每(mei)經記者｜劉明濤    每(mei)經編輯｜彭水萍(ping)

受地(di)緣政治事(shi)件(jian)發(fa)酵、經濟(ji)存在(zai)(zai)回踩風險等因素影(ying)響，A股繼續調整，其(qi)中，滬指(zhi)再度(du)收跌，本周下跌0.8%，艱難守住3200點，而深成指(zhi)和創業板指(zhi)則在(zai)(zai)賽道股的(de)(de)帶動，實(shi)現反彈，同樣，每經品牌100指(zhi)數也經歷了(le)周初殺跌，周中反彈的(de)(de)“V”型反轉，韌勁(jing)十足。市場人士稱，疫情的(de)(de)反復(fu)仍(reng)對行情有(you)所擾動，特別是三亞疫情，又將旅游消費股帶到投資焦點之上。

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每經品牌100指數現“V”型反轉

本周，受地緣政治沖(chong)擊影響(xiang)，指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)周中(zhong)放量震(zhen)蕩(dang)下探回調，不(bu)過臨近周末，指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)震(zhen)蕩(dang)反彈，特別是周五，三大指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)強勢拉升，漲超1%，最終滬指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)適度(du)休整，每經品(pin)牌100指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)則“V”型(xing)反轉(zhuan)，本周微(wei)跌0.43%。雖(sui)然指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)保持震(zhen)蕩(dang)整理，但是每經品(pin)牌100指(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)數(shu)平均市盈率已經跌至9.7倍，處于歷史(shi)最低位水平。

從(cong)板(ban)塊(kuai)個股來看，本周中(zhong)概、新能源汽車和大(da)消(xiao)費板(ban)塊(kuai)表(biao)現較強，多只個股出(chu)現上(shang)漲，其(qi)中(zhong)，吉(ji)利汽車單周漲幅達到(dao)15.1%，消(xiao)費行業(ye)代表(biao)金龍魚則周漲5.29%，另外中(zhong)概股京東集團(tuan)、美團(tuan)、百度以及拼多多也均有不同程(cheng)度上(shang)漲，表(biao)現突出(chu)。相比之下，地產股相對低迷，碧桂園、保利發展、招商蛇口(kou)以及新城控股等跌幅靠前。

從(cong)市(shi)(shi)場環境來看，7月末政(zheng)治局會議對經濟發(fa)展目標有所(suo)淡化，強調(diao)全(quan)方(fang)位守住安全(quan)底線。7月PMI降至收縮區間，指(zhi)向(xiang)我國經濟恢復基礎尚需夯(hang)實，資金面方(fang)面，雖(sui)北(bei)向(xiang)資金小幅(fu)凈(jing)流(liu)(liu)出，不過當前(qian)市(shi)(shi)場利率(lv)仍在政(zheng)策(ce)利率(lv)下(xia)方(fang)低(di)位運行，資金面依舊平穩寬松，流(liu)(liu)動性(xing)合理充裕。

有(you)(you)市場人士指(zhi)出，在美聯儲7月75個BP加(jia)息(xi)靴子落地后，北上資金可能(neng)會回流，A股(gu)可能(neng)會重(zhong)(zhong)回上行(xing)周(zhou)期，美債收益率和美元指(zhi)數有(you)(you)可能(neng)在加(jia)息(xi)后進入(ru)下(xia)行(xing)周(zhou)期，有(you)(you)利于(yu)A股(gu)未來的表(biao)現(xian)，尤其(qi)有(you)(you)利于(yu)景氣(qi)度較高(gao)行(xing)業的估(gu)值提升。近期消費(fei)(fei)(fei)板(ban)塊整體(ti)走勢穩(wen)定，不(bu)過三(san)亞疫(yi)情(qing)出現(xian)，對(dui)旅游(you)消費(fei)(fei)(fei)股(gu)產生不(bu)利影(ying)響，但今年國內對(dui)疫(yi)情(qing)封控力度效(xiao)果(guo)明顯(xian)，短(duan)期擾(rao)動后，不(bu)改旅游(you)消費(fei)(fei)(fei)股(gu)反(fan)彈(dan)的趨勢，另外(wai)，中(zhong)國免稅(shui)消費(fei)(fei)(fei)勢頭強勁(jing)，當疫(yi)情(qing)因素消除后，這(zhe)個行(xing)業可重(zhong)(zhong)點關(guan)注(zhu)。

