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來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

本周，大(da)盤(pan)穩步上攻，藍籌(chou)股發飆，上證50指數表現(xian)一枝獨秀，周漲幅達4.1%。本周最主要的變化，就是白酒股引領(ling)的大(da)消費整體(ti)向(xiang)強(qiang)；熱(re)門板塊除了元宇宙之外，多(duo)數出現(xian)調(diao)整。盡管指數表現(xian)不錯，但如果未布局大(da)消費，本周的體(ti)驗并(bing)不好(hao)，該如何應(ying)對當前市場(chang)的情況呢(ni)？

中(zhong)共中(zhong)央(yang)政治局會(hui)(hui)議(yi)之(zhi)后，中(zhong)央(yang)經濟工作會(hui)(hui)議(yi)也(ye)召開(kai)了(le)，這個重要的會(hui)(hui)議(yi)釋放的利好(hao)很多，基本上(shang)為我(wo)們明年的投資指引了(le)方向，那么(me)我(wo)們該如何理解這些方向呢(ni)？今(jin)天，牛博士(shi)與(yu)達哥(ge)就大家關(guan)心的話題展開(kai)討論。

牛博士：達哥，你好，今天的話題主要就是年底的這次中央經濟工作會議了，咱們先從宏觀上談談會議釋放的信號？

道達：年底的(de)(de)(de)中央(yang)經(jing)濟(ji)工作(zuo)會(hui)議(yi)明顯是(shi)承前啟后的(de)(de)(de)作(zuo)用，這次(ci)會(hui)議(yi)首(shou)次(ci)用了(le)“三重(zhong)壓力”來描述我國(guo)當前的(de)(de)(de)經(jing)濟(ji)現狀(zhuang)——需(xu)求收(shou)縮、供(gong)(gong)給沖(chong)(chong)擊(ji)、預(yu)期轉弱(ruo)(ruo)。其(qi)中呢，“需(xu)求收(shou)縮”的(de)(de)(de)核(he)心是(shi)地產下行，“供(gong)(gong)給沖(chong)(chong)擊(ji)”是(shi)缺電限(xian)產；而“預(yu)期轉弱(ruo)(ruo)”容(rong)易造成微(wei)觀主體(ti)縮減開支、加劇(ju)內需(xu)收(shou)縮。對于外(wai)部環境的(de)(de)(de)判斷(duan)，在7月中共中央(yang)政治局會(hui)議(yi)提及的(de)(de)(de)“更趨(qu)復雜嚴峻(jun)”之(zhi)外(wai)，本次(ci)中央(yang)經(jing)濟(ji)工作(zuo)會(hui)議(yi)在表(biao)述上加上了(le)“不確定”。

中央(yang)對(dui)形勢判斷很清晰，看到壓力、正視困難，化(hua)解“三重壓力”。重新提及“逆周期(qi)調控”來應對(dui)需求(qiu)收縮，“先(xian)立(li)后破”應對(dui)供給沖擊，穩增長信(xin)號(hao)意在扭(niu)轉預期(qi)、提振信(xin)心。面對(dui)外部(bu)環境，“堅定不(bu)移做好自己(ji)的事情”。

會(hui)議全篇(pian)出現了(le)25個“穩”字(zi)，而去年(nian)的會(hui)議中只出現了(le)13個，可見穩的訴求很強烈。“穩健有(you)(you)效”的宏(hong)觀政(zheng)(zheng)策(ce)被放在(zai)明(ming)年(nian)重點工作(zuo)的第一條，上一次(ci)中央經濟工作(zuo)會(hui)議通(tong)稿類似的安排還是在(zai)2014年(nian)。會(hui)議通(tong)稿中專門指出要(yao)“圍繞(rao)保持經濟運行在(zai)合理區間(jian)，加(jia)強和(he)(he)改善(shan)宏(hong)觀調控，加(jia)大宏(hong)觀政(zheng)(zheng)策(ce)跨(kua)周期調節力度，提高宏(hong)觀調控的前(qian)瞻性針對性”，“跨(kua)周期和(he)(he)逆(ni)周期宏(hong)觀調控政(zheng)(zheng)策(ce)要(yao)有(you)(you)機結合”。

