每經記(ji)者｜肖世清   ; 每經編輯｜陳旭(xu)    

9月(yue)15日(ri)(ri)，央(yang)行(xing)公告稱，為維(wei)護銀(yin)行(xing)體(ti)系流動性合理(li)充裕(yu)，當日(ri)(ri)開展4000億元(yuan)中期(qi)借(jie)貸便利（MLF）操作和20億元(yuan)公開市場逆(ni)回購操作。中標利率分別為2.75%、2.00%，均與上期(qi)持平。

《每日經濟新聞》記者注意到，9月MLF到期規(gui)(gui)模為(wei)6000億(yi)元，央行(xing)(xing)投放規(gui)(gui)模為(wei)4000億(yi)元，本月MLF操(cao)作實為(wei)縮量(liang)平價(jia)續(xu)作。這也(ye)是央行(xing)(xing)連續(xu)第二個月縮量(liang)續(xu)作MLF。

東(dong)方金誠(cheng)首(shou)席(xi)宏(hong)觀分析師王(wang)青認(ren)為，9月MLF縮量續作(zuo)，主要與(yu)近(jin)期(qi)市(shi)場(chang)利率(lv)大幅低于政策利率(lv)、市(shi)場(chang)需求減少有關，也在釋(shi)放(fang)(fang)避免市(shi)場(chang)流動性過度寬松、引導銀行(xing)加大對實體經(jing)濟(ji)信貸投(tou)放(fang)(fang)的政策信號。

光(guang)大銀行金融市場部宏(hong)觀研究員周茂(mao)華在接受《每日經濟新聞》記者(zhe)采訪時(shi)表(biao)示：“本(ben)月MLF利率保(bao)持不(bu)變(bian)，預(yu)示本(ben)月LPR報價利率保(bao)持穩定概率大。考慮到下半年MLF到期(qi)量大，同(tong)時(shi)，有效(xiao)為銀行提供長(chang)期(qi)限、低成本(ben)資金，緩解(jie)部分(fen)銀行息差壓力方面考慮，預(yu)計存在一次(ci)對沖式降準。”

9月MLF縮量平價續作

繼(ji)8月MLF小(xiao)幅(fu)縮量2000億(yi)元之(zhi)后，9月MLF繼(ji)續(xu)同頻小(xiao)幅(fu)縮量續(xu)作。記(ji)者注意到，因15日有(you)20億(yi)元逆(ni)回購和6000億(yi)元MLF到期，實現單日資金凈回籠(long)2000億(yi)元。

王青(qing)表示，9月(yue)MLF連續(xu)兩個(ge)月(yue)縮(suo)量(liang)續(xu)作(zuo)，符合市場(chang)普遍預期(qi)。背景(jing)是(shi)當前市場(chang)流動(dong)性處于明顯充裕水平，8月(yue)商(shang)業銀行（AAA級）1年期(qi)同業存單(dan)收(shou)益率(lv)均值為1.95%，較上(shang)月(yue)下行26個(ge)基點(dian)，明顯低于2.75%的1年期(qi)MLF操作(zuo)利率(lv)。由此，不排除9月(yue)一(yi)級交易商(shang)的MLF投(tou)標(biao)量(liang)會(hui)有(you)所減少，進而(er)帶動(dong)MLF縮(suo)量(liang)續(xu)作(zuo)。

“9月MLF縮量(liang)續作，也在持續釋放避免(mian)市場流動性過度寬(kuan)松、遏制資(zi)金空轉套利、引(yin)導(dao)銀(yin)行(xing)加大對(dui)實(shi)體經濟(ji)信貸投放的政策信號。”王青認(ren)為。

周茂華表示，央行續(xu)作(zuo)(zuo)4000億元充(chong)(chong)分(fen)滿足了金融機構資金需(xu)求。從8月M2同(tong)比維持高(gao)位(wei)來看，國內貨(huo)幣供應充(chong)(chong)足，同(tong)時(shi)，市場(chang)利率(lv)維持低位(wei)，市場(chang)流動(dong)(dong)性(xing)略(lve)偏松，央行通過縮量續(xu)作(zuo)(zuo)MLF，推(tui)動(dong)(dong)市場(chang)流動(dong)(dong)性(xing)向合理充(chong)(chong)裕回歸并防(fang)范過度寬松潛在風險。

