每經(jing)記者｜王(wang)海慜    每經(jing)編輯(ji)｜葉峰(feng)     

今(jin)(jin)日(ri)科(ke)(ke)創(chuang)板新(xin)股N航材（航材股份(fen)）上(shang)(shang)市(shi)。雖然該新(xin)股發(fa)行定價偏高，但并不是今(jin)(jin)年(nian)來(lai)最(zui)貴的(de)科(ke)(ke)創(chuang)板新(xin)股且基本面有硬科(ke)(ke)技屬(shu)性(xing)，不過(guo)今(jin)(jin)天上(shang)(shang)市(shi)首日(ri)的(de)表(biao)現(xian)卻令(ling)人大跌(die)眼鏡(jing)。不僅開盤就跌(die)超10%，而且全天破發(fa)的(de)程(cheng)(cheng)度達19.4%，是今(jin)(jin)年(nian)來(lai)首日(ri)破發(fa)程(cheng)(cheng)度最(zui)高的(de)科(ke)(ke)創(chuang)板新(xin)股。截(jie)至收盤，中一簽將(jiang)虧損約7660元。

值(zhi)得(de)注意的是，該股的保薦(jian)(jian)機構是中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)，以上(shang)市首日(ri)表現來看，中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)保薦(jian)(jian)上(shang)市的科(ke)創板(ban)新股中年(nian)內已有3家首日(ri)破(po)發(fa)，數量高居行(xing)業(ye)第一；此外，截至目(mu)前，科(ke)創板(ban)開市4年(nian)來首日(ri)破(po)發(fa)的新股有69只(zhi)，其中16只(zhi)新股背(bei)后的保薦(jian)(jian)機構為中信(xin)(xin)證(zheng)券(quan)，占比(bi)23%，同樣據行(xing)業(ye)第一。

中信證券保薦科創板新股首日破發

科創(chuang)板迎來(lai)年內(nei)第45、46只新(xin)股N航(hang)材、N埃科。今天(tian)N航(hang)材上市首日的(de)表現讓中簽繳款的(de)投資者大失(shi)所望(wang)，不僅開盤就(jiu)深度(du)破發(fa)，跌超10%，而且(qie)全天(tian)破發(fa)的(de)程度(du)近20%，是截至目前今年來(lai)首日破發(fa)程度(du)最大的(de)科創(chuang)板新(xin)股。

事實(shi)上，N航(hang)材在基本(ben)面(mian)上不乏(fa)看點。從發行(xing)結果來看，N航(hang)材此次IPO募集資金總額高達(da)71億(yi)元，在科創板年(nian)內已(yi)上市的新股中排名(ming)第三。

在發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)階段，N航(hang)材所受(shou)的關注度頗高。雖然該新股發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)價格和發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)市盈率(lv)都偏高（發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)價格為(wei)78.99元，發(fa)行(xing)(xing)(xing)(xing)市盈率(lv)為(wei)80.34倍，高出(chu)行(xing)(xing)(xing)(xing)業市盈率(lv)一(yi)倍），但并不(bu)是今年來最貴的科(ke)創板新股且基本面(mian)有(you)硬科(ke)技屬性。信息顯示，公司是航(hang)材院(yuan)旗下(xia)唯一(yi)上市平臺(tai)，同時也是我國軍民(min)用航(hang)空飛行(xing)(xing)(xing)(xing)器部件的核心(xin)供應商之一(yi)。

據某(mou)券商研報顯示，經過多(duo)年(nian)發展，公(gong)司(si)(si)與(yu)多(duo)家(jia)(jia)國際知(zhi)名航空產業(ye)公(gong)司(si)(si)建立了(le)長(chang)期良(liang)好的合作關(guan)系(xi)，并獲得(de)了(le)羅(luo)羅(luo)、賽峰等(deng)公(gong)司(si)(si)的優秀供應商稱號(hao)。截至招股意向書簽署(shu)日(ri)，公(gong)司(si)(si)擁有139項(xiang)發明專利(含國防專利75項(xiang))，承擔了(le)國家(jia)(jia)科技部(bu)、工信部(bu)、科工局等(deng)多(duo)個國家(jia)(jia)級(ji)重(zhong)大(da)科研項(xiang)目，是國家(jia)(jia)"兩(liang)機重(zhong)大(da)專項(xiang)"關(guan)鍵材料(liao)及(ji)制(zhi)件研制(zhi)任務的主要承接(jie)單位之一。

