每(mei)經(jing)記者｜李少婷  可楊    每(mei)經(jing)編輯｜陳俊(jun)杰    

數十(shi)個由各地導游(you)組(zu)成的微信(xin)群(qun)，主題是“賣貨”——眾信(xin)旅(lv)游(you)出境(jing)游(you)領隊王雙(shuang)的微信(xin)朋(peng)友圈不再(zai)是“詩和(he)遠方”，各類跨(kua)境(jing)商品琳瑯滿目。自去年疫情暴(bao)發(fa)，出境游被(bei)按(an)下暫停(ting)鍵后，“王雙(shuang)們”的工作(zuo)突然沒有(you)了主業(ye)。

這樣(yang)的(de)狀(zhuang)況還不知要持續多久(jiu)。8月25日(ri)晚(wan)間，A股(gu)出境游(you)兩大龍頭，凱(kai)撒(sa)旅業(ye)（000796，SZ）及眾信旅游(you)（002707，SZ）先后披露(lu)半年報：凱(kai)撒(sa)旅業(ye)實現營業(ye)收(shou)入(ru)5.75億(yi)(yi)元(yuan)，同比減(jian)少35.33%，歸母凈利潤虧(kui)損(sun)1.69億(yi)(yi)元(yuan)，去(qu)年同期為(wei)虧(kui)損(sun)1.18億(yi)(yi)元(yuan)；眾信旅游(you)營業(ye)收(shou)入(ru)約2.93億(yi)(yi)元(yuan)，同比減(jian)少75.96%，歸母凈利潤虧(kui)損(sun)1.23億(yi)(yi)元(yuan)，去(qu)年同期為(wei)虧(kui)損(sun)1.76億(yi)(yi)元(yuan)。

疫情反復使得出(chu)境(jing)游恢(hui)復時(shi)間(jian)不確定(ding)性加強，持續虧損下，行(xing)業(ye)尋求抱團取(qu)暖。6月28日晚(wan)間(jian)，眾信旅游與(yu)凱(kai)撒旅業(ye)雙雙披露(lu)交易預案，凱(kai)撒旅業(ye)將以換股方式吸收(shou)合(he)(he)并(bing)眾信旅游。截至(zhi)半年報披露(lu)時(shi)，合(he)(he)并(bing)所涉及的盡(jin)調(diao)、估值等(deng)相關工作尚未完成(cheng)。

如若交(jiao)易成(cheng)功(gong)，以“出(chu)境游第一(yi)股(gu)(gu)”“民營(ying)旅行社第一(yi)股(gu)(gu)”在(zai)A股(gu)(gu)市場活躍7年，出(chu)境游批發(fa)類(lei)的龍頭企業眾信旅游或將退(tui)出(chu)A股(gu)(gu)歷史舞臺，成(cheng)為同業競(jing)爭者凱撒旅業的一(yi)部分。“本質上(shang)(shang)并(bing)不是誰要把誰收購了(le)，而是兩家上(shang)(shang)市公司如何合并(bing)到一起，共同解決(jue)發展問題、資(zi)金問題，實際(ji)上(shang)(shang)是一種合作。”一位接近(jin)眾信旅游的知(zhi)情人(ren)士向《每日經濟新聞》記(ji)者透露。

實際上(shang)，出境游市場已(yi)進入發展瓶頸期，眾(zhong)信(xin)旅游在疫情之前就出現了現金流緊張(zhang)的情況，只是(shi)疫情突襲，企業(ye)更陷(xian)危急。此(ci)外，海航(hang)國旅（凱撒(sa)旅業(ye)第二大股(gu)東）的曖昧態度給(gei)合并增(zeng)添了不(bu)確(que)定性，而合并之后也只是(shi)另一(yi)個起點，行業(ye)仍需探(tan)尋發展的新出口(kou)。

換股(gu)合并，“出境(jing)游第一股(gu)”要換種方式存續

對(dui)于眾信旅游與凱撒旅業準備換股合并的消息，資(zi)本市(shi)場內外有(you)著兩(liang)種截然不同的熱度。

預案披露(lu)后的第(di)一(yi)(yi)個交易日(ri)，凱(kai)(kai)撒(sa)旅(lv)業與眾信(xin)旅(lv)游(you)(you)雙(shuang)(shuang)雙(shuang)(shuang)收(shou)獲“一(yi)(yi)字板(ban)”，投(tou)資(zi)者們熱議兩(liang)家(jia)“龍頭”的合并(bing)將會帶來幾個漲停板(ban)，但從復(fu)牌后的第(di)二個交易日(ri)起，眾信(xin)旅(lv)游(you)(you)與凱(kai)(kai)撒(sa)旅(lv)業股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)連續下(xia)跌(die)，直至(zhi)8月以來企穩(wen)回(hui)升。截至(zhi)8月26日(ri)收(shou)盤，眾信(xin)旅(lv)游(you)(you)的股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)為5.16元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)，相(xiang)較(jiao)于換股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)格6.89元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)下(xia)跌(die)25.10%%，凱(kai)(kai)撒(sa)旅(lv)業的股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)為7.84元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)，相(xiang)較(jiao)于換股(gu)(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)格8.93元(yuan)/股(gu)(gu)(gu)(gu)下(xia)跌(die)12.20%。

