每經記(ji)者｜林姿(zi)辰    北京報道   ; 每經編輯｜魏官紅    

刷(shua)牙、化妝、喝咖啡......你可曾想過(guo)，為自己的(de)生活(huo)提供服務的(de)，也可以是中(zhong)藥企業？

近幾年(nian)，隨著(zhu)競爭壓力加大，以中藥產(chan)銷作為唯(wei)一業(ye)務的企業(ye)幾乎銷聲(sheng)匿跡，取而代之的是把(ba)“大健(jian)康生態圈”寫進(jin)年(nian)報的“轉型派”。

這些(xie)中(zhong)藥(yao)企業(ye)忙著變“年輕(qing)”，在商務(wu)交際中(zhong)，他們不僅談“四氣五(wu)味(wei)”，也(ye)嘗(chang)試融(rong)入(ru)生物制(zhi)藥(yao)的圈子，甚至進(jin)行大手筆投(tou)資，花費數十(shi)億元只為買下一張入(ru)場券。

在Wind數據(ju)提(ti)供(gong)的中醫藥概念(nian)中，共包(bao)括9家頭部公司，分別(bie)是片(pian)仔(zi)癀（600436，SH）、云南白藥（000538，SZ）、同仁(ren)堂（600085，SH）、以(yi)(yi)嶺藥業（002603，SZ）、華潤三(san)九（000999，SZ）、東(dong)阿(a)阿(a)膠(jiao)（000423，SZ）、天士力(li)（600535，SH）、珍寶島（603567，SH）以(yi)(yi)及(ji)信邦(bang)制藥（002390，SZ）。

即便(bian)“身(shen)價”過百億(yi)元(yuan)，這9家(jia)(jia)公(gong)司并非都轉型順暢(chang)。2021年，其中(zhong)2家(jia)(jia)企(qi)(qi)業業績(ji)同(tong)比下滑，3家(jia)(jia)企(qi)(qi)業背負上億(yi)元(yuan)的商譽(yu)包(bao)袱，5家(jia)(jia)企(qi)(qi)業計提商譽(yu)減值準(zhun)備(bei)合計將近6億(yi)元(yuan)……而對于眾多(duo)中(zhong)小型中(zhong)藥企(qi)(qi)業來(lai)(lai)說(shuo)，研(yan)判行業政策、提高(gao)產品辨識(shi)度(du)、籌措研(yan)發資金等，也是擺在他們未來(lai)(lai)發展中(zhong)的現實問題。

成績：上游原料帶動中藥產品提價，超6成公司盈利擴大

受(shou)政策利好、原材料漲價傳導藥價提高等因素推動，去年，中藥企(qi)業經(jing)營如火如荼。尤(you)其(qi)是2021年下半年，在(zai)醫(yi)藥板塊大幅回(hui)調(diao)的(de)背景下，股價持續上漲的(de)中藥板塊備受(shou)資本市場關(guan)注。

2021年(nian)初至今，中藥概念(nian)指數(shu)日K線(xian)圖 圖片來源：Wind

從財(cai)務表現(xian)來看，2021年中(zhong)(zhong)藥(yao)上市公(gong)司(si)的(de)(de)業績普(pu)遍提升(sheng)。根(gen)據(ju)Wind數據(ju)，74家中(zhong)(zhong)藥(yao)上市公(gong)司(si)中(zhong)(zhong)有48家盈利(li)擴大，占比(bi)超6成(cheng)。東(dong)阿阿膠、康恩貝（600572，SH）、天士力等8家公(gong)司(si)的(de)(de)歸母凈利(li)潤同比(bi)增幅（%）更是(shi)達到三位數。出現(xian)虧損(sun)(sun)的(de)(de)公(gong)司(si)中(zhong)(zhong)，僅有太極集團（600129，SH）、廣譽(yu)遠（600771，SH）等6家公(gong)司(si)的(de)(de)虧損(sun)(sun)進一步(bu)擴大。

頭部中醫藥上市公(gong)司2021年財務數(shu)據整體表現亮眼，利潤端增速好于收入端，但原因(yin)各異(yi)。

就(jiu)中(zhong)醫(yi)藥(yao)(yao)板(ban)塊整體(ti)表(biao)現而言(yan)，5月，西南證(zheng)券研(yan)究發展中(zhong)心復盤時認為，主要系中(zhong)藥(yao)(yao)消費品的提價放量所致。今(jin)年(nian)年(nian)初(chu)，每日(ri)經濟新聞也報道稱，去年(nian)中(zhong)藥(yao)(yao)板(ban)塊大(da)漲是(shi)受近兩年(nian)中(zhong)藥(yao)(yao)材持(chi)續漲價，以及相關中(zhong)藥(yao)(yao)上(shang)市公司紛紛對旗(qi)下產(chan)品提價因素影響(xiang)。