旅游消費聚焦免稅 

隨(sui)著我國收入(ru)(ru)水平持續提高，中產階(jie)層(ceng)日益(yi)壯(zhuang)大，出境(jing)簽證政策顯著放松，一系列因素促成我國過去(qu)出境(jing)花(hua)費快速提升。對比全球其(qi)他(ta)國家，我國出境(jing)消費增速從2007年明(ming)顯加快，意(yi)味著出境(jing)消費進入(ru)(ru)高速增長期。

數據顯(xian)示(shi)，2007年(nian)(nian)至2014年(nian)(nian)我(wo)國出(chu)境旅游支(zhi)出(chu)年(nian)(nian)均(jun)增長率在28.9%，是同(tong)期國內社會(hui)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)品零售總(zong)額(e)(e)增速的2.1倍。其中，外流(liu)(liu)高消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)特征顯(xian)著(zhu)。根據貝恩咨詢，2019年(nian)(nian)全(quan)球(qiu)個人奢(she)(she)侈(chi)品市場(chang)總(zong)規模達到(dao)2810億(yi)(yi)歐元，我(wo)國消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)者(zhe)全(quan)球(qiu)奢(she)(she)侈(chi)品消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)達到(dao)了927.3億(yi)(yi)歐元，占到(dao)全(quan)球(qiu)的33%；其中618.2億(yi)(yi)歐元在國外發生，占到(dao)我(wo)國居民奢(she)(she)侈(chi)品消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)總(zong)額(e)(e)的67%。根據要客研究院，2021年(nian)(nian)中國奢(she)(she)侈(chi)品消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)市場(chang)總(zong)消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)額(e)(e)達到(dao)1465億(yi)(yi)美(mei)元，仍有521億(yi)(yi)美(mei)元的消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)流(liu)(liu)向境外，占當年(nian)(nian)奢(she)(she)侈(chi)品消(xiao)費(fei)(fei)(fei)(fei)的36%。

西(xi)部(bu)證券(quan)表(biao)示(shi)(shi)，由于(yu)境內奢(she)(she)侈品(pin)品(pin)類不全、與境外價(jia)(jia)格差(cha)異較大(da)，免稅(shui)(shui)一直是亞洲居民偏愛的(de)奢(she)(she)侈品(pin)消(xiao)費(fei)(fei)購(gou)(gou)物(wu)(wu)渠(qu)(qu)道(dao)。根據(ju)麥(mai)肯錫(xi)調研(yan)顯示(shi)(shi)，奢(she)(she)侈品(pin)線下渠(qu)(qu)道(dao)主(zhu)要(yao)包(bao)括高(gao)級(ji)購(gou)(gou)物(wu)(wu)中(zhong)心、品(pin)牌(pai)門店、免稅(shui)(shui)店以(yi)及奧特萊斯折扣(kou)店等(deng)。進口消(xiao)費(fei)(fei)品(pin)的(de)成(cheng)(cheng)本(ben)通常由完稅(shui)(shui)價(jia)(jia)格、關(guan)稅(shui)(shui)、消(xiao)費(fei)(fei)稅(shui)(shui)、進項增值(zhi)(zhi)稅(shui)(shui)等(deng)構成(cheng)(cheng)，其中(zhong)關(guan)稅(shui)(shui)和消(xiao)費(fei)(fei)稅(shui)(shui)根據(ju)商(shang)品(pin)品(pin)類不同而(er)稅(shui)(shui)率有所差(cha)別，我(wo)國的(de)關(guan)稅(shui)(shui)、消(xiao)費(fei)(fei)稅(shui)(shui)和增值(zhi)(zhi)稅(shui)(shui)合計占總(zong)成(cheng)(cheng)本(ben)的(de)比(bi)例為(wei)20%-40%。由于(yu)免稅(shui)(shui)商(shang)品(pin)享受(shou)豁免進口關(guan)稅(shui)(shui)、增值(zhi)(zhi)稅(shui)(shui)和消(xiao)費(fei)(fei)稅(shui)(shui)的(de)政策優惠(hui)，因此相(xiang)比(bi)于(yu)高(gao)級(ji)購(gou)(gou)物(wu)(wu)中(zhong)心、品(pin)牌(pai)專柜(ju)的(de)奢(she)(she)侈品(pin)價(jia)(jia)格，免稅(shui)(shui)渠(qu)(qu)道(dao)在價(jia)(jia)格上具備(bei)較強優勢，在理(li)性購(gou)(gou)物(wu)(wu)選擇下成(cheng)(cheng)為(wei)亞洲居民偏愛的(de)奢(she)(she)侈品(pin)購(gou)(gou)物(wu)(wu)渠(qu)(qu)道(dao)。

