每(mei)經記(ji)者｜王海慜    每(mei)經編輯｜趙云    

5月10日上午，中信建投證券2023年中期(qi)資(zi)(zi)本市場投資(zi)(zi)峰會在上海舉行(xing)。

展望(wang)(wang)下(xia)半年A股(gu)市(shi)場(chang)，中信建投證券策(ce)略首(shou)席分析師陳果指出(chu)，目前A股(gu)主要指數位(wei)置(zhi)不高，并無系統(tong)性風險，下(xia)半年隨著中國(guo)經濟復蘇，A股(gu)市(shi)場(chang)有望(wang)(wang)繼續逐浪上行。在配置(zhi)的(de)(de)戰術層面，需(xu)要進一步優(you)選(xuan)科技景氣(qi)或復蘇彈性的(de)(de)邊際(ji)改善方向(xiang)。

對(dui)于上半年(nian)市場最炙手(shou)可熱的“中特估”、TMT兩大主(zhu)題未來(lai)的演繹，陳果表示(shi)，下(xia)半年(nian)兩者仍有機會，但都需(xu)要圍繞基本面(mian)邊際變化(hua)進一(yi)步深化(hua)優選，且整體來(lai)看預(yu)計(ji)漲幅居前(qian)的主(zhu)要來(lai)自后(hou)者。

A股市場波動中樞有望上移

在當(dang)天(tian)的峰會主論壇(tan)上，中信建投(tou)證券策(ce)略首(shou)席分析師陳果(guo)對(dui)下半年A股市場(chang)(chang)做(zuo)出了展望。他表示，維持下半年經濟(ji)慢復蘇(su)判(pan)斷(duan)，預計A股市場(chang)(chang)波動中樞上移(yi)。

圖片來源：中信建投證券(quan)

中(zhong)信建設最新發布(bu)的2023年A股(gu)中(zhong)期策略展望報告中(zhong)指(zhi)(zhi)(zhi)出，目前A股(gu)主要指(zhi)(zhi)(zhi)數估值(zhi)水(shui)平處于合(he)理區間，大(da)盤指(zhi)(zhi)(zhi)數如上(shang)證指(zhi)(zhi)(zhi)數、滬深300和(he)上(shang)證50當前市盈率（TTM）分(fen)別為13.52、12.21和(he)10.02，位置不高，從歷史分(fen)位數來看也僅處于中(zhong)位水(shui)平。

創(chuang)業板指和(he)科創(chuang)50為(wei)代表(biao)的成長風(feng)格指數雖然市盈率（TTM）較(jiao)(jiao)高(gao)(gao)分別為(wei)33.56和(he)45.76，但(dan)估值(zhi)分位數較(jiao)(jiao)低，創(chuang)業板指估值(zhi)分位已(yi)經接近歷史(shi)最低水平(ping)(ping)。從(cong)萬得全A 隱含風(feng)險溢價水平(ping)(ping)來看，目(mu)前也仍然處于較(jiao)(jiao)高(gao)(gao)水平(ping)(ping)，權益(yi)資產(chan)配置性價比(bi)較(jiao)(jiao)高(gao)(gao)。

在陳(chen)果看(kan)來，下半年宏觀變(bian)量如(ru)無(wu)顯(xian)著變(bian)化(hua)，市場還(huan)將延續上半年的主線。而(er)宏觀變(bian)量的顯(xian)著變(bian)化(hua)信號主要關注聯儲降息、國內政(zheng)策加碼以及(ji)A股增(zeng)量資金(jin)，如(ru)果發生，那么順周(zhou)期景氣度投資機會(hui)上升。

值得(de)注意的是，今年一季度(du)資(zi)金移(yi)倉效應(ying)明顯(xian)，而一季度(du)主動(dong)權益基金除了明顯(xian)增(zeng)配(pei)TMT并減持新能(neng)源(yuan)板塊之外，還開(kai)始布局經濟復蘇線(xian)索，加倉具體方向包(bao)括：資(zi)源(yuan)品（煤炭、工(gong)業金屬），工(gong)程機(ji)械(xie)，白酒、家電，消費醫(yi)藥(yao)（制(zhi)藥(yao)、中藥(yao)、醫(yi)療器(qi)械(xie)），交(jiao)運（航運、航空機(ji)場）。

熱門主題需圍繞基本面進一步優選

截(jie)至(zhi)目前，目前上(shang)半(ban)年(nian)，“中(zhong)特估(gu)”、TMT無疑是市(shi)場上(shang)表現最突出的(de)兩大主(zhu)題，市(shi)場也(ye)由此呈現出價值(zhi)重估(gu)、科技掘金的(de)兩大特征。那(nei)么下(xia)半(ban)年(nian)，這(zhe)兩大主(zhu)題是否還有進(jin)一步演(yan)繹的(de)空間？

中(zhong)(zhong)(zhong)信(xin)建設最新發布的(de)(de)(de)上述A股(gu)(gu)中(zhong)(zhong)(zhong)期策(ce)(ce)略展望報(bao)告中(zhong)(zhong)(zhong)指出，市場(chang)認同“中(zhong)(zhong)(zhong)特估行情(qing)”的(de)(de)(de)基礎在于(yu)在整體景(jing)氣不強的(de)(de)(de)背(bei)景(jing)下紅利(li)策(ce)(ce)略具(ju)(ju)備(bei)吸引力，隨著中(zhong)(zhong)(zhong)特估相關優質國(guo)企估值(zhi)有(you)(you)所修復(fu)和(he)經濟復(fu)蘇的(de)(de)(de)持(chi)續(xu)，價(jia)(jia)值(zhi)股(gu)(gu)行情(qing)也會有(you)(you)邏(luo)輯的(de)(de)(de)演進和(he)分化，具(ju)(ju)有(you)(you)盈(ying)利(li)復(fu)蘇彈性的(de)(de)(de)價(jia)(jia)值(zhi)股(gu)(gu)行情(qing)還將繼續(xu)演繹。