N航材此次IPO最終戰略配售結果，截圖自：公司公告

此外，參與N航材戰略配售的機(ji)(ji)構陣容(rong)也頗具看點，不乏多(duo)家"國家隊"的身影。與此同(tong)時，擔任N航材IPO的保薦機(ji)(ji)構為A股IPO一哥中信證券。相比之下，今日上(shang)市(shi)的另一家科(ke)創板(ban)新股N埃科(ke)此次(ci)IPO背后"站(zhan)臺"的機(ji)(ji)構就要遜色不少(shao)。今日，N埃科(ke)同(tong)樣首日破(po)發，但(dan)破(po)發幅度(du)小于N航材。

中信證券保薦科創板新股首日破發數居行業第一

截圖自：股吧

雖然(ran)目前新股的中簽率仍然(ran)極低，但不(bu)少中簽N航(hang)材的投(tou)資(zi)者(zhe)卻高興(xing)不(bu)起來，此前N航(hang)材在(zai)申購繳款階段(duan)，不(bu)少中簽投(tou)資(zi)者(zhe)都表示(shi)要(yao)棄購。

7月(yue)12日是(shi)科創(chuang)板(ban)新(xin)股N航材(cai)的(de)(de)中(zhong)簽繳款(kuan)日，中(zhong)一(yi)(yi)簽需繳款(kuan)3.95萬(wan)元。據(ju)記者(zhe)觀察，當時有不少中(zhong)簽的(de)(de)投(tou)資(zi)者(zhe)在一(yi)(yi)些主(zhu)(zhu)流投(tou)資(zi)者(zhe)社(she)區發(fa)帖稱，決(jue)定棄購該(gai)新(xin)股。這些投(tou)資(zi)者(zhe)主(zhu)(zhu)要(yao)還是(shi)擔心這樣的(de)(de)高(gao)價、高(gao)市(shi)盈率新(xin)股可能會(hui)破發(fa)。

從今日(ri)的(de)實盤(pan)(pan)表(biao)現來看，這樣的(de)擔憂不無道理。截至今日(ri)收盤(pan)(pan)，中一(yi)簽N航材且繳(jiao)款(kuan)的(de)投資(zi)者將浮虧(kui)約7660元，而(er)開盤(pan)(pan)就浮虧(kui)近4000元。

年內首(shou)日(ri)破發(fa)的科(ke)創板新(xin)股及背后保(bao)薦(jian)機(ji)構

事實上，今(jin)年來，中(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券保(bao)薦上市(shi)的科創板新(xin)股表(biao)現(xian)堪憂。以上市(shi)首日(ri)表(biao)現(xian)來看，截至目(mu)前(qian)，中(zhong)信(xin)(xin)證(zheng)券保(bao)薦上市(shi)的科創板新(xin)股中(zhong)年內已有3家首日(ri)破發，數量高(gao)居(ju)行業第一(yi)。

此外，其年內科創板(ban)新股首(shou)日破發(fa)(fa)率達50%，在"三中一(yi)華"里是首(shou)日破發(fa)(fa)率最(zui)高的一(yi)家。

Choice數據統計顯示，截至目(mu)前，科創板開市4年來已上市544只新(xin)股(gu)，其中首日破發的(de)新(xin)股(gu)有69只，其中16只新(xin)股(gu)背(bei)后的(de)保(bao)薦機構為中信證(zheng)券，占比23%，同樣據行(xing)業第一。

包銷+跟投讓保薦機構一天浮虧5000萬

從N航材的(de)發行結果來看，最終，中信證(zheng)券為網上投(tou)資者的(de)棄購而包(bao)銷1.12億(yi)(yi)元，是(shi)今年來少(shao)數幾家包(bao)銷金(jin)額過億(yi)(yi)的(de)新(xin)股之一。

近年(nian)(nian)來，保薦機(ji)構在(zai)IPO發(fa)(fa)(fa)行(xing)階段被動參與包(bao)銷的(de)情況(kuang)趨于增(zeng)多。據(ju)Choice數據(ju)統計，截(jie)至(zhi)7月19日，在(zai)已經上市的(de)A股公司(si)中，IPO發(fa)(fa)(fa)行(xing)階段首發(fa)(fa)(fa)包(bao)銷比例超過(guo)3%的(de)總共有(you)46家，其中絕大多數的(de)發(fa)(fa)(fa)行(xing)時間(jian)都集中在(zai)2022年(nian)(nian)至(zhi)2023年(nian)(nian)。

其(qi)中首(shou)發(fa)(fa)包銷比例超過5%的(de)(de)新(xin)股(gu)(gu)有20家，而這20家新(xin)股(gu)(gu)的(de)(de)上市(shi)首(shou)日破發(fa)(fa)率達到(dao)50％。總(zong)體來看，這些新(xin)股(gu)(gu)呈現出高發(fa)(fa)行價、高發(fa)(fa)行盈率的(de)(de)特征(zheng)，其(qi)中有60%的(de)(de)新(xin)股(gu)(gu)發(fa)(fa)行價值達到(dao)了三(san)位(wei)數(shu)。

