每(mei)經特約評(ping)論員 熊(xiong)錦秋

7月8日，神(shen)州(zhou)泰(tai)(tai)岳（SZ300002，股價(jia)10.99元(yuan)，市值215.5億元(yuan)）披(pi)露了《2023年員工持股計(ji)劃(hua)》《2023年限制性股票激(ji)勵計(ji)劃(hua)（草案）》。7月11日，深交所向神(shen)州(zhou)泰(tai)(tai)岳下發關注(zhu)函(han)，要求說明是否存在利益輸送的(de)情(qing)形。

本次(ci)員工(gong)持股(gu)計劃(hua)授(shou)予價格(ge)為(wei)2元/股(gu)，股(gu)票來源為(wei)公司回購專用證券賬戶所持股(gu)票。限制性股(gu)票激勵計劃(hua)的(de)(de)授(shou)予價格(ge)為(wei)5元/股(gu)，股(gu)票來源為(wei)公司從二級市場回購或(huo)向(xiang)激勵對(dui)象定增。兩個計劃(hua)設置(zhi)了基本相(xiang)同的(de)(de)業(ye)績考核目標，但門檻較低(di)，2023年(nian)、2024年(nian)凈(jing)利潤年(nian)均(jun)復合增長率僅為(wei)11.80%，遠低(di)于市場預(yu)期。7月7日，神州泰(tai)岳(yue)的(de)(de)收盤價為(wei)11.83元，兩個計劃(hua)參與者或(huo)受(shou)益匪淺。

值得關注的是，董事長及總裁(cai)冒大衛既參(can)加本次(ci)員工(gong)持股(gu)計劃(hua)(hua)，持有(you)上限205萬股(gu)，占員工(gong)持股(gu)總份(fen)額的21.79%，同時又參(can)與(yu)限制性股(gu)票激勵計劃(hua)(hua)，占總量(liang)的68.01%。而副董事長李力，同時也是持有(you)神州(zhou)泰岳8.78%股(gu)份(fen)的第一大股(gu)東，也參(can)與(yu)本次(ci)員工(gong)持股(gu)計劃(hua)(hua)，持有(you)上限74萬股(gu)。

《上(shang)市(shi)公司(si)股(gu)權激(ji)勵管理辦法》（以下(xia)簡稱《辦法》）雖然規定授予(yu)激(ji)勵對象限制性股(gu)票時，不得低(di)于相應(ying)時期股(gu)票交易(yi)均價(jia)的50%，但上(shang)市(shi)公司(si)也可采用(yong)“其他(ta)方法”確定授予(yu)價(jia)格，只是需要(yao)聘請(qing)獨立財務顧問對是否損害上(shang)市(shi)公司(si)利益(yi)等發(fa)表(biao)專業意(yi)見。找個中介機構出(chu)具此類(lei)專業意(yi)見并不難，實踐中低(di)于均價(jia)50%的案例比比皆是。

《關于上(shang)市公司實施(shi)員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)計劃(hua)試(shi)點的指導意見》（以下簡稱《意見》）規(gui)(gui)定(ding)，員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)計劃(hua)的參加對象(xiang)為(wei)公司員工(gong)(gong)，包括管理(li)層人員。雖然其(qi)中(zhong)規(gui)(gui)定(ding)員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)計劃(hua)參與(yu)人盈虧自負，風險自擔，與(yu)其(qi)他投資者權益平(ping)等(deng)，但(dan)由于對參與(yu)人受讓價格沒有明確(que)規(gui)(gui)定(ding)，“零元(yuan)購(gou)”時有發生。按前述《辦法(fa)》，持(chi)股(gu)(gu)5%以上(shang)股(gu)(gu)東不能作為(wei)股(gu)(gu)權激勵對象(xiang)，但(dan)本(ben)案第一(yi)大股(gu)(gu)東卻通過員工(gong)(gong)持(chi)股(gu)(gu)計劃(hua)搭車(che)享受低價認購(gou)優惠(hui)。

董監高(gao)(gao)即便功(gong)勞(lao)再(zai)大，也(ye)不宜通過員(yuan)工(gong)持股(gu)(gu)計劃、授(shou)予限(xian)制(zhi)性(xing)(xing)股(gu)(gu)票等渠道，進(jin)行利益輸送式獎(jiang)勵。員(yuan)工(gong)持股(gu)(gu)計劃不宜賦(fu)予股(gu)(gu)權激勵功(gong)能，而對董監高(gao)(gao)授(shou)予限(xian)制(zhi)性(xing)(xing)股(gu)(gu)票的授(shou)予價(jia)格以(yi)及(ji)業績(ji)考核門檻(jian)也(ye)應公平(ping)合理(li)，由(you)此才(cai)能將董監高(gao)(gao)功(gong)勞(lao)與其回報相掛(gua)鉤，真正體現股(gu)(gu)權激勵功(gong)能。否則(ze)限(xian)制(zhi)性(xing)(xing)股(gu)(gu)票授(shou)予價(jia)格過度低(di)于(yu)市價(jia)、業績(ji)考核門檻(jian)形同虛設，未來股(gu)(gu)價(jia)再(zai)怎么跌，董監高(gao)(gao)經營管(guan)理(li)中(zhong)只要守好(hao)攤(tan)子，不需付(fu)出太多努力，也(ye)可(ke)穩賺不賠。

