每經AI快(kuai)訊，中國銀河02月03日發布研報稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)整體(ti)(ti)：發布(bu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)預(yu)(yu)告(gao)(gao)(gao)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)中(zhong)有(you)28%利(li)潤正增(zeng)長(chang)：2022全年，板(ban)(ban)塊(kuai)面(mian)對疫(yi)情(qing)反復與成本上漲的(de)(de)(de)雙重壓力(li)(li)(li)，業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)增(zeng)速(su)雖(sui)然放(fang)緩，但相對其他可選消費品仍具備一定韌性；22Q4，由于(yu)(yu)11月(yue)局部(bu)(bu)地區短期(qi)收(shou)緊(jin)防疫(yi)政策疊加12月(yue)大(da)范(fan)圍迎(ying)來疫(yi)情(qing)波(bo)峰，板(ban)(ban)塊(kuai)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)二(er)次探(tan)底(di)。而(er)根(gen)據(ju)(ju)已(yi)發布(bu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)預(yu)(yu)告(gao)(gao)(gao)/快報(bao)(bao)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)數(shu)據(ju)(ju)，基本驗證了我們對行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)整體(ti)(ti)情(qing)況的(de)(de)(de)判斷。具體(ti)(ti)來看(kan)，截至2月(yue)2日，食品飲料行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)已(yi)發布(bu)業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)預(yu)(yu)告(gao)(gao)(gao)/快報(bao)(bao)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)共61家，占(zhan)(zhan)行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)（中(zhong)信指數(shu)）公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)總數(shu)比48%，其中(zhong)，利(li)潤實現正增(zeng)長(chang)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)17家，占(zhan)(zhan)已(yi)發布(bu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)比例(li)28%；利(li)潤下滑但仍為正的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)17家，占(zhan)(zhan)已(yi)發布(bu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)28%；扭虧(kui)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)7家，占(zhan)(zhan)已(yi)發布(bu)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)11%。白酒：處(chu)于(yu)(yu)小(xiao)周期(qi)下行階段，板(ban)(ban)塊(kuai)內部(bu)(bu)分化明顯。結(jie)合業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)預(yu)(yu)告(gao)(gao)(gao)與行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)月(yue)度數(shu)據(ju)(ju)，2022全年，酒企報(bao)(bao)表(biao)端增(zeng)速(su)放(fang)緩，但本輪小(xiao)周期(qi)行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)波(bo)動明顯小(xiao)于(yu)(yu)此前(qian)二(er)輪周期(qi)，一方(fang)面(mian)系高端酒的(de)(de)(de)穩健表(biao)現為行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)托(tuo)底(di)，另(ling)一方(fang)面(mian)動銷壓力(li)(li)(li)尚未(wei)完全從渠道端傳導至報(bao)(bao)表(biao)端。22Q4，行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)步入下行周期(qi)的(de)(de)(de)后半程，考慮到12月(yue)后多地疫(yi)情(qing)迎(ying)來高峰，22年底(di)板(ban)(ban)塊(kuai)仍然承壓，部(bu)(bu)分品牌(pai)渠道庫存走高、批(pi)價回落或(huo)底(di)部(bu)(bu)波(bo)動。板(ban)(ban)塊(kuai)內部(bu)(bu)來看(kan)，行業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)分化延續，高端酒投(tou)資屬性突出，貴州茅臺業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)穩中(zhong)有(you)進；部(bu)(bu)分次高端需求受損更明顯，并且面(mian)臨較(jiao)高基數(shu)壓力(li)(li)(li)，如(ru)水井坊業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)下滑；區域酒分化，徽酒（古井、迎(ying)駕）表(biao)現較(jiao)好，伊(yi)力(li)(li)(li)特業(ye)(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)(ji)下滑。