盡管換股(gu)吸收(shou)合并的(de)交易方案尚需股(gu)東大會(hui)審議(yi)，但(dan)從資本市場的(de)角度，外界對于出境游兩(liang)大巨頭“抱團取暖”的(de)決策并無多(duo)少爭議(yi)。

“兩(liang)家(jia)公司(si)用這(zhe)種(zhong)合(he)并方式有(you)兩(liang)個(ge)好(hao)處：第(di)一個(ge)好(hao)處是不用找募(mu)(mu)投(tou)項目(mu)，因(yin)為兩(liang)家(jia)公司(si)合(he)并，按(an)照證監會的要(yao)求(qiu)募(mu)(mu)集配套資(zi)金是可以全額補充流動資(zi)金的，這(zhe)樣(yang)就滿足了既想融資(zi)又沒有(you)合(he)適的募(mu)(mu)投(tou)項目(mu)的需求(qiu)；第(di)二，兩(liang)家(jia)公司(si)合(he)并的情(qing)況下，投(tou)資(zi)人會相對更感興趣。”接(jie)近眾信(xin)旅游的知情(qing)人士介(jie)紹，由(you)于(yu)(yu)目(mu)前鎖(suo)價定(ding)增受限，而詢價定(ding)增需要(yao)合(he)適的募(mu)(mu)投(tou)項目(mu)，對于(yu)(yu)兩(liang)家(jia)受疫(yi)情(qing)影(ying)響無法正常開展業(ye)務的輕資(zi)產上(shang)市公司(si)來說難(nan)度也(ye)比較(jiao)大。

不同于資本市場的(de)火熱，真正(zheng)身處其中的(de)出境游從業者們卻似乎(hu)不太在意(yi)合并(bing)的(de)進展(zhan)。這一方面是由(you)于旅游(you)行業(ye)的(de)從業(ye)者相(xiang)對“自由(you)”的(de)狀態，在王雙看來，導游(you)只(zhi)要(yao)有資質，在哪里都是“喝水吃飯”。另(ling)一方面，出境游(you)行業(ye)暫停的(de)狀態，使得從業(ye)者還(huan)顧不上考慮(lv)合并后的(de)影響，“一切都有待(dai)進(jin)一步觀(guan)察，現(xian)在情(qing)勢(shi)還(huan)不明朗”。

出境游(you)(you)市場(chang)的(de)蛋(dan)糕，主要由(you)凱(kai)撒旅(lv)業(ye)和眾(zhong)信旅(lv)游(you)(you)兩(liang)家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)分食，兩(liang)家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)都起源于中國(guo)出境游(you)(you)向大眾(zhong)開(kai)放的(de)上世紀九(jiu)十年(nian)(nian)代——1997年(nian)(nian)，我國(guo)更新了(le)《中國(guo)公(gong)(gong)(gong)民(min)自費出國(guo)旅(lv)游(you)(you)管理(li)暫行辦法(fa)》，中國(guo)公(gong)(gong)(gong)民(min)的(de)自費出國(guo)旅(lv)游(you)(you)已經(jing)進入(ru)了(le)正式實(shi)施(shi)的(de)階(jie)段，出境游(you)(you)全面展開(kai)。凱(kai)撒旅(lv)業(ye)是兄弟倆共同創業(ye)，眾(zhong)信旅(lv)游(you)(you)則(ze)由(you)馮濱(bin)單槍匹馬(ma)搭建。

2014年(nian)(nian)，眾(zhong)信(xin)(xin)旅(lv)游上市，成(cheng)為“民營旅(lv)行(xing)(xing)社(she)(she)第一股”。其(qi)董事(shi)(shi)長(chang)、實控人馮濱(bin)今年(nian)(nian)57歲，“老馮”起于草莽，在旅(lv)游行(xing)(xing)業打拼已(yi)有近(jin)四(si)十個年(nian)(nian)頭，稱得上是中國出境游領(ling)域的“先(xian)鋒”。多家媒體的報道(dao)曾講述了(le)一個學業不精的年(nian)(nian)輕人勇(yong)闖俄(e)羅(luo)斯“淘金”的故事(shi)(shi)——31年(nian)(nian)前，26歲的馮濱(bin)由北京北上俄(e)羅(luo)斯，開啟了(le)創業旅(lv)程，1995年(nian)(nian)，馮濱(bin)在國內成(cheng)立(li)旅(lv)游品(pin)牌“眾(zhong)信(xin)(xin)天下”，2005年(nian)(nian)，北京眾(zhong)信(xin)(xin)國際(ji)旅(lv)行(xing)(xing)社(she)(she)正式成(cheng)立(li)，2016年(nian)(nian)組(zu)建眾(zhong)信(xin)(xin)旅(lv)游集團。

馮濱曾闡述當時(shi)上(shang)市的主要動機之一(yi)(yi)是(shi)讓眾(zhong)信(xin)(xin)旅(lv)游的品(pin)牌影(ying)響(xiang)力更大，“我們只(zhi)是(shi)想到底用什么方式能讓消費(fei)者(zhe)認可，知道有(you)這么一(yi)(yi)個旅(lv)行社在賣靠譜的產品(pin)，一(yi)(yi)切(qie)都是(shi)以品(pin)牌誠信(xin)(xin)度出發(fa)的”。

