每經記者(zhe)｜任飛    每經編(bian)輯｜葉峰    

一個指(zhi)數被多(duo)個ETF跟蹤(zong)，產品間(jian)的(de)(de)規模和場內流動性(xing)卻千(qian)差萬(wan)別，投(tou)(tou)資人選擇困(kun)難的(de)(de)同(tong)時不禁要問：為何基(ji)(ji)金公(gong)司(si)同(tong)質(zhi)化(hua)競爭如此嚴(yan)重(zhong)(zhong)？但(dan)實際上(shang)，類似情況其實已經在轉變中，體現(xian)在跟蹤(zong)指(zhi)數的(de)(de)新穎度和細(xi)分特質(zhi)上(shang)，越來(lai)越多(duo)的(de)(de)“窄基(ji)(ji)”出現(xian)在新發ETF的(de)(de)跟蹤(zong)標的(de)(de)里(li)。對基(ji)(ji)金公(gong)司(si)而言，差異化(hua)競爭有利于稀(xi)缺(que)性(xing)價(jia)值的(de)(de)挖掘，增強(qiang)投(tou)(tou)資人黏性(xing)；而對于普(pu)通投(tou)(tou)資人來(lai)說，或(huo)許要重(zhong)(zhong)新認識(shi)此類投(tou)(tou)資工具的(de)(de)利與弊(bi)。

前十一個月ETF新發格局生變

作為(wei)兼顧指(zhi)數投(tou)資和“一攬子”股(gu)票組合投(tou)資功(gong)能，ETF的(de)發展(zhan)跟隨(sui)權益市(shi)場的(de)大熱急劇(ju)升(sheng)溫，特(te)別是(shi)從去(qu)年開(kai)始(shi)，中(zhong)國境內ETF市(shi)場快速發展(zhan)，產品總規模突破萬億大關，產品數量和規模均創近十(shi)年來新高。

根據深(shen)交(jiao)所官微此前公布的《全球ETF行(xing)業(ye)發展年度報告（2020）》顯示，2020年中國(guo)境內(nei)ETF產品(pin)規(gui)模較(jiao)2019年大幅(fu)增長57.68%，行(xing)業(ye)和主題類ETF規(gui)模占權益(yi)類產品(pin)總規(gui)模的比例大幅(fu)提升，如芯片(pian)、半導(dao)體成為年內(nei)最具吸金的ETF賽道(dao)。

業界在關注非貨幣ETF規(gui)模增長的(de)同時，也(ye)開始把(ba)目光聚焦在各類ETF的(de)跟蹤指數，可(ke)以感知的(de)是，權益(yi)產品當中，以寬(kuan)基(ji)和主題行業為主的(de)ETF備受基(ji)金公司重視，尤其是科(ke)技大(da)創新(xin)的(de)背景(jing)之下，投資(zi)者參與認購的(de)熱情高漲。

不過(guo)，ETF終歸是被動型管理基(ji)(ji)金(jin)，產品業(ye)績追(zhui)求穩健的(de)(de)剛需之下，寬基(ji)(ji)指數一直是公(gong)募基(ji)(ji)金(jin)公(gong)司長期主要的(de)(de)跟蹤(zong)選(xuan)項，特(te)別是考慮運作(zuo)成本、規(gui)模(mo)和(he)流動性等方面因(yin)素，指數投資的(de)(de)樣板標的(de)(de)覆蓋寬基(ji)(ji)、行業(ye)、主題、固收、海外、商品等領域。

