每經記(ji)者｜陳晴    每經編(bian)輯｜梁梟    

剛剛在港交所遞交招股(gu)(gu)文件的(de)深圳(zhen)百(bai)果(guo)園(yuan)實業(ye)（集團(tuan)）股(gu)(gu)份有限公(gong)司(si)（以(yi)下簡(jian)稱百(bai)果(guo)園(yuan)）被曝(pu)賣(mai)(mai)爛水(shui)(shui)果(guo)。事出一條暗(an)訪百(bai)果(guo)園(yuan)視頻。根據視頻內(nei)容，百(bai)果(guo)園(yuan)門(men)店人員將變(bian)質水(shui)(shui)果(guo)做成果(guo)切、售賣(mai)(mai)發霉水(shui)(shui)果(guo)。

圖片來源：微博截圖

視頻播出后引起廣泛關注。5月7日凌晨百果園微博致(zhi)歉，稱已要求停業整頓涉事(shi)門店，停職涉事(shi)員工，并對全國門店進(jin)行檢(jian)查。

致(zhi)歉并(bing)未平息風波。網(wang)友吐槽之(zhi)外(wai)，業界也質疑百果(guo)園的(de)加(jia)盟模式。

《每日經(jing)濟新(xin)聞》記者注意到，百(bai)果園創(chuang)始人、董事長余惠(hui)勇曾經(jing)公(gong)開許(xu)下“萬(wan)店(dian)”目標，目前公(gong)司(si)門(men)店(dian)數量為5351家。而2021年百(bai)果園102.89億元的營收(shou)中(zhong)，大(da)約81億元來自加盟店(dian)，可以說，加盟店(dian)是公(gong)司(si)的主要收(shou)入(ru)來源。

正處(chu)上市關鍵期卻被曝賣爛水(shui)果，加盟(meng)模式受到質疑，百果園還能順利成(cheng)為“連鎖水(shui)果第一股”嗎？

“爛水果”事件致公司面臨信譽危機？

根據(ju)(ju)百果園招股文件中(zhong)援(yuan)引弗(fu)若斯特沙利文的數據(ju)(ju)，2021年，按水(shui)果零(ling)售總額劃分，百果園為水(shui)果零(ling)售行業(ye)的第一大公司，占(zhan)1.0%的市場份(fen)額。

不過，身為行業(ye)老(lao)大，百果園卻沒有做好表率。

就此次爛水(shui)(shui)果(guo)做成(cheng)(cheng)果(guo)切(qie)(qie)、售賣發霉水(shui)(shui)果(guo)事(shi)件，5月7日凌晨，百果(guo)園微(wei)博發布致歉聲明稱，經查(cha)，涉事(shi)門店(dian)(dian)為百果(guo)園成(cheng)(cheng)都(dou)成(cheng)(cheng)華(hua)區(qu)建和(he)路店(dian)(dian)、百果(guo)園武漢區(qu)江漢北(bei)路店(dian)(dian)，存在將(jiang)水(shui)(shui)果(guo)違規分級、售賣隔夜(ye)果(guo)切(qie)(qie)水(shui)(shui)果(guo)、故(gu)意躲避總(zong)部檢查(cha)相(xiang)關(guan)問題。

百果園(yuan)稱，對(dui)于涉事門店，目前已經按照公司加(jia)盟店管理辦法要求停業整頓，并責(ze)令加(jia)盟商對(dui)涉事門店員工進行停職再教育。

長期(qi)以來，百(bai)(bai)果(guo)(guo)園(yuan)的口號(hao)是“致力于做更好吃的水果(guo)(guo)”；在(zai)銷售端，百(bai)(bai)果(guo)(guo)園(yuan)也推出了(le)“不(bu)好吃三無退(tui)貨”規則，力求將(jiang)品牌形象深入人心。因此，雖然市場對于百(bai)(bai)果(guo)(guo)園(yuan)水果(guo)(guo)售價較高存在(zai)爭議，還是有不(bu)少消(xiao)(xiao)費(fei)者為了(le)省(sheng)心在(zai)百(bai)(bai)果(guo)(guo)園(yuan)消(xiao)(xiao)費(fei)。