除了“六穩(wen)六保”以(yi)外，會議重(zhong)(zhong)提(ti)(ti)“以(yi)經(jing)濟(ji)(ji)建設為中心”（上次提(ti)(ti)是2018年），要(yao)求各(ge)地(di)區(qu)各(ge)部門要(yao)擔負起(qi)穩(wen)定(ding)宏觀經(jing)濟(ji)(ji)的責任，各(ge)方面要(yao)積(ji)極推出有利(li)于經(jing)濟(ji)(ji)穩(wen)定(ding)的政策，將(jiang)政府工作重(zhong)(zhong)心都(dou)引到了穩(wen)定(ding)經(jing)濟(ji)(ji)上。

“逆周期”意(yi)味(wei)著政策節(jie)奏明確(que)，“發力適當(dang)靠前”。要求“圍繞(rao)保持經濟運(yun)行在(zai)合理區間(jian)，加強(qiang)和改善(shan)宏觀調控”，意(yi)味(wei)著明年增長底(di)線決定(ding)政策力度下限。

為(wei)了實現穩(wen)增長目(mu)標，財(cai)政(zheng)(zheng)和貨幣都要(yao)(yao)發(fa)力。在財(cai)政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)方面，今年(nian)的(de)(de)提法是“要(yao)(yao)保證財(cai)政(zheng)(zheng)支出強(qiang)度(du)，加快(kuai)支出進度(du)”，而去年(nian)的(de)(de)提法是“保持適(shi)度(du)支出強(qiang)度(du)”，今年(nian)的(de)(de)提法去掉了“適(shi)度(du)”、增加“加快(kuai)”，說明財(cai)政(zheng)(zheng)總量上要(yao)(yao)對經濟增長盡快(kuai)起到(dao)支持作用。

在財政(zheng)支出方向上，去年強調(diao)(diao)是科技創(chuang)新(xin)(xin)、結構(gou)調(diao)(diao)整、調(diao)(diao)節收(shou)入分配(pei)等(deng)調(diao)(diao)結構(gou)的(de)領域(yu)，今(jin)年重點強調(diao)(diao)“強化(hua)對中(zhong)小微企業、個(ge)體工商戶、制(zhi)造業、風(feng)險化(hua)解等(deng)”領域(yu)，并(bing)且再度(du)強調(diao)(diao)了“適度(du)超前(qian)開展(zhan)基礎設施投資”。達哥認為，新(xin)(xin)老基建都(dou)會迎(ying)來機會，新(xin)(xin)基建的(de)增量(liang)更高，老基建存量(liang)可(ke)能會前(qian)置。

在(zai)貨幣(bi)政(zheng)策(ce)方面，強調“穩健的貨幣(bi)政(zheng)策(ce)要靈活適度，保(bao)持流(liu)動性合理(li)充裕”，這(zhe)一表態和去年類似，但(dan)今年的中央經濟工作(zuo)會(hui)議(yi)沒有(you)提“保(bao)持貨幣(bi)供應量和社會(hui)融資規模(mo)增(zeng)速同名(ming)義(yi)經濟增(zeng)速基本(ben)匹配，保(bao)持宏觀杠(gang)桿率(lv)基本(ben)穩定”。

總(zong)之(zhi)，這次會(hui)(hui)議的(de)(de)政(zheng)策(ce)(ce)定調明確(que)了(le)穩增長，接(jie)下來還會(hui)(hui)有密集的(de)(de)政(zheng)策(ce)(ce)落地，結構(gou)性(xing)政(zheng)策(ce)(ce)會(hui)(hui)更(geng)注(zhu)重短期壓力與(yu)中期目標的(de)(de)協調，更(geng)強調執行(xing)，未(wei)來的(de)(de)政(zheng)策(ce)(ce)合(he)力推(tui)動(dong)經濟恢復可(ke)能會(hui)(hui)超過預期，市場風險偏好將持續提升。

牛博士：這次會議談到了很多領域，從地產到碳中和，還提及了注冊制，這些對于A股有哪些影響呢？

道達(da)：確(que)實，這次會議涵蓋的面(mian)很(hen)廣，我的關注點(dian)主要在大金融、基建投資、消費、新能源、科技創新五個領域：

一、在(zai)房(fang)(fang)地(di)(di)(di)產(chan)領(ling)域，“房(fang)(fang)住(zhu)不炒”的表述沒變(bian)，“長(chang)租房(fang)(fang)-保(bao)障房(fang)(fang)-商(shang)品(pin)房(fang)(fang)”，地(di)(di)(di)產(chan)更加突出了(le)民生的作用。盡管12月6日的政治局會(hui)議未(wei)提(ti)“房(fang)(fang)住(zhu)不炒”，但這不意味著地(di)(di)(di)產(chan)政策的全(quan)面轉向了(le)，更多的是穩(wen)(wen)定市場信心和指明地(di)(di)(di)產(chan)未(wei)來企穩(wen)(wen)的方向。短(duan)期(qi)對地(di)(di)(di)產(chan)有(you)些許(xu)利空，中長(chang)期(qi)地(di)(di)(di)產(chan)的定位不變(bian)。