馮(feng)濱(bin)被認為(wei)是(shi)個頗有魄力(li)(li)的(de)領導者(zhe)。王雙講述了(le)一(yi)個業(ye)內盛傳(chuan)的(de)故事：2003年“非典(dian)”時(shi)，出境游行業(ye)遭受打擊，馮(feng)濱(bin)“抄底(di)”了(le)一(yi)家國際(ji)航(hang)空公司(si)的(de)機票(piao)，成為(wei)該航(hang)司(si)的(de)一(yi)級批(pi)發商，交易(yi)使得航(hang)司(si)的(de)業(ye)績有了(le)保障，但對馮(feng)濱(bin)而言，這無疑(yi)是(shi)個風險(xian)巨大的(de)決(jue)策，如果當時(shi)“非典(dian)”反復或(huo)加劇，交易(yi)就只出不(bu)進了(le)。不(bu)過(guo)，隨后“非典(dian)”結(jie)束(shu)，馮(feng)濱(bin)帶領的(de)眾信旅游掌握了(le)該航(hang)司(si)主力(li)(li)航(hang)線(xian)的(de)機票(piao)批(pi)發業(ye)務話語權(quan)，大賺一(yi)筆。

“這就是膽(dan)量。”王雙評價馮濱的這個商(shang)業決策(ce)時，用“傳(chuan)奇”二字作(zuo)了概(gai)括。

如果說2003年時馮濱帶(dai)領的眾信旅游(you)是激流勇進(jin)，那么(me)從積極的角度看，當下的換股合并或許可(ke)以被稱作以退為進(jin)。

并入凱撒(sa)旅(lv)業(ye)后，眾信旅(lv)游將終止(zhi)上(shang)市并注銷法人(ren)資格，凱撒(sa)旅(lv)業(ye)或其指定全資子(zi)公司將承繼及承接眾信旅(lv)游的(de)全部資產、負(fu)債(zhai)、業(ye)務(wu)、人(ren)員(yuan)、合同及其他一切權利與義(yi)務(wu)——A股市場中，出(chu)境游的代表性企業將僅存(cun)凱撒旅業這一根“獨苗”。

據前(qian)述知情(qing)人士介紹，交(jiao)易完成后，眾信旅(lv)(lv)游上市公(gong)(gong)司的(de)資(zi)產將由凱(kai)撒旅(lv)(lv)業(ye)旗下新設的(de)全資(zi)子公(gong)(gong)司接(jie)收，馮濱將依然是負責人，至于馮濱在上市公(gong)(gong)司內的(de)任職，目(mu)前(qian)尚未最(zui)終確定。

如此(ci)看來，馮(feng)濱并不會由董事長(chang)、總經理(li)的(de)前臺(tai)工作(zuo)(zuo)徹底退隱。“兩邊既(ji)然是合作(zuo)(zuo)的(de)關系，馮(feng)濱肯(ken)定要繼續(xu)保證眾信(xin)旅游業(ye)務的(de)穩定和持續(xu)發展。”前述知情人士透露(lu)。

而啟(qi)信寶顯示，馮(feng)(feng)濱旗下并(bing)無眾信旅(lv)游之外的產業，可以說，眾信旅(lv)游是馮(feng)(feng)濱的畢生心血。

疫情(qing)是導火索，出境(jing)游增長已進入瓶頸期

凱撒旅業的(de)(de)市值較眾信(xin)旅游更大(da)，這是(shi)后者合并至前者的(de)(de)重要原(yuan)因。此(ci)外，財務狀況的(de)(de)對比(bi)上，眾信(xin)旅游也處于相對弱勢的(de)(de)地位。

夾雜在預案披露中的，是眾信旅游主體及債券信用評級被下調的公告。聯合資信將眾信旅游公司主體的長期信用等級由AA-下調為A，“眾信轉債”的信用等級也作了同樣的下調，評級展望為負面。綜合聯合資信的闡述，大意是疫情帶來的出境游業務恢復壓力使得眾信旅游資金壓力加大，整體債務負擔加重，而國內游競爭較大，實控人股權質押比例較高影響再融資能力。

從(cong)眾信旅(lv)游(you)(you)和凱撒旅(lv)業的財務數據來看，出境游(you)(you)市場在(zai)2018年開(kai)始進(jin)入增長(chang)瓶頸期(qi)。眾信旅(lv)游(you)(you)2018年歸母(mu)凈(jing)利(li)潤(run)同(tong)比下滑(hua)約90%，經(jing)營活動(dong)產生的現(xian)金流量凈(jing)額由正轉負，同(tong)比下滑(hua)101%。

在這之前的(de)一年里，眾(zhong)信(xin)旅游剛剛啟動了合伙(huo)人門(men)(men)店(dian)拓展方式，加大門(men)(men)店(dian)開設速度，發(fa)力(li)零售(shou)市場(chang)。長期以(yi)來，眾(zhong)信(xin)旅游的(de)優勢一直(zhi)是(shi)批發(fa)業務(wu)，但批發(fa)業務(wu)毛(mao)利較低：以(yi)2018年為(wei)例，眾(zhong)信(xin)旅游的(de)零售(shou)業務(wu)毛(mao)利率為(wei)15.31%，批發(fa)業務(wu)毛(mao)利率僅為(wei)7.12%，不難看(kan)出，眾(zhong)信(xin)旅游有意通過零售(shou)業務(wu)的(de)開拓來提升盈(ying)利能力(li)。

