每經評論員 杜恒峰

近段時間以(yi)(yi)來(lai)(lai)，伴隨著A股向下(xia)調整(zheng)和監管層的(de)倡導，上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司股份回購(gou)(gou)(gou)蔚然成風。8月(yue)以(yi)(yi)來(lai)(lai)，滬深(shen)兩市(shi)（下(xia)同）總計有(you)142家上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司董事會提出(chu)了回購(gou)(gou)(gou)預案或股東的(de)回購(gou)(gou)(gou)提議，以(yi)(yi)回購(gou)(gou)(gou)上(shang)限(xian)計算，涉(she)及資金112.33億元。如果再將(jiang)時間拉長，自2022年8月(yue)30日(ri)以(yi)(yi)來(lai)(lai)，總計有(you)1431家公(gong)(gong)司公(gong)(gong)告了回購(gou)(gou)(gou)相關(guan)事項，占上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司總數的(de)28.3%。上(shang)市(shi)公(gong)(gong)司回購(gou)(gou)(gou)已成為穩定市(shi)場的(de)重要力量，在(zai)后(hou)續(xu)交易所便利回購(gou)(gou)(gou)的(de)措施落地后(hou)，A股公(gong)(gong)司的(de)回購(gou)(gou)(gou)力度(du)有(you)望繼續(xu)加(jia)大(da)。

雖然都(dou)是(shi)回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)，但回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)細(xi)節的差(cha)異可能很大，尤其(qi)是(shi)在回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)股(gu)份的處理(li)上。據(ju)Wind（萬得）數據(ju)，在上述1431家(jia)(jia)(jia)上市公(gong)(gong)司當(dang)中，只有(you)(you)73家(jia)(jia)(jia)是(shi)用(yong)于(yu)市值管理(li)，即回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)股(gu)份予以注銷，進而減少公(gong)(gong)司股(gu)本總(zong)數，占比5%；另外1358家(jia)(jia)(jia)當(dang)中，有(you)(you)47家(jia)(jia)(jia)是(shi)盈利補(bu)償，通常為收購(gou)(gou)(gou)(gou)的資(zi)產(chan)業績不達標，對方退回(hui)部分上市公(gong)(gong)司股(gu)份后注銷；有(you)(you)1150家(jia)(jia)(jia)用(yong)于(yu)股(gu)權(quan)激(ji)勵(li)或(huo)員工持股(gu)計(ji)劃(hua)，占比超過80%。再看(kan)今年8月，已公(gong)(gong)布股(gu)份回(hui)購(gou)(gou)(gou)(gou)的142家(jia)(jia)(jia)公(gong)(gong)司當(dang)中，只有(you)(you)7家(jia)(jia)(jia)是(shi)市值管理(li)，132家(jia)(jia)(jia)都(dou)是(shi)用(yong)于(yu)股(gu)權(quan)激(ji)勵(li)或(huo)員工持股(gu)計(ji)劃(hua)。

股(gu)(gu)份(fen)(fen)回(hui)(hui)購減少(shao)了流通在(zai)外(wai)(wai)的(de)(de)上(shang)市(shi)公司股(gu)(gu)份(fen)(fen)，提(ti)高了持股(gu)(gu)集中度，有利于上(shang)市(shi)公司股(gu)(gu)價上(shang)行(xing)。股(gu)(gu)東(dong)拿到現(xian)金(jin)分紅還需要交稅，股(gu)(gu)份(fen)(fen)回(hui)(hui)購也(ye)具有節稅的(de)(de)作用。因此，股(gu)(gu)份(fen)(fen)回(hui)(hui)購是上(shang)市(shi)公司在(zai)現(xian)金(jin)分紅之外(wai)(wai)直接(jie)回(hui)(hui)饋股(gu)(gu)東(dong)的(de)(de)重要方式之一。當然，股(gu)(gu)份(fen)(fen)回(hui)(hui)購更大的(de)(de)價值(zhi)，在(zai)于回(hui)(hui)購股(gu)(gu)份(fen)(fen)被注銷后，上(shang)市(shi)公司總股(gu)(gu)本減少(shao)，增厚了每股(gu)(gu)收(shou)益，直接(jie)提(ti)升(sheng)了股(gu)(gu)票價值(zhi)，這對股(gu)(gu)價長(chang)期穩(wen)定有重要的(de)(de)支撐作用。

但(dan)從上(shang)面的(de)數據(ju)可以看到(dao)，如果(guo)上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)普遍將回(hui)購(gou)的(de)股(gu)份用(yong)(yong)于員工(gong)激勵，那(nei)意味(wei)著(zhu)回(hui)購(gou)僅(jin)有短期內減少流通(tong)股(gu)份的(de)作用(yong)(yong)，在股(gu)份回(hui)購(gou)完成后，接下來這些股(gu)份還將被(bei)分配給激勵對象，進而流入到(dao)市(shi)(shi)場(chang)，而且這類股(gu)份往(wang)往(wang)成本(ben)較(jiao)低，一旦滿足解鎖條(tiao)件(jian)，持股(gu)人(ren)減持的(de)可能性較(jiao)大。若解鎖條(tiao)件(jian)設定較(jiao)高(gao)，或許還能為上(shang)市(shi)(shi)公司(si)(si)創造更多價值，抵(di)消掉激勵成本(ben)后股(gu)東們還有得賺(zhuan)；若解鎖條(tiao)件(jian)較(jiao)低，那(nei)可能成為變相福利或用(yong)(yong)股(gu)份替代(dai)工(gong)資(zi)支付(fu)，最終還是由股(gu)東們買(mai)單(dan)。

回(hui)(hui)(hui)購用于員工激(ji)勵增(zeng)大(da)了股(gu)(gu)份(fen)回(hui)(hui)(hui)購的(de)(de)復雜性，讓投(tou)資(zi)者(zhe)難(nan)以判斷(duan)兩(liang)個事項對(dui)公(gong)司價值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)整體影響。筆者(zhe)認為，在(zai)(zai)股(gu)(gu)價處于低位的(de)(de)時候，上市(shi)公(gong)司要彰(zhang)顯(xian)對(dui)自身價值(zhi)(zhi)(zhi)的(de)(de)認可(ke)，可(ke)以更有“誠(cheng)意”，即回(hui)(hui)(hui)購后(hou)直接(jie)注(zhu)銷(xiao)，這(zhe)(zhe)才是(shi)實實在(zai)(zai)在(zai)(zai)地回(hui)(hui)(hui)饋股(gu)(gu)東。另外還有一個值(zhi)(zhi)(zhi)得關注(zhu)的(de)(de)現象是(shi)，據媒體報道，8月以來(lai)，至少有24家公(gong)司公(gong)告擬使用超(chao)募(mu)(mu)資(zi)金進行股(gu)(gu)份(fen)回(hui)(hui)(hui)購，比如理工導航(hang)、炬光科技、納芯(xin)微、昱能(neng)科技，等等。由此帶來(lai)的(de)(de)結果是(shi)，超(chao)募(mu)(mu)資(zi)金最(zui)終被用于員工激(ji)勵，既(ji)然(ran)是(shi)超(chao)募(mu)(mu)部分，那這(zhe)(zhe)部分資(zi)金更應當直接(jie)用于股(gu)(gu)份(fen)回(hui)(hui)(hui)購注(zhu)銷(xiao)，即直接(jie)返還給投(tou)資(zi)者(zhe)才更為合(he)理。