公平合理的(de)員工持股計(ji)(ji)劃(hua)(hua)、股權激勵計(ji)(ji)劃(hua)(hua)，有(you)利(li)(li)于各方(fang)共贏，但若搞成利(li)(li)益(yi)轉移、利(li)(li)益(yi)輸送的(de)單贏，將有(you)損市(shi)場整體利(li)(li)益(yi)。為(wei)此筆者有(you)以(yi)下(xia)思(si)考：

首先(xian)，應糾偏員工持股計劃(hua)做法。員工持股計劃(hua)制(zhi)度，本意是通過員工持股，從而建立勞(lao)動(dong)者(zhe)(zhe)與(yu)(yu)所(suo)(suo)有(you)者(zhe)(zhe)的(de)利(li)益(yi)共享機制(zhi)，提高職工的(de)凝聚力和公司競爭力。員工持股計劃(hua)被賦予股權激勵功能，參與(yu)(yu)者(zhe)(zhe)低(di)價認購后，其權益(yi)地位(wei)明顯優于其他投資者(zhe)(zhe)，勞(lao)動(dong)者(zhe)(zhe)與(yu)(yu)所(suo)(suo)有(you)者(zhe)(zhe)的(de)利(li)益(yi)共享機制(zhi)演變為(wei)勞(lao)動(dong)者(zhe)(zhe)侵(qin)占其他股東利(li)益(yi)的(de)機制(zhi)，這無疑已經偏離(li)政策初衷。

建議證(zheng)交(jiao)所以及證(zheng)監(jian)部門在對上市(shi)公(gong)司監(jian)管實踐中(zhong)，應盡(jin)快(kuai)進(jin)行糾偏，對上市(shi)公(gong)司推(tui)出(chu)低(di)價(jia)(jia)認購(gou)員工(gong)(gong)持(chi)股計(ji)劃的(de)做法(fa)予以適當約束限制(zhi)。與此同時，從根本(ben)上完(wan)善(shan)員工(gong)(gong)持(chi)股計(ji)劃制(zhi)度(du)，明確規定員工(gong)(gong)認購(gou)價(jia)(jia)格的(de)下限不(bu)得(de)低(di)于相應時期(qi)市(shi)場均(jun)價(jia)(jia)的(de)80%（大股東捐贈的(de)股票除外），董(dong)監(jian)高若參與員工(gong)(gong)持(chi)股計(ji)劃，認購(gou)價(jia)(jia)格則不(bu)得(de)低(di)于市(shi)場均(jun)價(jia)(jia)的(de)90%。要真正確保(bao)勞動者(zhe)與其他(ta)中(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)權益(yi)平等，不(bu)能慷中(zhong)小投(tou)資(zi)者(zhe)之慨，肥(fei)了普(pu)通員工(gong)(gong)甚至是董(dong)監(jian)高。

其(qi)(qi)次，完善(shan)股(gu)(gu)權(quan)激勵(li)辦(ban)法(fa)。股(gu)(gu)權(quan)激勵(li)方(fang)式主(zhu)要包括限(xian)(xian)制性(xing)股(gu)(gu)票、股(gu)(gu)票期權(quan)，按目前《辦(ban)法(fa)》，限(xian)(xian)制性(xing)股(gu)(gu)票授(shou)予價格以(yi)及(ji)股(gu)(gu)票期權(quan)的行權(quan)價格，均可(ke)采用(yong)“其(qi)(qi)他方(fang)法(fa)”確(que)定，這可(ke)能讓股(gu)(gu)權(quan)激勵(li)價格無下(xia)限(xian)(xian)，導致過度激勵(li)或利(li)益(yi)輸送(song)可(ke)能。沒(mei)有(you)規矩不成方(fang)圓，建議取(qu)消其(qi)(qi)中“其(qi)(qi)他方(fang)法(fa)”定價相(xiang)關(guan)規定，強化(hua)制度剛(gang)性(xing)，防止個別主(zhu)體利(li)用(yong)制度彈性(xing)謀取(qu)私(si)利(li)。