規(gui)模上來看，陜北地區內城投債(zhai)主要集中在榆林，而延(yan)安城投債(zhai)存(cun)量規(gui)模較低。

關中地區內，西安市的城投債規(gui)模(mo)較大；咸(xian)陽(yang)、寶(bao)雞、渭南(nan)存(cun)量(liang)城投債規(gui)模(mo)處省內第二梯隊，而銅(tong)川則無存(cun)量(liang)城投債。

陜南地區內(nei)整(zheng)體平臺(tai)較少(shao)，也難怪在這次《意見》中，特意將市縣級平臺(tai)的資產(chan)規模下調(diao)60%（市級平臺(tai)資產(chan)規模為200億元(yuan)，縣級為20億元(yuan)）。

這些發債募集的資金，在(zai)包括地方基礎設施等(deng)領域發揮了作用……

如今(jin)，各市縣的(de)融資平臺面臨著整合升級(ji)。而這也是陜西此次推動(dong)融資平臺市場化的(de)基本原(yuan)則之一。

圖片來源〡天風證券研究所 

此(ci)次(ci)《意見》提到，清理撤銷“空殼類”平(ping)臺(tai)，除西安市(shi)、西咸新(xin)區(qu)，原則(ze)上(shang)市(shi)級平(ping)臺(tai)不超(chao)過4家(jia)，國家(jia)級開發(fa)(fa)區(qu)平(ping)臺(tai)不超(chao)過3家(jia)，省(sheng)級開發(fa)(fa)區(qu)和縣(xian)級平(ping)臺(tai)不超(chao)過2家(jia)。2019年(nian)一(yi)般公(gong)共預算收入少于2億(yi)元的區(qu)縣(xian)原則(ze)上(shang)只保留1家(jia)平(ping)臺(tai)。

當(dang)然，整合(he)(he)并(bing)非機械式的一刀(dao)切。根據意(yi)見，采用(yong)的是分類整合(he)(he)推(tui)進:

· 對于主要承擔公益(yi)類項目融資的“空(kong)殼類”平(ping)臺(tai)，依法注銷；

· 對(dui)于兼有(you)政府性融資(zi)和公(gong)益性項目的“實體類”平臺，剝離(li)政府融資(zi)功能，兼并重組為公(gong)益類國有(you)企業；

· 對于“商業類”地方融資平臺，則推(tui)進轉型為公益(yi)類國有企業。

尤其是在資產盤活、注入上(shang)，有許多新(xin)的操作方式(shi)可(ke)供選擇。

比如，鼓勵各級政府運用(yong)(yong)PPP模式引(yin)入(ru)社會(hui)資(zi)本參與改造和運營；利用(yong)(yong)資(zi)產管理有限公司（AMC）化債(zhai)。

再者，還可以(yi)合理利用金(jin)融工具，譬如今年4月初(chu)在基建(jian)領域(yu)大火的不(bu)動產投資信(xin)托基金(jin)REITs，以(yi)及不(bu)斷推進的資產證券化（ABS）。

這些(xie)方(fang)式都能(neng)加(jia)快基建項目回(hui)收周期(qi)，有助化解債務壓力(li)。

誰來替補

融(rong)資平臺的轉型，意味著今(jin)后將采用(yong)市(shi)場化方式運行。

如此一(yi)來，融資渠(qu)道的拓展，就顯得極為重要(yao)了。

對(dui)于市(shi)縣融資平(ping)臺而言(yan)，銀行仍(reng)是主渠道之一。所不同的是，要完(wan)善現有政(zheng)銀企對(dui)接(jie)機制，鼓勵銀行按(an)照市(shi)場(chang)化(hua)原則加大支持力度，嚴防盲目抽貸、壓貸或停(ting)貸。

直(zhi)接融資也必(bi)不(bu)可少。平臺公(gong)(gong)司可以運用企業債(zhai)券(quan)(quan)、公(gong)(gong)司債(zhai)券(quan)(quan)、銀(yin)行間債(zhai)券(quan)(quan)等工具。

除此之(zhi)外，信托和(he)保險的功能也被(bei)這份《意見》明確(que)。

其(qi)中提到(dao)，支持信托(tuo)公司(si)(si)，特別是(shi)省屬信托(tuo)公司(si)(si)，參與省內重(zhong)大項目投資(zi)評估(gu)、資(zi)本運作和后期管理(li)。

支持信(xin)托(tuo)公(gong)司以省內(nei)經營性資產(chan)為標的，發行信(xin)托(tuo)理財產(chan)品，募集(ji)基(ji)礎設施建設資金，加強信(xin)托(tuo)公(gong)司在重大項目投(tou)資中(zhong)的融資引領作用。

這(zhe)意味著陜國投(tou)和西部信托等省(sheng)屬信托公(gong)司，今后或將在省(sheng)內重(zhong)大項(xiang)目投(tou)融資中(zhong)進一步發(fa)揮(hui)作用。