年報顯示，眾(zhong)信旅(lv)游在(zai)2018年快速擴(kuo)充了門(men)店(dian)的數量，截(jie)至2018年底(di)擁有零售(shou)門(men)店(dian)435家，較2017年增加了300余家。2018年，眾(zhong)信旅(lv)游出境游零售(shou)業務實現營(ying)業收入23.03億元，同比增長12.39%。

2019年(nian)，眾信旅游繼(ji)續延續了其(qi)2018年(nian)的計劃——產品庫進一步豐富(fu)，2019年(nian)將繼(ji)續增加(jia)(jia)零售(shou)門(men)店(dian)落(luo)地(di)區(qu)域，加(jia)(jia)大門(men)店(dian)開拓力度。截至2019年(nian)末擁(yong)有開業零售(shou)門(men)店(dian)751家(jia)，簽約門(men)店(dian)數量突(tu)破1000家(jia)。

但與此同時，出境游市場進入了增長瓶頸期，根據2020年中國旅游研究院在線發布的《中國出境旅游發展報告2020》，2019年，我國的出境旅游市場同比增長3.3%，盡管保持了增長態勢，但增長速度放緩。而天風證券研報曾分析，我國出境游人次增速自2014年首次低于兩位數至9.18%，2016年同比增長僅4.3%，為過去7年的新低，2017年已基本探底。

凱撒旅(lv)業(ye)(ye)在(zai)2019年(nian)年(nian)報中也(ye)提到，盡管旅(lv)游(you)(you)行(xing)業(ye)(ye)發(fa)展前(qian)景廣(guang)闊，但行(xing)業(ye)(ye)競爭(zheng)愈發(fa)激烈——攜程、途(tu)牛、同程藝(yi)龍等(deng)在(zai)線旅(lv)游(you)(you)企業(ye)(ye)不斷加強在(zai)產業(ye)(ye)鏈(lian)上(shang)下(xia)游(you)(you)的(de)延(yan)伸(shen)和布局，阿(a)里巴(ba)巴(ba)、騰訊、百度、京(jing)東對(dui)旅(lv)游(you)(you)行(xing)業(ye)(ye)持(chi)續發(fa)力，通過參股投資(zi)的(de)形式進入旅(lv)游(you)(you)行(xing)業(ye)(ye)，同時適時推出自(zi)營業(ye)(ye)務；而今日頭條、美(mei)團、滴滴憑借(jie)各自(zi)的(de)優勢切入旅(lv)游(you)(you)市場中的(de)垂直領域；抖音(yin)、小紅書等(deng)內容社(she)區，也(ye)都成(cheng)了旅(lv)游(you)(you)行(xing)業(ye)(ye)的(de)強有力的(de)鯰魚，攪動行(xing)業(ye)(ye)。對(dui)于本身就中小企業(ye)(ye)聚集的(de)旅(lv)游(you)(you)業(ye)(ye)來說，在(zai)多方參與(yu)下(xia)，競爭(zheng)更加白熱化(hua)。

2019年，眾信旅游業績回升，從總體財務數據上來看并無頹勢，但事實上，對比竹園國旅和優耐德旅游（2018年稱作優耐德北京）這兩個眾信旅游控股的公司的經營情況也能窺見旅游業當時的困境，竹園國旅業績下滑57%，優耐德旅游下滑170%。

細(xi)心的(de)投(tou)(tou)資(zi)(zi)者可(ke)能會(hui)注意到(dao)(dao)，眾信(xin)旅(lv)游(you)2017年(nian)發(fa)行可(ke)轉債募資(zi)(zi)6.9億(yi)(yi)元，截至2019年(nian)末(mo)(mo)僅投(tou)(tou)入0.87億(yi)(yi)元。2018年(nian)8月、2019年(nian)8月，眾信(xin)旅(lv)游(you)董事會(hui)先后(hou)決定(ding)將3.4億(yi)(yi)元募資(zi)(zi)用(yong)于(yu)暫時(shi)性補充流動(dong)資(zi)(zi)金。而相關募投(tou)(tou)項目原(yuan)預計2020年(nian)末(mo)(mo)達到(dao)(dao)預定(ding)可(ke)使(shi)用(yong)狀(zhuang)態，2018年(nian)11月又決定(ding)延期至2021年(nian)末(mo)(mo)，理由是(shi)“提(ti)升募集資(zi)(zi)金的(de)使(shi)用(yong)效率”。

這(zhe)是(shi)否意味(wei)著眾信旅(lv)游(you)流動資金(jin)(jin)(jin)緊張？“像眾信旅(lv)游(you)這(zhe)樣(yang)的(de)(de)公司，最好的(de)(de)資金(jin)(jin)(jin)使用方式就是(shi)流動資金(jin)(jin)(jin)。”前述(shu)知情人(ren)士否認了眾信旅(lv)游(you)流動資金(jin)(jin)(jin)緊張的(de)(de)說法，該(gai)人(ren)士強調“不是(shi)眾信旅(lv)游(you)缺流動資金(jin)(jin)(jin)，是(shi)眾信旅(lv)游(you)的(de)(de)每一分(fen)錢都叫流動資金(jin)(jin)(jin)”。