值得一提的是(shi)，在這20家首(shou)發包銷比例最高的新股中(zhong)，有(you)4家的保薦機構為中(zhong)信證券，占比20％，與中(zhong)金公(gong)司并列行(xing)業第一。

此(ci)外，這些包銷比(bi)例(li)高的(de)新股也有超(chao)募(mu)比(bi)例(li)高的(de)特征。據(ju)統計，上述20家首(shou)(shou)(shou)發包銷比(bi)例(li)最高的(de)新股中有約40％的(de)新股首(shou)(shou)(shou)發超(chao)募(mu)比(bi)例(li)（首(shou)(shou)(shou)發超(chao)募(mu)資金/首(shou)(shou)(shou)發募(mu)集資金）超(chao)過了(le)50%。

此(ci)次N航材IPO也獲得了大量超(chao)募資金(jin)，超(chao)募金(jin)額(e)達30.8億元，首發(fa)超(chao)募比例達43%。

近年來，此類(lei)高發行(xing)(xing)(xing)價(jia)、高超募的新(xin)股(gu)為數不少，那么在(zai)新(xin)股(gu)發行(xing)(xing)(xing)定價(jia)上，作為中(zhong)介(jie)機構的投(tou)行(xing)(xing)(xing)究竟(jing)有多少話語權？對此，資深投(tou)行(xing)(xing)(xing)人(ren)士王(wang)驥躍向記(ji)者表示(shi)，就規則程序和市場博(bo)弈能力(li)而言(yan)，現在(zai)新(xin)股(gu)是買方（網下打新(xin)機構）定價(jia)，投(tou)行(xing)(xing)(xing)和發行(xing)(xing)(xing)人(ren)只是價(jia)格接受者。

"投行和(he)(he)發行人會去路演推薦(jian)，但報價是買方的行為(wei)，賣(mai)方無權(quan)拒絕報價，也沒辦法(fa)約束買方不能報低(di)價。"他指出，雖然保薦(jian)機構(gou)和(he)(he)發行人有想發高價的傾向，但保薦(jian)機構(gou)對發行價格并沒有太大(da)的影響(xiang)力和(he)(he)決(jue)定(ding)權(quan)。

值(zhi)得(de)一提的(de)(de)是(shi)(shi)(shi)，盡管N航材此次IPO的(de)(de)募集資金(jin)高(gao)達71億(yi)元(yuan)(yuan)，但保薦機(ji)構中(zhong)信證券所(suo)獲得(de)的(de)(de)承(cheng)銷(xiao)(xiao)保薦費(fei)用為(wei)(wei)1.83億(yi)元(yuan)(yuan)，承(cheng)銷(xiao)(xiao)保薦費(fei)率(lv)為(wei)(wei)2.58%，和一些體(ti)(ti)量更小的(de)(de)科(ke)創(chuang)板(ban)IP0相比，費(fei)率(lv)顯得(de)偏低。而這也是(shi)(shi)(shi)一個行業共性，即發(fa)行體(ti)(ti)量大(da)(da)的(de)(de)項(xiang)目(mu)，投行獲得(de)的(de)(de)承(cheng)銷(xiao)(xiao)保薦費(fei)率(lv)往(wang)往(wang)偏低。王驥躍表(biao)示，這是(shi)(shi)(shi)因為(wei)(wei)這些大(da)(da)項(xiang)目(mu)總量已(yi)經(jing)很大(da)(da)，但與(yu)投行的(de)(de)工作量沒有相關性，所(suo)以投行的(de)(de)議(yi)價空(kong)間并不會隨項(xiang)目(mu)體(ti)(ti)量而同步放大(da)(da)。

值得注意(yi)的(de)是(shi)，由于包(bao)銷+跟投(tou)的(de)緣故(gu)，今(jin)日N航材(cai)的(de)大幅破發(fa)讓保薦機(ji)構中信(xin)證券(quan)產(chan)生了較大的(de)浮(fu)虧。在N航材(cai)發(fa)行階(jie)段(duan)，中信(xin)證券(quan)通過包(bao)銷和科創板(ban)跟投(tou)共投(tou)入資金(jin)2.537億元，假(jia)設包(bao)銷股份今(jin)日未拋(pao)售，那(nei)么(me)以今(jin)日收盤價計算浮(fu)虧約5000萬元，占承銷保薦費收入的(de)比例達到了27%。

封(feng)面(mian)圖片來源：視覺中國-VCG41N1162556855