每(mei)經記(ji)者｜王(wang)硯丹(dan)    每(mei)經編輯｜吳(wu)永久(jiu)    

對于資本(ben)市(shi)場而言，2020年大不相同。科創板運行(xing)滿一周年后，創業(ye)板注冊(ce)制也(ye)在8月24日正(zheng)式推(tui)出(chu)。近(jin)日監管層又明確表(biao)態(tai)A股將(jiang)全面(mian)實行(xing)注冊(ce)制，對資本(ben)市(shi)場的中介機構券商而言，無(wu)疑是(shi)站在了風口之上(shang)。

近(jin)日(ri)，A股上(shang)市券(quan)(quan)商(shang)三(san)(san)季(ji)報披露完畢。統計(ji)數據顯(xian)示(shi)，前三(san)(san)季(ji)度40家(jia)(jia)上(shang)市券(quan)(quan)商(shang)共(gong)實(shi)現營收3818.24億(yi)(yi)元，同比(bi)增長28.26%；實(shi)現凈利潤1204.68億(yi)(yi)元，同比(bi)增長40.24%。那么哪(na)(na)些(xie)(xie)券(quan)(quan)商(shang)賺得(de)多？誰的(de)自營投資、投行業務強？哪(na)(na)家(jia)(jia)員工(gong)薪酬最多？最重要(yao)的(de)是，哪(na)(na)些(xie)(xie)券(quan)(quan)商(shang)股值得(de)投資者(zhe)關注？時值11月，由于注冊制改革(ge)的(de)春風，“牛市旗手(shou)”券(quan)(quan)商(shang)板塊能否再現2014年(nian)末的(de)行情？《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者(zhe)經(jing)過深入研究后，總(zong)結(jie)出了今年(nian)券(quan)(quan)商(shang)三(san)(san)季(ji)報七大看點。

馬太效應明顯：

“麥子店高盛”營收超出海通137億

馬(ma)太效(xiao)應是社(she)會學(xue)家(jia)和經濟學(xue)家(jia)們常用的術語(yu)，也是近年(nian)來(lai)投資者談及券商行(xing)業提到最多的詞(ci)語(yu)。它的精髓(sui)就在于四個字(zi)：強(qiang)者恒(heng)強(qiang)。從三(san)季(ji)報來(lai)看，券商行(xing)業今年(nian)前(qian)三(san)季(ji)度經營(ying)依然呈現明顯(xian)馬(ma)太效(xiao)應。

根據東(dong)(dong)方財富(fu)Choice金融(rong)終端統計數據，前三(san)季度40家上(shang)市券(quan)商（不包括參股券(quan)商的上(shang)市公司）共實現(xian)營(ying)業(ye)收入3818.24億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長28.26%；實現(xian)歸屬于(yu)母公司股東(dong)(dong)的凈利潤1204.68億(yi)元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長40.24%。

龍(long)頭老大依(yi)然是(shi)被稱為“麥(mai)子店高盛”的中信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)。中信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)前三季度實現營業收入(ru)419.95億元，較第二(er)名海(hai)通證(zheng)券(quan)(quan)(quan)多137.41億元；而(er)去年同(tong)期，中信(xin)證(zheng)券(quan)(quan)(quan)僅僅比海(hai)通證(zheng)券(quan)(quan)(quan)多出76.27億元。它也(ye)是(shi)唯一收入(ru)突(tu)破(po)400億元的券(quan)(quan)(quan)商。

海通證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、國泰(tai)(tai)君(jun)安、華泰(tai)(tai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、申萬宏源、廣發證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)則進入(ru)(ru)了收(shou)入(ru)(ru)200億俱(ju)樂部(bu)，在收(shou)入(ru)(ru)榜上位列(lie)第(di)二(er)至第(di)六(liu)位。中國銀河、招(zhao)商證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、中金公司、東方證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、中信(xin)建投、國信(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、興業證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)和光大證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)進入(ru)(ru)了百億元俱(ju)樂部(bu)，收(shou)入(ru)(ru)榜上排名第(di)七至第(di)十四位。

利潤榜上，排名前十名的券商合(he)計實(shi)現凈利潤795.10億元，占上市券商總利潤的66%。

一(yi)騎絕塵(chen)的(de)依然是(shi)中信(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)。前三(san)季度公(gong)司(si)共實現凈利(li)潤(run)126.61億元(yuan)，同比增長20.32%。第二至(zhi)第五競爭激(ji)烈(lie)，國泰(tai)君安、華泰(tai)證(zheng)(zheng)券(quan)、海通證(zheng)(zheng)券(quan)和(he)廣發證(zheng)(zheng)券(quan)凈利(li)潤(run)均超(chao)過(guo)了(le)80億元(yuan)。中信(xin)建投、招商證(zheng)(zheng)券(quan)、申萬(wan)宏源、中國銀(yin)河(he)和(he)國信(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)分列第六至(zhi)第十名。

