每經記者｜王帆    每經編輯｜張海妮    

TWS藍(lan)牙耳機芯(xin)片(pian)廠商——深圳市中科藍(lan)訊(xun)科技(ji)股(gu)份有限(xian)公司（以(yi)下(xia)簡稱中科藍(lan)訊(xun)）正在(zai)沖刺(ci)科創板(ban)，于(yu)5月10日(ri)(ri)遞交招股(gu)書（申(shen)報稿），7月4日(ri)(ri)被抽中IPO現場檢查(cha)。

《每日經濟新聞(wen)》記(ji)者(zhe)了解到(dao)，自蘋果(guo)公司于2016年推出(chu)(chu)初代AirPods后(hou)，引(yin)爆TWS藍牙耳(er)機市場(chang)(chang)，上下(xia)游產(chan)業鏈(lian)快速(su)發展。作為剛(gang)剛(gang)創(chuang)立5年的企業，中(zhong)(zhong)科藍訊芯片產(chan)品(pin)前期主要以白牌(pai)(pai)市場(chang)(chang)客戶(hu)為主，直至2020年才引(yin)入傳音、飛利浦、聯想(xiang)等(deng)知名品(pin)牌(pai)(pai)客戶(hu)，毛利率(lv)在行業中(zhong)(zhong)并不突出(chu)(chu)。

此外，從(cong)科(ke)創屬性的重(zhong)要指標——研發(fa)(fa)投入來(lai)看，中科(ke)藍訊不(bu)管是研發(fa)(fa)投入的金額(e)及(ji)占比、研發(fa)(fa)人員數(shu)量(liang)及(ji)占比、專利數(shu)量(liang)，都基本不(bu)及(ji)同(tong)行。同(tong)時，中科(ke)藍訊銷售收入基本都集中在華南區域，且存在一定(ding)程(cheng)度的客戶依賴和關聯交易。

主攻白牌市場，毛利率較低

中(zhong)科藍訊主營(ying)業(ye)務(wu)為無(wu)線(xian)音(yin)頻SoC芯(xin)片(pian)的研發、設計與銷售(shou)，下游可廣(guang)泛運用于TWS藍牙(ya)(ya)耳機(ji)、頸掛式(shi)耳機(ji)、頭戴式(shi)耳機(ji)、商務(wu)單(dan)邊藍牙(ya)(ya)耳機(ji)、藍牙(ya)(ya)音(yin)箱等(deng)無(wu)線(xian)音(yin)頻終端。

在中科藍訊成立的(de)2016年，以蘋果AirPods為代表的(de)TWS藍牙耳(er)機橫空出世，大(da)量廠商及(ji)(ji)上下游企業(ye)紛紛跟(gen)進。白牌TWS藍牙耳(er)機以相(xiang)對較低(di)的(de)價(jia)格，滿足(zu)了(le)大(da)批價(jia)格敏(min)感的(de)消費者的(de)購買需求，加速了(le)TWS藍牙耳(er)機的(de)推廣普及(ji)(ji)。

在這個行業(ye)處于(yu)爆發增(zeng)長的(de)(de)階段，中科藍(lan)訊為搶占(zhan)市場份額，主要(yao)通過(guo)經銷商銷售給部分白牌廠商，經加(jia)工組裝成成品后通過(guo)天貓、京東(dong)及(ji)跨境(jing)電商平臺等渠道銷售給消費者，實(shi)現營業(ye)收入持續高速增(zeng)長。公(gong)司營收從2018年(nian)的(de)(de)8442.43萬元增(zeng)長至2020年(nian)的(de)(de)9.27億元，年(nian)均(jun)復合增(zeng)長率達(da)到(dao)231.33%。

中科(ke)藍訊稱，在同等性能的(de)(de)產(chan)品中，公司產(chan)品價(jia)格具有(you)較強的(de)(de)競爭力，綜合性價(jia)比(bi)優勢明顯。不過，《每日經濟新聞》記者注意到，以高(gao)性價(jia)比(bi)實(shi)現市場擴張的(de)(de)背后，是對盈利(li)空間一定(ding)程度的(de)(de)舍(she)棄。

