每(mei)經AI快訊，中(zhong)信證券09月23日發布研報點評“交運”：物流：競爭回(hui)歸服務(wu)體驗，政策有望再(zai)升級(ji)。

主要內(nei)容包括：1）政策(ce)驅(qu)動(dong)或帶來通達系下(xia)半(ban)(ban)年基(ji)本(ben)面(mian)修復(fu)，持(chi)續性或超市(shi)場(chang)預期。 2）上半(ban)(ban)年單票凈(jing)利龍頭繼續分化，基(ji)數效應導致單票運輸成本(ben)略顯(xian)承壓，旺(wang)季臨近提價有望強化基(ji)本(ben)面(mian)修復(fu)。 3）基(ji)礎網絡為王，龍頭快遞網絡基(ji)礎設施擴(kuo)展等為提升服務體驗(yan)、實現最優(you)成本(ben)奠定基(ji)礎。 4）政策(ce)驅(qu)動(dong)價格戰拐點(dian)確(que)定性強，期待進一步升級突破行業瓶頸(jing)，料中通2025年目標市(shi)值(zhi)~4600億。 5）繼續推薦(jian)陣痛期過(guo)后迎來產能爬坡帶來的業績持(chi)續改善的順豐控股。

風險(xian)因素：電商網購放緩；油價上(shang)漲超預(yu)期(qi)(qi)，人力成本持續上(shang)漲；價格競(jing)爭持續時間超預(yu)期(qi)(qi)；資(zi)本介入，行(xing)業整合推進慢(man)于(yu)預(yu)期(qi)(qi)；政策(ce)監管(guan)推進速(su)度慢(man)于(yu)預(yu)期(qi)(qi)。

投資策略：政策驅動電(dian)商(shang)快遞(di)(di)價格戰拐(guai)點確定(ding)性(xing)強(qiang)，監(jian)管(guan)(guan)推(tui)動快遞(di)(di)員(yuan)合法(fa)權益保障(zhang)、維護市(shi)場秩序、整頓行(xing)業(ye)價格惡性(xing)競爭的決心堅定(ding)。料(liao)下(xia)半年(nian)中(zhong)通(tong)凈利(li)潤(run)同增(zeng)12%~15%，圓通(tong)或(huo)同增(zeng)20%以上，通(tong)達系(xi)龍頭(tou)基(ji)本(ben)面修復確定(ding)性(xing)強(qiang)。基(ji)礎(chu)(chu)網(wang)絡(luo)為王，龍頭(tou)快遞(di)(di)網(wang)絡(luo)基(ji)礎(chu)(chu)設施擴展等為提升服務體驗(yan)、實(shi)現(xian)最優成本(ben)奠定(ding)基(ji)礎(chu)(chu)，中(zhong)通(tong)2021年(nian)Capex指引(yin)90~100億(yi)元(yuan)(yuan)，基(ji)本(ben)為排名第二、三(san)兩家之(zhi)和。預計9月1日派費單票提升0.1元(yuan)(yuan)不會(hui)是本(ben)輪監(jian)管(guan)(guan)政策升級的終點，期待進一步升級突破行(xing)業(ye)瓶(ping)頸(jing)，料(liao)中(zhong)通(tong)2025年(nian)目標市(shi)值~4600億(yi)。我們繼續(xu)推(tui)薦行(xing)業(ye)龍頭(tou)優勢明顯的中(zhong)通(tong)快遞(di)(di)；短期件量(liang)增(zeng)速(su)持續(xu)領先通(tong)達系(xi)、單票凈利(li)更具彈性(xing)的圓通(tong)速(su)遞(di)(di)；業(ye)績(ji)逐季改善、陣痛期過后迎來產能爬(pa)坡帶來持續(xu)業(ye)績(ji)改善的順豐(feng)控(kong)股。

文丨扈世

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