調(diao)味品(pin)：整體經(jing)營(ying)(ying)弱改善，C端(duan)(duan)韌(ren)性強于B端(duan)(duan)：2022全(quan)(quan)年(nian)，整體經(jing)營(ying)(ying)弱改善；22Q4，12月(yue)防疫政策優化但各地疫情相(xiang)繼達峰，C端(duan)(duan)需求受益于居家囤貨，但餐飲需求受到較大沖擊。板(ban)塊內(nei)部，千禾味業(ye)復(fu)(fu)蘇節奏仍領先，全(quan)(quan)年(nian)業(ye)績實現高(gao)增，并(bing)且(qie)22Q4環(huan)比提速，主要得益于：1）疫情前期的反復(fu)(fu)疊加(jia)(jia)后期的波峰，C端(duan)(duan)產品(pin)需求韌(ren)性凸顯；2）醬油添加(jia)(jia)劑事(shi)件刺激(ji)渠道備貨和終端(duan)(duan)動(dong)銷；3）在(zai)行(xing)業(ye)事(shi)件沖擊的窗口期，加(jia)(jia)大費用投放力度(du)與(yu)加(jia)(jia)速招商進度(du)。中炬(ju)高(gao)新(xin)受土地訴訟影響(xiang)，業(ye)績下滑(hua)明(ming)顯但主業(ye)經(jing)營(ying)(ying)相(xiang)對穩(wen)健；天味食品(pin)全(quan)(quan)年(nian)順利(li)收官，22Q4收入高(gao)增。

餐飲(yin)供(gong)應鏈/連(lian)鎖門店型：消(xiao)費場景(jing)受到明顯沖擊，22Q4需(xu)求二次探底：從(cong)消(xiao)費場景(jing)來(lai)看，送(song)禮、餐飲(yin)、校園(yuan)、長途出行等受到的沖擊更為明顯，涉及的上(shang)市公司主要(yao)系(xi)餐飲(yin)供(gong)應鏈企業（立(li)高食品(pin)、熊貓(mao)乳品(pin)）等。從(cong)渠(qu)道結構來(lai)看，連(lian)鎖門店型企業動銷受損明顯，包括連(lian)鎖鹵味（絕(jue)味、煌上(shang)煌、一鳴(ming)）、連(lian)鎖面點（巴(ba)比）、連(lian)鎖休(xiu)閑零食（來(lai)伊份）等。上(shang)述(shu)公司2022全年(nian)收(shou)入(ru)端下滑/增速(su)放緩，利潤端亦下滑。

投資建議：全年來(lai)看，二(er)個(ge)(ge)維(wei)度(du)：維(wei)度(du)一，尋找景氣周(zhou)期+疫后復蘇(su)共(gong)振的彈(dan)性；維(wei)度(du)二(er)，重(zhong)視疫情帶來(lai)的長期邏(luo)輯變化。三個(ge)(ge)階段：1.過渡期（1月(yue)）：重(zhong)點關(guan)(guan)注(zhu)(zhu)高端(duan)(duan)白(bai)酒(jiu)、餐飲(yin)供應鏈(lian)。2.弱復蘇(su)（2-6月(yue)）：關(guan)(guan)注(zhu)(zhu)高端(duan)(duan)白(bai)酒(jiu)、次高端(duan)(duan)白(bai)酒(jiu)、餐飲(yin)供應鏈(lian)、乳品。3.強復蘇(su)（7-12月(yue)）：關(guan)(guan)注(zhu)(zhu)高端(duan)(duan)白(bai)酒(jiu)、調味(wei)品、啤酒(jiu)、功能飲(yin)料。短期來(lai)看，復蘇(su)節奏或有(you)所加快(kuai)，關(guan)(guan)注(zhu)(zhu)高端(duan)(duan)白(bai)酒(jiu)（貴州茅臺、五糧液、瀘(lu)州老窖），并(bing)加大重(zhong)視次高端(duan)(duan)（山西汾酒(jiu)）；關(guan)(guan)注(zhu)(zhu)餐飲(yin)供應鏈(lian)（海天味(wei)業(ye)、日辰股份）、乳品（伊利股份）。

風險提示：需求恢復(fu)不及預(yu)(yu)期；成本漲幅超預(yu)(yu)期；食(shi)品安全問(wen)題(ti)。

每經頭條（nbdtoutiao）——

(記者 蔡鼎)

免責聲(sheng)明(ming)：本文內容與數據(ju)僅供參考(kao)，不(bu)構(gou)成投資建議，使用(yong)前請核實。據(ju)此操(cao)作(zuo)，風險自擔(dan)。