二、在金融(rong)市場(chang)改(gai)革方面，“全(quan)面實行(xing)股(gu)票發(fa)行(xing)注(zhu)冊(ce)制”。明年(nian)這件事的確定性(xing)大幅(fu)增加(jia)，無疑(yi)利好(hao)券(quan)商股(gu)。全(quan)面注(zhu)冊(ce)制，有(you)(you)利于A股(gu)走出慢牛(niu)行(xing)情，核心資(zi)產越來越值錢，市場(chang)標的太多，好(hao)公司會(hui)有(you)(you)溢(yi)價(jia)，垃(la)圾股(gu)可(ke)能會(hui)邊緣化(hua)。

三、在提振消費方(fang)(fang)面，增長(chang)更(geng)強調(diao)“內生(sheng)動力(li)(li)”，但政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)細節不多，要求各方(fang)(fang)出策(ce)(ce)，并未超預(yu)期(qi)。結合“各方(fang)(fang)面要積極(ji)推(tui)出有(you)利(li)于經濟穩定的政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)”，可能就是要打破(po)政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)想象空間與思路(lu)束(shu)縛、放權交給部(bu)委(wei)和地方(fang)(fang)。有(you)機構認為，明年內需政(zheng)(zheng)策(ce)(ce)有(you)可能多點發力(li)(li)，甚至(zhi)出現(xian)因城施策(ce)(ce)的情況。

12月(yue)8日，國家(jia)(jia)發改委表示，鼓(gu)勵(li)有條件的地區開展農(nong)村家(jia)(jia)電更新行動(dong)，實(shi)施家(jia)(jia)具家(jia)(jia)裝下鄉(xiang)(xiang)補(bu)貼和(he)新一輪汽車下鄉(xiang)(xiang)，促進農(nong)村居民耐用消費(fei)品(pin)更新換代。這是首次針對家(jia)(jia)具家(jia)(jia)裝行業提出的下鄉(xiang)(xiang)補(bu)貼，A股市場聞風而動(dong)，后續更多(duo)刺激消費(fei)的細(xi)則會逐步落地。

四、“雙碳”方面，“要狠抓綠色低碳技術攻關”，“深入(ru)推(tui)動能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)革(ge)命，加快建(jian)設(she)能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)強(qiang)國”。“傳統能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)逐步退出(chu)要建(jian)立在新能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)安全可靠的替代基礎(chu)上”，“推(tui)動煤炭和新能(neng)(neng)源(yuan)(yuan)(yuan)優化組合(he)”。對于雙碳，提法有點(dian)變化，有觀(guan)點(dian)認為推(tui)動節奏會(hui)放慢，算些許(xu)利空。

不過，“新(xin)(xin)增(zeng)可再(zai)生(sheng)能(neng)(neng)(neng)源和(he)原料用能(neng)(neng)(neng)不納入(ru)能(neng)(neng)(neng)源消費總量控制”，這對新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源的沖(chong)擊可能(neng)(neng)(neng)會相對緩和(he)。新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源很(hen)多(duo)環節(jie)都是高耗能(neng)(neng)(neng)，如果這些新(xin)(xin)能(neng)(neng)(neng)源生(sheng)產不計入(ru)能(neng)(neng)(neng)耗體系，其實是利好。

五、在科(ke)技創(chuang)新(xin)領域，“要實施科(ke)技體制(zhi)改(gai)革三年行動(dong)方案，制(zhi)定實施基礎研究十年規劃。”“提升制(zhi)造(zao)業(ye)核(he)心競爭力，啟動(dong)一(yi)批產業(ye)基礎再造(zao)工程項目(mu)，激發涌現一(yi)大批‘專(zhuan)精特新(xin)’企業(ye)”。達(da)哥認為，科(ke)創(chuang)依(yi)然是重點，專(zhuan)精特新(xin)、小而美強(qiang)公司會享受(shou)政策紅(hong)利和市場溢價(jia)。