該人士介(jie)紹，監(jian)(jian)管(guan)的(de)角(jiao)度，有(you)具(ju)體的(de)投向更好監(jian)(jian)管(guan)，但輕資(zi)產型公(gong)司難(nan)(nan)(nan)以(yi)產生具(ju)有(you)實體的(de)“產品”，募(mu)投的(de)效益較(jiao)難(nan)(nan)(nan)衡量(liang)，因而輕資(zi)產募(mu)資(zi)較(jiao)難(nan)(nan)(nan)，這從監(jian)(jian)管(guan)角(jiao)度自有(you)考量(liang)，但給眾信旅游等輕資(zi)產型公(gong)司的(de)融資(zi)帶來了一(yi)些困難(nan)(nan)(nan)，眾信旅游的(de)困境并(bing)非(fei)孤例，反而相對普遍(bian)。

前述知(zhi)情人士(shi)介紹(shao)，此前眾信旅游的募投(tou)項目再轉為補(bu)充流(liu)動資金，實際上是(shi)輕資產型公司獲得資金的一種方式。

鼓勵員工做“微商”，國內游利薄難度日(ri)

對著墻壁(bi)練(lian)(lian)習微(wei)笑、對著空(kong)氣練(lian)(lian)太極拳……待業(ye)一年半，王(wang)雙(shuang)調侃自己當(dang)下的生活狀態。盡管(guan)擁有研(yan)究生學歷，還曾當(dang)過英語(yu)老(lao)師(shi)，但王(wang)雙(shuang)自認已經難以(yi)再開拓新的職業(ye)，“時間（年齡）不允許了(le)”。

“疫(yi)情好了以后，旅(lv)游(you)業是(shi)會爆發(fa)的(de)(de)。現(xian)在大(da)家(jia)都想出(chu)去(qu)看，小一萬塊錢就能出(chu)去(qu)玩得很好，大(da)家(jia)也(ye)愿意(yi)出(chu)去(qu)享受一下(xia)。”王雙(shuang)對出(chu)境游(you)業務恢復的(de)(de)前景抱有信心(xin)，但眼下(xia)的(de)(de)主業停擺帶來的(de)(de)生(sheng)活困境，也(ye)實(shi)打實(shi)擺在眼前。

王(wang)雙的(de)情(qing)況，映照著疫(yi)情(qing)之(zhi)下(xia)整個(ge)出境(jing)游行業以(yi)及從(cong)業人員的(de)困(kun)境(jing)。

如今在眾(zhong)信旅游(you)的(de)官網(wang)上(shang)，還保留著(zhu)北京(jing)8家營業網(wang)店的(de)位置(zhi)，但事實上(shang)，這(zhe)8家店中(zhong)的(de)多數已經關閉。而在地(di)圖(tu)軟(ruan)件中(zhong)搜索眾(zhong)信旅游(you)，還有(you)近30家位于北京(jing)的(de)門店記錄著(zhu)眾(zhong)信曾經的(de)擴張成績。

疫(yi)情(qing)給(gei)出境游(you)企業(ye)(ye)帶(dai)來(lai)(lai)的(de)打(da)擊(ji)是(shi)顯(xian)而易見的(de)。一(yi)家疫(yi)情(qing)前主要(yao)面(mian)向(xiang)企業(ye)(ye)的(de)上海出境游(you)旅行社曾(ceng)與眾信旅游(you)方面(mian)有著密(mi)切的(de)業(ye)(ye)務(wu)往來(lai)(lai)，該公司負責人向(xiang)《每日經濟新聞》記者(zhe)介紹，自疫(yi)情(qing)以來(lai)(lai)，其自身業(ye)(ye)務(wu)已經陷入(ru)停擺(bai)， 甚至(zhi)辦理簽證業(ye)(ye)務(wu)的(de)部門已經長期冰(bing)凍，無人工作。

停擺幾乎(hu)難以避(bi)免，但(dan)成本依然存(cun)在。北(bei)京朝(chao)陽區德外合(he)生財富廣(guang)場(chang)還保(bao)留著眾信旅游(you)的(de)門店(dian)。大(da)廈物業(ye)告訴記者，疫情(qing)至(zhi)今，這家(jia)店(dian)未再營業(ye)，但依舊(jiu)在(zai)繳納房租，所(suo)以還保(bao)留著門店(dian)招(zhao)牌。

原眾信旅(lv)游(you)門(men)店，今(jin)已(yi)將鋪面出(chu)租(zu)給其(qi)他商戶 每經記者 可楊 攝(she)

而營(ying)業中的門(men)(men)店則投身到(dao)國內(nei)(nei)游業務(wu)中，一名(ming)眾信旅游門(men)(men)店員工表示，盡管出境游業務(wu)停(ting)擺，但(dan)疫情后如今臨(lin)近暑期(qi)，國內(nei)(nei)游進(jin)入(ru)旺季，客流情況也不錯，其一天能接到(dao)兩三(san)個(ge)訂單。

盡管同為旅游行業，但國內游與出境游的渠道、客群特質等仍有差別，轉投國內游市場是出境游企業一致的選擇——不論是凱撒旅業還是眾信旅游，二者都在努力開拓國內游市場，但能究竟能分食多少蛋糕？在記者走訪過程中，有眾信旅游門店員工介紹，其工作沒有底薪，但是每一單有提成，相較于出境游業務，國內游利潤相對較低，提成也較低。