根據中藥材(cai)天地網發(fa)布的價格指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)，2021年(nian)中藥材(cai)價格指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)持續拉(la)高，下(xia)半(ban)年(nian)整體走(zou)(zou)勢與中藥概念指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)走(zou)(zou)勢基(ji)本一致(zhi)。2022年(nian)起，中藥材(cai)價格指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)趨(qu)于平穩，而與之對應的是，邁入虎年(nian)后，中藥概念指(zhi)(zhi)數(shu)(shu)波動(dong)下(xia)跌(die)，回調(diao)幅(fu)度較(jiao)大(da)。

中(zhong)藥材綜合指數走勢 圖片來源(yuan)：中(zhong)藥材天地網

除了政策、原材(cai)料漲價(jia)等外部因(yin)素，中藥(yao)(yao)企(qi)業(ye)加大研發力度，也(ye)是市場看好中藥(yao)(yao)行業(ye)的重(zhong)要原因(yin)。2021年(nian)以(yi)來，中藥(yao)(yao)創新藥(yao)(yao)評(ping)審提速，搶(qiang)占(zhan)增量市場成為中藥(yao)(yao)企(qi)業(ye)的生存之(zhi)道(dao)。

個(ge)案雖有差異，但中藥(yao)(yao)(yao)行業(ye)的(de)整體邏輯(ji)很(hen)清晰——要么將大筆資金投(tou)入藥(yao)(yao)(yao)品研發，要么將多元化(hua)戰略堅持到底，開拓大健康、醫藥(yao)(yao)(yao)電商乃至食品等新賽道。以(yi)天士力為(wei)代表的(de)公司(si)(si)就選擇了前者，以(yi)云南(nan)白藥(yao)(yao)(yao)為(wei)代表的(de)公司(si)(si)則著(zhu)重后者，以(yi)片仔癀為(wei)代表的(de)公司(si)(si)表示“我(wo)全都要”。

從中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)本身來看，通過梳理(li)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)行(xing)業頭部公(gong)司(si)年報(bao)可(ke)以發(fa)現，專(zhuan)注中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)醫藥(yao)(yao)(yao)的(de)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)上(shang)市公(gong)司(si)普遍(bian)注重創新(xin)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)的(de)研(yan)發(fa)、二次開發(fa)和已上(shang)市藥(yao)(yao)(yao)品(pin)的(de)再評(ping)價。多(duo)家頭部公(gong)司(si)表示(shi)，要發(fa)力中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)經典名方(fang)(fang)(fang)、配(pei)(pei)方(fang)(fang)(fang)顆(ke)粒標準的(de)研(yan)究。今年3月，東莞證(zheng)券在研(yan)報(bao)中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)指出，中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)創新(xin)藥(yao)(yao)(yao)和中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)(yao)配(pei)(pei)方(fang)(fang)(fang)顆(ke)粒是中(zhong)(zhong)(zhong)(zhong)醫藥(yao)(yao)(yao)行(xing)業的(de)兩(liang)條(tiao)投資主(zhu)線(xian)。

從研發支(zhi)出來(lai)看，Wind數據(ju)顯示，2021年白(bai)云山（600332，SH）、以(yi)(yi)嶺藥(yao)(yao)(yao)業、天士力(li)、步長制藥(yao)(yao)(yao)（603858，SH）和(he)華潤三九分(fen)別(bie)以(yi)(yi)8.79億元、7.92億元、7.61億元、6.34億元和(he)6.31億元的研發支(zhi)出合計金(jin)額排(pai)名前五(wu)。以(yi)(yi)以(yi)(yi)嶺藥(yao)(yao)(yao)業的創新中藥(yao)(yao)(yao)研發情況(kuang)為例，2021年以(yi)(yi)嶺藥(yao)(yao)(yao)業獲新藥(yao)(yao)(yao)注冊批(pi)文的中藥(yao)(yao)(yao)創新藥(yao)(yao)(yao)有(you)(you)2個，都是針(zhen)對神經(jing)系統領域疾病(bing)(bing)的藥(yao)(yao)(yao)物；獲批(pi)開展臨床研究的中藥(yao)(yao)(yao)創新藥(yao)(yao)(yao)有(you)(you)6個，覆蓋領域包括糖尿病(bing)(bing)視網膜(mo)病(bing)(bing)變、兒童(tong)感(gan)冒、慢(man)性膽囊炎(yan)、過敏(min)性鼻炎(yan)等疾病(bing)(bing)。

