每(mei)經(jing)記者｜任飛    每(mei)經(jing)編(bian)輯｜趙云    

近(jin)日，投中(zhong)研(yan)究院發布今年前11個月創投報告，并對11月并購市(shi)場進行復(fu)盤。統計結果顯示(shi)，期(qi)內(nei)募資市(shi)場小幅走低(di)，小部(bu)分機構募集(ji)超百億，大部(bu)分機構新設基金數量明(ming)顯減少(shao)，出現兩極(ji)分化。

而在退出端，并購依(yi)然是(shi)基金回(hui)(hui)籠資金的重要方(fang)式，以(yi)11月數據(ju)為例，共計24只(zhi)私(si)募(mu)基金以(yi)并購的方(fang)式成功退出，回(hui)(hui)籠金額(e)48.29億元(yuan)，統計顯示，并購完成規模實現三連升，基金回(hui)(hui)籠金額(e)成倍上漲。

值得關注的是(shi)，受理財(cai)贖回的沖(chong)擊(ji)影(ying)響，以險(xian)資(zi)為代表(biao)的長期巨量資(zi)本有望調(diao)整資(zi)產(chan)配置方向，未(wei)來股權投資(zi)能否吸引(yin)其關注值得期待(dai)。

新成立基金認繳規模同比下降19%

今年上(shang)半(ban)年，國內創投基金新增認繳規(gui)(gui)模曾出現過(guo)同比(bi)提升的情形，不過(guo)到(dao)11月(yue)底，總體(ti)數據又被拉平(ping)，甚至已跌落去年同期水平(ping)。投中研(yan)究院數據顯示，今年前11個月(yue)，市(shi)場新成立基金的認繳規(gui)(gui)模共計6587億美(mei)元，同比(bi)下降19%。

從(cong)數量(liang)來(lai)看(kan)，共有7784只新(xin)成立基金發起(qi)認(ren)繳(jiao)，但這一(yi)數量(liang)較去年同(tong)期水(shui)平也(ye)出現下(xia)(xia)滑，幅(fu)度在17%。可以說，資管(guan)新(xin)規以來(lai)，流入一(yi)級市場的錢(qian)少了很(hen)多(duo)，募資難題日(ri)益加(jia)劇，尤其(qi)宏(hong)觀環(huan)境(jing)影響下(xia)(xia)，經濟(ji)下(xia)(xia)行壓力加(jia)大(da)，退出難也(ye)愈發顯著(zhu)，資金回籠受限進而出資更加(jia)艱難。

但與此同時(shi)，引導基金(jin)新設數量的(de)規模(mo)卻在攀升，似乎各地(di)都在追隨“合肥(fei)模(mo)式”，百億基金(jin)成為常態(tai)，大規模(mo)基金(jin)在市場初步升溫的(de)前提下(xia)，仍主(zhu)要聚(ju)集于國資背景或頭部機構范圍中。新基建、能(neng)源、醫療、房(fang)產領(ling)域最受(shou)LP歡迎。

值(zhi)得注意的(de)是，今年以(yi)來，圍繞募資(zi)(zi)(zi)端(duan)開展(zhan)的(de)機構(gou)(gou)竟跑較為艱(jian)難，受市(shi)場(chang)環境影響(xiang)等，GP生(sheng)存艱(jian)難，小(xiao)部分(fen)機構(gou)(gou)募集超(chao)百億(yi)，大部分(fen)機構(gou)(gou)新(xin)設基金數(shu)量明顯減(jian)(jian)少，兩極分(fen)化現(xian)象嚴重。這意味著，VC/PE市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)活躍度或將(jiang)進一(yi)步下降，投(tou)中數(shu)據(ju)顯示(shi)，今年前(qian)11個(ge)月，市(shi)場(chang)投(tou)資(zi)(zi)(zi)數(shu)量6798起，同比減(jian)(jian)少26%，投(tou)資(zi)(zi)(zi)案例規模1514億(yi)美元，同比減(jian)(jian)少超(chao)三成。

分(fen)析(xi)指出(chu)，作為(wei)上(shang)下游來(lai)講，不同(tong)類型(xing)(xing)和(he)地域的(de)基金對當地產(chan)業融合需求的(de)敏感度是不同(tong)的(de)，失(shi)去中(zhong)小(xiao)機構(gou)的(de)捧場，也會導致大型(xing)(xing)機構(gou)對接小(xiao)微企業難免出(chu)現信息誤差(cha)。事實上(shang)，頭部機構(gou)參與雖有(you)所(suo)增加，但(dan)規模(mo)占比(bi)小(xiao)幅(fu)減小(xiao)，市場整體(ti)收(shou)縮(suo)的(de)前提下，資本錢袋子也在同(tong)步(bu)鎖緊(jin)。

VC規模已超PE占比再度增加

盡管(guan)總體評價欠(qian)佳，但好在市場的邊際在持(chi)續改善中(zhong)，特(te)別是機構投(tou)資策略以(yi)及(ji)風險偏好方(fang)面，早期(qi)投(tou)資越(yue)來越(yue)受到重視。投(tou)中(zhong)數(shu)據(ju)統計顯示，今年前11個月，VC市場占比再度(du)增加，規模(mo)首(shou)次實現反(fan)超PE。

數(shu)(shu)(shu)據顯示，今(jin)年前(qian)11個月(yue)，種子輪(lun)、天使(shi)輪(lun)、A、B輪(lun)投資(zi)(zi)數(shu)(shu)(shu)量(liang)占全部投資(zi)(zi)數(shu)(shu)(shu)量(liang)分別為5%、15%、37%、15%，總計已超過72%，早(zao)期(qi)投資(zi)(zi)均(jun)(jun)值大幅上(shang)升，C輪(lun)融資(zi)(zi)均(jun)(jun)值減小超四(si)成。