旅游(you)(you)行(xing)業有(you)“一日(ri)不開(kai)張，開(kai)張吃(chi)三(san)年”的(de)(de)說法，王(wang)雙在行(xing)業興盛時曾(ceng)對此(ci)深有(you)體會，但(dan)相較(jiao)之下，國(guo)內游(you)(you)的(de)(de)利潤(run)已經趨(qu)于(yu)透明化，“有(you)一點利潤(run)，但(dan)是有(you)時候不好把握”。王(wang)雙介(jie)紹，國(guo)內有(you)較(jiao)多地接社(she)，多年競爭形成(cheng)的(de)(de)市場格局已趨(qu)于(yu)穩定，另外，各類旅游(you)(you)平臺使得(de)自助(zhu)出(chu)游(you)(you)的(de)(de)選擇(ze)越來(lai)越豐富和便利，尤(you)其“高鐵游(you)(you)”的(de)(de)影(ying)響下，吃(chi)、住(zhu)、行(xing)的(de)(de)利潤(run)都(dou)變得(de)更加(jia)透明，上網一搜(sou)，都(dou)是公開(kai)的(de)(de)。

除了轉向國(guo)內游(you)(you)，疫情期間，眾信旅游(you)(you)還(huan)鼓勵員(yuan)工(gong)利用自(zi)己的影響力“帶(dai)貨”。多名(ming)眾信旅游(you)(you)員(yuan)工(gong)向《每(mei)日(ri)經濟(ji)新聞》記者確認(ren)，由于目前(qian)旅游(you)(you)業(ye)(ye)還(huan)在恢(hui)復階段，而(er)公司之前(qian)有很多領隊都在國(guo)外，所以公司也開(kai)展(zhan)了一(yi)些代(dai)購業(ye)(ye)務，利用旅行社的資(zi)源補充一(yi)些收入，賣貨是自(zi)愿參與，算是“旅游(you)(you)從業(ye)(ye)人(ren)員(yuan)的自(zi)救業(ye)(ye)務”。

從2020年度(du)報告來(lai)看(kan)，眾(zhong)信旅游(you)并未提(ti)及這(zhe)一(yi)線上商(shang)城業(ye)務。《每(mei)日經濟新聞》記(ji)者從眾(zhong)信旅游(you)一(yi)位員工處購(gou)買了一(yi)件商(shang)品，但所(suo)開(kai)發票明細卻(que)是旅游(you)服務（團款）。

實(shi)際上，疫情之下(xia)旅行社轉行“微商”賣(mai)貨并不少見，眾信旅游(you)(you)也未避(bi)諱提及這一線(xian)上商城業務，但從表述來看，這一業務相對(dui)停(ting)留在“應急”對(dui)策(ce)階段：去年，眾信旅游(you)(you)的(de)高管在接受媒體采訪時(shi)表示，眾信旅游(you)(you)2019年開始打造了(le)(le)一款移動社交電(dian)商平臺——優客選，而這一平臺在疫情期(qi)間充分發掘了(le)(le)私域流量(liang)，激活會員(yuan)(yuan)客戶復(fu)購潛力的(de)同時(shi)，也在一定程(cheng)度上緩解了(le)(le)一線(xian)員(yuan)(yuan)工的(de)焦(jiao)慮和生存壓力。

因其“應急性(xing)”，也有眾信旅(lv)游的(de)員工對電商業務的(de)持久度有遲疑。有員(yuan)工(gong)表示，如今線上賣(mai)貨(huo)可能比線下門(men)店(dian)的員(yuan)工(gong)收(shou)入要高，但這名員(yuan)工(gong)依(yi)舊留在了門(men)店(dian)，因為該員(yuan)工(gong)擔心將(jiang)太(tai)多精(jing)力投入賣(mai)貨(huo)中的員(yuan)工(gong)，在公(gong)司旅游(you)業務(wu)恢(hui)復后會被裁掉。

“因為疫情(qing)的原因不能夠(gou)正常工(gong)作(zuo)上(shang)班了，員(yuan)工(gong)的時間總得掙(zheng)錢，就得做點(dian)副業。”接近(jin)眾(zhong)信旅(lv)游的知(zhi)情(qing)人士介(jie)紹，眾(zhong)信旅(lv)游的線上(shang)零售業務是完全自建的渠(qu)道，因而(er)規(gui)模不大，主要經(jing)營海(hai)外商品，如日用品等。

此外，眾信(xin)旅游去年年中還投資創建(jian)了MCN機構“眾信(xin)方舟(zhou)”，以網紅(hong)孵化(hua)、直播、短視頻、平臺級節目制作為主營業(ye)務，將(jiang)搭(da)建(jian)全品類的場景式帶貨生(sheng)態體(ti)系，但從后續(xu)效果來看，似(si)乎也(ye)不(bu)太好。

合并引(yin)“三國殺”，免稅成當下重要(yao)業務出口

回(hui)到(dao)兩家公司正(zheng)在談合并這件事(shi)。眾信(xin)旅(lv)(lv)游的(de)吸(xi)收換股合(he)并給凱撒旅(lv)(lv)業的(de)股東權重(zhong)增添了變量。