不過，盡管2021年(nian)(nian)中(zhong)藥(yao)上市公(gong)司財務表現不錯，但今年(nian)(nian)以來中(zhong)藥(yao)板(ban)塊的跌(die)勢也暴(bao)露(lu)出其在資本市場估值的脆弱。

直(zhi)至(zhi)今天，中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)評(ping)價(jia)(jia)(jia)體系、中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)注射(she)劑(ji)的(de)(de)安全性等(deng)問(wen)題有(you)時仍(reng)會掀起公眾討論。目(mu)前(qian)，中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)企業依然處于尷(gan)尬轉型(xing)(xing)期，一方(fang)面要(yao)“補功課”，做已(yi)上(shang)市(shi)藥(yao)(yao)品的(de)(de)再評(ping)價(jia)(jia)(jia)工作(zuo)，投(tou)入(ru)大量資(zi)源開展臨床(chuang)研究；部分“老(lao)字號”中(zhong)(zhong)(zhong)藥(yao)(yao)企業品牌(pai)形象陳(chen)舊(jiu)，難以適(shi)應(ying)數(shu)字化時代的(de)(de)營銷模式，急需轉型(xing)(xing)、重(zhong)塑(su)品牌(pai)價(jia)(jia)(jia)值。

另一方面，中(zhong)藥企業“新(xin)功課”的(de)功夫(fu)還沒下足，創新(xin)產品不足或變現能(neng)力(li)較(jiao)弱、速(su)度較(jiao)慢的(de)情況并不鮮見；部分選擇多元化(hua)戰略道路的(de)企業也在新(xin)業務、新(xin)嘗試(shi)中(zhong)遇挫。

國(guo)融證(zheng)券在(zai)今年2月的研報分析中指出，中藥行業估值(zhi)層面已跌回(hui)大熱行情啟動初(chu)期，而在(zai)未來的第二波行情中，將(jiang)會(hui)呈現出結構性分化(hua)態勢。

跨界：瞄準大健康忙“開源”，云南白藥炒股虧掉19億

作(zuo)為常以(yi)“模范生”形(xing)象(xiang)出(chu)現的(de)“中(zhong)藥(yao)板塊雙雄”，2021年，片仔癀和云(yun)南白藥(yao)的(de)不同發展走(zou)向，將中(zhong)藥(yao)企業大健康布局(ju)的(de)喜與(yu)憂體現得淋漓(li)盡(jin)致。

去年7月，在市(shi)場炒作的(de)助推(tui)下，“片(pian)仔(zi)癀(huang)”錠劑(ji)的(de)單(dan)價飛漲(zhang)至(zhi)(zhi)上千(qian)元(yuan)（原(yuan)價590元(yuan)），甚至(zhi)(zhi)超過同時段(duan)的(de)足金單(dan)價，公司市(shi)值(zhi)一度(du)逼(bi)近3000億(yi)元(yuan)。即使(shi)之后(hou)多(duo)次震蕩，但截至(zhi)(zhi)5月17日收盤，其市(shi)值(zhi)仍高達1813億(yi)元(yuan)，甩開市(shi)值(zhi)排名第(di)二的(de)云南(nan)白藥(yao)（市(shi)值(zhi)1047億(yi)元(yuan)）700多(duo)億(yi)元(yuan)，成為目(mu)前業(ye)內唯一一家(jia)市(shi)值(zhi)超千(qian)億(yi)元(yuan)的(de)中藥(yao)企業(ye)。

這樣一款明星產品的(de)爆(bao)火，早已脫離傳統藥(yao)品的(de)范(fan)疇(chou)。憑借超8成的(de)毛利，具(ju)有護肝功(gong)效的(de)“片仔癀”躋身“高檔保(bao)健/消費品”概(gai)念(nian)，公司去年的(de)收入和歸母凈(jing)利潤分別實現23.20%和45.46%的(de)同比(bi)增長。

而在2021年多份定期報告中，片仔癀(huang)提(ti)出了“多核驅動(dong)，雙向(xiang)發展”的(de)大健康產業發展戰略，取代(dai)了其在過去6年間屢次提(ti)及的(de)“一核兩翼”。

從含義(yi)上(shang)看，“一(yi)核兩翼(yi)”是指“在夯實醫藥(yao)制造業(ye)(ye)的基礎上(shang)，加(jia)強化妝(zhuang)品、日化產品及保健(jian)品、保健(jian)食品兩翼(yi)，并同時拓(tuo)展醫藥(yao)流通業(ye)(ye)為補充”。