區域券商分化更大：

天風證券凈利增長262%奪冠，太平洋墊底

如果以凈利潤增(zeng)長(chang)(chang)率(lv)為指(zhi)標，可(ke)以看出(chu)(chu)，券商(shang)之間的業績(ji)分化更加明顯(xian)。區域性(xing)券商(shang)體現(xian)(xian)出(chu)(chu)較大業績(ji)彈(dan)性(xing)，有(you)公司業績(ji)出(chu)(chu)現(xian)(xian)爆發式增(zeng)長(chang)(chang)，也有(you)業績(ji)出(chu)(chu)現(xian)(xian)大幅下滑。

40家上市券商中，有37家實現凈(jing)利(li)潤(run)同比(bi)(bi)增長，有16家上市券商凈(jing)利(li)潤(run)增長率大于50%。但也有3家出(chu)現了凈(jing)利(li)潤(run)同比(bi)(bi)下滑。

天風證(zheng)券業績增(zeng)速(su)排名(ming)第一。前三(san)季度，天風證(zheng)券實現營收34.32億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)39.39%；凈利7.02億元(yuan)，同(tong)比增(zeng)長(chang)262.34%；基(ji)本(ben)每股收益(yi)0.11元(yuan)。三(san)季報顯示，天風證(zheng)券對(dui)(dui)聯營企業和合(he)營企業的(de)投(tou)資(zi)收益(yi)達1.37億，同(tong)比增(zeng)長(chang)434.23%，是(shi)業績大(da)幅增(zeng)長(chang)的(de)主要(yao)原因，而這來源于(yu)主要(yao)為對(dui)(dui)恒(heng)(heng)泰(tai)(tai)證(zheng)券投(tou)資(zi)收益(yi)的(de)影響。目前天風證(zheng)券為恒(heng)(heng)泰(tai)(tai)證(zheng)券單一第一大(da)股東(dong)。

華(hua)林(lin)證(zheng)券(quan)(quan)業(ye)績增(zeng)(zeng)(zeng)速排名第二。前(qian)三(san)季度華(hua)林(lin)證(zheng)券(quan)(quan)凈(jing)(jing)利潤為6.61億元，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)116.08%。其中，經紀業(ye)務(wu)(wu)手(shou)續費(fei)凈(jing)(jing)收入達到3.48億元，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)70.84%；實現(xian)投資銀行(xing)業(ye)務(wu)(wu)手(shou)續費(fei)凈(jing)(jing)收入1.16億元，同(tong)(tong)比增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)121.66%。值(zhi)得一提的是，今(jin)年1月，華(hua)林(lin)證(zheng)券(quan)(quan)被證(zheng)監會采取(qu)行(xing)政監管措施，限(xian)制新增(zeng)(zeng)(zeng)多項(xiang)業(ye)務(wu)(wu)規模(mo)3個月，但公司針對(dui)監管措施所(suo)涉事項(xiang)完成了整改(gai)。6月30日，西藏證(zheng)監局出具《關于(yu)恢復(fu)各項(xiang)業(ye)務(wu)(wu)的通知》，同(tong)(tong)意華(hua)林(lin)證(zheng)券(quan)(quan)恢復(fu)各項(xiang)業(ye)務(wu)(wu)。恢復(fu)各項(xiang)新增(zeng)(zeng)(zeng)業(ye)務(wu)(wu)資格(ge)對(dui)華(hua)林(lin)證(zheng)券(quan)(quan)三(san)季報業(ye)績起到了積極作(zuo)用。

中(zhong)信(xin)建投業績增(zeng)速排名(ming)第三(san)。前(qian)三(san)季度，中(zhong)信(xin)建投實現營業收入158.59億元，同(tong)比增(zeng)長(chang)63.55%；實現歸屬于上市公(gong)司股東的(de)凈(jing)利潤為74.91億元，同(tong)比增(zeng)長(chang)96.11%。

但(dan)與此同時(shi)，太平(ping)洋、中(zhong)原(yuan)證(zheng)(zheng)券、國聯證(zheng)(zheng)券卻出現(xian)了(le)業績下(xia)降。太平(ping)洋前三季(ji)度實現(xian)歸屬于上市(shi)公司股(gu)(gu)東的凈利潤(run)(run)9917.34萬(wan)元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降75.25%。中(zhong)原(yuan)證(zheng)(zheng)券實現(xian)歸屬于上市(shi)公司股(gu)(gu)東的凈利潤(run)(run)8675.18萬(wan)元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降70.13%。國聯證(zheng)(zheng)券前三季(ji)度實現(xian)歸屬于上市(shi)公司股(gu)(gu)東的凈利潤(run)(run)為4.59億(yi)元(yuan)(yuan)，同比(bi)下(xia)降3.92%。

