每經AI快(kuai)訊，中國銀河12月16日發布研報稱：給予非銀行金融行業推薦（維持）評級。

板塊估值(zhi)處(chu)于(yu)歷史8%分位數(shu)以(yi)(yi)下(xia)，業(ye)(ye)(ye)(ye)績相對景氣券(quan)商(shang)獲得超額(e)收(shou)益：2010年至今證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)行(xing)業(ye)(ye)(ye)(ye)PB均(jun)值(zhi)為2.04X，中位數(shu)為1.87X，均(jun)值(zhi)±標準差(cha)區(qu)間為[1.32X,2.77X]。當前板塊PB1.27X，估值(zhi)處(chu)于(yu)2010年以(yi)(yi)來8%分位數(shu)以(yi)(yi)下(xia)，防御與反彈攻(gong)守兼備。自營投資業(ye)(ye)(ye)(ye)務受沖擊小、業(ye)(ye)(ye)(ye)績表現(xian)較好的券(quan)商(shang)漲幅靠(kao)前。光大證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)（+10.09%）、華林證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)（+4.1%)、國元(yuan)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)（-6.85%）、華安證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)（-6.9%）以(yi)(yi)及(ji)(ji)中國銀河（-8.25%)股價表現(xian)較好。財(cai)富管理概念個股跌(die)幅靠(kao)前。東方財(cai)富、東方證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)、興業(ye)(ye)(ye)(ye)證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)以(yi)(yi)及(ji)(ji)廣(guang)發證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)分別下(xia)跌(die)-39.99%、-36.50%、-35.82%以(yi)(yi)及(ji)(ji)-32.98%。

行業(ye)經(jing)(jing)營環境向好，業(ye)績重回上行通(tong)道(dao)(dao)：防疫政(zheng)策放松，收入預期(qi)改善，房地產支(zhi)持政(zheng)策出(chu)臺，多渠道(dao)(dao)融(rong)資(zi)紓困(kun)，宏(hong)觀(guan)經(jing)(jing)濟(ji)復(fu)蘇。美國經(jing)(jing)濟(ji)先(xian)行指(zhi)標和同步指(zhi)標回落，海(hai)外經(jing)(jing)濟(ji)從通(tong)脹到(dao)衰退，發達經(jing)(jing)濟(ji)體加息周期(qi)接近尾(wei)聲(sheng)。海(hai)外經(jing)(jing)濟(ji)增速回落、外需(xu)放緩環境下，預期(qi)2023年(nian)穩增長仍(reng)然(ran)是貨幣(bi)政(zheng)策的首要目標，央行寬貨幣(bi)寬信用延(yan)續(xu)，國內流動性合理充(chong)裕。多重積極因素顯(xian)現(xian)，提(ti)(ti)升(sheng)市場風險偏(pian)好，風險資(zi)產表現(xian)有(you)望(wang)改善，對(dui)證(zheng)券(quan)行業(ye)業(ye)績修(xiu)復(fu)提(ti)(ti)供支(zhi)撐。全面注(zhu)冊(ce)制落地在即(ji)，政(zheng)策紅利持續(xu)釋放。綜合考慮證(zheng)券(quan)行業(ye)經(jing)(jing)營環境，中性假設下，我們(men)預計(ji)2023年(nian)證(zheng)券(quan)行業(ye)實(shi)現(xian)凈利潤1811億(yi)元，同比增長13%，業(ye)績重回上行通(tong)道(dao)(dao)。

投行業(ye)務景氣上行延續，增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)確定(ding)性(xing)強(qiang)：注(zhu)冊制(zhi)重塑(su)投行生(sheng)態，融資(zi)(zi)(zi)規模(mo)快速增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)。2021年(nian)，證(zheng)(zheng)券(quan)行業(ye)股(gu)票(piao)融資(zi)(zi)(zi)規模(mo)1.82億元，三年(nian)年(nian)均復(fu)(fu)合增(zeng)(zeng)(zeng)速14.51%；其(qi)中(zhong)(zhong)IPO融資(zi)(zi)(zi)規模(mo)5426.43億元，三年(nian)年(nian)均復(fu)(fu)合增(zeng)(zeng)(zeng)速57.91%。2022年(nian)1-11月，IPO融資(zi)(zi)(zi)規模(mo)5424.28億元，同比進(jin)(jin)一步(bu)增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)18.83%。科創板、創業(ye)板項目(mu)是助推(tui)IPO規模(mo)大增(zeng)(zeng)(zeng)的主要驅動(dong)力，兩(liang)者(zhe)IPO融資(zi)(zi)(zi)規模(mo)合計占比73.98%。未來，隨著主板推(tui)進(jin)(jin)注(zhu)冊制(zhi)改(gai)革，投行業(ye)務增(zeng)(zeng)(zeng)長(chang)(chang)空間將得到進(jin)(jin)一步(bu)釋放。投行業(ye)務集中(zhong)(zhong)度(du)持續提升，強(qiang)者(zhe)恒強(qiang)。中(zhong)(zhong)信(xin)(xin)(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)、中(zhong)(zhong)信(xin)(xin)(xin)建投、海通證(zheng)(zheng)券(quan)、民生(sheng)證(zheng)(zheng)券(quan)、國(guo)泰君安、華泰聯(lian)合、國(guo)金證(zheng)(zheng)券(quan)、中(zhong)(zhong)金公司、招商(shang)證(zheng)(zheng)券(quan)、國(guo)信(xin)(xin)(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)IPO儲(chu)備項目(mu)位(wei)居行業(ye)前(qian)10位(wei)，隨著儲(chu)備項目(mu)釋放，持續貢獻利潤增(zeng)(zeng)(zeng)量(liang)。