記者(zhe)查詢(xun)無線(xian)音(yin)頻(pin)SoC芯片行業(ye)上市(shi)及擬上市(shi)企業(ye)財報發現，2020年，博通集成（603068，SH）、恒玄科技（688608，SH）、炬芯科技（正(zheng)在IPO）的毛利(li)(li)率(lv)(lv)水平(ping)分別為(wei)23.64%、40.05%、37.97%，平(ping)均(jun)毛利(li)(li)率(lv)(lv)約為(wei)34%，而中科藍訊的同期(qi)毛利(li)(li)率(lv)(lv)為(wei)26.70%。

在招股書（申報稿）中，中科(ke)藍(lan)訊坦承(cheng)公司毛利率(lv)與同行業可比公司的(de)毛利率(lv)水(shui)平存在一定差異，并以(yi)恒玄科(ke)技為例進(jin)行分析，稱(cheng)公司芯(xin)片產品(pin)主(zhu)要以(yi)白牌市場客戶(hu)為主(zhu)，而(er)(er)恒玄科(ke)技主(zhu)要定位于知(zhi)名品(pin)牌客戶(hu)，白牌市場客戶(hu)的(de)定價以(yi)及毛利率(lv)相(xiang)比知(zhi)名品(pin)牌客戶(hu)而(er)(er)言整體略(lve)低。

同時，在(zai)市場(chang)策(ce)略上(shang)，公(gong)司(si)主(zhu)要(yao)聚焦于(yu)開發(fa)通用型芯片并(bing)提供底層的(de)軟件開發(fa)工具，經(jing)銷商可以(yi)根(gen)據下(xia)游不同終(zhong)端(duan)客戶的(de)差(cha)(cha)異化軟件定(ding)制需(xu)求(qiu)進行二次開發(fa)。因此，公(gong)司(si)無需(xu)配備較多面(mian)對(dui)下(xia)游終(zhong)端(duan)客戶差(cha)(cha)異化需(xu)求(qiu)的(de)研發(fa)、市場(chang)開發(fa)人員(yuan)，在(zai)定(ding)價(jia)(jia)時需(xu)考慮給予下(xia)游經(jing)銷商一定(ding)的(de)利潤空間，銷售定(ding)價(jia)(jia)相對(dui)較低(di)，導(dao)致毛利率較低(di)。 

研發水平不及同行，面臨人才緊缺

集(ji)成電路設計(ji)行業(ye)(ye)屬(shu)于典型(xing)的(de)技術(shu)密集(ji)型(xing)行業(ye)(ye)，技術(shu)壟(long)斷性(xing)較強，技術(shu)要求(qiu)較高。從研(yan)發(fa)投(tou)(tou)入來看，中科藍訊(xun)符合“最近(jin)三年(nian)(nian)累計(ji)研(yan)發(fa)投(tou)(tou)入占(zhan)最近(jin)三年(nian)(nian)累計(ji)營業(ye)(ye)收入比例≥5%”、“研(yan)發(fa)人(ren)員占(zhan)當年(nian)(nian)員工總數的(de)比例≥10%”等科創屬(shu)性(xing)評價指標(biao)要求(qiu)。

不過，《每日(ri)經濟新聞(wen)》記者查詢(xun)對(dui)比(bi)(bi)發現，相比(bi)(bi)于同行(xing)而言，中科(ke)藍(lan)訊的研發水平(ping)落在了(le)后(hou)面。

首先(xian)是(shi)研發投入(ru)占(zhan)收入(ru)的比(bi)重，中(zhong)科藍(lan)訊該指標2018年(nian)~2020年(nian)一路(lu)走低，從13.19%下滑至(zhi)6.36%。而2020年(nian)，恒玄科技、博(bo)通(tong)集成、炬芯科技該指標分(fen)別(bie)為(wei)16.27%、15.12%、26.55%，平(ping)均值為(wei)19.31%，是(shi)中(zhong)科藍(lan)訊同期水平(ping)的三倍之多。