自營投資成業績分化關鍵之一：

中信、中金、華泰前三季度投資收益突破100億

業績上(shang)升的券(quan)商(shang)喜悅都是共(gong)通的，業績下滑的券(quan)商(shang)各有各的煩惱。自營投資業務、信用減值損失是兩項促進券(quan)商(shang)業績分化的重(zhong)要原因。

自營投(tou)資(zi)收(shou)入一般以“公允價(jia)值(zhi)變動收(shou)益(yi)+投(tou)資(zi)收(shou)益(yi)”之(zhi)和(he)(he)估算(suan)，前三季度(du)中(zhong)信建投(tou)、中(zhong)金公司(si)(si)、國元證(zheng)券(quan)(quan)、華林證(zheng)券(quan)(quan)增(zeng)幅最(zui)高。中(zhong)信建投(tou)“公允價(jia)值(zhi)變動收(shou)益(yi)+投(tou)資(zi)收(shou)益(yi)”之(zhi)和(he)(he)達(da)到60.94億(yi)元，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)104.96%；中(zhong)金公司(si)(si)這(zhe)兩個科(ke)目之(zhi)和(he)(he)達(da)到97.46億(yi)元，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)86.67%；國元證(zheng)券(quan)(quan)這(zhe)兩個科(ke)目之(zhi)和(he)(he)為8.42億(yi)元，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)85.16%。華林證(zheng)券(quan)(quan)這(zhe)兩個科(ke)目之(zhi)和(he)(he)為3.68億(yi)元，同(tong)(tong)比增(zeng)長(chang)79.01%。

從前(qian)三季度的(de)投資收益(yi)來看，中金(jin)公(gong)司達(da)到122.47億元，中信證(zheng)券達(da)到154.46億元，華(hua)泰(tai)證(zheng)券達(da)到137.57億元。

太平洋、中原證券(quan)“公允價值(zhi)變動收益(yi)+投資(zi)收益(yi)”之和則(ze)出現了(le)同(tong)比大幅下(xia)滑。太平洋前(qian)三季(ji)度這兩個(ge)科目之和為1.86億元，同(tong)比下(xia)滑84.77%。中原證券(quan)這兩個(ge)科目之和同(tong)比下(xia)滑則(ze)達(da)到41.65%（以上測算(suan)考慮到對(dui)聯營企(qi)業(ye)、合營企(qi)業(ye)投資(zi)收益(yi)金(jin)額一般較小，計(ji)算(suan)時未予以扣除）。

那么到(dao)底券(quan)商(shang)重倉了哪些個股呢(ni)？根據(ju)東方財富Choice金融終端數(shu)據(ju)，券(quan)商(shang)三(san)季末共(gong)出現在(zai)288只個股的十(shi)大流(liu)通(tong)股東名單中(zhong)，合計持股市(shi)值約497.62億元。

中信證(zheng)券持股(gu)市值最高(gao)，高(gao)達263.06億(yi)(yi)元，較6月(yue)30日增加(jia)近40億(yi)(yi)元。截至9月(yue)30日，中信證(zheng)券合計出現在42家上(shang)市公司的十大流通股(gu)東名單中，比6月(yue)30日增加(jia)了4只。

除了市場皆知的重倉(cang)中(zhong)(zhong)信建投外，中(zhong)(zhong)信證券(quan)還重倉(cang)海康(kang)威視1.13億(yi)(yi)股(gu)，而且在(zai)三季度增倉(cang)991.78萬股(gu)，其持(chi)有(you)海康(kang)威視市值在(zai)9月30日達到43.1億(yi)(yi)元。

海康(kang)威(wei)視(shi)(shi)股價(jia)三季度上漲25.6%，是(shi)近年(nian)來不折不扣的大(da)牛(niu)股。今年(nian)上半(ban)年(nian)海康(kang)威(wei)視(shi)(shi)因傳奇投資人龔虹嘉準(zhun)備減持曾(ceng)一度回調，但最終市(shi)場仍對該公司的優良業(ye)績報以(yi)正面態度，10月31日海康(kang)威(wei)視(shi)(shi)盤中(zhong)(zhong)再次(ci)創出歷史新(xin)高，若中(zhong)(zhong)信證券未賣，則其(qi)在海康(kang)威(wei)視(shi)(shi)上的浮盈進一步擴(kuo)大(da)。

華泰證券持(chi)有(you)流(liu)通股(gu)(gu)市值43.25億元，較6月(yue)30日(ri)小幅增加2.13億元。持(chi)有(you)的個股(gu)(gu)數(shu)量為(wei)44只，較6月(yue)30日(ri)增加17只。其(qi)中，江蘇(su)(su)銀(yin)(yin)行(xing)是華泰證券第一重倉(cang)股(gu)(gu)，公司持(chi)有(you)江蘇(su)(su)銀(yin)(yin)行(xing)6.4億股(gu)(gu)，為(wei)江蘇(su)(su)銀(yin)(yin)行(xing)第三(san)大流(liu)通股(gu)(gu)東，9月(yue)30日(ri)市值為(wei)38.91億元。