也正是因為立(li)下了“flag”，許多網友格外(wai)不能接受此(ci)次“爛(lan)水果”事件。有(you)網友甚(shen)至(zhi)留言稱：“賣那么貴還用爛(lan)水果，以后不買你家！”

圖片來源：微博截圖

市場對于(yu)百果(guo)園(yuan)水果(guo)價(jia)格太貴的質疑尚未(wei)消除，如今(jin)又出(chu)現產品質量問題(ti)。5月10日，經濟學家宋清輝接(jie)受記者(zhe)郵件(jian)采訪時表示，此次事件(jian)暴(bao)露(lu)出(chu)公(gong)司質量內控(kong)體系出(chu)現重大漏洞，對于(yu)百果(guo)園(yuan)的負面影響巨大，一方面抹(mo)黑了公(gong)司的品牌(pai)形象(xiang)，（公(gong)司）面臨信譽危機；另(ling)一方面也(ye)(ye)可能影響其(qi)上市進(jin)程、經營穩定(ding)，市場份額也(ye)(ye)會有所(suo)波動。

同日，中國食品(pin)(pin)產業(ye)分析師朱(zhu)丹蓬微(wei)信接受記者采訪時也(ye)認(ren)為，長期以來，百果園走的(de)是高(gao)服務高(gao)產品(pin)(pin)質(zhi)量路線(xian)，但(dan)這次事件顯示(shi)公(gong)司的(de)服務體(ti)(ti)系(xi)和產品(pin)(pin)質(zhi)量體(ti)(ti)系(xi)存在(zai)漏洞，公(gong)司品(pin)(pin)牌調性(xing)(xing)和客戶粘(zhan)性(xing)(xing)都將受到很大(da)影響(xiang)。

超5000家門店的加盟模式受到質疑

身為(wei)行(xing)業老大(da)，百果園(yuan)為(wei)何(he)會出現“爛水果”事件？有(you)觀點(dian)將原因指向公司的加盟(meng)模式。

5月8日，上(shang)海市消保(bao)委官方微信公眾號(hao)發布《把變質水(shui)果(guo)切(qie)塊賣！百果(guo)園上(shang)市前曝出丑聞(wen)，加盟店(dian)(dian)的身(shen)份是否(fou)向消費者(zhe)明示？》一文。文中稱：“品牌不能一味追求擴張速度，而疏于(yu)對加盟店(dian)(dian)的管理和監督。”

百果(guo)園于2001年在深圳成(cheng)立，目(mu)前公司在全國共(gong)有(you)5351家(jia)門店(dian)(dian)，其(qi)中(zhong)自營店(dian)(dian)只(zhi)有(you)15家(jia)，其(qi)余5336家(jia)均為加盟店(dian)(dian)，加盟店(dian)(dian)占比(bi)高達99.72%。百果(guo)園采取加盟模(mo)式發展，與百果(guo)園創(chuang)始(shi)人、董事長(chang)余惠勇曾經提出的萬(wan)店(dian)(dian)目(mu)標不(bu)無關系(xi)，即“2020年開1萬(wan)家(jia)店(dian)(dian)、年銷售額達到(dao)400億(yi)元”。

當(dang)前，百(bai)果園門(men)店(dian)(dian)數據(ju)和銷(xiao)售(shou)額均距離目標還有一定差距，但加盟(meng)(meng)門(men)店(dian)(dian)已(yi)經(jing)是公(gong)司的(de)主要(yao)收(shou)(shou)入(ru)來源。“我(wo)們收(shou)(shou)入(ru)的(de)絕大部分由加盟(meng)(meng)門(men)店(dian)(dian)貢獻”——百(bai)果園招股文件(jian)顯示(shi)，2021年，公(gong)司實現營(ying)收(shou)(shou)102.89億元，其中(zhong)(zhong)水果及其他產品(pin)銷(xiao)售(shou)額為99.92億元，占據(ju)主要(yao)部分。而(er)這99.92億元的(de)收(shou)(shou)入(ru)中(zhong)(zhong)，加盟(meng)(meng)門(men)店(dian)(dian)貢獻了81.27億元，占比超過八成。

圖片來源：百果園(yuan)招股文件截圖

為何百果園熱衷于開店？據朱丹蓬分析，加盟(meng)模(mo)式擴張有(you)利(li)于百果園通(tong)過較高體量(liang)快速形成規(gui)模(mo)化、品牌化；此外，從(cong)資(zi)本層面來說，萬店規(gui)模(mo)也有(you)利(li)于支撐公司的估值。

