每經記者｜陳(chen)晴    每經編(bian)輯｜梁梟    

半導體(ti)(ti)(ti)產(chan)業鏈上游的半導體(ti)(ti)(ti)硅(gui)片產(chan)業曾長期由日本廠商(shang)等占據優勢。近年來，隨著國內(nei)半導體(ti)(ti)(ti)硅(gui)片企業積極擴產(chan)，其市場份額也逐步(bu)提升(sheng)。

日前，又一家半導(dao)(dao)體硅片(pian)企(qi)業——杭(hang)州中(zhong)(zhong)欣(xin)晶(jing)圓(yuan)半導(dao)(dao)體股(gu)(gu)(gu)份有限公司(si)（以下簡稱中(zhong)(zhong)欣(xin)晶(jing)圓(yuan)）擬沖刺A股(gu)(gu)(gu)。中(zhong)(zhong)欣(xin)晶(jing)圓(yuan)由東京證券交易(yi)所上(shang)市公司(si)日本(ben)磁性控(kong)股(gu)(gu)(gu)（股(gu)(gu)(gu)票代碼：6890.T）間(jian)接控(kong)制。此外，長(chang)飛光纖、中(zhong)(zhong)微(wei)公司(si)等(deng)多家知名企(qi)業也參(can)股(gu)(gu)(gu)其中(zhong)(zhong)。

相較國際龍頭，目前中欣(xin)晶(jing)圓(yuan)規(gui)模(mo)較小，尚未實現盈利。報(bao)告期內(nei)（2019年(nian)度至2021年(nian)度以及2022年(nian)上半年(nian)，下(xia)同(tong)）扣非后(hou)凈利潤分別為﹣1.71億(yi)元(yuan)、﹣4.50億(yi)元(yuan)、﹣3.44億(yi)元(yuan)和﹣1.05億(yi)元(yuan)，累計虧損(sun)超過10億(yi)元(yuan)。公司在招股書中坦(tan)言，未來仍存在虧損(sun)的風(feng)險。

日資股東背景曾被深交所問詢

中欣晶(jing)圓主營業務為半導(dao)體硅片(pian)(pian)的研發、生產(chan)和銷(xiao)售，主要產(chan)品包括4英(ying)寸(cun)(cun)、5英(ying)寸(cun)(cun)、6英(ying)寸(cun)(cun)、8英(ying)寸(cun)(cun)、12英(ying)寸(cun)(cun)拋光(guang)片(pian)(pian)以及(ji)12英(ying)寸(cun)(cun)外延片(pian)(pian)。公司(si)還(huan)從(cong)事半導(dao)體硅片(pian)(pian)受托加工和出(chu)售單晶(jing)硅棒業務。

圖(tu)片來源：中欣晶(jing)圓招股書截圖(tu)

中欣晶圓無實控(kong)(kong)人，杭(hang)州(zhou)大和(he)熱磁(ci)電子(zi)有(you)限公(gong)(gong)司(si)（以下(xia)(xia)簡稱杭(hang)州(zhou)熱磁(ci)）與上(shang)(shang)海申和(he)投資(zi)有(you)限公(gong)(gong)司(si)（以下(xia)(xia)簡稱上(shang)(shang)海申和(he)）合計控(kong)(kong)制(zhi)公(gong)(gong)司(si)28.11%的(de)表決權(quan)，為(wei)公(gong)(gong)司(si)控(kong)(kong)股(gu)股(gu)東。上(shang)(shang)海申和(he)、杭(hang)州(zhou)熱磁(ci)均為(wei)日本(ben)磁(ci)性(xing)控(kong)(kong)股(gu)的(de)全資(zi)子(zi)公(gong)(gong)司(si)，日本(ben)磁(ci)性(xing)控(kong)(kong)股(gu)于1996年在東京證券交易所(suo)(suo)上(shang)(shang)市，公(gong)(gong)司(si)此次發行上(shang)(shang)市系(xi)日本(ben)磁(ci)性(xing)控(kong)(kong)股(gu)分拆其(qi)部分資(zi)產及(ji)業務在上(shang)(shang)交所(suo)(suo)科創板上(shang)(shang)市。

中欣晶(jing)圓股(gu)權結(jie)構

圖(tu)(tu)片來源：中欣(xin)晶圓招(zhao)股(gu)書截圖(tu)(tu)

日本(ben)磁性控股近期在A股市場動(dong)作頻(pin)頻(pin)。除了(le)中欣晶(jing)圓，日本(ben)磁性控股旗下的另(ling)一家公司(si)安徽富(fu)樂德科(ke)技發(fa)展(zhan)股份有限(xian)公司(si)（以下簡(jian)稱(cheng)富(fu)樂德）已處(chu)于創(chuang)業板(ban)IPO注冊階段，并且富(fu)樂德和中欣晶(jing)圓的董事長都是賀賢漢。