中(zhong)國銀河也開(kai)始發力(li)權益類投資。其(qi)第一大(da)重倉股(gu)為大(da)華(hua)股(gu)份(fen)，三季(ji)度小幅加倉19.13萬股(gu)，持股(gu)數量達到6264.14萬股(gu)，市(shi)值(zhi)約(yue)為12.84億元。大(da)華(hua)股(gu)份(fen)股(gu)價三季(ji)度上漲6.72%，具有智慧(hui)城市(shi)、智能交通(tong)概(gai)念。

但券商(shang)也有(you)馬失前蹄的(de)時候。同樣是(shi)中國銀(yin)河(he)，三(san)(san)季度(du)卻在掌閱(yue)(yue)科技身(shen)上感(gan)受到了(le)市值縮水。三(san)(san)季度(du)中國銀(yin)河(he)在掌閱(yue)(yue)科技上沒(mei)有(you)任何(he)操作，其持股數量一(yi)直為771萬股，三(san)(san)季度(du)掌閱(yue)(yue)科技下(xia)跌近33%，中國銀(yin)河(he)的(de)持倉市值從(cong)2.94億元下(xia)降至1.97億元，減少了(le)9652.52萬元。

由此可見，盡管今年(nian)股市和債市均有(you)結構性行情(qing)，但操作難(nan)度(du)并不(bu)小。即使(shi)是專(zhuan)業的(de)券商人(ren)士(shi)，也可能出現一著不(bu)慎而業績(ji)下滑的(de)情(qing)況。

罕見！頭部券商計提巨額信用減值：

中信證券還遭下調H股目標價

信用減值(zhi)(zhi)損(sun)失是(shi)造成(cheng)券(quan)商(shang)業(ye)績分(fen)化的(de)重要原因，也(ye)是(shi)近(jin)年(nian)(nian)來券(quan)商(shang)行業(ye)被(bei)頗(po)多關注的(de)焦點。今(jin)年(nian)(nian)前三季度，大券(quan)商(shang)反(fan)而出現(xian)了(le)巨額(e)資產減值(zhi)(zhi)的(de)情況。

中信(xin)證券(quan)、海(hai)通證券(quan)分列信(xin)用(yong)(yong)減值(zhi)(zhi)(zhi)損(sun)失(shi)(shi)計(ji)提(ti)(ti)榜前(qian)(qian)(qian)兩名。中信(xin)證券(quan)前(qian)(qian)(qian)三季(ji)度信(xin)用(yong)(yong)減值(zhi)(zhi)(zhi)損(sun)失(shi)(shi)達(da)到50.27億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)593.37%；其中公司(si)第三季(ji)度創紀錄(lu)計(ji)提(ti)(ti)29.93億(yi)元(yuan)信(xin)用(yong)(yong)減值(zhi)(zhi)(zhi)損(sun)失(shi)(shi)，而2019年(nian)同期僅計(ji)提(ti)(ti)2.03億(yi)元(yuan)。海(hai)通證券(quan)前(qian)(qian)(qian)三季(ji)度計(ji)提(ti)(ti)信(xin)用(yong)(yong)減值(zhi)(zhi)(zhi)損(sun)失(shi)(shi)34.49億(yi)元(yuan)，同比增(zeng)長(chang)99.95%。

中信證券因大額計提減值甚至被多家機構下調了H股目標價。如交銀國際將其H股目標價由23.50港元略下調至22.50港元，維持買入評級。瑞信降低中信證券今年每股盈利預期12%，同時下調2021年至2022年盈利預測分別0.5%及0.3%，H股目標價由23.6港元降至23港元，評級維持“跑贏大市”。

中(zhong)(zhong)信(xin)證券未在三(san)季報中(zhong)(zhong)披(pi)露信(xin)用減值(zhi)計提明細，但披(pi)露了多(duo)項訴訟、仲裁案件的進展情況，其中(zhong)(zhong)多(duo)數已在過去的公(gong)告中(zhong)(zhong)有(you)所披(pi)露，多(duo)為涉及股票質押式回購、債(zhai)券交易等(deng)合同糾紛案。