事實上，中(zhong)科藍(lan)(lan)訊的營收規(gui)模(mo)在可比公司中(zhong)屬于(yu)上游水平，中(zhong)科藍(lan)(lan)訊和(he)上述三家同行企業(ye)2020年(nian)分別實現營業(ye)收入(ru)9.27億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、10.61億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、8.09億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)4.10億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，研(yan)發投(tou)入(ru)金額(e)分別為5897.56萬元(yuan)(yuan)、1.73億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)、1.22億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)和(he)1.09億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。這意(yi)味，擁有較大營收規(gui)模(mo)的中(zhong)科藍(lan)(lan)訊，研(yan)發投(tou)入(ru)卻墊底。

其(qi)次(ci)是(shi)研發人(ren)員(yuan)數(shu)量，中科(ke)(ke)(ke)藍(lan)訊和(he)上述(shu)三家(jia)同(tong)行企(qi)業截至2020年末(mo)分別(bie)(bie)擁有研發人(ren)員(yuan)78名(ming)、198名(ming)、192名(ming)和(he)240名(ming)，占員(yuan)工總數(shu)的比例分別(bie)(bie)為75%、81.48%、86.49%和(he)72.95%。可見不管是(shi)科(ke)(ke)(ke)研人(ren)員(yuan)數(shu)量還是(shi)占比，中科(ke)(ke)(ke)藍(lan)訊都基本(ben)低于同(tong)行企(qi)業。

對此，中科藍(lan)訊還在招股(gu)書(shu)（申(shen)報稿）中披露了公(gong)司(si)(si)高端人(ren)才相對緊缺(que)的(de)風險(xian)，稱隨著行業以及公(gong)司(si)(si)業務的(de)快(kuai)速發展，公(gong)司(si)(si)迫切需要引入(ru)前沿技術領(ling)域的(de)高端研(yan)發人(ren)才和高層次管(guan)理人(ren)才，全面提升公(gong)司(si)(si)的(de)綜合(he)實力和市場競爭力。

第三，在專(zhuan)利數量(liang)上，中(zhong)科(ke)藍(lan)訊(xun)48項(xiang)的專(zhuan)利數量(liang)也遠不(bu)及(ji)同行公司。《每日經濟新聞》記(ji)者(zhe)了解到(dao)，或(huo)許意識(shi)到(dao)研發(fa)上的不(bu)足，中(zhong)科(ke)藍(lan)訊(xun)本次IPO的募投(tou)項(xiang)目(mu)重點著(zhu)眼(yan)于研發(fa)，包括了“物聯(lian)網芯片產品研發(fa)及(ji)產業化(hua)項(xiang)目(mu)”、“Wi-Fi藍(lan)牙一體化(hua)芯片研發(fa)及(ji)產業化(hua)項(xiang)目(mu)”、“中(zhong)科(ke)藍(lan)訊(xun)研發(fa)中(zhong)心建設項(xiang)目(mu)”等。

募投項目(mu)。圖片來源(yuan)：招股書（申報(bao)稿）

業務集中于華南區域，存關聯交易

《每日經濟(ji)新聞》記(ji)者還注意到，中科(ke)藍訊還存(cun)在客(ke)戶依賴(lai)、業務(wu)區域(yu)集中等風險，且存(cun)在一定程度的關聯(lian)交易。

首先，在客戶(hu)方面，2018年~2020年，公司對前五大客戶(hu)的(de)(de)主(zhu)營業(ye)務(wu)銷售金額(e)分(fen)別為(wei)6394.69萬元、3.76億元和5.70億元，占當(dang)期主(zhu)營業(ye)務(wu)收入(ru)的(de)(de)比例分(fen)別為(wei)75.96%、58.23%和61.60%，集中度相對較高。