保險(xian)(xian)公司(si)也(ye)有(you)空間。保險(xian)(xian)資(zi)金可通過債權(quan)投資(zi)計(ji)劃(hua)、股(gu)權(quan)投資(zi)計(ji)劃(hua)等方(fang)式，投資(zi)基礎設施、社會(hui)民(min)生等重大工程。

圖片來源〡攝圖網

中國人民大學(xue)財政(zheng)金(jin)融(rong)學(xue)院副院長趙錫(xi)軍評(ping)價說，引進金(jin)融(rong)機構的(de)力(li)量，拓寬融(rong)資渠道(dao)是一方(fang)面(mian)，關鍵在于提升(sheng)風控的(de)專業能力(li)。

在(zai)他看來，“如(ru)果說引(yin)入的金融(rong)機構(gou)治(zhi)理能(neng)力(li)比較(jiao)強，風控能(neng)力(li)比較(jiao)強，其實是在(zai)幫(bang)助地方融(rong)資(zi)平臺(tai)對(dui)項目的風險評判，對(dui)專(zhuan)業能(neng)力(li)的提升(sheng)也大(da)有(you)裨(bi)益。”

話說回(hui)來(lai)，要打(da)好這套“組(zu)合拳”，對融(rong)資平臺(tai)的專(zhuan)業能(neng)力(li)要求明顯(xian)提高。

平臺可以成立專業(ye)投融資(zi)團隊，引入有豐富投融資(zi)經驗的人員(yuan)(yuan)作為融資(zi)專員(yuan)(yuan)。對市場關注(zhu)較高的待遇問題，也有明確——投融資(zi)團隊和融資(zi)專員(yuan)(yuan)薪(xin)酬與市場化融資(zi)規模(mo)及(ji)質量掛(gua)鉤。對金融從業(ye)人員(yuan)(yuan)而言，機遇就在(zai)眼前。

如此，整合后的融資平(ping)臺公司，將有(you)健全的現代企業(ye)制度，實行自主經營、自負盈(ying)虧(kui)的市(shi)場化運營模式。

新的開始

說實話，對各市縣融資平臺而言，此次(ci)轉型(xing)的意義(yi)無疑是重大的，相關舉措，也頗有技術含量。

其實，陜(shan)西(xi)著手地方(fang)融資平臺(tai)轉型，此前已(yi)打下(xia)一(yi)定基(ji)礎。早(zao)在2018年7月(yue)，陜(shan)西(xi)省(sheng)(sheng)財政廳曾發文《關于推進我(wo)省(sheng)(sheng)融資平臺(tai)公司轉型發展的意(yi)見》。

相(xiang)較之下，這次又(you)更加(jia)細(xi)化到了市縣融資平臺，并且(qie)明確要(yao)求加(jia)入(ru)“一把手(shou)”工程。 

中國(guo)人民大學的(de)趙錫(xi)軍副院長表示(shi)，受(shou)疫情的(de)沖擊(ji)，在(zai)“六穩六保(bao)”工作任(ren)務下，各地方對(dui)融資平臺進行梳理和規范，正當其時。

疫情之下，今年整體融(rong)資信貸較(jiao)(jiao)為寬(kuan)松(song)，城投債(zhai)規模上漲較(jiao)(jiao)快。

在國家金(jin)融與發展(zhan)實驗室披露的報告中，今(jin)年二季度城(cheng)投債(zhai)發行規模(mo)同比增長49.63%，存量同比增長20%。今(jin)年上(shang)半(ban)年，全國城(cheng)投債(zhai)余額(e)已突破10萬億(yi)元。

這意味(wei)著未來(lai)各(ge)省的償債壓力(li)也會增加，化解債務、平臺(tai)轉型更需加緊。

圖片來源〡攝(she)圖網

實際上，全國層面而言，此(ci)前已有(you)湖南、貴州(zhou)、重(zhong)慶、四川、山東等(deng)省市發布文件，推進轉型如(ru)火如(ru)荼。

其中，茅臺集(ji)團助力(li)地方(fang)“以酒化債”的(de)例子頗有(you)意思。

9月(yue)中旬，向來不差錢的(de)茅臺集(ji)團(tuan)，竟(jing)然發債了！

這可是(shi)茅臺的歷史首次，而且出手闊綽，募(mu)資額高(gao)達150億。

這筆錢除了(le)打算(suan)用來償(chang)還有(you)息債務、補充流動資金(jin)需求(qiu)等，還包(bao)括收購貴州高速公路集團14%的股權。

對于盈(ying)利狀況一般的貴州(zhou)高速集團來(lai)說，引入如此優質的股東，對其發展助力，以及化解(jie)該融資平臺的債務壓力的作用不(bu)言而喻。

如(ru)果考慮到其他省(sheng)份也在推進等因素，也就能更(geng)好理解陜(shan)西如(ru)此重視(shi)融資(zi)平臺轉(zhuan)型(xing)的意(yi)義。

當然，在這波平臺轉型(xing)大潮中，對各市縣也不啻為一次考驗(yan)，但(dan)是(shi)著眼(yan)長遠(yuan)，這次轉型(xing)是(shi)必然要經歷的……