各位老(lao)鐵，大家好，我(wo)是錢研君。

上(shang)周三的時(shi)候，錢(qian)研君分享(xiang)了(le)投資大師鄧普頓的金玉良言(yan)，當(dang)時(shi)希望大家不要被過度(du)悲(bei)觀的市場(chang)情(qing)緒所影(ying)響，而本周市場(chang)就開(kai)始了(le)大反彈。

“行情總在(zai)絕望中(zhong)誕(dan)生，在(zai)半(ban)信半(ban)疑中(zhong)成長，在(zai)憧憬中(zhong)成熟，在(zai)希(xi)望中(zhong)毀(hui)滅。最(zui)悲觀的時(shi)候正是(shi)買進的最(zui)佳(jia)(jia)時(shi)機，最(zui)樂觀的時(shi)刻正是(shi)賣出的最(zui)佳(jia)(jia)時(shi)機。”——鄧普頓

接下(xia)來，我們(men)一(yi)起來看(kan)(kan)看(kan)(kan)最(zui)近一(yi)周券商有哪些值得關注的(de)研報。

CXO：基本面逐步見底

本周價值(zhi)類板塊，分享一下CXO行業的投(tou)資邏輯。安信證券(quan)從宏觀(guan)(guan)、中(zhong)觀(guan)(guan)和微(wei)觀(guan)(guan)三個角度來(lai)分析CXO的投(tou)資價值(zhi)。

宏觀層面，創(chuang)新藥(yao)VC&PE投(tou)融資(zi)增速是CXO行業景氣度(du)的先行指標(biao)。復盤從(cong)2000年(nian)至今全(quan)球(qiu)創(chuang)新藥(yao)VC&PE投(tou)融資(zi)周(zhou)(zhou)期(qi)，每(mei)輪周(zhou)(zhou)期(qi)底(di)部的時間間隔為2-4年(nian)不等(deng)。按此(ci)推算(suan)，本輪創(chuang)新藥(yao)投(tou)融資(zi)周(zhou)(zhou)期(qi)大概率于(yu)2023年(nian)見底(di)。

中(zhong)觀(guan)層面，通過緊密跟蹤各藥品細分領域的(de)(de)研發(fa)創新(xin)(xin)進展，前瞻(zhan)地揭(jie)示CXO行(xing)(xing)業目前景(jing)氣度的(de)(de)復蘇進展。鑒于目前GLP-1等多肽藥物、ADC等多個(ge)細分賽(sai)道的(de)(de)創新(xin)(xin)研發(fa)存在明顯的(de)(de)景(jing)氣度上行(xing)(xing)趨勢。中(zhong)信建投證券指(zhi)出，CXO行(xing)(xing)業有(you)望受益于此，CXO行(xing)(xing)業景(jing)氣度有(you)望逐步提振(zhen)。

微觀(guan)層(ceng)面，梳理和(he)跟(gen)蹤上市公司(si)訂(ding)(ding)單和(he)業務發(fa)展情況(kuang)。中信建投證券指出，多肽、ADC等(deng)細分領(ling)域創新研發(fa)的(de)(de)高景氣，已逐步傳遞到相(xiang)應(ying)的(de)(de)CXO上市公司(si)，部分CXO公司(si)相(xiang)應(ying)訂(ding)(ding)單增(zeng)長明顯。

總(zong)結(jie)一(yi)下，中信(xin)建投證券認為，CXO行業(ye)基本面逐步見底，多肽(tai)、ADC等創新研發(fa)，有望驅動其(qi)景氣(qi)度逐步上行。

價值類(lei)板塊的(de)最(zui)后部分，再度分享一下白酒板塊的(de)估值情況。

根據中信建投證券的(de)統計，截至2023年8月25日，申萬白酒指數(shu)PE（TTM）為30.42X，處于近(jin)3年、5年的(de)11.7%分(fen)位、34.1%分(fen)位。經歷7月下(xia)旬以來的(de)一輪小(xiao)幅反彈后(hou)，當前板塊估值(zhi)總(zong)體仍處于歷史合(he)理偏(pian)低水位，龍頭企(qi)業多數(shu)依(yi)然在過去(qu)5年50%分(fen)位以下(xia)，估值(zhi)普遍處于合(he)理偏(pian)低水位，估值(zhi)修復空間明顯。