如(ru)金石(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)與云(yun)(yun)南(nan)天宇(yu)(yu)、云(yun)(yun)南(nan)思高、北京(jing)華(hua)宇(yu)(yu)股權(quan)合同(tong)糾(jiu)紛案(an)。中信(xin)證券指出，因云(yun)(yun)南(nan)神州天宇(yu)(yu)置業有限(xian)公(gong)司(si)、云(yun)(yun)南(nan)思高投(tou)(tou)資(zi)(zi)有限(xian)公(gong)司(si)、北京(jing)華(hua)宇(yu)(yu)智信(xin)投(tou)(tou)資(zi)(zi)有限(xian)公(gong)司(si)增資(zi)(zi)合同(tong)、股權(quan)轉(zhuan)讓合同(tong)等違(wei)約，公(gong)司(si)子公(gong)司(si)金石(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)向北京(jing)仲(zhong)裁委員會提起仲(zhong)裁，要求(qiu)云(yun)(yun)南(nan)天宇(yu)(yu)支付股權(quan)轉(zhuan)讓款、違(wei)約金和實現(xian)債權(quan)的(de)費(fei)用共計(ji)人(ren)民幣3.76億元，并要求(qiu)云(yun)(yun)南(nan)思高承擔連(lian)帶(dai)責任，金石(shi)投(tou)(tou)資(zi)(zi)對云(yun)(yun)南(nan)天宇(yu)(yu)質押的(de)股權(quan)、北京(jing)華(hua)宇(yu)(yu)在相關(guan)信(xin)托(tuo)合同(tong)項下的(de)信(xin)托(tuo)財產權(quan)利享有優先受償權(quan)。2020年9月28日，北仲(zhong)委受理(li)本案(an)，目前尚未確定開庭時間。

但(dan)也(ye)不(bu)能(neng)說券商計提(ti)巨額信用減(jian)值(zhi)就完全(quan)是壞事，有時(shi)候計提(ti)了減(jian)值(zhi)后(hou)反而(er)更可以輕裝上陣，有時(shi)候未(wei)計提(ti)減(jian)值(zhi)也(ye)可能(neng)是地雷引(yin)而(er)不(bu)發。

西部證券在(zai)發布三季報(bao)時同(tong)時回復了證監會有關(guan)問(wen)詢，披露了公司目前(qian)涉及未決訴訟超過(guo)(guo)20億元(yuan)(yuan)。在(zai)作為(wei)原告(gao)(gao)的(de)(de)合(he)同(tong)糾紛中，因股票質押式回購而引發糾紛是絕大(da)(da)部分，且多數涉及資本(ben)市場過(guo)(guo)去的(de)(de)“大(da)(da)雷(lei)”。如(ru)涉及到樂視(shi)網的(de)(de)案(an)件就有三件，其中被告(gao)(gao)為(wei)賈(jia)(jia)躍(yue)亭、甘(gan)薇(wei)的(de)(de)案(an)件金(jin)額(e)為(wei)4.8億元(yuan)(yuan)，被告(gao)(gao)為(wei)賈(jia)(jia)躍(yue)民、張(zhang)榕的(de)(de)案(an)件金(jin)額(e)為(wei)3.03億元(yuan)(yuan)，被告(gao)(gao)為(wei)劉弘、單留(liu)歡的(de)(de)案(an)件金(jin)額(e)為(wei)2.43億元(yuan)(yuan)。但目前(qian)公司只收到賈(jia)(jia)躍(yue)民、張(zhang)榕的(de)(de)執行款1740萬元(yuan)(yuan)，劉弘、單留(liu)歡的(de)(de)執行款2469.3萬元(yuan)(yuan)。

從歷年定期報告看(kan)，西(xi)(xi)部(bu)(bu)證(zheng)券(quan)已對(dui)(dui)過(guo)去踩到(dao)的(de)部(bu)(bu)分“大雷”計(ji)(ji)提了減(jian)值，相應的(de)本報告期計(ji)(ji)提減(jian)值金額減(jian)少(shao)，對(dui)(dui)凈(jing)利(li)(li)潤(run)增長起到(dao)了一定積極作用。三季報顯(xian)示，根(gen)據(ju)《企業會(hui)計(ji)(ji)準則(ze)》的(de)相關(guan)規定，公司2020年前三季度累計(ji)(ji)計(ji)(ji)提各類(lei)資產減(jian)值準備1.399億(yi)元(yuan)，共減(jian)少(shao)合并報表凈(jing)利(li)(li)潤(run)1.049億(yi)元(yuan)。而(er)上年同(tong)期公司計(ji)(ji)提信用減(jian)值損失(shi)達(da)到(dao)5.83億(yi)元(yuan)。最終西(xi)(xi)部(bu)(bu)證(zheng)券(quan)今年前三季度實(shi)現凈(jing)利(li)(li)潤(run)9.26億(yi)元(yuan)，同(tong)比(bi)增幅(fu)達(da)到(dao)77.28%。

注冊制改革投行迎來豐收季：

前三季度首發承銷“三中”包攬前3名

于資本(ben)市場(chang)而(er)言(yan)，2020年大不相同。科創(chuang)板運行滿一(yi)周年后，創(chuang)業(ye)板注(zhu)冊(ce)制也(ye)在8月(yue)24日正式推出(chu)。目前監管層又明(ming)確表(biao)態(tai)將全面實行股票發行注(zhu)冊(ce)制，對券商投行業(ye)務而(er)言(yan)，也(ye)迎來了豐收(shou)季。

根據東方財富Choice金融終端數據，前三(san)季度(du)上市券商合計實現投行業務手續費(fei)凈(jing)收入(ru)410.07億元，同(tong)比增長50.25%。

