每(mei)經記者｜蔡(cai)鼎    每(mei)經編輯(ji)｜蘭素英     

日本的短(duan)期(qi)借貸成本正在(zai)飆升。

這一(yi)變化是由于一(yi)項(xiang)政(zheng)策(ce)引起(qi)的(de)。7月28日，日本央行(xing)“突襲”市場，宣(xuan)布賦予收益率(lv)曲線控(kong)制（下稱YCC）政策更大(da)的靈活性，允許(xu)10年期國債收益率(lv)攀升至1%。

在這樣的背景下，掉期交易員已經將日本央行結束全球最后的負利率政策的時間預期從2024年7月大幅提前至2024年3月。隔夜掉期顯(xian)示，到2024年9月底，日本短(duan)期政策利(li)率可(ke)能(neng)會升至0.1%以(yi)上(shang)，目前，該利(li)率為-0.1%。

日本央(yang)行行長植田和男強調，調整YCC政策并(bing)不意味著該政(zheng)策的結束。

對此，三菱日聯金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中指出，“植田和男發出了一個明確的信號，即(ji)調整YCC是為了使(shi)寬(kuan)松貨幣政(zheng)策更具(ju)可持續性，而不是一種貨幣緊縮。我們認為日本央行希望發出的信號，是調整YCC的決定與未來加息的決定是分開的。”

退出負利率政策預期(qi)升溫，推高日本商業銀行股價 

7月28日，日本央行宣布(bu)將基準利率維持在-0.1%不變，將10年(nian)期日本國債(zhai)收益(yi)率目標維持在0%附近，但(dan)同時表示，調整YCC政策，將靈(ling)活控(kong)制10年(nian)期收益(yi)率，通過實(shi)施(shi)靈(ling)活的(de)YCC來減輕對債(zhai)券(quan)市場功(gong)能的(de)影響(xiang)。

日(ri)本(ben)央(yang)行行長(chang)植田和(he)男(nan)在(zai)政(zheng)(zheng)策(ce)聲明發布后的(de)新聞(wen)發布會上非(fei)常(chang)罕見地提及，這次政(zheng)(zheng)策(ce)變動的(de)一個背景是(shi)日(ri)元匯率的(de)波動，部(bu)分(fen)政(zheng)(zheng)府內部(bu)官員(yuan)也匿名向媒體透露，此事早在(zai)2個月前就有計劃，認為(wei)這是(shi)日(ri)本央行、內閣(ge)以(yi)及財務省充(chong)分(fen)溝通的(de)結果(guo)，貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)依然和(he)財政(zheng)(zheng)政(zheng)(zheng)策(ce)步調一致，也沒有和(he)內閣(ge)意見相左。

植田和男強調，調整YCC政策并不意味著該政策的結束。不過新加坡星展銀行固收策略師Eugene Leow表示，市場目前對日本央行在接下來保持負利率政策持懷疑態度——市場顯然認為日本央行正朝著退出負利率政策的方向發展。

掉期交易員已經將日(ri)本央行結束(shu)全球最(zui)后(hou)的(de)負利率政策的(de)時間預期從2024年7月(yue)大幅提前至2024年3月(yue)。 

掉期(qi)(qi)交易員將(jiang)日本央行結(jie)束(shu)負利率政策的(de)預期(qi)(qi)大幅提前（圖片來源：彭博社）

盡管日本央行表示，讓10年期國債收益率上升至1%的意外舉動是為了讓YCC政策更加靈活，但彭博社報道中稱，管理好這樣的過程可能會迫使日本央行進行流動性縮減、扭曲市場等操作。

若日本央行的負利率政策結束，可能會支撐長期以來陷入困境的日元，并減輕日本國內商業銀行的財務負擔。在負利率(lv)時代(dai)，商業銀行(xing)往往將多余的(de)資金存在日(ri)(ri)本(ben)央行(xing)，而且還必須向日(ri)(ri)本(ben)央行(xing)支付利息。此外(wai)，日(ri)(ri)本(ben)負利率(lv)政策的(de)結束(shu)還將支撐日(ri)(ri)本(ben)長期國(guo)債收益率(lv)上升的(de)趨勢，這將增加日(ri)(ri)本(ben)大型機構投資者出售(shou)國(guo)債等資產，并將更(geng)多資金帶回(hui)日(ri)(ri)本(ben)國(guo)內的(de)壓力。

