每經記(ji)者｜裴(pei)健如    每經編輯｜孫磊 

停牌一年半之久后，華晨中國（HK01114，股價2.35港(gang)元，市(shi)值118.56億(yi)港(gang)元）終(zhong)于迎(ying)來(lai)復牌。

10月(yue)(yue)5日(ri)(ri)(ri)(ri)上午9時，華晨中(zhong)國正(zheng)式(shi)恢復交易，但(dan)復牌首日(ri)(ri)(ri)(ri)股(gu)價即(ji)暴跌(die)(die)(die)63%，收于2.70港(gang)(gang)(gang)(gang)元(yuan)/股(gu)；次日(ri)(ri)(ri)(ri)（即(ji)10月(yue)(yue)6日(ri)(ri)(ri)(ri)），華晨中(zhong)國股(gu)價繼續走低，當日(ri)(ri)(ri)(ri)跌(die)(die)(die)幅達(da)16.3%，收于2.26港(gang)(gang)(gang)(gang)元(yuan)/股(gu)；10月(yue)(yue)7日(ri)(ri)(ri)(ri)，華晨中(zhong)國股(gu)價高開(kai)低走，一度大跌(die)(die)(die)9%，但(dan)隨后回升，截至當日(ri)(ri)(ri)(ri)收盤(pan)，股(gu)價報2.35港(gang)(gang)(gang)(gang)元(yuan)/股(gu)，漲幅為3.98%。截至10月(yue)(yue)7日(ri)(ri)(ri)(ri)收盤(pan)，華晨中(zhong)國復牌三日(ri)(ri)(ri)(ri)股(gu)價跌(die)(die)(die)幅已(yi)接(jie)近70%，為67.8%，市(shi)值縮水249.74億港(gang)(gang)(gang)(gang)元(yuan)（復牌前為368.30億港(gang)(gang)(gang)(gang)元(yuan)）。

值(zhi)(zhi)得(de)注意(yi)的(de)(de)是，就(jiu)在10月1日，匯添(tian)富基(ji)金（即匯添(tian)富基(ji)金管(guan)理(li)股(gu)(gu)份有(you)限(xian)公(gong)司(si)）發布基(ji)金估(gu)值(zhi)(zhi)調整公(gong)告(gao)稱，根據《中國證監(jian)會關(guan)于(yu)證券投資基(ji)金估(gu)值(zhi)(zhi)業(ye)務(wu)的(de)(de)指(zhi)導意(yi)見》（中國證券監(jian)督管(guan)理(li)委員會公(gong)告(gao)[2017]13號）的(de)(de)有(you)關(guan)規定，公(gong)司(si)與(yu)基(ji)金托管(guan)人協商(shang)一致，決定自2022年(nian)9月30日起(qi)，對(dui)旗下證券投資基(ji)金所持有(you)停牌(pai)股(gu)(gu)票“BRILLIANCE CHI（股(gu)(gu)票代碼：1114.HK）”（即華晨中國）按(an)照4.38港元進(jin)行估(gu)值(zhi)(zhi)。而在停牌(pai)前，華晨中國的(de)(de)股(gu)(gu)價為7.30港元/股(gu)(gu)。這意(yi)味著，華晨中國的(de)(de)估(gu)值(zhi)(zhi)被(bei)下調了40%。

在全(quan)聯車(che)商投資(zi)管(guan)理(北京)有限公(gong)(gong)司(si)總裁曹(cao)鶴看來(lai)，華晨(chen)中國(guo)復牌后(hou)股價持續低(di)迷(mi)主要是受到了母(mu)公(gong)(gong)司(si)華晨(chen)集團(tuan)(tuan)（即華晨(chen)汽車(che)集團(tuan)(tuan)控股有限公(gong)(gong)司(si)）重(zhong)整的(de)影(ying)響(xiang)。“華晨(chen)（集團(tuan)(tuan)）重(zhong)整還沒完成，對子(zi)公(gong)(gong)司(si)的(de)影(ying)響(xiang)較大(da)，之后(hou)華晨(chen)中國(guo)的(de)股價可能不(bu)會有太(tai)大(da)起色。”曹(cao)鶴接受《每日(ri)經濟(ji)新聞》記者采訪時表示。