簡單(dan)一個小(xiao)總(zong)結，明(ming)(ming)年的財(cai)政政策(ce)和基(ji)建(jian)投資(zi)大(da)概率會超預期(qi)；繼續倡導促進消費(fei)，消費(fei)政策(ce)未明(ming)(ming)確，但(dan)未明(ming)(ming)確也意味著想象空間；房地(di)(di)產有邊(bian)際(ji)放松，但(dan)幅度不大(da)，算是(shi)預期(qi)之中；金(jin)融改革(ge)明(ming)(ming)年會提速，全(quan)面注冊制明(ming)(ming)年大(da)概率可以落地(di)(di)；科(ke)技創新任重道(dao)遠。

中央經濟工作會議利好很多，主(zhu)要體現在大金融、基(ji)建投資(zi)、消費、新(xin)(xin)能源、科技創新(xin)(xin)領域，基(ji)本上為明年(nian)的(de)投資(zi)指引了方向。

牛博士：本周上證指數雖然表現不錯，但整體上持股體驗并不好，尤其是對于并未布局大消費的投資者而言，賺了指數不賺錢，該如何理解這種情況呢？

道達：談(tan)了那么多會議內容(rong)，是該說說市場(chang)了。其實，眼下(xia)的市場(chang)好(hao)不好(hao)，持股(gu)人應(ying)該是最清楚的了。本周(zhou)權重股(gu)拉升(sheng)，賺錢效應(ying)只集中(zhong)在少部分(fen)板塊中(zhong)，指數看似(si)比較強，實則賺錢效應(ying)并不好(hao)，因此不能(neng)說A股(gu)全面走強，定性仍然是一個局部行情的市場(chang)。

眼下的(de)(de)分(fen)歧是(shi)倉位(wei)到(dao)底(di)該如(ru)何分(fen)配(pei)的(de)(de)問題，是(shi)價值(zhi)多一點(dian)還是(shi)成(cheng)長多一點(dian)。市場風(feng)(feng)(feng)格(ge)(ge)切(qie)(qie)換是(shi)一個緩慢(man)的(de)(de)過(guo)程，從目前的(de)(de)狀況看，不能斷言市場風(feng)(feng)(feng)格(ge)(ge)已(yi)(yi)經(jing)全(quan)部切(qie)(qie)換到(dao)價值(zhi)股上了。之前，我已(yi)(yi)經(jing)明確回(hui)答過(guo)倉位(wei)配(pei)置的(de)(de)問題，擔(dan)心風(feng)(feng)(feng)格(ge)(ge)切(qie)(qie)換的(de)(de)可以均衡配(pei)置，最穩妥的(de)(de)做法是(shi)價值(zhi)和成(cheng)長全(quan)都(dou)要，等到(dao)市場風(feng)(feng)(feng)格(ge)(ge)完(wan)全(quan)清晰之后，再把另外的(de)(de)倉位(wei)配(pei)置轉到(dao)主(zhu)線上來，這樣(yang)可以避免踏空的(de)(de)情況。

盡管周末有很多新的(de)方向，但咱(zan)們做交易還是要客觀理性。上(shang)(shang)證指數周五出現回調(diao)，這是臨近前高(gao)的(de)正常表現，滬深300指數和上(shang)(shang)證50指數都面(mian)臨重要壓(ya)力位，這種調(diao)整可能(neng)沒(mei)有那么快結束(shu)，曲折上(shang)(shang)行的(de)主(zhu)基調(diao)也(ye)是我(wo)此前反復強調(diao)的(de)。

一些(xie)前期熱門股的(de)(de)(de)調(diao)整，對投資者的(de)(de)(de)認知將是(shi)一個考驗，短期肯定要(yao)難受一些(xie)。如(ru)果自(zi)己對行業中(zhong)(zhong)期發(fa)展趨(qu)勢(shi)或(huo)者公司的(de)(de)(de)發(fa)展趨(qu)勢(shi)看不(bu)太清楚(chu)，心中(zhong)(zhong)沒有數，那么(me)市場波動對持倉心態的(de)(de)(de)考驗就會(hui)比較大。但是(shi)可(ke)能過(guo)幾個月回頭(tou)再看，這里其實不(bu)是(shi)最(zui)(zui)高點，所以最(zui)(zui)好(hao)的(de)(de)(de)辦法是(shi)明確自(zi)己的(de)(de)(de)策略(lve)，不(bu)要(yao)短線(xian)做(zuo)(zuo)成中(zhong)(zhong)線(xian)、中(zhong)(zhong)線(xian)做(zuo)(zuo)成短線(xian)，不(bu)要(yao)自(zi)亂陣腳。

（張道達）

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