在富(fu)樂德IPO過程中，深交所共進行了(le)三(san)輪問詢(xun)，其(qi)中多次關注了(le)日(ri)本(ben)磁性控股(gu)(gu)的情況。深交所要求(qiu)富(fu)樂德補充說(shuo)明認(ren)定日(ri)本(ben)磁性控股(gu)(gu)不存(cun)在控股(gu)(gu)股(gu)(gu)東、實(shi)際控制(zhi)人(ren)的原因(yin)及(ji)(ji)合理性。2022年(nian)4月份，富(fu)樂德在回復(fu)第(di)三(san)次問詢(xun)時表示(shi)，其(qi)報告期(qi)內日(ri)本(ben)磁性控股(gu)(gu)無(wu)實(shi)際控制(zhi)人(ren)狀態未發生變化，不影響日(ri)本(ben)磁性控股(gu)(gu)、上海申和及(ji)(ji)富(fu)樂德治理有(you)效性。

不(bu)但如此，日本(ben)磁性控股(gu)還控制著半(ban)導體(ti)零部件生產商(shang)寧夏盾(dun)源聚(ju)芯半(ban)導體(ti)科(ke)(ke)技股(gu)份(fen)有(you)限公司(si)（以下簡(jian)(jian)稱盾(dun)源聚(ju)芯）、主營(ying)功率半(ban)導體(ti)的(de)江蘇富(fu)樂(le)華半(ban)導體(ti)科(ke)(ke)技股(gu)份(fen)有(you)限公司(si)（以下簡(jian)(jian)稱富(fu)樂(le)華）、光伏企業寧夏申和(he)新(xin)材料科(ke)(ke)技有(you)限公司(si)等多家境內子(zi)公司(si)，其中富(fu)樂(le)華、盾(dun)源聚(ju)芯已啟動上市輔導工作(zuo)。

除了(le)日系股(gu)(gu)東(dong)，經(jing)過(guo)多次增資和股(gu)(gu)權轉讓，近年來(lai)中(zhong)(zhong)欣晶(jing)圓(yuan)也(ye)引進了(le)數量(liang)眾多的(de)其(qi)他股(gu)(gu)東(dong)。此次發行前，中(zhong)(zhong)欣晶(jing)圓(yuan)機(ji)構或者企業股(gu)(gu)東(dong)超(chao)過(guo)80名，其(qi)中(zhong)(zhong)不乏知名企業，例如長(chang)飛光纖（SH601869，股(gu)(gu)價(jia)43.7元(yuan)，市值331億元(yuan)）持股(gu)(gu)5.04%，位(wei)(wei)居(ju)公司第四(si)大股(gu)(gu)東(dong)；中(zhong)(zhong)微公司（SH688012，股(gu)(gu)價(jia)81.22元(yuan)，市值501億元(yuan)）持股(gu)(gu)2.56%，位(wei)(wei)居(ju)公司第九大股(gu)(gu)東(dong)。

在(zai)(zai)增資(zi)(zi)過程中，日本(ben)磁性控(kong)股(gu)方(fang)面(mian)與多(duo)家外部(bu)投(tou)資(zi)(zi)人簽訂(ding)了對賭協議，其(qi)中主要(yao)包(bao)括2023年12月31日之前，中欣(xin)晶(jing)圓需要(yao)在(zai)(zai)中國境(jing)內首次公開發行股(gu)票并在(zai)(zai)上交所或深交所上市(shi)，否(fou)則投(tou)資(zi)(zi)人有權按照其(qi)持(chi)有的中欣(xin)晶(jing)圓股(gu)份相(xiang)對比例優先于中欣(xin)晶(jing)圓控(kong)股(gu)股(gu)東(dong)向(xiang)第三方(fang)主體出售(shou)。

三年半時間扣非凈利虧損超10億元

中晶(jing)欣圓的(de)日(ri)系(xi)股東(dong)背景，與當前的(de)行(xing)(xing)業格局也有一定關系(xi)。全球半導體硅片行(xing)(xing)業市(shi)場集中度很(hen)高(gao)，主要被日(ri)本、中國(guo)(guo)臺灣地(di)(di)區、韓(han)國(guo)(guo)、德(de)國(guo)(guo)等國(guo)(guo)家或地(di)(di)區的(de)知名企業占據。尤其(qi)是日(ri)本企業一直在半導體硅片領域處于領先地(di)(di)位，其(qi)中信越(yue)化(hua)學（Shin-Etsu）和勝高(gao)（Sumco）合計市(shi)場份額約為50%。