今年上半年收入下滑63.46%

公(gong)開資料顯示，華(hua)(hua)晨(chen)(chen)中(zhong)國(guo)于1992年注冊成(cheng)立，公(gong)司(si)股(gu)(gu)份在香港聯合交(jiao)(jiao)易所交(jiao)(jiao)易。截至2019年12月31日，華(hua)(hua)晨(chen)(chen)集(ji)團(tuan)為(wei)華(hua)(hua)晨(chen)(chen)中(zhong)國(guo)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東，持(chi)有(you)42.32%股(gu)(gu)本權益(yi)。隨后，華(hua)(hua)晨(chen)(chen)集(ji)團(tuan)向(xiang)遼寧(ning)交(jiao)(jiao)通投(tou)資有(you)限(xian)責任公(gong)司(si)出售11.89%股(gu)(gu)本權益(yi)，并向(xiang)全資子公(gong)司(si)遼寧(ning)鑫瑞汽車產業發展(zhan)有(you)限(xian)公(gong)司(si)（以下簡(jian)稱遼寧(ning)鑫瑞）出售30.43%股(gu)(gu)本權益(yi)。截至2020年12月31日，華(hua)(hua)晨(chen)(chen)集(ji)團(tuan)及遼寧(ning)鑫瑞為(wei)華(hua)(hua)晨(chen)(chen)中(zhong)國(guo)控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東，持(chi)股(gu)(gu)比(bi)例(li)為(wei)30.43%。

根(gen)據華晨中國公(gong)告，按照港交所(suo)復(fu)牌指(zhi)引(yin)，華晨中國于2021年4月委托(tuo)第(di)三方(fang)調(diao)查(cha)(cha)機(ji)構羅申(shen)美咨詢顧問有限公(gong)司（以下(xia)簡(jian)稱(cheng)羅申(shen)美）進(jin)行(xing)獨(du)立調(diao)查(cha)(cha)，并分別于2021年11月和2022年8月發布(bu)了調(diao)查(cha)(cha)報告。

調查報告顯示，自2019年(nian)起，華(hua)晨集團高層繞過上市董事會，直接指示華(hua)晨中國(guo)六家子公司(si)進行未授(shou)權(quan)擔保、存款(kuan)質押擔保，導致華(hua)晨中國(guo)與華(hua)晨集團及外部企業有(you)高達526億(yi)元的未準確(que)入賬財務往(wang)來。受此違(wei)規操作影(ying)響(xiang)，華(hua)晨中國(guo)預計損失82.5億(yi)元。

與此同時，為(wei)了滿(man)足復牌要(yao)求，華晨中國還連續補發了2020年年報(bao)(bao)、2021年中期報(bao)(bao)告和2021年年報(bao)(bao)。財報(bao)(bao)顯示，2020年、2021年以及(ji)2022年上半年，華晨中國營收分別(bie)為(wei)31.23億(yi)元(yuan)、21.42億(yi)元(yuan)和5.58億(yi)元(yuan)，同比(bi)分別(bie)下滑19.12%、31.42%和63.46%。

其中，今年上半年，華晨中國凈利潤為8.3億元，作為“利潤奶牛”的華晨寶馬雖為其貢獻了約23.8億元的凈利潤，但較去年的約81.4億元下滑了近七成。這意味著，扣除華晨寶馬的利潤貢獻后，華晨中國今年上半年的虧損約為15.5億元。

華(hua)(hua)晨中(zhong)(zhong)國(guo)上半年業績(ji)大(da)幅下(xia)滑背后，一方面(mian)是華(hua)(hua)晨雷(lei)諾(nuo)(nuo)進入重整程(cheng)序(xu)，華(hua)(hua)晨中(zhong)(zhong)國(guo)失去華(hua)(hua)晨雷(lei)諾(nuo)(nuo)的控制(zhi)權(quan)，華(hua)(hua)晨雷(lei)諾(nuo)(nuo)的財(cai)務報(bao)表不(bu)再綜(zong)合入賬；另一方面(mian)，自今年2月11日起，華(hua)(hua)晨集(ji)團在華(hua)(hua)晨寶馬(ma)中(zhong)(zhong)所持股份已由50%變更為25%。

圖片來源：華晨雷諾官網

華晨中(zhong)(zhong)國(guo)復牌后，大(da)和證券(quan)將其(qi)評級由(you)(you)“沽(gu)售”上調至“持有”，但目(mu)標價從每股(gu)4.9港(gang)元(yuan)(yuan)降至每股(gu)2.8港(gang)元(yuan)(yuan)；中(zhong)(zhong)銀國(guo)際則將華晨中(zhong)(zhong)國(guo)評級由(you)(you)“持有”降至“沽(gu)售”，目(mu)標價由(you)(you)每股(gu)8港(gang)元(yuan)(yuan)下調至每股(gu)4.5港(gang)元(yuan)(yuan)，相當于(yu)預測明(ming)年(nian)綜合市盈(ying)率(lv)3倍。