但公(gong)司的最新戰略(lve)似乎強調(diao)各板塊“各取所長”。其中，“多核”是(shi)指做(zuo)(zuo)優片(pian)仔癀(huang)，做(zuo)(zuo)大片(pian)仔癀(huang)牌安宮牛黃丸(wan)，做(zuo)(zuo)強片(pian)仔癀(huang)化妝品；“雙向(xiang)”是(shi)指向(xiang)內挖掘(jue)潛力，向(xiang)外(wai)推(tui)進(jin)外(wai)延并購。

戰(zhan)略的(de)變化(hua)是否為各板(ban)塊(kuai)增長分化(hua)所致(zhi)？雖然早在2003年，化(hua)妝品和(he)食(shi)品等大健(jian)康(kang)產(chan)品就已出現在片(pian)仔(zi)癀的(de)招股說明書里，但片(pian)仔(zi)癀的(de)市場(chang)熱度主要(yao)源于(yu)其醫藥板(ban)塊(kuai)。

年(nian)報顯示，來自醫藥行(xing)業(ye)(ye)的收(shou)入(ru)在片(pian)(pian)仔癀總(zong)收(shou)入(ru)中占比近9成(cheng)，其(qi)余收(shou)入(ru)主要來自化(hua)妝品行(xing)業(ye)(ye)，食品行(xing)業(ye)(ye)收(shou)入(ru)占比不足1%。這(zhe)意味著雖然業(ye)(ye)績優(you)異(yi)，但片(pian)(pian)仔癀的消費品生意，實際上還有較(jiao)大提(ti)升空間(jian)。

云南白藥的發展(zhan)道(dao)路則與(yu)片仔癀大相徑(jing)庭(ting)：雖(sui)然其市(shi)值在過去(qu)一年(nian)曾跌(die)落千(qian)億元神壇(tan)，歸母凈利潤10年(nian)來首次(ci)同比下滑，但(dan)這一切，與(yu)醫藥的關系不大。

由(you)于炒股不力，截至去年(nian)(nian)年(nian)(nian)底，云南白(bai)藥證券(quan)、基(ji)金投資(zi)公(gong)允價值(zhi)變動損益為-19.29億元，公(gong)司(si)業績增(zeng)長陡然(ran)失速。盡管28.04億元的歸(gui)母凈利(li)(li)潤在業內仍名(ming)列前茅，但高達49.17%的同比降(jiang)幅，讓公(gong)司(si)歸(gui)母凈利(li)(li)潤一(yi)舉回落到2015年(nian)(nian)水平。而扣除(chu)非經常性損益的影(ying)響，云南白(bai)藥去年(nian)(nian)扣非凈利(li)(li)潤同比增(zeng)長15.17%。

吃到教(jiao)訓，云南白藥似乎“浪子回頭”。在(zai)4月8日(ri)公(gong)(gong)開(kai)的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)調研會議記錄中，對于二級(ji)市場(chang)投(tou)資(zi)，公(gong)(gong)司表示“會審慎(shen)地對待投(tou)資(zi)行為，特別是在(zai)大(da)家比較關(guan)心(xin)的(de)證券市場(chang)的(de)投(tou)資(zi)上，我們(men)將(jiang)逐漸減持(chi)，擇(ze)機地退出”。

2021年(nian)，云南白(bai)藥的營業收(shou)(shou)入也保持了11.09%的同比增長，其(qi)中包(bao)括牙膏在內的工(gong)業銷售收(shou)(shou)入127.03億元，在總收(shou)(shou)入中占比34.92%，2018年(nian)-2021年(nian)該部分收(shou)(shou)入增速略為滯緩，增長勢頭明(ming)顯不及基(ji)數(shu)大(da)、毛利低的批發零售業務。

實際上，從(cong)2004年(nian)入(ru)局日化算起，云南白(bai)(bai)藥(yao)的轉(zhuan)型已(yi)經(jing)走過近20年(nian)。市場(chang)已(yi)逐漸接受(shou)公司的主力(li)產品(pin)不是主打止血的白(bai)(bai)藥(yao)產品(pin)，而是裝備了“國家保密(mi)配方”的云南白(bai)(bai)藥(yao)牙膏，但在牙膏品(pin)類行業增速趨緩的背景下，云南白(bai)(bai)藥(yao)很難放輕松。

2021年，云(yun)南白藥擴展(zhan)了針對不同人(ren)群的定制型牙膏，以及(ji)漱口水、沖牙器等(deng)其他類別的口腔護理產品(pin)。公(gong)司(si)研發費用也同比大增82.99%，主(zhu)要(yao)源(yuan)于(yu)新(xin)增特(te)醫(yi)食品(pin)研發注冊及(ji)采(cai)之汲(ji)生(sheng)物(wu)醫(yi)學護膚品(pin)的研究開(kai)發等(deng)項目。