2020年全(quan)球半(ban)導體(ti)硅片市(shi)場(chang)格局

圖片來(lai)源：中欣晶圓(yuan)招(zhao)股書截圖

據(ju)中欣晶圓(yuan)招股書(shu)，2020年，全球前五大半(ban)導(dao)體硅片(pian)企業(ye)規模(mo)較(jiao)(jiao)大，合計市場(chang)份額達86.61%。相較(jiao)(jiao)于行業(ye)前五大半(ban)導(dao)體硅片(pian)企業(ye)，公(gong)司規模(mo)較(jiao)(jiao)小，占全球半(ban)導(dao)體硅片(pian)市場(chang)份額不(bu)到1%。

這種情況下，中欣(xin)晶圓的業績并不(bu)算(suan)亮眼(yan)。報(bao)告期各期，中欣(xin)晶圓營收(shou)分別(bie)為3.87億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、4.25億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、8.23億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)7.02億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，歸屬于(yu)發行人(ren)股東的凈(jing)利潤(run)分別(bie)為﹣1.76億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、﹣4.24億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、﹣3.17億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)﹣0.75億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)，扣非后(hou)凈(jing)利潤(run)分別(bie)為﹣1.71億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、﹣4.5億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)、﹣3.44億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)和(he)﹣1.05億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)(yuan)。

三年半時間(jian)扣(kou)非后凈利潤虧(kui)損超過10億元，中欣晶圓何時能扭虧(kui)？公司招股書(shu)解釋(shi)道，半導(dao)體硅片行業(ye)(ye)(ye)具有技術難度高(gao)、研發周期(qi)長(chang)、客戶認證周期(qi)長(chang)等(deng)特點，行業(ye)(ye)(ye)整體壁(bi)壘較高(gao)，率先(xian)掌(zhang)握先(xian)進(jin)技術的(de)少數企(qi)業(ye)(ye)(ye)占(zhan)據著(zhu)絕大部分的(de)市(shi)場份額，行業(ye)(ye)(ye)市(shi)場集中度比較高(gao)。中國(guo)大陸半導(dao)體硅片制造企(qi)業(ye)(ye)(ye)在單家(jia)企(qi)業(ye)(ye)(ye)市(shi)場規模和(he)生產技術水平上與全球龍頭企(qi)業(ye)(ye)(ye)均存在一定(ding)差距。

中欣晶圓表(biao)示，公司8英寸(cun)、12英寸(cun)硅(gui)片(pian)生產(chan)(chan)線投產(chan)(chan)時(shi)間(jian)相(xiang)對較(jiao)短(duan)(duan)，產(chan)(chan)品(pin)品(pin)質處于持(chi)續優(you)化過程(cheng)中，市場競爭力仍有(you)待增強，導致其銷(xiao)售價格相(xiang)對較(jiao)低。根據行業慣例，半導體硅(gui)片(pian)產(chan)(chan)品(pin)通過下游企業的(de)認證(zheng)是雙方建立合作關系、實(shi)現銷(xiao)售的(de)必(bi)要(yao)條(tiao)件。產(chan)(chan)品(pin)認證(zheng)需花(hua)費3個月(yue)至(zhi)2年(nian)，甚至(zhi)更長(chang)的(de)時(shi)間(jian)，產(chan)(chan)品(pin)認證(zheng)時(shi)間(jian)長(chang)短(duan)(duan)隨產(chan)(chan)品(pin)用(yong)途、客戶認證(zheng)要(yao)求的(de)不同而有(you)所區別。

對(dui)于未來的盈利問題，中欣(xin)晶(jing)圓招股書中表示，由于公司固定資(zi)產投(tou)資(zi)較大，且8英寸、12英寸硅片生產線正式投(tou)產時間較短，部分目標客(ke)戶仍處于開拓(tuo)過程中，預計未來仍存在虧損的風險。

為提高產能利用率給同行代工

行業龍頭占據(ju)優勢情況下，中欣晶圓未(wei)來能(neng)否趕上？《每(mei)日(ri)經濟新(xin)聞》記(ji)者注(zhu)意到，公(gong)司部(bu)分收入來源于受(shou)托加工(gong)。

報告(gao)期各期，中欣晶圓受托加工收入(ru)分別(bie)(bie)為9522.97萬(wan)元、5603.79萬(wan)元、9331.85萬(wan)元和4887.78萬(wan)元，占主營業務收入(ru)比例分別(bie)(bie)為24.99%、13.43%、11.41%和6.99%。

對(dui)于提(ti)供受(shou)托(tuo)(tuo)加工服務的(de)(de)原因(yin)(yin)，中欣晶(jing)圓表示，因(yin)(yin)公(gong)司自(zi)產自(zi)銷硅片產品處于客戶認證階段，存在單晶(jing)硅棒(bang)切片、研磨(mo)和拋光等(deng)后道生產流程產能閑置(zhi)的(de)(de)情(qing)況，公(gong)司提(ti)供受(shou)托(tuo)(tuo)加工業(ye)務可(ke)以提(ti)高產能利用率。