不(bu)同行業內央國企股(gu)息率(lv)-TTM算術平均值與(yu)10年期國債(zhai)收(shou)益率(lv)對(dui)比(bi)（數據截至(zhi)今年5月(yue)9日(ri)） 圖片來源：中信建投(tou)證券

從(cong)截至今年5月9日的(de)數(shu)(shu)據來看，鋼鐵、銀行(xing)、煤炭等行(xing)業(ye)內央國企股(gu)息(xi)(xi)率(lv)（TTM算(suan)術平(ping)均值）要(yao)高于10年期國債(zhai)收益率(lv)，而大多數(shu)(shu)其他(ta)行(xing)業(ye)的(de)股(gu)息(xi)(xi)率(lv)則要(yao)低(di)于10年期國債(zhai)收益率(lv)。

與此同時(shi)，今年來高股息(xi)板塊的(de)表(biao)現也(ye)領跑市場，截至5月9日收(shou)(shou)盤，紅利指(zhi)數(shu)年內的(de)累計漲幅達15.35%，收(shou)(shou)益(yi)率高于其他A股主要(yao)市場指(zhi)數(shu)（收(shou)(shou)益(yi)率排(pai)名(ming)第二的(de)為(wei)上證指(zhi)數(shu)，年內累計漲幅7.44%）。

上述中期策略(lve)展望報告指出，“低估(gu)值(zhi)+高分(fen)紅(hong)”是一條(tiao)重要且清晰的(de)(de)央(yang)國(guo)(guo)企投資(zi)(zi)思路，是助力央(yang)國(guo)(guo)企“價值(zhi)實(shi)現”的(de)(de)潛(qian)在可(ke)選路徑之一。針對(dui)不同(tong)的(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)類別(bie)，長期資(zi)(zi)金(jin)無疑(yi)對(dui)高分(fen)紅(hong)股票存(cun)在更高的(de)(de)配置需求，可(ke)以預見分(fen)紅(hong)比例提升的(de)(de)央(yang)國(guo)(guo)企在未來能夠得到(dao)更多長期資(zi)(zi)金(jin)的(de)(de)認可(ke)。

今年來(lai)，受AI主題催化的(de)TMT行情讓(rang)人不禁聯想到上一輪(lun)科(ke)技股(gu)牛市。對比(bi)歷史上的(de)幾輪(lun)科(ke)技股(gu)行情，上述報告表示，本(ben)輪(lun)TMT行情或更(geng)接近(jin)于19年的(de)行情，即(ji)整體市場(chang)風格(ge)更(geng)加均衡。

報告指出：當前市場樂(le)于(yu)將(jiang)本(ben)(ben)輪TMT行(xing)(xing)情與(yu)12、13年(nian)興起的TMT行(xing)(xing)情去做對(dui)比，我們也在《如何(he)看待科技(ji)股的交易擁擠》一文(wen)中從多個維(wei)度探討比較了13年(nian)與(yu)本(ben)(ben)輪的異(yi)同。主(zhu)要(yao)區別在于(yu)，13年(nian)的宏觀背景是經濟“下(xia)臺階”，成長股的相對(dui)優勢更加明顯，因而當時的行(xing)(xing)情演繹基本(ben)(ben)上是科技(ji)股一枝獨秀的行(xing)(xing)情，相比之下(xia)19年(nian)的科技(ji)股行(xing)(xing)情則沒有如此極致，反而更加理性，行(xing)(xing)情主(zhu)要(yao)聚焦于(yu)受(shou)真實景氣支撐和獨立自主(zhu)催化(hua)的電子、通信行(xing)(xing)業，板塊(kuai)之間相對(dui)均(jun)衡。

此外，報告提示道(dao)：從歷史上(shang)的(de)(de)科技股(gu)行(xing)情(qing)(qing)來看，在行(xing)情(qing)(qing)后期(qi)(qi)，業(ye)績通常會成為(wei)驅動(dong)個(ge)股(gu)繼續上(shang)行(xing)的(de)(de)核心因素。而(er)本輪科技股(gu)行(xing)情(qing)(qing)后續演繹(yi)大概率(lv)會根(gen)據業(ye)績分(fen)化(hua)，去(qu)偽存真，這一點已經(jing)在近期(qi)(qi)的(de)(de)行(xing)情(qing)(qing)中(zhong)有所表(biao)現，即盈利(li)增速超出(chu)或符(fu)合市(shi)場預期(qi)(qi)，對(dui)應股(gu)價逆勢上(shang)行(xing)或相對(dui)抗跌，而(er)業(ye)績不及預期(qi)(qi)的(de)(de)股(gu)票已經(jing)出(chu)現了較為(wei)明(ming)顯的(de)(de)回(hui)調。

而從基(ji)本面看，TMT板塊中的(de)算力硬件、游(you)戲二季度預計能夠逐步(bu)兌現業(ye)績，半導(dao)體下半年盈(ying)利周期有(you)望反轉，是目前確定的(de)三個業(ye)績向上方向；后(hou)續關注數據、大模型(xing)+其他應(ying)用等細分(fen)的(de)鋪開。