每經記者｜張明雙    每經編輯(ji)｜董興(xing)生    

當前，國內外紛紛推行限塑、禁塑政策(ce)，替代塑料制品的紙(zhi)質餐(can)具及(ji)包裝迎(ying)來發(fa)展機遇(yu)。正在申報(bao)上交所主板IPO的浙江眾(zhong)鑫環(huan)保科(ke)技集團股份(fen)有限公司(以(yi)下簡(jian)稱眾(zhong)鑫股份(fen))就(jiu)是其中(zhong)之一(yi)。

8月(yue)23日（周三），眾鑫(xin)股份(fen)成功過(guo)會。

眾鑫(xin)股份主(zhu)要以甘蔗渣煉(lian)制的(de)蔗渣漿為主(zhu)要原材料(liao)，生(sheng)產餐(can)盒、盤、碟、刀、叉、筷(kuai)、碗、杯等(deng)餐(can)飲具(ju)，主(zhu)要終(zhong)端客戶包括麥(mai)當勞(lao)、漢(han)堡王、盒馬(ma)鮮(xian)生(sheng)等(deng)。

《每(mei)日經(jing)濟(ji)新聞》記(ji)者(zhe)注意到(dao)，眾(zhong)鑫股(gu)份(fen)所采購(gou)以(yi)蔗渣(zha)漿(jiang)為主的紙漿(jiang)價格持續上漲(zhang)(zhang)，2021年(nian)、2022年(nian)上漲(zhang)(zhang)幅(fu)度分別(bie)為20.43%、23.82%，而同期公(gong)司產(chan)品單價變動分別(bie)為-1.27%、5.52%，單價漲(zhang)(zhang)幅(fu)較(jiao)小甚(shen)至出現小幅(fu)下降，公(gong)司毛利率也持續下降。

按(an)照招股說明書(上會稿)所(suo)述，紙漿模(mo)塑行(xing)業在我國尚屬于(yu)起(qi)步階段，大(da)多數生(sheng)產(chan)(chan)企業局限(xian)于(yu)常規產(chan)(chan)品的生(sheng)產(chan)(chan)加工，同質化(hua)非常嚴重(zhong)，由此導致行(xing)業內企業“價格(ge)戰”等情(qing)況(kuang)仍(reng)時有發(fa)生(sheng)。

數據(ju)來源：記者整理 視覺中國(guo)圖 楊靖制圖

換股收購貢獻業務規模

2020~2022年，眾(zhong)鑫股份(fen)營(ying)業收(shou)(shou)入(ru)分別為5.78億元(yuan)、9.10億元(yuan)、13.16億元(yuan)，扣非(fei)歸母凈(jing)利潤分別為7024.68萬(wan)元(yuan)、1.46億元(yuan)、2.06億元(yuan)，收(shou)(shou)入(ru)規(gui)模較大且持續增長(chang)。

《每(mei)日經濟新聞(wen)》記者(zhe)注意到，眾(zhong)鑫股份(fen)業(ye)務規(gui)模較大，其中，于2021年換股收購的金華市眾(zhong)生(sheng)纖維(wei)(wei)制品有限公司(以(yi)下簡(jian)稱眾(zhong)生(sheng)纖維(wei)(wei))貢(gong)獻(xian)較大。

按照收(shou)購前(qian)(qian)兩年(nian)(nian)一期(qi)財(cai)務數(shu)據，2019年(nian)(nian)、2020年(nian)(nian)、2021年(nian)(nian)1~7月，眾鑫股份前(qian)(qian)身(shen)眾鑫有(you)限收(shou)入分別為3.61億元、3.89億元、3.14億元，而眾生纖維(wei)收(shou)入分別為4.47億元、3.52億元、2.70億元。2022年(nian)(nian)9月，由于公司經(jing)營策略調整，眾生纖維(wei)部分業(ye)務由其(qi)他主體承(cheng)接(jie)，生產(chan)規模相(xiang)應縮減。