在國(guo)(guo)內，海(hai)南(nan)(nan)作為受多(duo)方(fang)(fang)看好的未(wei)來旅(lv)游(you)零(ling)售中心(xin)，其未(wei)來增長空間將得(de)到(dao)政(zheng)府、運營(ying)商(shang)、品(pin)(pin)牌(pai)(pai)商(shang)和(he)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)者全方(fang)(fang)位(wei)(wei)支持(chi)。在2025年(nian)(nian)實(shi)現全島封關之后，品(pin)(pin)牌(pai)(pai)商(shang)和(he)零(ling)售商(shang)可直接在海(hai)南(nan)(nan)開設(she)直營(ying)店，全方(fang)(fang)位(wei)(wei)豐富競爭格局，提升海(hai)南(nan)(nan)對品(pin)(pin)牌(pai)(pai)和(he)游(you)客的吸引(yin)力(li)。普道(dao)永華預計，未(wei)來5年(nian)(nian)，中國(guo)(guo)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)回(hui)流，海(hai)南(nan)(nan)將成(cheng)為國(guo)(guo)際旅(lv)游(you)消(xiao)(xiao)費(fei)(fei)中心(xin)；作為發展潛力(li)巨大的新(xin)(xin)市場(chang)，品(pin)(pin)牌(pai)(pai)應(ying)抓(zhua)緊海(hai)南(nan)(nan)政(zheng)策紅(hong)利，通過全渠道(dao)融(rong)合、差異化產品(pin)(pin)、新(xin)(xin)零(ling)售、新(xin)(xin)營(ying)銷等創(chuang)新(xin)(xin)性玩法，布局海(hai)南(nan)(nan)，擴(kuo)大品(pin)(pin)牌(pai)(pai)影(ying)響力(li)。

中國中免優勢突出

2020年(nian)6月海(hai)(hai)南離島免(mian)(mian)稅(shui)(shui)(shui)新(xin)(xin)政后，在蛋糕(gao)擴容同時(shi)，開始引入(ru)適度競爭。2020年(nian)底，海(hai)(hai)南離島免(mian)(mian)稅(shui)(shui)(shui)步(bu)入(ru)多元運營(ying)主(zhu)體適度競爭新(xin)(xin)格局。隨著(zhu)近(jin)一年(nian)多的運營(ying)，新(xin)(xin)入(ru)局的海(hai)(hai)旅免(mian)(mian)稅(shui)(shui)(shui)、海(hai)(hai)發控(kong)免(mian)(mian)稅(shui)(shui)(shui)、中(zhong)出(chu)服(fu)、深免(mian)(mian)旗(qi)下門店(dian)也逐步(bu)豐(feng)富，比如(ru)海(hai)(hai)旅免(mian)(mian)稅(shui)(shui)(shui)、海(hai)(hai)控(kong)免(mian)(mian)稅(shui)(shui)(shui)資本(ben)化提速，王府井擬收購奧(ao)萊(lai)布局海(hai)(hai)南零售(shou)。