究(jiu)其原因(yin)(yin)，投(tou)中(zhong)研究(jiu)院(yuan)分(fen)析指出，這是(shi)因(yin)(yin)為中(zhong)后(hou)期(qi)的(de)優(you)質(zhi)項目日益稀少，且“門檻”普遍(bian)較高(gao)導致(zhi)的(de)。進一步說來，大(da)環境(jing)下退出鮮(xian)少超(chao)越(yue)估值且早(zao)(zao)已沒有了以往的(de)順(shun)暢(chang)，使得中(zhong)早(zao)(zao)期(qi)項目潛(qian)在收益顯然高(gao)于后(hou)期(qi)項目。

搶不到優質的(de)中后(hou)(hou)期項(xiang)(xiang)(xiang)目，成本小、回報快的(de)早期項(xiang)(xiang)(xiang)目則愈發(fa)火(huo)熱。其中，區塊鏈、消費升級等相關熱門(men)領域(yu)尤為搶手。成熟(shu)的(de)中后(hou)(hou)期項(xiang)(xiang)(xiang)目主要聚集于IT及(ji)信息化、制造(zao)業等領域(yu)。

但(dan)另一方面(mian)，相(xiang)關(guan)投資的(de)周(zhou)期(qi)也(ye)要比PE要更加(jia)長遠，這使得目前VC/PE機(ji)構IPO退出(chu)創造收益的(de)節奏(zou)其實(shi)是(shi)在(zai)放(fang)緩的(de)。統計顯示，2022年(nian)前11月(yue)，共有432家中(zhong)(zhong)企實(shi)現IPO上市，其中(zhong)(zhong)335家上市公(gong)司(si)身(shen)后有VC/PE機(ji)構背景，滲透率為78%，大幅攀升。但(dan)退出(chu)回報率450%，小幅回落(luo)，境外IPO占比緩慢減少。

并購退出助力快速回籠資金

相(xiang)比于IPO退(tui)出(chu)，并購退(tui)出(chu)則更為高效(xiao)，投資(zi)機構也正積(ji)極(ji)地將其作為主要策略之一(yi)。根(gen)據投中數據的(de)統計(ji)，11月(yue)內，共計(ji)24只私募基金(jin)(jin)(jin)以并購的(de)方式成功退(tui)出(chu)，基金(jin)(jin)(jin)退(tui)出(chu)數量漲(zhang)幅超九成，回籠金(jin)(jin)(jin)額(e)48.29億元。

其中(zhong)，以制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)交(jiao)易(yi)數量(liang)最多，共49起，占(zhan)比30.5%，其次(ci)分(fen)別為(wei)IT及(ji)信息化、能(neng)源(yuan)及(ji)礦(kuang)業(ye)(ye)(ye)、醫(yi)(yi)療健康(kang)以及(ji)公用事業(ye)(ye)(ye)等。就披(pi)露(lu)交(jiao)易(yi)規模來看，2022年11月制(zhi)造業(ye)(ye)(ye)占(zhan)比最大，以45.98億(yi)美(mei)元占(zhan)比40.2%，緊(jin)隨其次(ci)為(wei)化學工業(ye)(ye)(ye)，以12.68億(yi)美(mei)元占(zhan)比11.1%，醫(yi)(yi)療健康(kang)、建筑建材以及(ji)能(neng)源(yuan)及(ji)礦(kuang)業(ye)(ye)(ye)，交(jiao)易(yi)金額(e)分(fen)別為(wei)12.64、12.54、9.49億(yi)美(mei)元，相應占(zhan)比為(wei)11.0%、11.0%、8.3%。

可見的是，中企(qi)并(bing)購(gou)(gou)市場整體穩步(bu)前行(xing)，并(bing)購(gou)(gou)市場交易(yi)規模、交易(yi)數(shu)量均(jun)小幅上漲。此外，優質項目的并(bing)購(gou)(gou)收(shou)益也不菲，亦可在中短期獲得投(tou)資(zi)(zi)回報，是與低風險投(tou)資(zi)(zi)偏(pian)好且(qie)資(zi)(zi)金(jin)雄厚需要穩健(jian)增(zeng)值的機構(gou)投(tou)資(zi)(zi)人期望吻合。

事(shi)實上(shang)，從今年11月開始(shi)，有關理財贖(shu)回的風波持續不斷，機構投(tou)(tou)資者(zhe)中險資機構也多被報出頻繁贖(shu)回其(qi)配置(zhi)的債券基金、銀行理財等(deng)，隨著資金的贖(shu)回不斷到(dao)位(wei)，下一步(bu)險資能(neng)否關注到(dao)創投(tou)(tou)市場(chang)值(zhi)得期待(dai)。

據(ju)母基(ji)金(jin)研究中(zhong)心發布的最(zui)新(xin)數(shu)據(ju)顯(xian)示，截至(zhi)11月(yue)末，今年(nian)以來險(xian)資作為出(chu)(chu)資人累計向股(gu)權投資基(ji)金(jin)出(chu)(chu)資逾130億元。但據(ju)業(ye)內(nei)人士(shi)分析(xi)，保(bao)險(xian)資金(jin)投資中(zhong)早期創(chuang)業(ye)投資基(ji)金(jin)的門檻依然(ran)較高，特別(bie)是在行業(ye)的選擇及項目投放上，部分也需(xu)要以契合(he)保(bao)險(xian)公司的業(ye)務協同(tong)作為互(hu)補(bu)的要求。

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