眾(zhong)(zhong)生纖維原來(lai)由(you)眾(zhong)(zhong)鑫股份實際(ji)控制(zhi)人滕步彬及其一(yi)致行(xing)動人季(ji)文虎持股。為解決同業競(jing)爭(zheng)，減少(shao)關聯交易，2021年7月，眾(zhong)(zhong)鑫有限(xian)以換股方(fang)式(shi)收購眾(zhong)(zhong)生纖維100%的(de)股權。眾(zhong)(zhong)生纖維作價1.56億(yi)元，眾(zhong)(zhong)鑫有限(xian)作價2.64億(yi)元。

當時，眾(zhong)生纖(xian)維持有(you)廣(guang)西(xi)華寶纖(xian)維制品有(you)限(xian)公司(以下(xia)簡稱(cheng)廣(guang)西(xi)華寶)58%股(gu)份(fen)。眾(zhong)鑫(xin)有(you)限(xian)收購眾(zhong)生纖(xian)維后不久，2021年8月，眾(zhong)生纖(xian)維以現金收購了廣(guang)西(xi)華寶剩余42%的(de)股(gu)權。本(ben)次交易標的(de)未經評估，參考一級市場(chang)一般8~12倍PE的(de)作價，以廣(guang)西(xi)華寶凈利潤為基礎協商確定(ding)整體估值5.08億(yi)元(yuan)，42%的(de)股(gu)權作價2.13億(yi)元(yuan)。

通過對比，換股收購時(shi)(shi)眾生纖維的整(zheng)體估(gu)值(zhi)，與子(zi)公(gong)司(si)廣(guang)西華(hua)寶進行(xing)股權交易時(shi)(shi)的估(gu)值(zhi)差異較大。

眾鑫(xin)股份在(zai)審(shen)核問詢(xun)函回復(fu)中(zhong)表示，換(huan)股收(shou)購(gou)中(zhong)，眾鑫(xin)有限、眾生纖(xian)維股權結(jie)構相近，考(kao)慮到相關方(fang)(fang)內部(bu)交易(yi)較多，且客戶、技術研發等資源系(xi)統(tong)一調配，故而換(huan)股收(shou)購(gou)未使用收(shou)益(yi)法(fa)評(ping)估，而采用資產基礎法(fa)評(ping)估；收(shou)購(gou)廣西華寶42%股權時，交易(yi)對方(fang)(fang)除程(cheng)明(ming)、宋(song)清福(合計持股5%)為(wei)公司員工外(wai)，其余(yu)均(jun)為(wei)外(wai)部(bu)投資者，與收(shou)購(gou)方(fang)(fang)眾生纖(xian)維的股東構成截然(ran)不同(tong)，故而采用市場(chang)法(fa)定(ding)價。

上述收購完成后，眾鑫股份、眾生(sheng)纖維、廣西華寶均(jun)為公(gong)司紙漿模塑餐(can)飲具的主(zhu)要生(sheng)產主(zhu)體(ti)。

值得(de)一提的是，眾(zhong)生(sheng)纖維收購廣(guang)西華(hua)寶(bao)少數股(gu)(gu)權后，2021年(nian)8月，廣(guang)西華(hua)寶(bao)少數股(gu)(gu)東通過金華(hua)簡(jian)竹企業(ye)(ye)管理合伙企業(ye)(ye)(有(you)(you)限合伙)(以下簡(jian)稱金華(hua)簡(jian)竹)增(zeng)資(zi)眾(zhong)鑫股(gu)(gu)份。增(zeng)資(zi)后，金華(hua)簡(jian)竹持有(you)(you)公司7.30%的股(gu)(gu)權，由于(yu)其增(zeng)資(zi)價格低(di)于(yu)公允(yun)價格，2021年(nian)度，眾(zhong)鑫股(gu)(gu)份產生(sheng)股(gu)(gu)份支付(fu)費用5663.00萬(wan)元(yuan)。