此次(ci)“爛(lan)水果(guo)(guo)”事件之(zhi)后，百果(guo)(guo)園還能否管好(hao)5000多家加盟店(dian)？5月(yue)10日，百果(guo)(guo)園方面通過微(wei)信(xin)向《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者(zhe)回(hui)應(ying)稱，鑒于“暗訪百果(guo)(guo)園”情況，公司快速反應(ying)進行內部核查，并在第一(yi)(yi)時間采(cai)取整改(gai)措(cuo)施，包括對全國所有(you)門(men)(men)店(dian)組織食品安(an)全學習；進一(yi)(yi)步強化門(men)(men)店(dian)SOP作業培(pei)訓，并升級門(men)(men)店(dian)吧(ba)臺、冷柜等操作區的監控管理；以及加大(da)督查巡(xun)檢力度，督導每(mei)月(yue)完(wan)成一(yi)(yi)次(ci)線上監控巡(xun)查和(he)線下(xia)到(dao)店(dian)巡(xun)查。

百果(guo)園也在招股文件中(zhong)坦(tan)承，盡管加盟門(men)店的(de)業績(ji)對公司經營(ying)業績(ji)產生重大影響(xiang)，公司無(wu)法(fa)控制及(ji)可(ke)能無(wu)法(fa)有(you)效監察該等門(men)店的(de)運營(ying)或(huo)維持(chi)公司與加盟商(shang)或(huo)區(qu)域(yu)代理的(de)現(xian)有(you)關系。

連續兩年線上渠道毛利率為負

加(jia)盟模式受到(dao)質(zhi)疑(yi)，百果園還能講出“新故事”嗎？2019年(nian)到(dao)2021年(nian)，百果園營收分別為89.76億(yi)(yi)元(yuan)、88.54億(yi)(yi)元(yuan)、102.89億(yi)(yi)元(yuan)，凈利潤則分別為2.48億(yi)(yi)元(yuan)、4570萬元(yuan)和2.26億(yi)(yi)元(yuan)，凈利潤率分別為2.8%、0.5%及2.2%。

為(wei)(wei)何產品價格偏貴的(de)百果(guo)園(yuan)凈利潤率這么低(di)，2020年甚至只(zhi)有(you)0.5%？有(you)觀(guan)點認為(wei)(wei)，百果(guo)園(yuan)近(jin)年來擴張速度過快，經(jing)營成本并不低(di)，且水果(guo)行業高損耗、低(di)毛(mao)利的(de)特性也困擾著(zhu)公司發(fa)展(zhan)。

朱丹(dan)蓬則分析，如果(guo)按照百果(guo)園宣傳的質(zhi)量管控體系，公司的凈利潤率確實(shi)較低(di)。但也正是(shi)因為(wei)這一原因，部分加(jia)盟店出現不(bu)規范的現象(xiang)，例如這次曝光出來的水果(guo)違規分級和以(yi)次充好等問題。

百果園招股(gu)文件中解釋稱，2020年收入(ru)減少是由于新冠(guan)疫(yi)情對線下(xia)零售門(men)店(dian)銷(xiao)售的(de)沖擊。而公司也試圖在(zai)渠道(dao)和品類上尋(xun)求突破。

圖片來源：每(mei)經記(ji)者 陳晴 攝(she)

2019年，百果園推出(chu)大生鮮(xian)戰(zhan)略，宣(xuan)布進(jin)入生鮮(xian)市場，將業務擴(kuo)展至生鮮(xian)零售，并于2020年推出(chu)熊(xiong)貓大鮮(xian)品牌。公司(si)招股文件中稱，“致力于將熊(xiong)貓大鮮(xian)打造成(cheng)為生鮮(xian)品類(lei)的領先品牌”。

熊貓大鮮成(cheng)績(ji)如何？2019年(nian)～2021年(nian)，百(bai)果園(yuan)大生鮮的銷售收入分別為3289萬元、7672萬元及(ji)2.03億(yi)元。盡管增速較快(kuai)，但直至(zhi)2021年(nian)度(du)，2.03億(yi)元的收入占(zhan)公司營(ying)收比例也(ye)僅(jin)為2%左右(you)。

