每經(jing)記者｜陳晨    每經(jing)編(bian)輯｜彭水萍

“炒股(gu)一不(bu)小(xiao)心(xin)炒成(cheng)(cheng)股(gu)東(dong)(dong)”。這句(ju)來自被(bei)(bei)套股(gu)民自嘲的語(yu)錄，或也可(ke)用在以專業著(zhu)稱(cheng)的證券(quan)公司身(shen)上。與(yu)之不(bu)同的是，券(quan)商是因為股(gu)票質押業務踩(cai)雷而(er)被(bei)(bei)迫成(cheng)(cheng)為上市公司股(gu)東(dong)(dong)，而(er)且(qie)一不(bu)小(xiao)心(xin)還有可(ke)能是第一大股(gu)東(dong)(dong)。

圖(tu)片來(lai)源：攝圖(tu)網-500665943

1月16日(ri)，嘉應制藥（SZ002198，股(gu)(gu)價7.03元，市值35.68億元）發布(bu)公(gong)告稱，近日(ri)收到(dao)《上(shang)海金融(rong)法(fa)院執行(xing)裁(cai)定(ding)(ding)(ding)書(shu)》獲悉(xi)，上(shang)海金融(rong)法(fa)院裁(cai)定(ding)(ding)(ding)深圳市老虎(hu)匯(hui)資產管理有限(xian)公(gong)司（以(yi)下簡稱老虎(hu)匯(hui)）持有的5720萬(wan)股(gu)(gu)公(gong)司股(gu)(gu)票(piao)交付東(dong)(dong)(dong)方(fang)證券（SH600958，股(gu)(gu)價11.11元，市值944億元）抵償相(xiang)應金額的債(zhai)務(wu)，上(shang)述股(gu)(gu)票(piao)的所(suo)有權自(zi)裁(cai)定(ding)(ding)(ding)送達東(dong)(dong)(dong)方(fang)證券時起(qi)轉移。如東(dong)(dong)(dong)方(fang)證券執行(xing)法(fa)院裁(cai)定(ding)(ding)(ding)取(qu)得上(shang)述老虎(hu)匯(hui)所(suo)持公(gong)司股(gu)(gu)份(fen)后，將持有占公(gong)司總股(gu)(gu)本(ben)11.27%股(gu)(gu)份(fen)，成為公(gong)司第(di)一大股(gu)(gu)東(dong)(dong)(dong)。

東方證(zheng)券被迫成為嘉應制藥的大股東并非個案，ST弘高（SZ002504，股價1.4元，市(shi)值(zhi)14.36億元）更是(shi)憑(ping)一(yi)己(ji)之力“拉下”三家券商，前十(shi)大股東中(zhong)券商就(jiu)占三席，其中(zhong)安信證(zheng)券亦是(shi)位列第(di)一(yi)大股東之列。

東方證券或將成為嘉應制藥第一大股東

據嘉(jia)應制藥稱，本次執行裁定(ding)事項(xiang)是東方證(zheng)券(quan)(quan)(quan)與老虎(hu)匯(hui)(hui)、馮彪就(jiu)涉及老虎(hu)匯(hui)(hui)所持(chi)公司股(gu)(gu)份的(de)質押(ya)(ya)式證(zheng)券(quan)(quan)(quan)回購糾紛的(de)裁定(ding)。2017年(nian)2月，東方證(zheng)券(quan)(quan)(quan)與老虎(hu)匯(hui)(hui)簽訂(ding)協議，老虎(hu)匯(hui)(hui)通過股(gu)(gu)票質押(ya)(ya)式回購交易業務(wu)(wu)將其持(chi)有的(de)公司5720萬(wan)股(gu)(gu)股(gu)(gu)票出質給東方證(zheng)券(quan)(quan)(quan)并融入資(zi)金。因老虎(hu)匯(hui)(hui)違(wei)約，東方證(zheng)券(quan)(quan)(quan)向相關(guan)司法(fa)機關(guan)提(ti)起訴訟。司法(fa)機關(guan)最終判決老虎(hu)匯(hui)(hui)應立即履行向東方證(zheng)券(quan)(quan)(quan)支付(fu)包括尚未償還的(de)融資(zi)本金、延期利息及違(wei)約金等義務(wu)(wu)，但(dan)老虎(hu)匯(hui)(hui)未履行。