衛星互聯網：產業鏈景氣度已啟動

本周成(cheng)長(chang)類板塊，分享的是衛(wei)星互聯網行業的投資邏(luo)輯。

衛(wei)(wei)星(xing)互(hu)聯(lian)網(wang)是(shi)基于衛(wei)(wei)星(xing)通信(xin)的(de)互(hu)聯(lian)網(wang)，通過(guo)發射一定數量的(de)衛(wei)(wei)星(xing)形成(cheng)規模組網(wang)，從而輻(fu)射全球，構建具(ju)備(bei)實時(shi)信(xin)息處理的(de)大衛(wei)(wei)星(xing)系(xi)統，是(shi)一種能夠完成(cheng)向地面和(he)空中終端提(ti)供寬(kuan)帶互(hu)聯(lian)網(wang)接入等通信(xin)服務的(de)新型網(wang)絡，具(ju)有廣(guang)覆蓋、低延(yan)時(shi)、寬(kuan)帶化、低成(cheng)本(ben)等特點。

目(mu)前，我國已經基本(ben)形成完整的通信衛星(xing)(xing)產(chan)業鏈，主(zhu)要包含了衛星(xing)(xing)制造、衛星(xing)(xing)發(fa)射、地(di)面設備、衛星(xing)(xing)運營(ying)及服務四大(da)環節。產(chan)業鏈各環節不斷開(kai)拓創新(xin)，處于產(chan)業成長期。

華(hua)鑫(xin)證券認為，近地(di)軌(gui)道衛(wei)星產業(ye)鏈景氣度已啟(qi)動，并給出四(si)點理(li)由：

1、需(xu)求側：低軌(gui)(gui)衛星已成為大國競爭和博弈的(de)新領域，低軌(gui)(gui)化(hua)、小(xiao)型(xing)化(hua)帶(dai)動(dong)大規模星座(zuo)組網規模化(hua)部署。

2、技(ji)術(shu)(shu)(shu)端：高通(tong)(tong)量通(tong)(tong)信、多點波(bo)束技(ji)術(shu)(shu)(shu)、傳感技(ji)術(shu)(shu)(shu)、低成本化(hua)技(ji)術(shu)(shu)(shu)、激光(guang)星(xing)間鏈(lian)路技(ji)術(shu)(shu)(shu)等新(xin)技(ji)術(shu)(shu)(shu)的發(fa)展，賦能衛星(xing)互聯網新(xin)動力。

3、政(zheng)策端：衛星互聯(lian)網被正式列入(ru)國家(jia)“新基建”政(zheng)策的(de)支持重點。

4、投資(zi)端：SpaceX的商業模式已經成型，提供未來發展借鑒，我國民(min)營資(zi)本也逐步入局。

金屬錫：價格中樞有望上移

周期類板(ban)塊(kuai)，本(ben)周分享的是金屬錫行業的投資邏(luo)輯(ji)。

錫(xi)是我國(guo)優(you)勢稀(xi)有(you)金(jin)屬(shu)，具有(you)戰略、緊缺、難以(yi)回收等屬(shu)性。錫(xi)憑借質地(di)柔軟、熔點低、展性強(qiang)、塑性強(qiang)和無(wu)毒等優(you)良屬(shu)性，在工(gong)業生(sheng)產中(zhong)用途廣泛(fan)且(qie)難以(yi)被(bei)替代(dai)，其產物多以(yi)合金(jin)和化合物形式參與電(dian)子焊接和工(gong)業制(zhi)造。