但(dan)從(cong)記者統計今年以來的(de)ETF新發(fa)情(qing)況(kuang)來看，側重(zhong)“窄基(ji)”跟蹤的(de)風潮(chao)正(zheng)盛，尤其(qi)(qi)是行業指(zhi)數(shu)(shu)之下的(de)其(qi)(qi)他細分(fen)(fen)行業也跟隨ETF的(de)發(fa)行走進(jin)大眾視野。Wind統計顯(xian)示，今年以來，新發(fa)行的(de)ETF基(ji)金共計236只（不含聯接基(ji)金），其(qi)(qi)中(zhong)跟蹤寬基(ji)指(zhi)數(shu)(shu)的(de)產(chan)品(pin)數(shu)(shu)量(liang)漸(jian)少，且在(zai)樣(yang)本(ben)數(shu)(shu)量(liang)上趨向小型(xing)化(hua)，如中(zhong)證港股通50指(zhi)數(shu)(shu)、科創板50指(zhi)數(shu)(shu)，包括近期大熱的(de)MSCI中(zhong)國A50互聯互通指(zhi)數(shu)(shu)等，樣(yang)本(ben)數(shu)(shu)量(liang)均較此前寬基(ji)成分(fen)(fen)股數(shu)(shu)量(liang)有所減少。

“或也(ye)(ye)來自機構同質化競爭(zheng)的(de)壓(ya)力(li)，小樣本寬基(ji)指(zhi)數(shu)其實已(yi)經具(ju)備‘窄(zhai)基(ji)’的(de)特點(dian)，或在成(cheng)分組合(he)的(de)波動率上較其他寬基(ji)指(zhi)數(shu)有所放大。”有公募界人(ren)士在同《每日經濟新聞》記者交(jiao)流(liu)時(shi)表示，窄(zhai)基(ji)的(de)細分化演進(jin)，中(zhong)短期來看，指(zhi)數(shu)波動會(hui)更高，但中(zhong)長期角度(du)觀察也(ye)(ye)能反應(ying)行業發展(zhan)的(de)趨勢。

今年新發ETF基(ji)(ji)金(jin)(jin)中(zhong)，如銀華中(zhong)證細(xi)分化工產業主題(ti)ETF、平安中(zhong)證細(xi)分食品飲料產業主題(ti)ETF、華夏中(zhong)證細(xi)分有色金(jin)(jin)屬產業ETF等，均(jun)是(shi)在行(xing)業主題(ti)指(zhi)數的基(ji)(ji)礎上繼續(xu)向(xiang)下延伸，開(kai)掘更為細(xi)分的賽道給(gei)予(yu)基(ji)(ji)金(jin)(jin)進(jin)行(xing)跟蹤。

“窄基”生態增加擇基困難程度？

“窄基”生態的(de)(de)建(jian)立需(xu)(xu)(xu)要(yao)(yao)有(you)多元化的(de)(de)細分主(zhu)題賽(sai)道，也需(xu)(xu)(xu)要(yao)(yao)充足的(de)(de)流動性和足夠大(da)的(de)(de)規模支撐，更(geng)需(xu)(xu)(xu)要(yao)(yao)基民適(shi)應新(xin)(xin)的(de)(de)市場環境(jing)與自(zi)身風險偏好融合(he)自(zi)洽。但需(xu)(xu)(xu)指出的(de)(de)，部分細分行業指數(shu)或(huo)創(chuang)新(xin)(xin)型產品并非人盡皆知，投資者在嘗試過程中或(huo)也面臨新(xin)(xin)的(de)(de)考驗。

“并(bing)不見得越(yue)細(xi)分(fen)(fen)就(jiu)越(yue)好，前提是(shi)你要(yao)對所(suo)屬行(xing)業有比較(jiao)深(shen)入的(de)了解(jie)。”據滬上某基(ji)金公(gong)司人士介紹，一般來說(shuo)，行(xing)業的(de)細(xi)分(fen)(fen)越(yue)多，會導致(zhi)跟(gen)蹤指數所(suo)屬的(de)成分(fen)(fen)股越(yue)少，因此(ci)，原先投資基(ji)金分(fen)(fen)散風險的(de)特征(zheng)或將被弱化，故(gu)也加大了此(ci)類指數的(de)短期波動率。