按(an)照預案中測算的數據，凱撒世嘉及其一致行動人將持(chi)股14.08%，海航旅游及其一致行動人將持(chi)股12.7%，馮(feng)濱將持(chi)股10.4%，郭洪斌將持(chi)股3.65%，郭洪斌為眾(zhong)信(xin)旅游副董事(shi)長，是(shi)眾(zhong)信(xin)旅游收購標的竹園國旅的實控人。

三(san)個利益方，不免帶(dai)來兩(liang)相合意則(ze)導致最后一方孤立的猜測。凱撒旅(lv)業的原實控方、現第二大股(gu)東海航(hang)國旅(lv)方面對吸(xi)收(shou)合并交易(yi)表現出了遲疑。在6月28日召開(kai)的董(dong)事(shi)會上，海航(hang)旅(lv)游集團有限公司(si)推薦(jian)的董(dong)事(shi)劉(liu)志強、陳明及徐偉對全部(bu)議案(an)投(tou)反對票，反對理由為：本次(ci)換股(gu)吸(xi)收(shou)合并尚處于(yu)預案(an)階段，需隨方案(an)的逐(zhu)步推進，進一步論證(zheng)研究。

接(jie)近眾信(xin)旅(lv)游的知情人士透露，由于海航(hang)(hang)方(fang)面(mian)正在進(jin)行(xing)破產重整，因而海航(hang)(hang)國旅(lv)大概率(lv)會逐步退出，眾信(xin)旅(lv)游方(fang)面(mian)的馮濱有可能會成為(wei)未(wei)來(lai)凱撒旅(lv)業(ye)的第二大股(gu)東，在上市公司體系內承擔重要的角色。

而關于外界對(dui)于兩(liang)方背后的戰略投資(zi)(zi)人(ren)——阿里巴巴和京(jing)東(dong)集團的較量，該人(ren)士(shi)透露，兩(liang)家公司(si)并(bing)非外界傳言的“水火不容(rong)”，盡管有重疊(die)的競(jing)爭業務，但(dan)對(dui)于凱撒旅(lv)業和眾信旅(lv)游，二者(zhe)的角色都是投資(zi)(zi)者(zhe)，并(bing)無沖突。

盡管未透露(lu)是誰先拋出的橄(gan)欖(lan)枝，外界評價這一(yi)交易方案是“抱團(tuan)取暖”，但眾信旅(lv)游處于被(bei)合并的角色(se)，顯得(de)相對弱勢。

眾信(xin)旅(lv)(lv)游主營批(pi)發業務，處于產業鏈的(de)中段(duan)，向上鏈接資(zi)(zi)(zi)源(yuan)端(duan)，向下鏈接渠道(dao)端(duan)。其資(zi)(zi)(zi)本運(yun)作也沿(yan)著“批(pi)發零(ling)售(shou)一體(ti)，線上線下結(jie)合”的(de)思路進(jin)行：上市后不久(jiu)便啟動了(le)對同業競爭者竹園(yuan)國旅(lv)(lv)的(de)并購，分兩次收(shou)購全部(bu)股權(quan)；于2014年(nian)底就投資(zi)(zi)(zi)了(le)OTA平臺悠(you)哉旅(lv)(lv)游網，并與之形成戰略合作；自(zi)2018年(nian)加大門店開設步伐，延伸(shen)零(ling)售(shou)端(duan)的(de)觸角；聯合收(shou)購全球(qiu)最大的(de)度假連鎖集團Club Med，嘗試拓展上游資(zi)(zi)(zi)源(yuan)……

眾(zhong)信旅(lv)(lv)游(you)相對更加聚焦于出境(jing)游(you)業務(wu)的(de)能力(li)拓展(zhan)。在(zai)2015年的(de)募(mu)資預(yu)案中(zhong)，眾(zhong)信旅(lv)(lv)游(you)曾介紹(shao)其正(zheng)在(zai)打造全(quan)方位出境(jing)綜合(he)服(fu)務(wu)平臺，包(bao)括出境(jing)游(you)業務(wu)、目的(de)地生活服(fu)務(wu)、海外教育服(fu)務(wu)、移民置業服(fu)務(wu)、出境(jing)互聯網金融服(fu)務(wu)等。

在同(tong)業(ye)資源的(de)整合上，凱撒旅游(you)似乎并不如眾信旅游(you)動作頻頻，但在拓展新的(de)業(ye)務模式(shi)和領域上更顯積極。

基(ji)于(yu)股東方海(hai)航旅游(you)(you)的(de)背景，凱撒旅業(ye)曾希望走通航旅結(jie)合的(de)模式(shi)，2015年時與海(hai)南航空、首都(dou)航空等聯(lian)合開了29條國(guo)際旅游(you)(you)航線，“這(zhe)(zhe)是被認為適(shi)合旅游(you)(you)業(ye)務(wu)發展(zhan)以(yi)及能夠為出境游(you)(you)業(ye)務(wu)帶來格局(ju)上變(bian)化(hua)的(de)一(yi)個方向(xiang)”，但并購首都(dou)航空計劃的(de)失敗使得這(zhe)(zhe)一(yi)模式(shi)未有更進(jin)一(yi)步的(de)拓展(zhan)。

