每經記者(zhe)｜杜恒峰    

每經評論員 杜恒峰

12月22日，東(dong)方(fang)盛(sheng)虹(hong)（SZ000301，股價13.34元(yuan)，市值828.8億元(yuan)）發(fa)(fa)布公告稱，公司(si)完(wan)成發(fa)(fa)行GDR（全球存托股證）總計(ji)3979.4萬份，代表A股股票(piao)39794萬股，發(fa)(fa)行價為18.05美(mei)元(yuan)/份，募(mu)集(ji)資(zi)(zi)金(jin)總額(e)約(yue)為7.18億美(mei)元(yuan)。以(yi)此(ci)計(ji)算，東(dong)方(fang)盛(sheng)虹(hong)通(tong)過(guo)GDR募(mu)集(ji)的資(zi)(zi)金(jin)約(yue)合人民(min)幣50億元(yuan)。至此(ci)，今年已有10家A股公司(si)完(wan)成GDR發(fa)(fa)行，總計(ji)募(mu)集(ji)資(zi)(zi)金(jin)272億元(yuan)。

GDR發(fa)行(xing)(xing)具有(you)流(liu)程簡單快(kuai)速，定價較高（不低于基準(zhun)價九折(zhe)，而定增為不低于八折(zhe)）等(deng)特點，因此不少(shao)A股(gu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)已(yi)(yi)將(jiang)GDR納入資(zi)本運作工(gong)具箱。據(ju)筆者(zhe)不完全統計，除上述10家(jia)(jia)已(yi)(yi)發(fa)行(xing)(xing)GDR的(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，另外至少(shao)有(you)29家(jia)(jia)A股(gu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)公(gong)(gong)(gong)布(bu)了GDR相關內容，其中方大炭素(su)、杭可科(ke)技、華友鈷業、先導智能四家(jia)(jia)已(yi)(yi)獲中瑞兩地監管部(bu)門批準(zhun)；星源材質、韋爾(er)股(gu)份、國(guo)聯股(gu)份的(de)相關申請獲得(de)中國(guo)證(zheng)監會批復；揚(yang)杰科(ke)技等(deng)6家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)獲中國(guo)證(zheng)監會受(shou)理(li)；其他上市公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)走(zou)(zou)了內部(bu)流(liu)程，比(bi)如更新公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)章(zhang)程、走(zou)(zou)國(guo)資(zi)批準(zhun)流(liu)程等(deng)。值得(de)注意的(de)是，12月以(yi)來，就有(you)牧(mu)原股(gu)份、天味食品、東威科(ke)技等(deng)6家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)首次公(gong)(gong)(gong)布(bu)GDR融(rong)資(zi)計劃，大有(you)跑步(bu)進場的(de)趨勢。若這29家(jia)(jia)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)均(jun)完成GDR發(fa)行(xing)(xing)，則(ze)所有(you)GDR的(de)募集(ji)資(zi)金有(you)望達到上千億(yi)元，屆時GDR將(jiang)不再是A股(gu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)融(rong)資(zi)渠(qu)道的(de)“補充”，而是一條重要(yao)的(de)融(rong)資(zi)渠(qu)道。

盡管GDR已初具規模，但其(qi)固有短(duan)板也(ye)十分明(ming)顯，其(qi)中流動(dong)性不(bu)(bu)足是最主要的(de)(de)問題。在此前(qian)的(de)(de)文章中，筆者(zhe)就指出，明(ming)陽智能GDR存(cun)續數量不(bu)(bu)足實(shi)(shi)際(ji)發行數量的(de)(de)50%，并非套利空間過大所(suo)致，GDR本身流動(dong)性不(bu)(bu)足才是主要原因(yin)，科達制造、杉杉股(gu)(gu)份、格林美(mei)、國(guo)軒高科GDR也(ye)存(cun)在類似問題。上(shang)述文章發布后，這4家公司(si)隨后都陸續公告“存(cun)續GDR不(bu)(bu)足實(shi)(shi)際(ji)發行數量的(de)(de)一半”。GDR實(shi)(shi)際(ji)上(shang)在經歷短(duan)暫的(de)(de)運行后又變回(hui)了A股(gu)(gu)，GDR融(rong)資(zi)本質上(shang)變成了A股(gu)(gu)融(rong)資(zi)。

GDR流動性(xing)不(bu)足的原因是多方面(mian)的。一(yi)則，A股(gu)公司發行GDR才剛剛起步，整(zheng)個市場(chang)仍(reng)然偏小，隨著GDR發行數量的增加，整(zheng)個市場(chang)規(gui)模擴大，可能會(hui)有更多增量資金(jin)流入；二(er)則，此前一(yi)些(xie)GDR發行的時候，正值股(gu)價在相對(dui)高位，GDR發行價格較高，但之(zhi)后隨著A股(gu)下(xia)(xia)行，GDR價格跟隨下(xia)(xia)挫，投(tou)資者(zhe)買漲不(bu)買跌，導致GDR流動性(xing)迅速(su)枯竭；三是，由于存在一(yi)定價差，GDR過快轉成(cheng)A股(gu)，其(qi)作為一(yi)種獨立證(zheng)券沒(mei)有時間形成(cheng)可供參考的完整(zheng)走(zou)勢，很難吸引境外(wai)機構投(tou)資者(zhe)的注意。

完成(cheng)融資(zi)(zi)(zi)只是GDR成(cheng)功(gong)的(de)第(di)一步，A股公司要持續利用境外資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場融資(zi)(zi)(zi)，A股公司想要依托國際(ji)資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場提升國際(ji)知名度(du)和(he)認可(ke)度(du)，其必須展示出足(zu)夠的(de)成(cheng)長性，要有(you)為股東持續創造價(jia)值的(de)能力，境外股東分(fen)享了增長紅(hong)利，才能繼(ji)續用手投票(piao)。

雖然申請GDR的(de)公司已經不少，但要讓市(shi)(shi)場(chang)良性循環起來，上(shang)市(shi)(shi)公司和中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構應(ying)當(dang)重視以下三(san)個細節：一(yi)是，定(ding)(ding)價(jia)上(shang)應(ying)當(dang)給予國際(ji)資(zi)(zi)本(ben)一(yi)定(ding)(ding)的(de)安全(quan)邊際(ji)，不將融(rong)資(zi)(zi)額作為唯一(yi)評(ping)判標準，由于定(ding)(ding)價(jia)規則(ze)既定(ding)(ding)，定(ding)(ding)價(jia)的(de)時(shi)(shi)機(ji)就顯得很重要；二是，GDR的(de)發行推(tui)介(jie)(jie)一(yi)定(ding)(ding)要有實效，發行不僅僅是融(rong)資(zi)(zi)的(de)過(guo)程(cheng)，也是推(tui)介(jie)(jie)中(zhong)國企(qi)(qi)業的(de)過(guo)程(cheng)，中(zhong)介(jie)(jie)機(ji)構一(yi)定(ding)(ding)要利用(yong)自身專長，讓境(jing)外市(shi)(shi)場(chang)的(de)投(tou)資(zi)(zi)者深入了解中(zhong)國企(qi)(qi)業，讓他們長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)這些企(qi)(qi)業的(de)GDR；三(san)是，上(shang)市(shi)(shi)公司的(de)信息披露要及(ji)時(shi)(shi)呈現于GDR對應(ying)的(de)交易所，讓當(dang)地投(tou)資(zi)(zi)者能隨時(shi)(shi)獲取企(qi)(qi)業的(de)發展情況。