對(dui)于廣西華(hua)(hua)(hua)寶(bao)少(shao)數股(gu)東(dong)低價(jia)入股(gu)的(de)(de)(de)原因，眾(zhong)鑫(xin)股(gu)份表示，經滕步彬與(yu)上(shang)述股(gu)東(dong)的(de)(de)(de)協商結果，考慮(lv)到(dao)上(shang)述股(gu)東(dong)作為眾(zhong)鑫(xin)股(gu)份戰略合作伙伴在(zai)公(gong)司發(fa)展初期對(dui)公(gong)司業務(wu)發(fa)展的(de)(de)(de)支(zhi)持，給(gei)予(yu)其(qi)低于同期外部財(cai)務(wu)投資人的(de)(de)(de)入股(gu)價(jia)格；眾(zhong)生纖維收購廣西華(hua)(hua)(hua)寶(bao)少(shao)數股(gu)權與(yu)廣西華(hua)(hua)(hua)寶(bao)少(shao)數股(gu)東(dong)入股(gu)金華(hua)(hua)(hua)簡竹系(xi)兩次獨立的(de)(de)(de)交易，不互為前(qian)提且獨立定價(jia)。

公司產品單價或將下降

眾(zhong)鑫股份主營業務為自然(ran)降解植物纖維模塑(su)產品(pin)的研發、生產及(ji)銷售(shou)，主要利用(yong)蔗渣(zha)漿(jiang)、竹漿(jiang)等天然(ran)植物纖維材料，通(tong)過模具(ju)塑(su)造成(cheng)型(xing)，廣(guang)泛應用(yong)于餐飲(yin)、快消、醫療(liao)、工業等領域。

目前，眾鑫股份主(zhu)營業(ye)務收(shou)入主(zhu)要來源于餐飲具，2020~2022年，該項業(ye)務收(shou)入占比分別(bie)為99.82%、99.50%和99.52%。

蔗(zhe)渣(zha)漿等植物纖維漿為眾鑫(xin)股(gu)份的(de)主要原材料，生產(chan)蔗(zhe)渣(zha)漿所用(yong)的(de)甘蔗(zhe)渣(zha)系(xi)甘蔗(zhe)制糖的(de)副產(chan)物，是(shi)秸稈的(de)一種。

2020~2022年，眾鑫股(gu)份采(cai)購紙漿的金額占主(zhu)要原材料(liao)采(cai)購總額比例分(fen)別為(wei)63.59%、62.53%、70.30%，紙漿采(cai)購價格分(fen)別為(wei)3140.12元/噸(dun)、3781.55元/噸(dun)、4682.27元/噸(dun)，2021年、2022年漲幅分(fen)別為(wei)20.43%、23.82%。

招(zhao)股(gu)說明(ming)書(上(shang)會(hui)稿)顯示，2019年(nian)度(du)，蔗渣(zha)漿(jiang)市場(chang)價格整體呈下降(jiang)趨勢；2020年(nian)度(du)，受外部環境(jing)影響，蔗渣(zha)漿(jiang)市場(chang)價格仍然維持在(zai)低位；2021年(nian)以來，隨(sui)著國內企業開工(gong)率(lv)提升，蔗渣(zha)漿(jiang)的需求量(liang)開始(shi)快速擴大，帶動(dong)蔗渣(zha)漿(jiang)市場(chang)價格快速提高。

在主要(yao)原材料(liao)蔗(zhe)渣漿等紙(zhi)漿采購價(jia)(jia)格提(ti)升的同時，眾鑫股份餐(can)(can)飲(yin)具銷(xiao)(xiao)售(shou)單(dan)價(jia)(jia)卻沒有跟(gen)上紙(zhi)漿價(jia)(jia)格漲幅，2020~2022年(nian)，銷(xiao)(xiao)售(shou)單(dan)價(jia)(jia)分別為1.59萬(wan)(wan)元(yuan)/噸、1.57萬(wan)(wan)元(yuan)/噸、1.66萬(wan)(wan)元(yuan)/噸，2021年(nian)、2022年(nian)變動(dong)幅度分別為-1.27%、5.52%，漲幅較(jiao)小甚至出現小幅降(jiang)價(jia)(jia)。不過(guo)，眾鑫股份表示，2020~2022年(nian)，公司餐(can)(can)飲(yin)具銷(xiao)(xiao)售(shou)單(dan)價(jia)(jia)整體變動(dong)較(jiao)小。