但投行(xing)業(ye)務的馬太效應更加明(ming)顯。排名(ming)前十(shi)的券(quan)商合計實現(xian)投行(xing)業(ye)務手續費凈(jing)收入272.93億元，占比(bi)達到66.55%。

中(zhong)(zhong)信證券再次(ci)成為投行領域的王者(zhe)。前(qian)三季度公司(si)共(gong)實現投行業(ye)務(wu)手續費(fei)凈收入(ru)44.92億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長50.72%。其次(ci)是中(zhong)(zhong)信建(jian)投，實現投行業(ye)務(wu)手續費(fei)凈收入(ru)39.45億(yi)元，同(tong)比增(zeng)長55.79%。海通證券、中(zhong)(zhong)金公司(si)的投行手續費(fei)凈收入(ru)也均超過30億(yi)元。

從市(shi)(shi)場(chang)份額(e)(e)來看，大(da)(da)項目由大(da)(da)券商承(cheng)(cheng)攬趨勢非常明顯。按照主承(cheng)(cheng)銷金(jin)額(e)(e)計算，中信(xin)證券、中信(xin)建投(tou)前三(san)季度總承(cheng)(cheng)銷金(jin)額(e)(e)分(fen)別達到(dao)1.1萬億元(yuan)、9661億元(yuan)（包(bao)括首發、增(zeng)發、配股、可轉債(zhai)、債(zhai)券發行），市(shi)(shi)場(chang)份額(e)(e)分(fen)別達到(dao)13.16%和11.49%。國泰君安、中金(jin)公司緊隨其后，市(shi)(shi)場(chang)份額(e)(e)分(fen)別為(wei)6.70%和6.46%。

而從首發(fa)來(lai)看，三家(jia)北(bei)京券商包攬了(le)市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額(e)前三名——中金公司首發(fa)主承(cheng)銷金額(e)達(da)到586億(yi)元(yuan)，市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額(e)為(wei)15.49%；中信建投(tou)首發(fa)主承(cheng)銷金額(e)為(wei)564.47億(yi)元(yuan)，市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額(e)為(wei)14.92%；中信證券達(da)到412.95億(yi)元(yuan)，市(shi)場(chang)(chang)份(fen)額(e)為(wei)10.92%。

但與此同(tong)時(shi)，有些(xie)券(quan)商在首發上則(ze)顆(ke)粒無收。根據東方財(cai)富Choice數據，太平洋證券(quan)、中原證券(quan)等(deng)前三季度(du)均(jun)未有所保薦的公司(si)上市。

券(quan)商(shang)投行業務周期(qi)長(chang)短不(bu)一，但從輔導至上市需要數(shu)年(nian)時間也(ye)并(bing)非(fei)罕見(jian)，因此投行收入在每個定期(qi)報告之間可能存在一定波動。不(bu)過，即使如此，從前三季度的(de)投行收入和市場(chang)份額等數(shu)據來看，頭部券(quan)商(shang)依然(ran)握有絕對話語(yu)權。

券商金領迎來高光時刻：

“投行貴族”9個月人均領薪或超80萬

毫無疑(yi)問的是，由于整體業績向好，券商行業的金領(ling)們收入也普遍進入了高光時刻。

按照支(zhi)付給職(zhi)工及為職(zhi)工支(zhi)付的(de)現金與2019年年底員工總數估(gu)算，新(xin)上市的(de)中金公(gong)司(si)一騎絕塵，前三季(ji)度人均(jun)薪酬(chou)高達(da)81.69萬(wan)元。華泰證(zheng)券(quan)排(pai)名第二，達(da)到(dao)62.76萬(wan)元。中信證(zheng)券(quan)列第三，人均(jun)薪酬(chou)59.98萬(wan)元，東方(fang)證(zheng)券(quan)、招商證(zheng)券(quan)、國金證(zheng)券(quan)、海通證(zheng)券(quan)也都超過了50萬(wan)元。

當然，由于目前(qian)無法得知上市券商每月平均實(shi)際員(yuan)工(gong)(gong)數(shu)，因(yin)此(ci)(ci)上述數(shu)據只是個(ge)粗略估算。此(ci)(ci)外，該(gai)科(ke)目包括了為(wei)員(yuan)工(gong)(gong)支付的(de)社保、公(gong)積金等，因(yin)此(ci)(ci)員(yuan)工(gong)(gong)們實(shi)際到手數(shu)也應該(gai)與此(ci)(ci)有所(suo)差異。

值得一提的是，“投行貴族”中(zhong)金公(gong)司員工薪酬(chou)高于(yu)行業平均早已(yi)在市場預料之中(zhong)，其《招股說明書》顯(xian)示，2019年平均薪酬(chou)82.32萬元，但從上(shang)述估(gu)算數(shu)據來(lai)看，由于(yu)今(jin)年業績(ji)不(bu)錯，中(zhong)金公(gong)司的員工們(men)大概率還將獲(huo)得不(bu)錯的報(bao)酬(chou)。