《每日經濟新(xin)聞》記(ji)者留意(yi)到，在(zai)客戶名單(dan)中(zhong)(zhong)，東莞市(shi)愛而(er)普電子科(ke)技有限公(gong)司位列2019年第五大(da)客戶，其(qi)為中(zhong)(zhong)科(ke)藍訊實(shi)際控制人(ren)黃(huang)志強關系(xi)密切的家庭(ting)成(cheng)員(yuan)黃(huang)佳希控制的企業；深(shen)圳市(shi)豪之杰電子科(ke)技有限公(gong)司位列2018年第四大(da)客戶，其(qi)為黃(huang)志強親屬黃(huang)亦亦控制的企業。

中科(ke)藍(lan)訊稱，2018年~2020年，公(gong)司向上述兩關聯(lian)方合計(ji)銷售商(shang)品的收入分(fen)別為1054.11萬元、5916.31萬元和2759.39萬元，占公(gong)司營(ying)業收入的比例(li)分(fen)別為12.49%、9.15%和2.98%。

公(gong)司表(biao)示，上述兩(liang)家關(guan)聯(lian)(lian)公(gong)司長期從事音(yin)頻終端設備的(de)研發、生產(chan)和銷售，向公(gong)司采購無線音(yin)頻SoC芯(xin)片(pian)用(yong)于藍牙(ya)音(yin)箱和藍牙(ya)耳機的(de)生產(chan)。公(gong)司與兩(liang)家關(guan)聯(lian)(lian)公(gong)司分別處于產(chan)業(ye)鏈的(de)上下游，雙(shuang)方基(ji)于市場化的(de)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)原則開(kai)展交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)，交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)定價公(gong)允，符合(he)正常(chang)的(de)商業(ye)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)邏輯(ji)，交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)具有商業(ye)合(he)理性和必要性，并預計前述關(guan)聯(lian)(lian)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)未來一段時間內(nei)仍將持續進行。

其次(ci)，在(zai)銷(xiao)售區(qu)域方面，2018年(nian)~2020年(nian)，中科藍訊(xun)業(ye)務主(zhu)要集中在(zai)華(hua)南(nan)地(di)區(qu)，公司來自于華(hua)南(nan)地(di)區(qu)的主(zhu)營業(ye)務收入分別為(wei)8393.05萬元(yuan)、6.30億元(yuan)和(he)9.20億元(yuan)，占比分別為(wei)99.70%、97.59%和(he)99.38%。

公(gong)司(si)(si)(si)解釋(shi)稱(cheng)，華(hua)南(nan)區(qu)(qu)(qu)域(yu)是全國消(xiao)費類電(dian)子最活躍的(de)(de)(de)區(qu)(qu)(qu)域(yu)之一，亦是國內芯(xin)片應(ying)(ying)用規(gui)模(mo)最大的(de)(de)(de)區(qu)(qu)(qu)域(yu)之一，芯(xin)片市(shi)場(chang)空間巨(ju)大。公(gong)司(si)(si)(si)經營場(chang)所位于華(hua)南(nan)地區(qu)(qu)(qu)，充分發揮地域(yu)優勢(shi)，積極開拓(tuo)華(hua)南(nan)區(qu)(qu)(qu)域(yu)的(de)(de)(de)客戶，通過華(hua)南(nan)區(qu)(qu)(qu)的(de)(de)(de)電(dian)子元器件(jian)分銷商、板卡廠、終端(duan)品牌廠商將公(gong)司(si)(si)(si)芯(xin)片應(ying)(ying)用至(zhi)不同的(de)(de)(de)音頻產(chan)品，最終通過客戶的(de)(de)(de)下游渠道實現多產(chan)品、多場(chang)景、跨區(qu)(qu)(qu)域(yu)的(de)(de)(de)應(ying)(ying)用。

對(dui)于公司研發水平較(jiao)低、客戶(hu)依(yi)賴、關聯(lian)交易(yi)、銷售區域集中等問題(ti)，記者嘗試(shi)通過采(cai)訪中科藍訊，接線(xian)人員僅(jin)表示相關負責人不在。

封(feng)面圖片來源：攝圖網