去(qu)年6月，云(yun)南(nan)白藥(yao)(yao)還公告了上海國際中(zhong)心項目建(jian)設(she)方(fang)案，預(yu)計總資金投入15.5億元，建(jian)設(she)內容包括建(jian)立(li)白藥(yao)(yao)集團國際運營中(zhong)心、布局創新(xin)研發體系(xi)、建(jian)設(she)云(yun)南(nan)白藥(yao)(yao)精(jing)準(zhun)定制肌膚(fu)管理平(ping)臺、設(she)立(li)生物醫(yi)藥(yao)(yao)產業(ye)發展基金等。

建設(she)新園(yuan)區，幾乎是布局大健康(kang)領域的(de)中藥企業均(jun)會踏上(shang)的(de)道路(lu)。即使(shi)是有天然優勢產品的(de)片仔(zi)(zi)癀(huang)(huang)，也在(zai)今年1月宣布擬(ni)以投資上(shang)限概(gai)算不超過44.8億元的(de)自籌資金，投資新建產業園(yuan)，投資項(xiang)目包括片仔(zi)(zi)癀(huang)(huang)大健康(kang)智造園(yuan)和(he)片仔(zi)(zi)癀(huang)(huang)健康(kang)美(mei)妝(zhuang)(zhuang)園(yuan)。而(er)在(zai)去年10月，片仔(zi)(zi)癀(huang)(huang)還(huan)首度(du)公(gong)開(kai)了旗下化妝(zhuang)(zhuang)品公(gong)司的(de)分(fen)拆(chai)上(shang)市(shi)計劃。

另外，同仁(ren)堂的(de)知嘛(ma)健康(kang)概念店賣咖啡、東阿(a)阿(a)膠(jiao)的(de)阿(a)膠(jiao)搖身變成“桃(tao)花姬”、馬應龍（600993，SH）的(de)母(mu)嬰用品旗艦(jian)店、功能性(xing)食品網店陸續開(kai)店，都(dou)是中藥企(qi)業在大健康(kang)領域略(lve)顯(xian)“劍(jian)走(zou)偏鋒”的(de)嘗試。

不過，這些新業務的(de)成績(ji)究竟如何尚未可知。至少(shao)目前來看，它們大多鮮(xian)少(shao)現(xian)身上市公司(si)的(de)定期報告。

創新：重金砸進生物醫藥圈，變現周期很難“短、平、快”

除了往保健品、日化用品等大健康方向轉(zhuan)型(xing)(xing)，中(zhong)藥(yao)企業的另一轉(zhuan)型(xing)(xing)路徑(jing)便是向高端仿制藥(yao)、化學藥(yao)或生(sheng)物藥(yao)轉(zhuan)型(xing)(xing)，而珍寶島和九芝堂（000989，SZ）就是進軍生(sheng)物醫藥(yao)的典(dian)型(xing)(xing)。

去(qu)年(nian)，珍寶島宣布(bu)出(chu)資(zi)4億元投資(zi)浙江特瑞思藥(yao)業(ye)股份有限公司，欲聚焦腫(zhong)瘤如乳(ru)腺(xian)癌(ai)、肺癌(ai)等(deng)重大腫(zhong)瘤疾病(bing)領域(yu)，以ADC為核心產品，進軍(jun)生(sheng)物藥(yao)領域(yu)。

公(gong)司(si)還公(gong)告稱，擬在(zai)杭州錢(qian)塘新區設(she)立(li)全(quan)資子公(gong)司(si)，投(tou)(tou)(tou)資建設(she)公(gong)司(si)杭州生物(wu)藥項(xiang)目，從事抗腫(zhong)瘤(liu)ADC藥物(wu)的(de)研發，同(tong)時設(she)立(li)其他子公(gong)司(si)及其他產業。項(xiang)目擬總投(tou)(tou)(tou)資約(yue)17億元，其中固定資產投(tou)(tou)(tou)入約(yue)1億元，6年內研發投(tou)(tou)(tou)入約(yue)16億元。

此外，在公司(si)(si)去年完成的定增(zeng)募投項目(mu)(mu)(mu)中(zhong)，募集資金12.38億元主要用于創新(xin)藥(yao)及仿制藥(yao)研發平臺(tai)項目(mu)(mu)(mu)、雞西(xi)分公司(si)(si)三期(qi)工(gong)程建(jian)設項目(mu)(mu)(mu)、中(zhong)藥(yao)材產地加工(gong)項目(mu)(mu)(mu)以及信息(xi)化(hua)升級(ji)建(jian)設項目(mu)(mu)(mu)。