民生銀行(xing)首席經濟學家溫彬認(ren)為，MLF縮(suo)量續(xu)作原(yuan)因有三：一是市場利(li)率(lv)長期大幅低于(yu)政策利(li)率(lv)，一級交易商(shang)對MLF的投標需求較弱；二(er)是銀行(xing)間流動性依然充裕，債(zhai)市杠桿率(lv)處于(yu)高位，央行(xing)主(zhu)動加(jia)碼(ma)投放的訴求不強(qiang)；三是外部(bu)制(zhi)(zhi)約加(jia)大，穩匯(hui)率(lv)重要(yao)性提升，短期內(nei)制(zhi)(zhi)約國內(nei)貨幣寬松加(jia)碼(ma)。

MLF利率年底前或再下調

記(ji)者注意到，8月(yue)15日(ri)，央行將MLF操作和公開市場逆回購(gou)操作的中(zhong)標利(li)率分別下(xia)降10個基點，中(zhong)標利(li)率分別為(wei)2.75%、2.00%。本月(yue)MLF利(li)率同(tong)上期(qi)保(bao)持一致。

王青(qing)認為，9月(yue)MLF操作(zuo)利率保持不(bu)變，主要源于上月(yue)意外下調后，當前處(chu)于政策(ce)效果觀(guan)察(cha)期(qi)(qi)。后期(qi)(qi)著眼于有(you)效擴大宏觀(guan)經濟總需求(qiu)，MLF操作(zuo)利率還(huan)有(you)下調空間，最早有(you)可能在10月(yue)落地(di)，國內物價形勢(shi)和人民幣匯率走(zou)向(xiang)都不(bu)會對政策(ce)性降息(xi)構成(cheng)實質(zhi)性障礙。

周茂華認為(wei)，8月金融(rong)數據反映實體經濟融(rong)資(zi)(zi)需求改善，融(rong)資(zi)(zi)結(jie)構(gou)優(you)化(hua)，國內經濟延續(xu)復蘇態勢(shi)，8月央行(xing)降(jiang)息屬于(yu)復蘇進程(cheng)中階段性對沖操作，并非(fei)降(jiang)息周期(qi)開啟。

與此同時，目前市場利率處于(yu)低(di)位，海外通脹(zhang)高燒不退，全球主要央(yang)行(xing)紛(fen)紛(fen)轉(zhuan)向(xiang)緊縮環境下，人民(min)銀(yin)行(xing)需要防(fang)范過度寬松政策的潛在風險，并兼顧(gu)外部平(ping)衡。預計短期(qi)人民(min)銀(yin)行(xing)進一步降息可能性偏低(di)。

預測未來MLF利率走向，王(wang)青判斷(duan)，年底前有可能再度下調。

他認為，受下半年全(quan)球經濟下行壓力(li)明顯加(jia)大(da)影響，接(jie)下來(lai)(lai)我國出口增速有(you)可能延續8月開始的波動回(hui)落勢頭，不排除(chu)四季度個別月份出現(xian)同比負(fu)增長的可能。這意味著接(jie)下來(lai)(lai)外需對經濟增長的拉動力(li)有(you)可能減(jian)弱(ruo)，需要內需及時(shi)頂上來(lai)(lai)。

與此同時，年底前疫(yi)情因素也可(ke)能繼續對國內(nei)經濟(ji)修復形(xing)成擾動。由此，為(wei)對沖外需走(zou)弱、疫(yi)情擾動影(ying)響，有(you)必要持續出(chu)臺增消費擴投資(zi)等階(jie)段(duan)性政策舉措，確(que)保(bao)經濟(ji)處于合理運行區間，而政策性降息有(you)可(ke)能成為(wei)備選政策工具之一。

周茂華(hua)認為(wei)，考(kao)慮到下(xia)半年MLF到期量大，同時，有(you)效為(wei)銀行(xing)提供(gong)長(chang)期限、低成本資金(jin)，緩解部分銀行(xing)息差壓力(li)方面考(kao)慮，預計存(cun)在一次對沖(chong)式降(jiang)準的概率。