中金公司在招股(gu)書中指出(chu)，人(ren)均(jun)薪(xin)(xin)資(zi)較(jiao)高主要是(shi)公司為了(le)保持員工(gong)的(de)穩定性和(he)持續(xu)吸納優秀人(ren)才，提(ti)供了(le)具(ju)有較(jiao)強(qiang)競爭力的(de)薪(xin)(xin)酬標準。此外，公司國際(ji)化業務布局較(jiao)廣(guang)、國際(ji)化程度高，境外員工(gong)占(zhan)比較(jiao)高也拉高了(le)人(ren)均(jun)薪(xin)(xin)酬。

不(bu)過，券(quan)商(shang)的員(yuan)工(gong)(gong)們(men)薪酬(chou)差異和公司業績差異一樣巨大。按照上述口徑估算(suan)，前三季度國元證券(quan)員(yuan)工(gong)(gong)人(ren)均薪酬(chou)只有18.41萬元。華林證券(quan)、華安證券(quan)、中原證券(quan)等也不(bu)足30萬元。也就是說，排(pai)名(ming)靠后的券(quan)商(shang)員(yuan)工(gong)(gong)們(men)人(ren)均報酬(chou)不(bu)足同期中金公司的一半。

距離2020年(nian)年(nian)末還有(you)2個(ge)月，上市券(quan)商業績進入沖(chong)刺階段(duan)，券(quan)商員工們(men)為年(nian)終(zhong)獎(jiang)也進入沖(chong)刺期。最終(zhong)2020年(nian)券(quan)商金領們(men)平均年(nian)薪多少？相(xiang)信幾(ji)個(ge)月后又(you)會成為市場熱點話題(ti)。

A股全面注冊制將至

“牛市旗手”能否引爆收官之戰？

對投資者而言(yan)，業(ye)績增長如(ru)果不能轉化成股票價格上漲，那么心情可(ke)能只有三(san)個字形(xing)容：非(fei)常糟。

由于(yu)(yu)資本市(shi)(shi)場(chang)的波動性，今年(nian)9月之(zhi)前券(quan)(quan)商每月會(hui)公布(bu)財報(bao)，但不輕易在定期報(bao)告(gao)(gao)中(zhong)對(dui)下一(yi)個報(bao)告(gao)(gao)期業績作出(chu)預(yu)測。2014年(nian)11月，正(zheng)是(shi)(shi)中(zhong)信證券(quan)(quan)的大漲(zhang)，宣告(gao)(gao)了一(yi)次僅次于(yu)(yu)2006~2007年(nian)A股大牛市(shi)(shi)的開端。如(ru)今又到(dao)11月的時(shi)間窗口，年(nian)底的券(quan)(quan)商板塊是(shi)(shi)否會(hui)迎來行情？相(xiang)信是(shi)(shi)許多投資者關注的焦點話題。

好消息是，近期已有(you)不少市場人士對券商板塊業績進(jin)行了(le)解(jie)析(xi)，并因此對行業未來(lai)表現報以樂觀(guan)態度。

國開證券在近期的一份研究報告(gao)中(zhong)對(dui)證券公司(si)財報結構(gou)進行(xing)了解讀，指出杠桿驅(qu)動(dong)盈利依然(ran)是行(xing)業(ye)的主要特(te)征，總體(ti)來看，上市券商經營(ying)(ying)(ying)業(ye)績(ji)顯著優于行(xing)業(ye)平(ping)均水(shui)平(ping)，自營(ying)(ying)(ying)仍為(wei)最大收入來源，大型(xing)券商經營(ying)(ying)(ying)穩健，中(zhong)小(xiao)券商業(ye)績(ji)更具(ju)彈性(xing)。

具體而言(yan)，券(quan)(quan)(quan)商(shang)負債(zhai)可分為融資相(xiang)關(guan)、業務(wu)相(xiang)關(guan)、經營(ying)相(xiang)關(guan)和客戶(hu)相(xiang)關(guan)負債(zhai)。過去幾年內上(shang)市券(quan)(quan)(quan)商(shang)負債(zhai)結構相(xiang)對(dui)穩定。上(shang)半年市場利率環境相(xiang)對(dui)寬松，債(zhai)券(quan)(quan)(quan)融資規模顯著擴張(zhang)，頭部券(quan)(quan)(quan)商(shang)優(you)勢明顯。

資產則可(ke)分為現金類(lei)、投(tou)資類(lei)、資本(ben)中(zhong)介類(lei)和其他資產。隨著券(quan)商(shang)(shang)業務發展，資產配(pei)置發生(sheng)了相(xiang)應改變，投(tou)資類(lei)資產迅速擴張，且與業績顯著正(zheng)相(xiang)關。券(quan)商(shang)(shang)資產配(pei)置方向和運用能力是影響券(quan)商(shang)(shang)業績的主要因(yin)素。