值得注意(yi)的是，盡管(guan)珍(zhen)寶(bao)島今年(nian)一季度(du)收入(ru)、凈(jing)利(li)潤(run)增長回(hui)溫，但2021年(nian)公司歸母凈(jing)利(li)潤(run)只(zhi)有3.32億元，同比下滑23.88%。

九(jiu)(jiu)芝(zhi)(zhi)堂(tang)也(ye)是生物(wu)醫藥的忠實擁躉(dun)者。去年6月，九(jiu)(jiu)芝(zhi)(zhi)堂(tang)董事(shi)長(chang)李振國接受《每日經濟(ji)新聞(wen)》記者專訪時曾表(biao)示，“現在是（九(jiu)(jiu)芝(zhi)(zhi)堂(tang)的）換擋期，也(ye)是一個轉型期。哪家企(qi)業(ye)想(xiang)要把(ba)戰略轉得很好都不容易，對困難心里要有預期，把(ba)你的戰略思(si)路按照不同業(ye)務劃分(fen)，做好預案，仔(zi)細思(si)考思(si)考”。

干細(xi)胞項目就(jiu)是九(jiu)芝堂戰(zhan)略轉型(xing)過程中(zhong)的(de)一大重(zhong)要決定。2018年，九(jiu)芝堂美科（北(bei)京）細(xi)胞技術有限公司成(cheng)立，并(bing)投資(zi)了(le)美國再生醫學企業Stemedica，該企業主要從事同種(zhong)異(yi)體(ti)成(cheng)人干細(xi)胞及(ji)相關衍(yan)生品的(de)研發(fa)、生產和臨床工(gong)作(zuo)。去年12月(yue)，九(jiu)芝堂又以自有資(zi)金向(xiang)并(bing)購(gou)基(ji)(ji)金追加投資(zi)1億元，本(ben)次向(xiang)并(bing)購(gou)基(ji)(ji)金追加投資(zi)的(de)部(bu)分(fen)款項最終用途為(wei)向(xiang)并(bing)購(gou)基(ji)(ji)金參(can)股公司Stemedica公司增(zeng)資(zi)。

不過(guo)，由(you)于(yu)并(bing)購(gou)基金投資(zi)(zi)的Stemedica無形(xing)資(zi)(zi)產攤銷(xiao)及虧損，九(jiu)芝(zhi)堂(tang)去年的投資(zi)(zi)收益(yi)為(wei)-5479.47萬元，占(zhan)利潤(run)總額的比例為(wei)-15.36%。

此外(wai)，九芝(zhi)堂在(zai)創新藥(yao)領域的(de)(de)布局還包括抗凝一類(lei)新藥(yao)LFG項(xiang)目(mu)、YB211項(xiang)目(mu)（創新型環脂肽類(lei)抗生素）、胰(yi)高血糖素受體的(de)(de)抗體藥(yao)物REMD-477項(xiang)目(mu)。據年(nian)報披露，目(mu)前公(gong)司正(zheng)與FDA等監(jian)管部(bu)門就REMD-477項(xiang)目(mu)的(de)(de)臨床III期(qi)的(de)(de)開展計(ji)劃進行匯報溝通。

從研發(fa)投入(ru)看，2021年九芝堂(tang)研發(fa)投入(ru)1.18億元(yuan)，珍寶島研發(fa)投入(ru)1.46億元(yuan)，均呈同比增長態(tai)勢。考(kao)慮到兩家企業的研發(fa)項目尚處于早期階段，其研發(fa)資金需求或將在(zai)未來(lai)大幅膨脹。

以首(shou)個國產ADC藥物的廠商榮(rong)昌生物（688331，SH）為例，在其(qi)ADC產品上市前(qian)，公(gong)司(si)2018年(nian)到(dao)2020年(nian)研(yan)發(fa)(fa)投入合計(ji)超(chao)過10億元；而一款創新(xin)藥的研(yan)發(fa)(fa)平均(jun)需(xu)要10年(nian)時間，沒有大健康消費(fei)產品上新(xin)般“短、平、快(kuai)”。

但的(de)確有(you)越(yue)來(lai)越(yue)多的(de)中(zhong)藥(yao)企業選擇這(zhe)條道路。以表現突出的(de)天(tian)士力為例(li)(li)，2021年公(gong)司研發投(tou)入(ru)(ru)達7.61億元，占營業收入(ru)(ru)比例(li)(li)9.58%。目(mu)前，公(gong)司已擁有(you)94款在研管線產(chan)品，涵(han)蓋46款1類創(chuang)新藥(yao)，并有(you)52款藥(yao)品已進入(ru)(ru)臨(lin)床階段，其中(zhong)19項(xiang)處(chu)于(yu)臨(lin)床II、III期研究。