日本商業銀(yin)行股價6月(yue)中旬以來上(shang)漲明(ming)顯（圖片來源：彭博(bo)社(she)）

隨著日本央行退出負利率政策預期升溫，投資者也在推高日本商業銀行的股價，因為他們預期商業銀行的貸款利潤率將隨著利率的上升而增加。7月27日至今，日本商業銀行的一項主要股指上漲約4%，而同期日(ri)本大盤東證指數（Topix）則小幅下(xia)跌(die)。日(ri)本線上(shang)(shang)貸(dai)款機構樂天銀行（Rakuten Bank Ltd.）表示，短期利(li)率上(shang)(shang)升(sheng)將給其(qi)業(ye)務帶(dai)來立竿(gan)見影的好處，因為(wei)其(qi)賬面上(shang)(shang)的許多(duo)貸(dai)款和其(qi)他(ta)資產都是可以調整利(li)率的。

分析師：加息不會立刻發生

上周，在日本央行的政策聲明發布后，10年期日債收益率飆升至0.655%，創2014年以來新高。事后，日本央(yang)行被迫兩次通過計劃外的(de)債券(quan)購(gou)買來進(jin)行市場(chang)的(de)干預，以(yi)抑制國債收益(yi)率的(de)波(bo)動。除了10年期日債收益(yi)率，上周30年期日債收益(yi)率也飆升至7個月高點，達到1.63%。

圖片來源：彭博社

彭博社報道中稱，投資者目前仍在繼續對沖10年期日債收益率進一步上漲，該期限日債的隔夜掉期目前維持在0.76%，這比(bi)基準的(de)日債收益率(lv)高出(chu)約(yue)15個基點(dian)，但仍低于(yu)日本央行新設(she)的(de)1%目標的(de)有效上限。

另(ling)外，在部分投資者看來，隨著日本(ben)通脹開始(shi)抬頭(tou)，政(zheng)策制定者可能面(mian)臨著加(jia)息的(de)壓(ya)力。

三菱日聯金融集團資深外匯分析師Lee Hardman在發給《每日經濟新聞》記者的置評郵件中指出，更靈活版本的YCC顯然并不意味著日本央行現在將采取不干預市場的方式，但它將使10年期日債收益率更接近1%的新上限。“不過，日本央行很快重新干預市場的決定可能令一些市場參與者感到意外，并導致隔夜日元的拋售。與此同時，日元未能在日本央行上周的利率決議公布后維持漲勢，也可能反映出市場的態度，即認為日本央行并不急于開始加息。植田和男也發出了一個明確的信號，即調整YCC是為了使寬松貨幣政策更具可持續性，而不是一種貨幣緊縮。我們認為日本央行希望發出的信號，是調整YCC的決定與未來加息的決定是分開的。要(yao)做出加息的決定(ding)，日(ri)本央行(xing)必須對(dui)通(tong)脹能維(wei)持在(zai)2%的目標更有信(xin)心(xin)。”Lee Hardman寫道。

“在我們看來，日本央行下一個合乎邏輯的政策調整將是完全取消YCC，然后在對通脹能夠維持在2%的目標更有信心時再加息。我們預計這些步驟將支持(chi)我們對日元在(zai)未來(lai)一年(nian)走(zou)強的預期。10年(nian)期日債收益率持(chi)續溫和走(zou)高也應該會為日元提(ti)供更多支撐(cheng)。”Lee Hardman在(zai)郵件中(zhong)補充道。

Eugene Leow也認為表示，“隨著日本10年期國債收益率的‘放開’，市場參與者逐漸將注意力轉向日本短期利率。一旦日本央行放棄YYC，短期利率的上升將是一個自然地過程，這可能會在2024年發生。”

牛津經濟研究院日本經濟主管Shigeto Nagai在接受《每日經濟新聞》記者采訪時也指出，“雖然日本央行7月28日對YCC政策的調整確實出人意料，但我們仍然相信植田和男會避免過早收緊貨幣政策，并將再花一年左右的時間仔細評估是否有望在他的任期內實現2%的通脹目標。”

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