因(yin)此(ci)，上海金融法(fa)院(yuan)于2022年12月1日10時(shi)至2022年12月2日10時(shi)止（延時(shi)除外）進行(xing)公開(kai)網(wang)絡司法(fa)拍(pai)賣老虎匯(hui)持有的(de)嘉應(ying)制藥股(gu)份(fen)，因(yin)無人(ren)競拍(pai)而流拍(pai)。東方證(zheng)券與老虎匯(hui)后(hou)續也未(wei)能達成(cheng)和解。經東方證(zheng)券申請，上海金融法(fa)院(yuan)作(zuo)出上述裁(cai)定。

《每日(ri)經濟新聞》記者了解到，截至(zhi)公告披(pi)露日(ri)，老(lao)虎(hu)匯(hui)(hui)名(ming)義持(chi)有5720萬股(gu)嘉(jia)(jia)應制(zhi)藥(yao)股(gu)份，占嘉(jia)(jia)應制(zhi)藥(yao)總股(gu)本的11.27%。本次執(zhi)行(xing)裁定(ding)標(biao)的為老(lao)虎(hu)匯(hui)(hui)持(chi)有的5720萬股(gu)嘉(jia)(jia)應制(zhi)藥(yao)股(gu)份，占老(lao)虎(hu)匯(hui)(hui)所(suo)持(chi)嘉(jia)(jia)應制(zhi)藥(yao)股(gu)份的100%。這樣就意味著(zhu)，若(ruo)東方證券(quan)執(zhi)行(xing)法院(yuan)裁定(ding)取得上述老(lao)虎(hu)匯(hui)(hui)所(suo)持(chi)股(gu)份將(jiang)導致(zhi)嘉(jia)(jia)應制(zhi)藥(yao)第一大股(gu)東變(bian)更。

另外，記者也從(cong)東方證(zheng)券(quan)2022年(nian)半年(nian)度報告中獲悉，老虎匯2017年(nian)2月以其持有的(de)嘉應(ying)制(zhi)藥流通股(gu)與(yu)東方證(zheng)券(quan)開(kai)展了股(gu)票質押式回購交易，并(bing)由(you)實(shi)(shi)控人馮(feng)彪(biao)提供無條件的(de)、不可撤銷(xiao)的(de)連帶責任保(bao)證(zheng)，上述交易現(xian)已違約，待償(chang)還本(ben)金4.7億元(yuan)及(ji)應(ying)付(fu)未付(fu)利(li)息(xi)、延期利(li)息(xi)、罰息(xi)、違約金及(ji)其他(ta)因實(shi)(shi)現(xian)債權產生的(de)相關費用。

“目前券商質押業務已經(jing)過(guo)了(le)激進(jin)擴(kuo)張(zhang)的時(shi)期，強調審慎開展增量業務，對(dui)存量業務的風險(xian)進(jin)行跟蹤排查，此(ci)次(ci)的事(shi)件(jian)并(bing)非個例(li)，也是(shi)對(dui)券商在業務持續(xu)管理和內部控(kong)制方(fang)面(mian)敲響警鐘，督促不斷完善(shan)內部機制。”有券商人士對(dui)前述事(shi)件(jian)評(ping)價稱。

多家券商股票質押業務曾觸礁，大幅計提減值損失

2018年，隨著A股市場的深(shen)幅調(diao)整(zheng)，作為上市公司股東(dong)主要(yao)融資渠道(dao)之一(yi)的股票(piao)質押(ya)式回購交易(yi)業(ye)務問題(ti)凸顯，部分前期在股價(jia)(jia)高(gao)點(dian)參與業(ye)務的股東(dong)，受(shou)(shou)股價(jia)(jia)大幅下跌影(ying)響，股票(piao)質押(ya)回購業(ye)務擔保物市值急劇縮(suo)減(jian)，存量合約屢(lv)(lv)屢(lv)(lv)觸發(fa)預警線。隨后，監管機構進一(yi)步加強了對股票(piao)質押(ya)業(ye)務的規(gui)(gui)范(fan)管理(li)，受(shou)(shou)股質新規(gui)(gui)、減(jian)持(chi)新規(gui)(gui)等持(chi)續影(ying)響，券商股票(piao)質押(ya)業(ye)務整(zheng)體呈現收縮(suo)態(tai)勢(shi)。