同時(shi)，國開證券(quan)指出，在對(dui)證券(quan)行業(ye)進行分(fen)析(xi)時(shi)，還(huan)應關注如下要點：營業(ye)利潤率(lv)除了受(shou)管理費用(yong)影響(xiang)外，還(huan)應重視信(xin)用(yong)減值損(sun)失的(de)(de)短期沖擊；資(zi)產周(zhou)轉率(lv)衡量了券(quan)商(shang)的(de)(de)業(ye)務(wu)結構，即(ji)輕資(zi)產業(ye)務(wu)和(he)重資(zi)產業(ye)務(wu)的(de)(de)發展(zhan)情況；權益(yi)乘數(shu)反映(ying)了杠(gang)桿水(shui)平，而券(quan)商(shang)杠(gang)桿受(shou)行業(ye)嚴格(ge)監管。

國開證券最終得出結(jie)論(lun)：在(zai)當前(qian)環境下，杠桿驅動依然是(shi)行業(ye)(ye)的(de)(de)(de)主(zhu)要特征(zheng)，營業(ye)(ye)成(cheng)(cheng)本控(kong)制和業(ye)(ye)務模式(shi)轉(zhuan)型對(dui)ROE提振作用有限。長期(qi)來看，伴(ban)隨資本市場改革，提升(sheng)直接(jie)融(rong)資比例(li)等(deng)政策逐步落(luo)地，券商投(tou)行業(ye)(ye)務發展可(ke)期(qi)，預計業(ye)(ye)務模式(shi)轉(zhuan)型的(de)(de)(de)效果將(jiang)逐步傳導到(dao)盈利(li)端。此外，成(cheng)(cheng)本管(guan)理是(shi)行業(ye)(ye)永恒的(de)(de)(de)主(zhu)題，金融(rong)科技的(de)(de)(de)應(ying)用等(deng)將(jiang)有助于券商的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)本控(kong)制，建議予以關注(zhu)。

綜合考(kao)慮上市券(quan)商的(de)業績表現、負債擴(kuo)張、資(zi)產配置(zhi)、杠桿水平和ROE變化，國(guo)開證券(quan)建(jian)議關注中信(xin)(xin)證券(quan)、招商證券(quan)和中信(xin)(xin)建(jian)投。

中(zhong)航證(zheng)券(quan)(quan)同樣指出(chu)，券(quan)(quan)商(shang)(shang)板塊(kuai)與監管政策、市(shi)(shi)場(chang)(chang)熱(re)(re)度及流動(dong)性(xing)高度相關， 7月注(zhu)冊制(zhi)存量改革和行(xing)業(ye)并購預期導致(zhi)低估值券(quan)(quan)商(shang)(shang)板塊(kuai)爆發， 9月以來(lai)(lai)，市(shi)(shi)場(chang)(chang)交投熱(re)(re)度回落，日均(jun)成(cheng)交額降至7000多億元(yuan)，同時(shi)市(shi)(shi)場(chang)(chang)融資相對七八月有所回落，“把好(hao)貨幣供給總閘門”等論調帶來(lai)(lai)市(shi)(shi)場(chang)(chang)對流動(dong)性(xing)收緊的憂慮。但(dan)下半年在注(zhu)冊制(zhi)改革下，券(quan)(quan)商(shang)(shang)板塊(kuai)將迎來(lai)(lai)業(ye)績驅動(dong)時(shi)期，建議重視三季報超預期表現(xian)下低估值券(quan)(quan)商(shang)(shang)個股投資機會。

東(dong)方證券(quan)(quan)指出(chu)，2020年下半年以(yi)(yi)來(lai)，市場(chang)情緒保(bao)持高漲，活躍度中樞(shu)確(que)(que)定(ding)性上移，且隨著A股全面注冊(ce)制改革的(de)不(bu)斷推進，券(quan)(quan)商各業(ye)務條線尤其(qi)(qi)是投行業(ye)務將充分享受政(zheng)策紅利(li)。中長(chang)期來(lai)看(kan)，我們堅持龍頭邏輯不(bu)變。資本市場(chang)的(de)深化改革與(yu)擴(kuo)大(da)開放無疑將是未(wei)來(lai)行業(ye)的(de)主基(ji)調(diao)，證券(quan)(quan)行業(ye)尤其(qi)(qi)是龍頭券(quan)(quan)商將持續享有全面且確(que)(que)定(ding)的(de)政(zheng)策利(li)好。在(zai)證監會推動打(da)造航母級(ji)券(quan)(quan)商以(yi)(yi)及行業(ye)新(xin)一輪合(he)并浪潮的(de)大(da)背景下，馬太(tai)效應凸顯，強者愈強，我們堅持龍頭邏輯不(bu)變。

記者(zhe)：王硯丹

編輯：吳永(yong)久

視覺(jue)：劉青彥

排版(ban)：吳永久 陳(chen)彥(yan)希