如前所述，業(ye)(ye)內人士對于行(xing)業(ye)(ye)細分的(de)顧慮依然存在，特別是(shi)隨著行(xing)業(ye)(ye)分的(de)越(yue)細，對編制指數的(de)機構來說，成(cheng)(cheng)分股的(de)收集維(wei)度是(shi)不(bu)同(tong)的(de)，不(bu)同(tong)的(de)成(cheng)(cheng)分股也(ye)將影響(xiang)對應指數在階段性走勢上形成(cheng)(cheng)差異化特征(zheng)，雖然放眼中長期(qi)(qi)仍會與大行(xing)業(ye)(ye)指數形成(cheng)(cheng)共振，但不(bu)排除(chu)短(duan)期(qi)(qi)高波動(dong)的(de)風險。

記者(zhe)發現(xian)，證監會(hui)目前披露的今年上新(xin)審核進度表中(zhong)，不(bu)少(shao)基金明確跟蹤細分(fen)(fen)行業指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)，包括中(zhong)證細分(fen)(fen)化(hua)工產業指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)、中(zhong)證細分(fen)(fen)有(you)色金屬產業指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)、中(zhong)證800汽車指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)、中(zhong)證細分(fen)(fen)機(ji)械指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)等。但(dan)需指(zhi)(zhi)出的是，盡管有(you)些細分(fen)(fen)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)的年化(hua)收益率超過(guo)(guo)主指(zhi)(zhi)，但(dan)就年化(hua)波動(dong)率來看，多數(shu)(shu)(shu)(shu)細分(fen)(fen)指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)(shu)(shu)高過(guo)(guo)主指(zhi)(zhi)。

Wind統計顯示，截至10月(yue)26日收(shou)盤，記者就上述部分(fen)細分(fen)行(xing)業指(zhi)數的年(nian)化(hua)波(bo)動(dong)率及區間收(shou)益進行(xing)對比(bi)，結果發(fa)現(xian)，中(zhong)證細分(fen)食(shi)品飲(yin)料(liao)產業主(zhu)題指(zhi)數近三年(nian)年(nian)化(hua)波(bo)動(dong)率為30.38%、年(nian)化(hua)收(shou)益率為43.64%；而中(zhong)證申萬(wan)食(shi)品飲(yin)料(liao)指(zhi)數兩值分(fen)別為30.27%、43.28%。

可見，盡管年(nian)化(hua)收益水(shui)平相差無幾(ji)，但細分行業(ye)指數(shu)的波動率(lv)有對主(zhu)指放大(da)的趨勢，較為(wei)明顯的如(ru)中證細分機械設備產業(ye)主(zhu)題(ti)指數(shu)，兩值(zhi)分別為(wei)28.82%、54.72%；而(er)對應的機械行業(ye)指數(shu)分別為(wei)23.36%、22.81%。此外，包括有色、汽車(che)等行業(ye)寬窄(zhai)基指數(shu)的對比中，多數(shu)也(ye)出現類似的情況。

前(qian)述公募(mu)界人士表(biao)示，對于(yu)指(zhi)數基(ji)金(jin)的(de)(de)投(tou)(tou)資，要(yao)(yao)優(you)先寬基(ji)指(zhi)數進行布局，對于(yu)在收(shou)益(yi)增強方面有更多需求的(de)(de)投(tou)(tou)資者，可以(yi)考慮部分(fen)頭寸(cun)用于(yu)行業類主(zhu)題基(ji)金(jin)的(de)(de)配置，但作為一(yi)種輔助，前(qian)提是(shi)要(yao)(yao)對擬(ni)投(tou)(tou)行業的(de)(de)情況有所了解，特別(bie)是(shi)對該行業動態(tai)估(gu)值(zhi)所在歷史分(fen)位的(de)(de)階段有量化概念，明白當前(qian)點位投(tou)(tou)資的(de)(de)風險，以(yi)輔助做出(chu)擇時的(de)(de)決定。