大財富(fu)管(guan)理(li)賽(sai)道有(you)望迎來(lai)修復：市(shi)場(chang)企穩回暖預(yu)期提升(sheng)，基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)資產(chan)規模、新成立基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)發(fa)行(xing)份(fen)額有(you)望抬(tai)升(sheng)，推動(dong)代銷金(jin)(jin)融產(chan)品(pin)收入增(zeng)長。2022H1中信、中金(jin)(jin)、華(hua)泰(tai)(tai)、中信建(jian)投、國(guo)泰(tai)(tai)君安(an)、中國(guo)銀河、廣發(fa)、國(guo)信、招商(shang)、光大證(zheng)券(quan)代銷金(jin)(jin)融產(chan)品(pin)凈(jing)收入位居行(xing)業TOP10。“一參(can)一控一牌”新規落(luo)地，券(quan)商(shang)紛紛成立資管(guan)子公(gong)(gong)(gong)司，加快申請公(gong)(gong)(gong)募(mu)牌照步伐，資管(guan)公(gong)(gong)(gong)募(mu)化轉型提速。公(gong)(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)行(xing)業發(fa)展(zhan)前景廣闊，券(quan)商(shang)資管(guan)發(fa)力公(gong)(gong)(gong)募(mu)業務(wu)，有(you)助(zhu)開拓增(zeng)量(liang)、提振收入。券(quan)商(shang)資管(guan)具(ju)有(you)獨(du)特(te)的資源(yuan)稟賦，憑借客戶、投研(yan)、產(chan)品(pin)、渠道等優(you)(you)勢(shi)，公(gong)(gong)(gong)募(mu)業務(wu)開展(zhan)具(ju)備比較優(you)(you)勢(shi)。個人(ren)養(yang)老(lao)金(jin)(jin)賬(zhang)戶制探索(suo)，為市(shi)場(chang)帶(dai)來(lai)千億(yi)增(zeng)量(liang)空間，助(zhu)力資本市(shi)場(chang)健康發(fa)展(zhan)。未來(lai)隨(sui)著個人(ren)養(yang)老(lao)金(jin)(jin)滲透率(lv)提高，進(jin)入權益(yi)市(shi)場(chang)的個人(ren)養(yang)老(lao)金(jin)(jin)資金(jin)(jin)規模可觀，頭(tou)部基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)公(gong)(gong)(gong)司資產(chan)管(guan)理(li)規模、凈(jing)利潤以及ROE有(you)望抬(tai)升(sheng)，參(can)控股該類公(gong)(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)的證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司受(shou)益(yi)顯著。

投(tou)資建議：受(shou)益(yi)(yi)流(liu)動(dong)性、政(zheng)策、業績、估(gu)值(zhi)(zhi)共振，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)板(ban)塊布局正當時。流(liu)動(dong)性寬(kuan)松為板(ban)塊估(gu)值(zhi)(zhi)修復(fu)提供(gong)基礎，全面注冊(ce)制落地(di)在(zai)即，政(zheng)策友好(hao)。綜合考慮(lv)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業經營環境,在(zai)中(zhong)性假設下，我們測算證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)行業2023年凈(jing)利(li)潤1811億元，同比增長13%，業績重回上行通道。當前板(ban)塊PB1.27X，處(chu)于2010年以來(lai)8%分位(wei)數以下，防御(yu)與反(fan)彈攻守兼備，維(wei)持“推薦”評(ping)級。個股方(fang)面，把握兩條主線，投(tou)行擴容受(shou)益(yi)(yi)標的中(zhong)金公(gong)司、華泰證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)、國金證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)，大(da)財富管理產業鏈修復(fu)受(shou)益(yi)(yi)標的東(dong)方(fang)財富、東(dong)方(fang)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)以及廣(guang)發證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)。

風(feng)險提示：市場波動對業務(wu)影響大(da)的風(feng)險；注冊制(zhi)推進不及預期的風(feng)險。

每經頭(tou)條（nbdtoutiao）——

(記者 王曉波)

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