從(cong)渠(qu)(qu)道來看，2019年～2021年，百果園線上渠(qu)(qu)道銷售收入分(fen)別為0.33億元(yuan)、2.79億元(yuan)、3.26億元(yuan)，分(fen)別占總營收的0.4%、3.2%、3.2%，且線上渠(qu)(qu)道的毛利率分(fen)別為2.8%、﹣4.9%和﹣0.3%，2020年、2021年連續兩(liang)年為負(fu)。

線上渠道(dao)的(de)(de)毛(mao)(mao)利率(lv)為負與熊貓(mao)大鮮(xian)的(de)(de)經營模式有(you)(you)關(guan)。百(bai)果園招股文件中(zhong)解釋稱(cheng)，因為競爭(zheng)加劇以及(ji)(ji)熊貓(mao)大鮮(xian)推出，公(gong)司改變(bian)了(le)線上策略，從2019年(nian)僅向(xiang)付費會員銷(xiao)售高端生(sheng)鮮(xian)食品轉變(bian)為向(xiang)所有(you)(you)客戶(hu)銷(xiao)售更(geng)多大生(sheng)鮮(xian)及(ji)(ji)其他產(chan)品，以及(ji)(ji)公(gong)司天貓(mao)、京東以企(qi)業(ye)對消(xiao)費者（B2C）模式運營自營網(wang)店。百(bai)果園稱(cheng)，之所以2020年(nian)度線上渠道(dao)毛(mao)(mao)利率(lv)為負，是因為“大眾市(shi)場(chang)的(de)(de)大生(sheng)鮮(xian)及(ji)(ji)其他產(chan)品毛(mao)(mao)利率(lv)相對較(jiao)低，再加線上銷(xiao)量上升導致配送費用及(ji)(ji)包(bao)裝費用增加”。

未來百果(guo)園能否(fou)在生(sheng)鮮行業獲得優勢？目前，生(sheng)鮮行業不僅有(you)傳統的(de)菜市場和(he)商超(chao)，互聯網巨頭阿里、京東、美團等也早已入局，并不斷推動行業模式的(de)變革(ge)。

生鮮(xian)賽道(dao)的(de)(de)激烈競(jing)(jing)爭還(huan)有可(ke)能延伸(shen)至水果賽道(dao)。百果園在招股文件中表(biao)示，公(gong)司(si)的(de)(de)在線大(da)生鮮(xian)產(chan)品平臺方面壓力越(yue)來越(yue)大(da)，而且(qie)不(bu)時可(ke)能出現新(xin)的(de)(de)競(jing)(jing)爭對手，使競(jing)(jing)爭進一步(bu)加(jia)劇。尤其是其他食品領域的(de)(de)市場參(can)與者可(ke)能會開始提供水果，從(cong)而再(zai)次帶(dai)來直接競(jing)(jing)爭。

“未來百(bai)果園既要和水果攤競(jing)(jing)爭(zheng)，還面臨社區生鮮(xian)電(dian)商的競(jing)(jing)爭(zheng)。”對(dui)于百(bai)果園的發展前景，朱(zhu)丹蓬不太樂觀(guan)。

誰將率先成為水果連鎖第一股？

正值上市關鍵(jian)期，卻出(chu)現“爛水(shui)果(guo)”事件(jian)，百果(guo)園的(de)上市進(jin)程(cheng)是否會(hui)受(shou)到影響？

近兩(liang)年(nian)，百果(guo)園曾經(jing)多次傳出上市的(de)(de)消(xiao)息。2020年(nian)，百果(guo)園就(jiu)曾向證監會遞交(jiao)境外上市申請材料，并于2020年(nian)9月獲批。不過，此(ci)后公司境外上市并無進展，而是傳出了公司與民生(sheng)證券(quan)簽訂(ding)輔(fu)導(dao)協議并擬登陸(lu)A股(gu)的(de)(de)消(xiao)息。如今(jin)，公司又重新選(xuan)擇赴港(gang)上市。

受外部多重(zhong)因素影響，今年(nian)以來港股(gu)市場(chang)震(zhen)蕩下行；此外，去年(nian)至今港股(gu)新股(gu)頻現破發，部分(fen)去年(nian)上市的次(ci)新股(gu)近期也(ye)跌(die)破發行價。