根據(ju)證(zheng)(zheng)券(quan)業(ye)協會統計，截至2022年上(shang)半年末，全市(shi)場自有出(chu)資股票(piao)質(zhi)(zhi)(zhi)押規(gui)模2136.98億(yi)(yi)元，較2021年末下(xia)降5.87%。比(bi)如，申萬宏源(yuan)、太(tai)平洋(yang)證(zheng)(zheng)券(quan)和(he)東方(fang)證(zheng)(zheng)券(quan)自有資金(jin)的股票(piao)質(zhi)(zhi)(zhi)押業(ye)務(wu)融資余額分別為55.63億(yi)(yi)元、5.86億(yi)(yi)元和(he)107.90億(yi)(yi)元，分別較上(shang)一(yi)年末下(xia)降5.31%、0.17%和(he)8.24%。東方(fang)證(zheng)(zheng)券(quan)還表示，將持續大力(li)推(tui)進股票(piao)質(zhi)(zhi)(zhi)押業(ye)務(wu)分策清退(tui)及風險化解工(gong)作，穩步壓降股票(piao)質(zhi)(zhi)(zhi)押業(ye)務(wu)規(gui)模。

當然，在此之前(qian)也有不少券(quan)商隨著股(gu)票質押業(ye)務觸礁引發了計提(ti)大(da)量信用(yong)減值損(sun)(sun)失(shi)，從而影響業(ye)績(ji)。據(ju)Wind數據(ju)，2022年(nian)前(qian)三季(ji)度，上市券(quan)商中(zhong)有11家(jia)券(quan)商信用(yong)減值損(sun)(sun)失(shi)超過1億(yi)(yi)元，其中(zhong)申萬(wan)宏源、東方證券(quan)、海通(tong)證券(quan)位居前(qian)三，分別為10.86億(yi)(yi)元、8.80億(yi)(yi)元和4.53億(yi)(yi)元。另外，國信證券(quan)、招商證券(quan)、中(zhong)泰(tai)證券(quan)和太平洋(yang)信用(yong)減值損(sun)(sun)失(shi)也超過3億(yi)(yi)元。

不過也有(you)業(ye)(ye)內人士指出，就規模比較大的(de)券(quan)商，結合現有(you)股質(zhi)(zhi)項目(mu)的(de)情況(kuang)(kuang)和賬面價值情況(kuang)(kuang)，后續股質(zhi)(zhi)減(jian)值事項對公司整體(ti)經(jing)營業(ye)(ye)績的(de)影響較小。

此外，中原證(zheng)券(quan)券(quan)商行業研(yan)究分(fen)(fen)析師張洋在行業2023年(nian)(nian)投資(zi)策(ce)略中表示，“目(mu)前行業股票(piao)質(zhi)押(ya)規模(mo)相較(jiao)前兩(liang)(liang)年(nian)(nian)已(yi)出現顯著回落，但仍(reng)存(cun)壓降的空間。預(yu)計(ji)部(bu)分(fen)(fen)券(quan)商仍(reng)有股票(piao)質(zhi)押(ya)的歷史包袱尚待計(ji)提；而個別券(quan)商在近(jin)兩(liang)(liang)年(nian)(nian)充(chong)分(fen)(fen)計(ji)提信用減(jian)值損失(shi)后，有望部(bu)分(fen)(fen)沖回進(jin)而對2023年(nian)(nian)經營業績(ji)產生正面促(cu)進(jin)作用。”

ST弘高讓三家券商和一家信托公司被迫“上位”

正如前述(shu)情(qing)況(kuang)，券(quan)商被迫(po)(po)成為上市(shi)公司股(gu)東并不(bu)在少數，包括中(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)、方(fang)(fang)正證(zheng)券(quan)、信(xin)(xin)達證(zheng)券(quan)、長城國瑞(rui)等，都曾(ceng)因(yin)質押業務成為了上市(shi)公司股(gu)東，這其中(zhong)也包括了最后退(tui)市(shi)的(de)上市(shi)公司，如中(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)曾(ceng)卷入(ru)康得(de)新（已退(tui)市(shi)）股(gu)票質押案中(zhong)，從而被迫(po)(po)成為康得(de)新第(di)五大(da)股(gu)東；再(zai)如方(fang)(fang)正證(zheng)券(quan)卷入(ru)北訊集團（已退(tui)市(shi)）股(gu)票質押案中(zhong)，被迫(po)(po)成為北訊集團第(di)二(er)大(da)股(gu)東。