不(bu)過，頻(pin)繁投(tou)資(zi)收購也讓很多公(gong)司背上了商譽(yu)包袱(fu)。經(jing)《每(mei)日經(jing)濟新聞》記者統(tong)計(ji)，截至去(qu)年年末，74家中(zhong)藥企業中(zhong)共有(you)24家商譽(yu)賬面價(jia)值(zhi)在1億元以上，其中(zhong)步長制(zhi)藥以51.47億元位居(ju)榜首(shou)，益佰制(zhi)藥（600594，SH）計(ji)提商譽(yu)減值(zhi)準備13.92億元，為業內(nei)最高。

考題：臨床研究“囊中羞澀”、“治未病”健康理念培育仍需多方合作

無(wu)論何種轉型路(lu)徑(jing)，其源頭大多為(wei)傳統(tong)中藥(yao)在臨床研究(jiu)和市場營銷中的(de)困境。

從(cong)醫(yi)藥(yao)的(de)(de)(de)角度看，中(zhong)醫(yi)藥(yao)的(de)(de)(de)短板較西(xi)藥(yao)更多。一般而言，西(xi)藥(yao)的(de)(de)(de)功(gong)效(xiao)在(zai)于某一具體的(de)(de)(de)化學(xue)(xue)成分，作用機(ji)理(li)明確，主(zhu)要(yao)通過影(ying)響激素或神(shen)經等(deng)具體路徑實現；但(dan)中(zhong)藥(yao)屬于整(zheng)體醫(yi)學(xue)(xue)，強調疾病中(zhong)人體各部分之間的(de)(de)(de)相互聯系。如較早(zao)進行(xing)基礎研究的(de)(de)(de)麝香保心丸，其共含有95個(ge)純化合(he)物，包括(kuo)揮(hui)發性組(zu)方(fang)及非揮(hui)發性組(zu)方(fang)。

這意味著，辨明中藥有效(xiao)成分、闡述具體作用機制的難度陡然提高；這也解釋了為何傳統中藥欠缺嚴謹的臨床試驗，在公立醫療領域的市場份額逐年下降(jiang)。

而(er)囿于資金(jin)實(shi)力(li)和(he)市(shi)場競(jing)爭，許多手(shou)握大量批號和(he)生產資質的中(zhong)藥(yao)企(qi)業，實(shi)際生產產品(pin)的種類屈指可數，主要原因在(zai)于“一(yi)人一(yi)方”的中(zhong)藥(yao)很(hen)難統(tong)一(yi)標(biao)準。

目前，市場上(shang)存在大量(liang)“同(tong)(tong)名”的(de)(de)中(zhong)藥產品(pin)，均符(fu)合國家(jia)生產和命(ming)名標準。但不(bu)同(tong)(tong)的(de)(de)藥材產地、不(bu)同(tong)(tong)的(de)(de)制造工藝導致不(bu)同(tong)(tong)產品(pin)之間的(de)(de)質量(liang)差(cha)異和廠(chang)商(shang)的(de)(de)成本差(cha)異。這使(shi)得(de)看似(si)“百花齊放”的(de)(de)中(zhong)藥企(qi)業(ye)，暗含“劣幣驅逐良(liang)幣”的(de)(de)風險。

對(dui)此，今(jin)年3月國(guo)務(wu)院辦公廳印發(fa)的《“十四五(wu)”中(zhong)醫藥(yao)(yao)發(fa)展(zhan)規劃》給出(chu)了應對(dui)方案。該文件指出(chu)了“中(zhong)藥(yao)(yao)材(cai)質量(liang)(liang)良莠不(bu)齊”這個(ge)產(chan)業發(fa)展(zhan)的關(guan)鍵問題(ti)，并針對(dui)“推(tui)動中(zhong)藥(yao)(yao)產(chan)業高質量(liang)(liang)發(fa)展(zhan)”這一(yi)主要任務(wu)，提(ti)(ti)出(chu)通(tong)過“加強中(zhong)藥(yao)(yao)資(zi)源保護與利用”、“加強道地藥(yao)(yao)材(cai)生產(chan)管理”、“提(ti)(ti)升(sheng)中(zhong)藥(yao)(yao)產(chan)業發(fa)展(zhan)水平(ping)”、“加強中(zhong)藥(yao)(yao)安全(quan)監管”這4個(ge)具體措施，來(lai)完成中(zhong)藥(yao)(yao)質量(liang)(liang)提(ti)(ti)升(sheng)工程。