為何百果園(yuan)選擇(ze)在此時沖刺港股(gu)上(shang)市？據宋清輝分析，近(jin)年來，百果園(yuan)擴張(zhang)步伐很快，鋪設線上(shang)線下渠(qu)道非常燒錢(qian)，因此資(zi)(zi)金壓(ya)力巨大。不管(guan)現在時機好或不好，公司亟須(xu)上(shang)市融(rong)資(zi)(zi)“止(zhi)渴”。

記者(zhe)注(zhu)意到，據招股(gu)文件披露(lu)，2021年10月，百(bai)果(guo)園進行上市前最后一次股(gu)權(quan)交易，上海晨(chen)光創業投資中心（有限合伙）以每股(gu)8元(yuan)的(de)(de)價格接(jie)盤206.25萬股(gu)，總額達1650萬元(yuan)。按照(zhao)15億股(gu)的(de)(de)總股(gu)本(ben)計算，百(bai)果(guo)園估值約為120億元(yuan)。

“爛水果(guo)(guo)”事件是否將影(ying)響百果(guo)(guo)園的(de)估值(zhi)？宋清(qing)輝認(ren)為，在該事件影(ying)響下，預計(ji)資本市場會下調(diao)其(qi)估值(zhi)，以對沖這(zhe)個“多(duo)事之秋”帶來(lai)的(de)風險。

除百(bai)果園(yuan)(yuan)外，還(huan)有兩家(jia)水果連(lian)鎖企業正在積極(ji)沖刺資本市場。繼2021年(nian)10月向港(gang)交所提(ti)交招(zhao)股(gu)文件之后，洪九果品(pin)于2022年(nian)4月29日更新(xin)了招(zhao)股(gu)文件。洪九果品(pin)2021年(nian)收入與百(bai)果園(yuan)(yuan)接近，達到102.8億元。此外，中信證(zheng)券終止輔(fu)導(dao)后，鮮豐水果于2021年(nian)轉而選擇(ze)中信建投證(zheng)券作為輔(fu)導(dao)團隊。

三家企業(ye)中，誰將率先成(cheng)為水(shui)果連鎖(suo)第一股，這(zhe)對行業(ye)格(ge)局影響(xiang)幾何(he)？事實(shi)上，當前(qian)的水(shui)果零售行業(ye)市場高度分(fen)散。根據(ju)百果園(yuan)招股文件，雖(sui)然作(zuo)為水(shui)果零售行業(ye)的第一大公司，但百果園(yuan)僅占有(you)1.0%的市場份額(e)，且前(qian)五大參與(yu)者也(ye)僅共(gong)占3.6%的市場份額(e)。

朱丹蓬認為，原本百(bai)果園有一(yi)定的(de)品牌優(you)勢和規模優(you)勢，但(dan)這次(ci)事(shi)件對(dui)公司的(de)負面(mian)影響(xiang)非(fei)常(chang)大。當然，也(ye)正是因為如此，百(bai)果園會更渴求(qiu)上市。

宋清輝則分析，水(shui)果(guo)(guo)連(lian)鎖(suo)(suo)企業競相沖刺(ci)上(shang)市，一(yi)方(fang)面(mian)可以獲得更(geng)好的(de)(de)估值，于(yu)是(shi)都(dou)想(xiang)爭搶“水(shui)果(guo)(guo)連(lian)鎖(suo)(suo)第一(yi)股”這一(yi)金字招(zhao)牌，另一(yi)方(fang)面(mian)（可以融資）用于(yu)線上(shang)線下渠(qu)道的(de)(de)擴張，為將來占據更(geng)多(duo)的(de)(de)市場份額奠(dian)定(ding)基礎(chu)。

宋(song)清輝分析，在(zai)水果零售企業(ye)紛紛進入資本市(shi)場(chang)的背景下，預計未來市(shi)場(chang)格局將(jiang)會逐漸(jian)由分散的賽道(dao)發(fa)展為多足鼎立之勢(shi)，但(dan)與此同時競爭也將(jiang)更加白(bai)熱化(hua)。

封面圖片來(lai)源：每經(jing)記者 陳晴 攝