另外，在(zai)記者梳理中發現(xian)，當前還有(you)家上(shang)市公(gong)司ST弘高(gao)，更是(shi)以一己之力，讓三家券商和一家信托(tuo)公(gong)司被迫“上(shang)位”。

2022年三季報顯示，ST弘高前十大股東中，安信證券期末持有1.88億股，占總股本的比例18.31%，位列第一大股東；江海證券期末持有7500萬股，占總股本7.31%，位列第三大股東；中融國際信托期末持有4287.84萬股，占總股本的比例4.18%，位列第五大股東；東方證券持有2896.14萬股，占總股本比例1.28%，位列第七大股東。

因股票質押踩雷而迫使“上位”，套牢上述機構，這似乎也給了二級市場比較大的想象空間。在ST弘高的股吧中，有不少投資者期待著烏雞變鳳凰的神話，《每日經濟新聞》記者注意到，這類投資者最核心的理由，上述三家券商都是國資，第一大股東安信證券背景實力雄厚，定不會放任不管，旗下優質資產較多，匹配ST弘高當前不足15億總市值，是具有資產運作動力的。

不過記者注意到，多家券商成為其股東也不一定保險，烏雞變鳳凰神話畢竟是少數，投資者更應該保持風險意識，比如A股歷史中，已退市的邦訊技術此前就有三家券商被迫成為其前三大股東。

另外(wai)，站在(zai)(zai)(zai)券(quan)商(shang)(shang)(shang)的角度，前述券(quan)商(shang)(shang)(shang)人士告訴(su)記者，在(zai)(zai)(zai)開展質(zhi)押(ya)業務中(zhong)，券(quan)商(shang)(shang)(shang)的投入包括(kuo)時間成本(ben)，內部管理(li)成本(ben)，應對訴(su)訟的預備(bei)成本(ben)等(deng)，對于業務的收益(yi)也有考慮到戰略客戶的維護(hu)在(zai)(zai)(zai)其中(zhong)，并不能以(yi)項目的質(zhi)押(ya)違(wei)約與否，簡(jian)單地用“收回成本(ben)”來概括(kuo)。

但終歸而言，盡可(ke)能少踩雷(lei)才是(shi)正(zheng)道。據前述券(quan)商(shang)人(ren)(ren)士(shi)觀察，券(quan)商(shang)在做(zuo)股票(piao)質押業(ye)務(wu)時，可(ke)從以下四個方面(mian)著手，第(di)一(yi)是(shi)注重注重道德風(feng)險，券(quan)商(shang)應加強對于從事業(ye)務(wu)承(cheng)攬承(cheng)做(zuo)人(ren)(ren)員的(de)盡職調查把控(kong)；第(di)二是(shi)健全盯(ding)市機(ji)制(zhi)(zhi)，持續跟蹤(zong)質押標(biao)的(de)證券(quan)價格(ge)波動和可(ke)能對質押標(biao)的(de)證券(quan)產(chan)生重大(da)影(ying)響的(de)風(feng)險事件，并對融入方提供(gong)的(de)其他(ta)擔保、增信(xin)措施進(jin)(jin)行(xing)動態評(ping)估；第(di)三是(shi)合規風(feng)控(kong)管(guan)理，健全股票(piao)質押回購風(feng)險評(ping)估和壓力(li)測試機(ji)制(zhi)(zhi)，對于證券(quan)準(zhun)入名(ming)單(dan)、預(yu)警線(xian)和平倉線(xian)的(de)設計等進(jin)(jin)行(xing)完善，雖(sui)然業(ye)內(nei)已經有較(jiao)為成熟(shu)的(de)機(ji)制(zhi)(zhi)，但還是(shi)有細化(hua)提升的(de)空(kong)間。

最后他(ta)提到，要分化業務的(de)隔(ge)離與(yu)聯(lian)動，券(quan)商(shang)做(zuo)質(zhi)押業務往往背后還有和其(qi)他(ta)業務聯(lian)動的(de)期許，在質(zhi)押業務開展中，券(quan)商(shang)既要做(zuo)好業務的(de)準入把控(kong)和合(he)規要求，也要盡量(liang)與(yu)上市企業保(bao)持(chi)良好長(chang)期的(de)客戶關系，利用全鏈條服務的(de)優勢，拓展更多業績增長(chang)點(dian)。

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