由于紙漿價格持續上(shang)升，眾(zhong)鑫股份的毛利(li)(li)率呈逐(zhu)年下滑(hua)趨勢，2020~2022年，公司主營業(ye)務毛利(li)(li)率分別為39.62%、33.23%、28.05%。

眾鑫股(gu)份表(biao)示：“若(ruo)未(wei)來公司餐飲具產品主(zhu)要原材料(liao)價格(ge)大(da)幅上漲或(huo)市(shi)場競(jing)爭加劇，則公司主(zhu)營業務毛利率可能(neng)面臨(lin)下滑風(feng)險(xian)。”

按照招股說明書(上會稿)“行業(ye)面臨的(de)風險”一節所(suo)述(shu)，紙(zhi)漿模塑(su)行業(ye)大多數生產(chan)企(qi)業(ye)規模較小，缺乏技術競爭力，同質化非常嚴重，行業(ye)內企(qi)業(ye)“價格戰”等情況仍(reng)時有發(fa)生，影響了行業(ye)的(de)整體發(fa)展。

審(shen)核問詢函(han)回復顯示，同行業可(ke)(ke)比上市公司中，僅有金晟環(huan)保(bao)(bao)(NQ836027)的主營產品(pin)可(ke)(ke)降(jiang)解餐(can)(can)(can)(can)飲(yin)(yin)具(ju)(ju)與公司的產品(pin)一(yi)致，具(ju)(ju)備價(jia)格可(ke)(ke)比性。2020年、2021年，金晟環(huan)保(bao)(bao)可(ke)(ke)降(jiang)解餐(can)(can)(can)(can)飲(yin)(yin)具(ju)(ju)單(dan)價(jia)分別為1.65萬元(yuan)/噸、1.59萬元(yuan)/噸，略高(gao)于眾(zhong)鑫股份餐(can)(can)(can)(can)飲(yin)(yin)具(ju)(ju)銷售(shou)(shou)單(dan)價(jia)。不過(guo)，由于單(dan)位成本(ben)較低，公司餐(can)(can)(can)(can)飲(yin)(yin)具(ju)(ju)銷售(shou)(shou)毛利率高(gao)于金晟環(huan)保(bao)(bao)。

那么(me)，眾鑫(xin)股份的(de)產品單(dan)價(jia)能(neng)否(fou)提升？《每日經(jing)濟新聞(wen)》記者注(zhu)意(yi)到，根據眾鑫(xin)股份對募投項(xiang)目(mu)“年產10萬噸甘蔗(zhe)渣可降(jiang)解環保餐具項(xiang)目(mu)(崇(chong)左眾鑫(xin)一期)”效益(yi)指標分析(xi)，謹慎考慮未來市場競(jing)爭加(jia)劇(ju)，產品價(jia)格下降(jiang)的(de)可能(neng)性，公(gong)司測算(suan)銷(xiao)售(shou)單(dan)價(jia)為1.46萬元(yuan)/噸，約為2020~2022年公(gong)司餐飲具銷(xiao)售(shou)單(dan)價(jia)的(de)90%。

在此情況下，公(gong)司毛利(li)率是否會繼(ji)續下降(jiang)？眾(zhong)鑫股份(fen)認(ren)為，公(gong)司紙漿模塑產品具(ju)備可(ke)持(chi)續的(de)盈利(li)能力(li)，與同行業可(ke)比(bi)公(gong)司相比(bi)，公(gong)司將持(chi)續保持(chi)較高(gao)的(de)盈利(li)能力(li)。

募資擴產規模將近一倍

2020~2022年，眾鑫(xin)股份產能(neng)分別為4.30萬(wan)噸(dun)、6.12萬(wan)噸(dun)、9.32萬(wan)噸(dun)，產能(neng)利用率分別為86.86%、95.36%、83.45%。