下面(mian)我們來看一下錫行業(ye)的供(gong)需情況。

供給側：資(zi)源供給緊張嚴峻，長期緊缺(que)趨勢(shi)不改。2010年(nian)至(zhi)(zhi)2022年(nian)，我國錫(xi)礦年(nian)產(chan)量(liang)由12萬(wan)噸(dun)下滑(hua)至(zhi)(zhi)約(yue)9.5萬(wan)噸(dun)，而精錫(xi)消費量(liang)從15.4萬(wan)噸(dun)提升至(zhi)(zhi)19.5萬(wan)噸(dun)，缺(que)口(kou)擴大(da)(da)之下錫(xi)金屬對外(wai)依賴度逐漸抬(tai)升。然而，海外(wai)供給端(duan)擾(rao)動加劇，緬(mian)甸禁(jin)礦令與印尼精錫(xi)精錫(xi)出口(kou)禁(jin)令，或將導致(zhi)未來海外(wai)錫(xi)礦增(zeng)產(chan)有(you)限，確(que)定(ding)性較強的新項(xiang)目寥(liao)寥(liao)。ITA預計，2025年(nian)前新增(zeng)錫(xi)礦總產(chan)能(neng)僅2.4萬(wan)噸(dun)，供給側缺(que)口(kou)持續擴大(da)(da)。

需求(qiu)(qiu)側：電(dian)(dian)子(zi)需求(qiu)(qiu)有(you)望(wang)復蘇，光(guang)伏景氣持續傳導(dao)。據2022年ITA預測數據計算(suan)，電(dian)(dian)子(zi)領域約(yue)占錫(xi)消費40%，多(duo)項前(qian)瞻指(zhi)標顯示半導(dao)體(ti)周期(qi)正處筑底階(jie)段，人工智能(neng)技術或將拉動算(suan)力需求(qiu)(qiu)，電(dian)(dian)子(zi)領域對(dui)錫(xi)的需求(qiu)(qiu)有(you)望(wang)回(hui)歸。光(guang)伏裝機量的持續高增長或將提(ti)升對(dui)錫(xi)需求(qiu)(qiu)。天風證券(quan)推(tui)算(suan)，至(zhi)2025年光(guang)伏焊(han)帶(dai)可(ke)拉動錫(xi)需求(qiu)(qiu)約(yue)2.61萬(wan)噸(dun)，未來三年需求(qiu)(qiu)復合(he)增速約(yue)7.9%。此外，錫(xi)還廣泛參與制造業(ye)。IMF預計，2023至(zhi)2024年世界GDP平均增長3%，錫(xi)銅合(he)金等領域需求(qiu)(qiu)有(you)望(wang)同頻增長。

總(zong)結一下，天風證券認(ren)為，在(zai)礦山(shan)成本逐年增(zeng)加、資(zi)源(yuan)持(chi)續貧化與(yu)需求(qiu)仍將穩定增(zeng)長的共(gong)同(tong)作用下，錫價中樞(shu)有望(wang)持(chi)續上移。

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由于(yu)篇幅有限，今天(tian)就給大家分享到這里(li)。“好(hao)行業、好(hao)公司、好(hao)價(jia)格”，我是錢研君(jun)，期(qi)待和你一起聊聊投資有關(guan)的那些事兒，祝各位老鐵(tie)投資成功！

本期(qi)道達(da)研選(xuan)參考(kao)研報如下：

中信(xin)建投-白酒Ⅱ行業公司治(zhi)理：穿越周(zhou)期，爆(bao)發內(nei)在的生(sheng)命力

安信證券-醫(yi)藥行業深度分(fen)析：多肽、ADC、中藥等細分(fen)領域創(chuang)新研(yan)發蓬勃興(xing)起(qi)，CXO景氣度有望(wang)逐步(bu)上行

華鑫證券-衛星互聯網行業深度報告：星空連通，藍海(hai)無限

天(tian)風(feng)證券(quan)-小(xiao)金屬行業(ye)：錫，供(gong)給下行，物以“錫”貴

（錢研君）

（本(ben)文內容僅(jin)供參考，不作為投資依據(ju)，據(ju)此(ci)入市，風險自擔(dan)）

封(feng)面圖片來源：每日(ri)經濟新聞 劉國梅 攝