中(zhong)銀國(guo)際研(yan)報認為，對于(yu)華(hua)(hua)晨(chen)集團，雖(sui)然承(cheng)認寶馬合資(zi)(zi)(zi)公司的(de)基本面和競爭(zheng)力優于(yu)中(zhong)國(guo)大(da)多(duo)數(shu)其他合資(zi)(zi)(zi)公司，但仍有部分因素可能會阻止該股票的(de)交易(yi)價格(ge)高(gao)于(yu)直(zhi)接同業。例如，華(hua)(hua)晨(chen)寶馬的(de)盈利和利潤率可能已于(yu)2021年見頂，未(wei)來(lai)幾年面臨下(xia)行壓力等。市場關注華(hua)(hua)晨(chen)中(zhong)國(guo)的(de)公司治(zhi)理(li)(li)水平，可能會削弱(ruo)許(xu)多(duo)投資(zi)(zi)(zi)者對其管理(li)(li)層和前景的(de)信心。

華晨集團重整仍未迎終局

華晨中國(guo)股價低迷，正(zheng)是進入(ru)重整程序(xu)近兩年的華晨集團尷尬現狀(zhuang)的映射(she)。

今年7月(yue)20日(ri)，數度延期(qi)提交的(de)《華(hua)晨汽車集(ji)團控股有限公司等12家企業實(shi)質合并重(zhong)整計劃（草案(an)）》（以下簡稱重(zhong)整計劃《草案(an)》）進行了延期(qi)表決，但最(zui)終(zhong)仍未(wei)獲通過。

圖片來源：視覺中國

據悉，截至(zhi)2022年6月1日(ri)，共有(you)6029家債(zhai)權人向華晨集(ji)團管理人申報了債(zhai)權，金額合計577.18億(yi)元(yuan)；此外，還有(you)債(zhai)權人未申報債(zhai)權（賬本(ben)記錄在案），共計132.94億(yi)元(yuan)；以及無(wu)須(xu)申報的職工債(zhai)權，共計7.86億(yi)元(yuan)。三者合計717.98億(yi)元(yuan)。

華晨集團等(deng)12家企業實質合并重整(zheng)案第(di)三次(ci)債(zhai)權(quan)(quan)人會議（以(yi)下(xia)簡稱三債(zhai)會）設(she)(she)立稅(shui)款債(zhai)權(quan)(quan)組(zu)、有財產擔保債(zhai)權(quan)(quan)組(zu)、普通債(zhai)權(quan)(quan)組(zu)對重整(zheng)計劃《草案》分組(zu)表(biao)決，另設(she)(she)出(chu)資(zi)人組(zu)對重整(zheng)計劃《草案》中的出(chu)資(zi)人權(quan)(quan)益調整(zheng)方案進(jin)行表(biao)決。

其(qi)中，普通(tong)(tong)債權(quan)(quan)(quan)組表(biao)決同意重整計劃《草案》的(de)普通(tong)(tong)債權(quan)(quan)(quan)人享有的(de)表(biao)決票數共(gong)4052票，占出席會議的(de)普通(tong)(tong)債權(quan)(quan)(quan)人享有表(biao)決票數的(de)91.61%，已超過(guo)出席會議的(de)享有表(biao)決權(quan)(quan)(quan)的(de)普通(tong)(tong)債權(quan)(quan)(quan)人享有表(biao)決票的(de)半數；其(qi)所(suo)代表(biao)的(de)債權(quan)(quan)(quan)金額約為165.18億元，占普通(tong)(tong)債權(quan)(quan)(quan)總(zong)額的(de)33.29%，未超過(guo)有普通(tong)(tong)債權(quan)(quan)(quan)總(zong)額的(de)三分之二(er)。

根(gen)據《中華(hua)人民(min)共和(he)國企業破(po)產法(fa)》相關規定，重(zhong)整計劃《草案》未獲得三債會(hui)表決通過。

華晨集(ji)團等12家企業管理(li)人(ren)表(biao)示(shi)，為保障廣大債權人(ren)的根本利益，管理(li)人(ren)將依法監督(du)華晨集(ji)團等12家企業與(yu)未(wei)通過重整計(ji)劃(hua)《草案(an)》表(biao)決組的相關債權人(ren)進行協(xie)商。但截至記者發稿尚無(wu)最新消息釋出。

封面圖片來源：視(shi)覺中國