此(ci)外，凱撒旅(lv)業還(huan)是率先進入(ru)郵輪旅(lv)游(you)行業的(de)(de)中國企業。而近期，凱撒旅(lv)業推(tui)出今夏行業內大(da)熱(re)的(de)(de)椰(ye)汁飲(yin)料“覓(mi)小(xiao)椰(ye)”、“覓(mi)”系列還(huan)包括凱撒旅(lv)業從(cong)新零售(shou)角度打造的(de)(de)“覓(mi)MI LOUNGE”，這一集茶、咖啡、酒、餐(can)、旅(lv)游(you)等于一體的(de)(de)西餐(can)廳自去年(nian)起已在北(bei)京開了兩家店鋪。

相較于眾(zhong)信旅(lv)(lv)游(you)的聚焦，2019年10月凱(kai)撒旅(lv)(lv)業實控權變更后，其實控人及創(chuang)始人提出了(le)“一主三輔”的發展思路，以(yi)旅(lv)(lv)游(you)為主，同時兼顧食(shi)品（航食(shi)、鐵餐），免稅和金(jin)融業務（易生支付），在危機來臨(lin)時使得凱(kai)撒旅(lv)(lv)業多了(le)幾道求(qiu)生出口(kou)。

近期，凱撒旅業(ye)宣(xuan)布了(le)今年以來(lai)最大(da)(da)一次架(jia)構(gou)調整：全新組建目的地板塊，形(xing)成新零售、食品、目的地、旅游(you)四(si)大(da)(da)板塊發展，并對旗下(xia)四(si)大(da)(da)板塊的高(gao)管團隊進(jin)行大(da)(da)幅(fu)調整。

對于資(zi)(zi)本市場(chang)關(guan)注較多的免稅業務，凱撒旅業較眾信旅游早起步約半年的時間，在資(zi)(zi)源(yuan)連接上(shang)更顯穩固(gu)。2019年10月(yue)，凱撒(sa)旅業與中出服合作的(de)(de)天津免稅(shui)店開業。2021年，凱撒(sa)旅業落戶三亞商務區，開展在島(dao)免稅(shui)業務的(de)(de)運營(ying)主體，并推進與免稅(shui)產品供應商、具備免稅(shui)倉庫(ku)的(de)(de)資源方(fang)的(de)(de)合作洽談(tan)。

眾信旅(lv)游也(ye)在半年報中表達了(le)對(dui)開拓海(hai)(hai)南免稅(shui)業(ye)務的重視，但(dan)似乎更側重于(yu)康養(yang)領域的拓荒。眾信旅(lv)游稱，將依(yi)托于(yu)海(hai)(hai)南自貿港政策和博鰲樂城國(guo)際醫療旅(lv)游先行區優勢(shi)，繼續全力(li)推進海(hai)(hai)南島內(nei)免稅(shui)消費新趨勢(shi)，并透露已與(yu)海(hai)(hai)控免稅(shui)品集團(tuan)、一齡醫療集團(tuan)組建戰(zhan)略(lve)合作聯盟。

“兩家(jia)企(qi)業以前各自都(dou)有(you)自己(ji)的(de)發展的(de)思路(lu)，不會因為合并就把原先的(de)發展思路(lu)全部改變(bian)，但(dan)是(shi)會在原來的(de)發展思路(lu)上去做一(yi)些優化。說到底(di)，原先雙(shuang)方其實都(dou)已(yi)經在面臨(lin)困難的(de)情(qing)況下都(dou)想出一(yi)些好的(de)辦(ban)(ban)法，但(dan)是(shi)單獨一(yi)家(jia)的(de)力(li)量也許走起(qi)(qi)來不是(shi)那么順，現在有(you)兩家(jia)的(de)力(li)量，就可能(neng)讓原先的(de)辦(ban)(ban)法走起(qi)(qi)來就更順暢(chang)。”前述知(zhi)情(qing)人士表示。

（根(gen)據受訪者要求，文(wen)中王雙(shuang)為化名）

記(ji)者手記(ji)丨期待出境(jing)游行業涅槃重生

凱撒旅(lv)業(ye)和眾(zhong)信旅(lv)游兩(liang)大龍(long)頭的(de)抱團(tuan)取暖的(de)方式引得(de)市場唏(xi)噓不已。疫情成為試金石(shi)，行(xing)業(ye)蓬勃之時(shi)被掩蓋的(de)風險，在危機四伏(fu)的(de)時(shi)刻忽然(ran)變得(de)性命攸關，兩(liang)個不同發(fa)展路徑的(de)企業(ye)，很難擺(bai)脫被對比審視(shi)的(de)目光。

當事方有自己的(de)邏輯(ji)，外界也同樣(yang)自有評價的(de)標準，后續的(de)發展(zhan)仍要(yao)留待(dai)時間去驗證。但可以確定(ding)的(de)是，兩家企業的(de)抉(jue)擇將成為出(chu)(chu)境游(you)市場發展(zhan)史中的(de)重要(yao)節(jie)點，疫情出(chu)(chu)了(le)一道難題(ti)，市場必(bi)須作答。

還可以確定(ding)的是，或早或晚，出境游行業終將恢復。國(guo)內游、免稅品、新零售，乃至MCN業務，嘗試未必成(cheng)功(gong)，但生機總在碰(peng)撞中才(cai)能出現，只要還活著，故事就沒有終局。

記者：李少婷 可楊

編輯：陳俊(jun)杰

視覺(jue)：鄒利

視頻：祝裕

排版：陳(chen)俊杰(jie) 馬原