多只ETF跌破清盤線，擁擠賽道需謹慎

細分行(xing)業的(de)(de)不斷涌現(xian)(xian)，其實(shi)為(wei)指(zhi)數(shu)的(de)(de)研發(fa)提供了(le)思路(lu)，但正如(ru)前(qian)述分析，結(jie)合投資者實(shi)際進行(xing)風(feng)險(xian)管理才(cai)是王道，畢(bi)竟從當前(qian)市場來看，擁擠的(de)(de)賽道中已出現(xian)(xian)不少流(liu)動性(xing)枯竭的(de)(de)ETF，部分規模也跌破(po)了(le)清盤紅線。

Wind統計顯示，今(jin)年新上市的(de)(de)超200只非貨幣ETF中，累(lei)計已有(you)超過(guo)20只ETF跌破(po)5000萬元的(de)(de)清盤紅線，占(zhan)比近一(yi)成，其中不乏踩線成立的(de)(de)產品(pin)。據了解，ETF的(de)(de)主力購(gou)買人群(qun)當(dang)中，機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者占(zhan)有(you)相當(dang)大比重，尤其是一(yi)些對行(xing)業配置有(you)需求的(de)(de)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)人，渠道也會同基金公司共同促成相關產品(pin)的(de)(de)定制和發(fa)行(xing)。

但(dan)需(xu)指出的是，對于普通投資(zi)者(zhe)而言，ETF的配置思(si)路仍(reng)需(xu)要(yao)以對特定(ding)行業的了解和(he)認同作為前提(ti)，特別是一些新興技術及(ji)行業的發(fa)展，投資(zi)人也可以借助基金(jin)投顧工具矯正策略和(he)認知。

廣發基金(jin)資產(chan)配置(zhi)部總經(jing)理楊喆在接受記者(zhe)采訪時(shi)就表示，投(tou)(tou)資者(zhe)普遍存(cun)在著“產(chan)品選擇難(nan)(nan)、資產(chan)配置(zhi)難(nan)(nan)、投(tou)(tou)資紀律弱”的(de)(de)問題，而基金(jin)投(tou)(tou)顧(gu)(gu)業務的(de)(de)試點推廣，將對行(xing)(xing)業生(sheng)態產(chan)生(sheng)積極推動作用，進而改善“基金(jin)賺(zhuan)錢(qian)，基民(min)不賺(zhuan)錢(qian)”的(de)(de)行(xing)(xing)業難(nan)(nan)題，從(cong)“投(tou)(tou)”的(de)(de)角度，基金(jin)投(tou)(tou)顧(gu)(gu)提(ti)供了更(geng)多個性化的(de)(de)選擇。

不可否(fou)認的(de)是，隨(sui)著ETF市場競爭(zheng)的(de)加劇，注重(zhong)細分(fen)行業投(tou)(tou)(tou)資價(jia)值(zhi)已(yi)經成為各家機(ji)構深(shen)度(du)投(tou)(tou)(tou)研(yan)的(de)重(zhong)點，尤其在指數(shu)投(tou)(tou)(tou)資領域，也(ye)為各家基金公司差異化發(fa)展提供條件，避免同(tong)質化競爭(zheng)帶來可能的(de)踩踏風(feng)險。

目前，A股正(zheng)處于(yu)向(xiang)3600點(dian)爬坡的(de)(de)(de)關鍵階(jie)段，業(ye)內人士普遍看好年內沖上并站穩該點(dian)位的(de)(de)(de)可能，這背后的(de)(de)(de)邏輯亦是(shi)國內新(xin)經(jing)濟、新(xin)能源(yuan)等(deng)核(he)心賽道的(de)(de)(de)高成長性，從行業(ye)的(de)(de)(de)發展(zhan)(zhan)來看，產業(ye)生態的(de)(de)(de)蓬勃發展(zhan)(zhan)也勢必會利好相關細(xi)分子行業(ye)的(de)(de)(de)投資(zi)機遇，也為側重窄基跟蹤的(de)(de)(de)ETF拓展(zhan)(zhan)了市(shi)場空(kong)間。

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