這與業界呼(hu)吁的(de)“建立標準化定價體(ti)系”相呼(hu)應，但似乎仍有提升空間。

5月12日，醫(yi)藥(yao)戰略營銷專家(jia)史立臣(chen)接(jie)受《每(mei)日經濟新(xin)聞》記者電話采訪(fang)時表(biao)示(shi)，從(cong)中藥(yao)材原產(chan)地(di)開始，一(yi)直到終端(duan)銷售(shou)，整個(ge)產(chan)業鏈條上每(mei)一(yi)點都(dou)會影響中藥(yao)產(chan)品的(de)質(zhi)量，因此中成藥(yao)的(de)質(zhi)量提升是一(yi)個(ge)系列工程，未來還可以(yi)期待更多(duo)政(zheng)策(ce)出臺。此外，在(zai)臨床研究項(xiang)目推進、“治未病(bing)”健(jian)康管(guan)理理念的(de)培(pei)養等方面，國(guo)家(jia)已(yi)經出臺了(le)相關政(zheng)策(ce)，但還缺乏配套的(de)落地(di)政(zheng)策(ce)和細則，未來這(zhe)一(yi)部分也值得期待。

而對于中藥(yao)(yao)企(qi)業轉型(xing)發展(zhan)的(de)(de)兩(liang)種路徑(jing)，史立(li)臣表示(shi)，大健康路徑(jing)門檻(jian)較低(di)，產(chan)(chan)品(pin)(pin)上市(shi)速度快，但(dan)市(shi)場競爭(zheng)非常(chang)激烈，如果不是選擇(ze)市(shi)場已經(jing)培育完(wan)善的(de)(de)熱銷(xiao)品(pin)(pin)類、與企(qi)業優勢產(chan)(chan)品(pin)(pin)貼近的(de)(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)或者國家政(zheng)策明確支持(chi)的(de)(de)慢病康復等領域，中藥(yao)(yao)企(qi)業很(hen)難在紅海(hai)市(shi)場里(li)拔得(de)頭(tou)籌。相反，生物醫藥(yao)(yao)路徑(jing)門檻(jian)過高，很(hen)多中藥(yao)(yao)企(qi)業并(bing)不具(ju)備與之匹配(pei)的(de)(de)科研(yan)和(he)資金實力(li)，遇(yu)到的(de)(de)困難也會(hui)很(hen)大。

史立(li)臣認為，在以(yi)上兩條路(lu)徑之(zhi)外，中藥(yao)企業(ye)其實還有(you)第(di)三(san)種選(xuan)擇，即中藥(yao)研(yan)發(fa)。

2020年3月30日，國(guo)家(jia)市場(chang)監督管(guan)理(li)總局(ju)公布新(xin)的《藥(yao)品注冊(ce)管(guan)理(li)辦法》。中(zhong)藥(yao)注冊(ce)分為中(zhong)藥(yao)創(chuang)新(xin)藥(yao)、中(zhong)藥(yao)改(gai)良型新(xin)藥(yao)、古代(dai)經典名方(fang)中(zhong)藥(yao)復方(fang)制劑、同(tong)(tong)名同(tong)(tong)方(fang)藥(yao)4類(lei)。

據第三(san)方(fang)產業市(shi)場研究機構中商情(qing)報網數(shu)(shu)據，2021年(nian)，中藥共有12個(ge)新(xin)藥品種獲批(pi)上市(shi)，高(gao)于前4年(nian)獲批(pi)新(xin)藥數(shu)(shu)量(liang)之和(he)，創(chuang)近四年(nian)來(lai)新(xin)高(gao)。另外，從(cong)中藥新(xin)藥申報上市(shi)和(he)臨床數(shu)(shu)量(liang)來(lai)看，2021年(nian)分別為10個(ge)和(he)48個(ge)，均創(chuang)新(xin)高(gao)。

不過，“囊中(zhong)(zhong)羞澀(se)”仍是中(zhong)(zhong)藥(yao)企業(ye)創新的一大痛處。

“借錢研(yan)(yan)發的(de)可能性確實不大(da)(da)，新藥(yao)研(yan)(yan)發的(de)風(feng)險太大(da)(da)了。”史(shi)立臣說道。史(shi)立臣建議，除了關注行業(ye)政策和國家(jia)相(xiang)關課題的(de)立項(xiang)動態，積(ji)極尋求上市，中藥(yao)企(qi)(qi)業(ye)還可以借鑒創新藥(yao)企(qi)(qi)業(ye)融資經驗(yan)，借助優質研(yan)(yan)發項(xiang)目，與大(da)(da)藥(yao)廠通(tong)過(guo)股權合(he)作(zuo)的(de)方式(shi)引入資金。

實習生何京蔚對本文亦有貢獻

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