每經AI快訊，中國銀河11月28日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

宏(hong)觀：社(she)零(ling)增速持續放緩，食品(pin)(pin)CPI漲幅(fu)(fu)回(hui)落(luo)：從社(she)零(ling)總(zong)額來看(kan)，2022年10月同(tong)比(bi)(bi)-0.5%，略低于(yu)(yu)9月的2.5%，其中(zhong)餐飲收入同(tong)比(bi)(bi)-8.1%，低于(yu)(yu)9月的-1.7%；從食品(pin)(pin)CPI來看(kan)，10月同(tong)比(bi)(bi)+7.0%，環(huan)(huan)比(bi)(bi)+0.1%，漲幅(fu)(fu)環(huan)(huan)比(bi)(bi)回(hui)落(luo)，主要歸(gui)因于(yu)(yu)：1）果蔬及水產品(pin)(pin)大(da)量上市(shi)+節后消費(fei)需求回(hui)落(luo)，導致果蔬和水產品(pin)(pin)價(jia)格由漲轉降；2）同(tong)期基數(shu)偏(pian)高。

白酒(jiu)：10月產(chan)(chan)量環(huan)比改善，茅臺批(pi)價(jia)短(duan)期回(hui)落：從量來看，10月白酒(jiu)產(chan)(chan)量同比-3.2%，下滑幅度環(huan)比9月縮窄(zhai)，行業(ye)整(zheng)體處于弱(ruo)復蘇(su)態勢。從價(jia)來看，茅臺飛天批(pi)價(jia)回(hui)落，主要系疫情(qing)管(guan)控(kong)更加嚴格(ge)，導致終端需(xu)求較弱(ruo)，渠(qu)道(dao)信心不足(zu)。相較之下，普(pu)五(wu)、老窖52度、洋河夢之藍、汾酒(jiu)青花(hua)20批(pi)價(jia)雖熱環(huan)比亦(yi)略(lve)有回(hui)落，但整(zheng)體來看相對(dui)平穩(wen)。展(zhan)望(wang)22Q4，預計高(gao)端酒(jiu)表現仍然穩(wen)健(jian)，重點關注渠(qu)道(dao)庫存(cun)去(qu)化以及(ji)明年春節備貨情(qing)況。

啤酒(jiu)：10月(yue)淡(dan)季(ji)產量(liang)下(xia)滑，包(bao)材價格(ge)持(chi)續下(xia)行：10月(yue)啤酒(jiu)產量(liang)同(tong)比(bi)-14.1%，低于9月(yue)同(tong)比(bi)增速+5.1%，主要(yao)系(xi)天(tian)氣轉涼所致，同(tong)時(shi)10月(yue)疫情反(fan)復對局部市場(chang)動(dong)銷(xiao)或有(you)所擾動(dong)，此(ci)外去(qu)年(nian)同(tong)期(qi)基數(shu)亦偏高(gao)(gao)。展望(wang)22Q4，啤酒(jiu)板(ban)塊(kuai)雖然淡(dan)季(ji)收入端或表現平淡(dan)，但利(li)潤端延(yan)續較高(gao)(gao)彈性，主要(yao)得益于：1）行業短期(qi)疫情沖(chong)擊(ji)不改高(gao)(gao)端化長期(qi)趨(qu)勢；2）22Q4世界杯(bei)亦有(you)望(wang)在(zai)一定程度上刺激終端動(dong)銷(xiao)；3）包(bao)材價格(ge)高(gao)(gao)位(wei)回落，推動(dong)盈利(li)能力邊際(ji)改善。

調味品：C端(duan)(duan)動銷(xiao)環(huan)比(bi)改善(shan)，“零(ling)添(tian)(tian)加(jia)”滲透(tou)率提(ti)升：9月C端(duan)(duan)醬油(you)/食醋/火鍋底料(liao)銷(xiao)售額分別同比(bi)+10.5%/11.4%/20.1%，B端(duan)(duan)受(shou)餐飲(yin)需求(qiu)疲弱拖累(lei)，預(yu)(yu)計改善(shan)幅度有限。展望22Q4，考慮(lv)到冬季疫情(qing)易反(fan)復，目前防(fang)疫政策大(da)方向未(wei)變，預(yu)(yu)計C端(duan)(duan)穩健(jian)增長，但餐飲(yin)需求(qiu)或仍(reng)底部承壓。預(yu)(yu)計天味食品復蘇節奏仍(reng)領先，主(zhu)要歸因(yin)于：1）疫情(qing)仍(reng)具不(bu)確定性，C端(duan)(duan)產(chan)品需求(qiu)韌性凸顯；2）22Q4基數較(jiao)低，增長空間較(jiao)大(da)；3）費用投放力度仍(reng)同比(bi)減(jian)小貢獻利(li)潤彈性。此(ci)外，預(yu)(yu)計千禾味業(ye)亦將表現(xian)較(jiao)好，主(zhu)要系醬油(you)添(tian)(tian)加(jia)劑事(shi)件提(ti)振(zhen)C端(duan)(duan)零(ling)添(tian)(tian)加(jia)產(chan)品動銷(xiao)。

乳制品：10月產量增速環比略放緩(huan)，原(yuan)奶(nai)價格(ge)持續回落：10月原(yuan)奶(nai)價格(ge)漲幅(fu)進(jin)一(yi)步(bu)回落至-3.7%，乳制品產量同比+5.2%，環比略有(you)放緩(huan)，主要系疫情(qing)擾(rao)動消(xiao)費場景+渠道去化庫存(cun)。展望22Q4，行業基本面有(you)望環比改(gai)善，主要得(de)益于(yu)(yu)：1）疫情(qing)后時代(dai)消(xiao)費者健康需(xu)求(qiu)(qiu)增加，短期(qi)渠道封閉導致需(xu)求(qiu)(qiu)延遲只(zhi)是暫時性問(wen)題；2）春節備貨期(qi)前(qian)置；3）原(yuan)奶(nai)價格(ge)持續處于(yu)(yu)下(xia)行通(tong)道。

投(tou)資(zi)建(jian)議：在疫情的擾動(dong)下，10月(yue)行(xing)業基本(ben)面處于底部(bu)弱改善(shan)區間，板塊內部(bu)仍(reng)有分化，高端白酒(jiu)、復合調味品、速凍與預(yu)制菜等(deng)子行(xing)業實現(xian)較好增(zeng)長。展(zhan)望22Q4與2023年，我們仍(reng)然建(jian)議關(guan)注三條投(tou)資(zi)主線：需求確定性(xing)、疫后復蘇與成本(ben)回(hui)落。白酒(jiu)板塊，建(jian)議關(guan)注五(wu)糧液、瀘州老(lao)窖和山(shan)西汾酒(jiu)。大眾(zhong)品板塊，建(jian)議關(guan)注青島啤酒(jiu)、伊利股份、天味食品、中炬高新、東(dong)鵬飲料(liao)和李(li)子園(yuan)。

風(feng)險提(ti)示：疫(yi)情(qing)等突發(fa)性(xing)風(feng)險；需求恢(hui)復不及預期；成本(ben)漲幅超(chao)預期；食品安全問題(ti)。

每經頭(tou)條（nbdtoutiao）——

(記者 王曉波)

免(mian)責(ze)聲明：本文內容與數據(ju)僅供參考，不構成(cheng)投(tou)資建議，使(shi)用前請核實。據(ju)此操(cao)作，風險(xian)自擔(dan)。