招股說明書(上會稿)顯示，2020年度，眾鑫股份產(chan)能(neng)(neng)利(li)用率(lv)較(jiao)(jiao)低，主(zhu)要原(yuan)因系(xi)受(shou)外部(bu)環境影響(xiang)，公(gong)(gong)司開工率(lv)較(jiao)(jiao)低，導致產(chan)能(neng)(neng)利(li)用率(lv)下(xia)降；2022年度，公(gong)(gong)司產(chan)能(neng)(neng)利(li)用率(lv)有(you)所下(xia)降，主(zhu)要原(yuan)因系(xi)受(shou)設(she)備及工藝(yi)調試、新(xin)增生(sheng)產(chan)人員(yuan)的熟(shu)練度等因素影響(xiang)，新(xin)產(chan)線(xian)投產(chan)后處于產(chan)能(neng)(neng)爬坡(po)期導致產(chan)能(neng)(neng)利(li)用率(lv)有(you)所下(xia)降。

銷(xiao)量方面，2020~2022年，眾鑫股(gu)份(fen)銷(xiao)量分(fen)別(bie)為3.59萬(wan)噸、5.67萬(wan)噸、7.81萬(wan)噸，產銷(xiao)率分(fen)別(bie)為96.19%、97.10%、100.43%，其中餐飲具產品銷(xiao)量分(fen)別(bie)為3.58萬(wan)噸、5.64萬(wan)噸、7.79萬(wan)噸。

按照IPO計(ji)劃，眾鑫(xin)(xin)股份將募集資金(jin)(jin)15.38億元，用于年(nian)(nian)產10萬噸甘(gan)蔗(zhe)渣(zha)可降解(jie)環保餐(can)具(ju)項(xiang)目(mu)(mu)(來賓(bin)眾鑫(xin)(xin)一期(qi)(qi))、年(nian)(nian)產10萬噸甘(gan)蔗(zhe)渣(zha)可降解(jie)環保餐(can)具(ju)項(xiang)目(mu)(mu)(崇左(zuo)眾鑫(xin)(xin)一期(qi)(qi))、研發(fa)中心建(jian)設項(xiang)目(mu)(mu)、補充流動資金(jin)(jin)。根據效益指標分(fen)析(xi)，來賓(bin)眾鑫(xin)(xin)一期(qi)(qi)、崇左(zuo)眾鑫(xin)(xin)一期(qi)(qi)達產后，（每年(nian)(nian)）將分(fen)別新增甘(gan)蔗(zhe)渣(zha)可降解(jie)環保餐(can)具(ju)產品6萬噸、3萬噸。

募投項(xiang)目預(yu)計新增(zeng)年(nian)產(chan)9萬(wan)噸的(de)餐具產(chan)能(neng)，與2022年(nian)的(de)9.32萬(wan)噸產(chan)能(neng)較(jiao)為(wei)接近，超過了2022年(nian)餐飲具銷量7.79萬(wan)噸的(de)規模(mo)(mo)，這么(me)大的(de)新增(zeng)產(chan)能(neng)是(shi)否(fou)可(ke)以(yi)順利(li)(li)消化？對此，眾鑫(xin)股份認為(wei)，近年(nian)來，公(gong)司(si)(si)業務規模(mo)(mo)相應(ying)地持續(xu)快(kuai)速增(zeng)長，面對日益增(zeng)長的(de)客(ke)戶(hu)訂(ding)單需(xu)求(qiu)，公(gong)司(si)(si)現(xian)有(you)的(de)產(chan)能(neng)利(li)(li)用率已趨于飽和(he)狀態，產(chan)能(neng)擴(kuo)張迫在眉睫；高速發展的(de)行(xing)業市(shi)場規模(mo)(mo)、日益增(zeng)長的(de)客(ke)戶(hu)訂(ding)單需(xu)求(qiu)、較(jiao)高的(de)現(xian)有(you)產(chan)能(neng)利(li)(li)用率都為(wei)公(gong)司(si)(si)募投項(xiang)目新增(zeng)產(chan)能(neng)的(de)消化提供了重要支撐。

對(dui)于(yu)本次IPO相(xiang)關(guan)事宜，2023年8月21日，《每日經濟新聞》記者致電(dian)眾(zhong)鑫股份并發送了采訪郵(you)件，但(dan)截至(zhi)發稿，尚未收(shou)到(dao)相(xiang)關(guan)問題的正式回復(fu)。

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