新(xin)進入免(mian)稅運(yun)營商(shang)各(ge)有(you)特色，適度競爭下運(yun)營商(shang)主觀動能有(you)望全面激(ji)發，整(zheng)體有(you)助于做大(da)海(hai)南免(mian)稅市場。不(bu)過，免(mian)稅運(yun)營商(shang)中，每(mei)經品牌(pai)100指數成分股中國中免(mian)（SH601888，股價(jia)198.9元，市值3883億元）優勢巨大(da)，2021年，其整(zheng)體占(zhan)據海(hai)南免(mian)稅市場約90%左(zuo)右(you)的份額。

資料顯(xian)示，中(zhong)國中(zhong)免(mian)成(cheng)立于1984年，央企背景(jing)，經(jing)過(guo)近40年的發展，已成(cheng)為全球(qiu)(qiu)最(zui)大的旅游(you)零(ling)售運(yun)營商，專注為境內外旅客提(ti)供(gong)優(you)質的免(mian)稅和(he)有稅商品(pin)銷(xiao)售服務。據穆迪和(he)弗(fu)若斯(si)特沙利文等數據，按照零(ling)售銷(xiao)售額計算，公司全球(qiu)(qiu)排名(ming)在過(guo)去10年不斷提(ti)升(sheng)(sheng)，從2010年排名(ming)的第(di)19名(ming)提(ti)升(sheng)(sheng)到2015年第(di)12名(ming)、并于2019年進一(yi)步(bu)升(sheng)(sheng)至第(di)四，及于2020年位列全球(qiu)(qiu)第(di)一(yi)。2020年，公司占全球(qiu)(qiu)旅游(you)零(ling)售行業市場份額的22.6%。

值得關注(zhu)的是(shi)，中(zhong)國中(zhong)免是(shi)中(zhong)國唯一一家覆蓋(gai)全免稅銷售渠道的零(ling)售運(yun)營商，涵蓋(gai)各(ge)類(lei)免稅店，截至2021年(nian)6月底，公(gong)司經營194間店鋪（境內(nei)188家，境外6家）。公(gong)司已建立起全球范圍內(nei)超過370個(ge)(ge)供貨商和近1000個(ge)(ge)品牌的直(zhi)采(cai)渠道，規(gui)模直(zhi)采(cai)優勢突出。

國(guo)(guo)信(xin)證券分析指(zhi)出，近兩年韓國(guo)(guo)線下承壓關店，品牌態度開始分化(hua)，中國(guo)(guo)中免則逆勢(shi)不斷進行渠(qu)(qu)道(dao)擴容和(he)(he)業(ye)務創新(xin)，提升自身(shen)在國(guo)(guo)際(ji)品牌分銷體系中的談判地(di)位。未(wei)來(lai)赴(fu)港融資若(ruo)落地(di)，有望加速公(gong)(gong)司供(gong)應鏈布局和(he)(he)海外渠(qu)(qu)道(dao)擴張。中線，即使出境(jing)游(you)(you)放開，但預計仍有國(guo)(guo)人離境(jing)市(shi)內免稅政(zheng)策對沖(chong)。綜合看，公(gong)(gong)司目(mu)前(qian)系免稅全球第一，未(wei)來(lai)渠(qu)(qu)道(dao)積極擴容，供(gong)應鏈持續豐富強化(hua)，未(wei)來(lai)有望基于國(guo)(guo)內旅(lv)游(you)(you)零售(shou)人群(qun)（出境(jing)億級(ji)客(ke)群(qun)+離島數千萬(wan)客(ke)群(qun)）流量全面(mian)打(da)通，多元旅(lv)游(you)(you)零售(shou)變現，中長期(qi)前(qian)景(jing)可(ke)期(qi)。

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