報(bao)告期內，中欣晶圓8英(ying)寸(cun)硅片產能利用率(lv)分別為(wei)53.56%、29.61%、47.20%和66.95%；2020年至(zhi)2022年上半(ban)年，12英(ying)寸(cun)硅片產能利用率(lv)分別為(wei)80.02%、67.93%和99.59%。

2021年(nian)正處(chu)于半導(dao)體(ti)硅片(pian)行(xing)業景氣階(jie)段。2021年(nian)8月底9月初的(de)投資(zi)者調研活動中(zhong)，國內半導(dao)體(ti)硅片(pian)龍頭滬硅產(chan)業曾表示(shi)硅片(pian)市(shi)場(chang)“供不應求，價格存在(zai)微幅上升(sheng)”。不過，2021年(nian)中(zhong)欣晶(jing)圓8英寸(cun)硅片(pian)和12英寸(cun)硅片(pian)產(chan)能利用(yong)率卻僅為47.20%和67.93%。盡管(guan)積極開展受托加工業務，中(zhong)欣晶(jing)圓仍有(you)大(da)量產(chan)能未(wei)被填滿。

為了提(ti)高產能(neng)利用率(lv)，中欣(xin)(xin)晶圓(yuan)受托加工的客(ke)戶包(bao)括自己的同行，即(ji)全(quan)球排名前五的半(ban)(ban)導體(ti)硅(gui)片(pian)制(zhi)造商環(huan)球晶圓(yuan)和(he)(he)國內半(ban)(ban)導體(ti)硅(gui)片(pian)企業滬硅(gui)產業等。其中，2021年(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)和(he)(he)2022年(nian)(nian)(nian)上半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)，環(huan)球晶圓(yuan)均為公司第一大(da)(da)客(ke)戶，相關銷(xiao)售占(zhan)(zhan)比分(fen)別(bie)達25.61%和(he)(he)19.01%；而滬硅(gui)產業也是中欣(xin)(xin)晶圓(yuan)的前五大(da)(da)客(ke)戶，2021年(nian)(nian)(nian)全(quan)年(nian)(nian)(nian)和(he)(he)2022年(nian)(nian)(nian)上半(ban)(ban)年(nian)(nian)(nian)，相關銷(xiao)售占(zhan)(zhan)比分(fen)別(bie)為9.23%和(he)(he)6.34%。

受托(tuo)加(jia)工(gong)業務(wu)未來能否(fou)為(wei)繼(ji)？2021年中(zhong)欣晶(jing)圓(yuan)受托(tuo)加(jia)工(gong)收入占比為(wei)11.41%，2022年上半(ban)年占比為(wei)6.99%，下降(jiang)了(le)4.42個(ge)百分(fen)點(dian)。一(yi)個(ge)背景是，報(bao)告(gao)期內，中(zhong)欣晶(jing)圓(yuan)受托(tuo)加(jia)工(gong)業務(wu)毛(mao)利率分(fen)別為(wei)22.56%、8.78%、8.61%和2.31%，不僅受托(tuo)加(jia)工(gong)業務(wu)的毛(mao)利率越來越低，且2022年上半(ban)年大幅下降(jiang)6.3個(ge)百分(fen)點(dian)。

就2022年(nian)上半年(nian)受(shou)(shou)托(tuo)(tuo)加(jia)(jia)工業(ye)務(wu)(wu)毛利(li)率(lv)(lv)低至(zhi)2.31%，中欣晶圓招股書中解釋(shi)稱，8英寸硅片受(shou)(shou)托(tuo)(tuo)加(jia)(jia)工業(ye)務(wu)(wu)占整體受(shou)(shou)托(tuo)(tuo)加(jia)(jia)工業(ye)務(wu)(wu)的(de)比例繼續提(ti)升，導致受(shou)(shou)托(tuo)(tuo)加(jia)(jia)工的(de)平均(jun)價格和平均(jun)成本均(jun)有(you)所提(ti)升，同時由(you)于(yu)8英寸生產線仍在產能爬坡過程(cheng)中，受(shou)(shou)托(tuo)(tuo)加(jia)(jia)工業(ye)務(wu)(wu)的(de)整體毛利(li)率(lv)(lv)下降。

就此(ci)次(ci)IPO相關問題，《每日(ri)經濟新聞》記者于10月11日(ri)致(zhi)電中欣(xin)晶圓并向公司(si)發(fa)送了采訪(fang)郵件，截至發(fa)稿未(wei)獲回復。

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