每經(jing)記者(zhe)｜張壽林 肖世(shi)清每經(jing)編輯 廖 丹    

9月(yue)(yue)11日，人民銀(yin)行(xing)披露(lu)8月(yue)(yue)金融(rong)統計(ji)數據(ju)。8月(yue)(yue)末，廣義貨幣（M2）余額286.93萬(wan)億元，同(tong)比(bi)增(zeng)長10.6%，增(zeng)速(su)分別比(bi)上(shang)月(yue)(yue)末和(he)上(shang)年(nian)同(tong)期低0.1個(ge)和(he)1.6個(ge)百(bai)分點。初步統計(ji)，2023年(nian)前(qian)八個(ge)月(yue)(yue)社會融(rong)資(zi)規模增(zeng)量累(lei)計(ji)為(wei)25.21萬(wan)億元，比(bi)上(shang)年(nian)同(tong)期多8420億元。8月(yue)(yue)份(fen)社會融(rong)資(zi)規模增(zeng)量為(wei)3.12萬(wan)億元，比(bi)上(shang)年(nian)同(tong)期多6316億元。8月(yue)(yue)份(fen)人民幣貸(dai)款(kuan)增(zeng)加1.36萬(wan)億元，同(tong)比(bi)多增(zeng)868億元，明顯強于季節規律(lv)，較前(qian)值3459億元大(da)幅回升。

資料來(lai)源：CEIC（香港(gang)環亞經濟數據有限公司）、西(xi)部(bu)證券研發中心楊(yang)靖制(zhi)圖、視(shi)覺中國圖

東方金誠首席宏觀分析師王青團隊分析認為(wei)，整體上(shang)看，在8月政(zheng)策性(xing)降息落地、穩(wen)增(zeng)長政(zheng)策持(chi)續發力(li)背(bei)景下，當(dang)月新增(zeng)信貸、社融大幅(fu)反彈，而且都(dou)出現同比多增(zeng)，顯示當(dang)前“寬信用”進(jin)程再度(du)提速。這將為(wei)接下來經濟復(fu)蘇(su)動能轉強(qiang)積蓄力(li)量。

中(zhong)國(guo)民生(sheng)銀(yin)行首席經濟學家溫彬評析，8月增量(liang)政策陸續落地、市場預期好(hao)轉，新增信貸和(he)社融明顯回升(sheng)。

信貸派生效應增強

8月末，廣義貨(huo)幣（M2）余額同比增長(chang)10.6%，依然保(bao)持在較(jiao)高水(shui)平。

溫彬指出，雖然(ran)受去年高(gao)基數影響，M2增速小(xiao)幅回(hui)落，但8月新增信貸明(ming)顯回(hui)升(sheng)，信貸派生(sheng)效應增強(qiang)(qiang)，社融(rong)仍具(ju)較強(qiang)(qiang)韌(ren)性，對M2形成有(you)力支撐。

對于M2變動，王青團隊分析(xi)，8月末同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)速(su)(su)為(wei)10.6%，比(bi)上(shang)月末低(di)0.1個(ge)百分點，下(xia)行(xing)(xing)幅度明(ming)顯收(shou)斂。8月末各項貸款增(zeng)(zeng)速(su)(su)與上(shang)月持平(ping)，未再延(yan)續下(xia)行(xing)(xing)勢頭，加(jia)之債(zhai)券發(fa)行(xing)(xing)提速(su)(su)，都(dou)會(hui)對M2增(zeng)(zeng)速(su)(su)形(xing)成支撐。不(bu)過，上(shang)年(nian)同(tong)期穩增(zeng)(zeng)長(chang)政策(ce)發(fa)力，特別是(shi)持續推進大規(gui)模(mo)退稅，推高2022年(nian)8月末M2增(zeng)(zeng)速(su)(su)至12.2%，較前(qian)月加(jia)快0.2個(ge)百分點；高基數效應下(xia)，今年(nian)8月末M2增(zeng)(zeng)速(su)(su)小幅下(xia)行(xing)(xing)屬于正(zheng)常波動。另外，8月政府(fu)債(zhai)券發(fa)行(xing)(xing)規(gui)模(mo)擴大，財政存款同(tong)比(bi)少減約2500億，也會(hui)對當月M2增(zeng)(zeng)速(su)(su)起到一定下(xia)拉作用。

8月(yue)末(mo)(mo)M1增速為(wei)2.2%，較(jiao)上月(yue)末(mo)(mo)下(xia)滑0.1個(ge)百(bai)分點，處于明顯偏(pian)低水平。王(wang)青(qing)團隊指出，歷史數(shu)據顯示，M1增速與(yu)房地(di)產市場景氣(qi)狀態高度相關。

王青團隊(dui)進(jin)一步(bu)分析，8月(yue)M2增(zeng)(zeng)速仍(reng)處于較高(gao)水平，和M1增(zeng)(zeng)速的“剪刀(dao)差(cha)”為8.4個(ge)百(bai)分點，繼續(xu)處于年(nian)內(nei)(nei)最(zui)高(gao)水平。當前亟需通過有效刺激內(nei)(nei)需，提振(zhen)(zhen)實體經(jing)濟活躍度，特別(bie)是推動房地產行(xing)業(ye)盡快(kuai)實現軟著陸等方式，提振(zhen)(zhen)經(jing)濟內(nei)(nei)生(sheng)增(zeng)(zeng)長(chang)動能。

華西證(zheng)券研(yan)報指出，8月M1增速2.2%，較上月回(hui)落0.1個(ge)百分點，回(hui)落幅(fu)度有所收窄。隨著各(ge)地房地產政策的落地生效，商品房銷(xiao)售或將(jiang)企穩(wen)回(hui)升(sheng)，進(jin)而帶動M1觸底(di)回(hui)升(sheng)。

寬信用政策全面發力

8月份人民幣(bi)貸款增(zeng)加(jia)1.36萬億(yi)元(yuan)(yuan)，同比多增(zeng)868億(yi)元(yuan)(yuan)，高于市場預期(qi)的(de)1.2萬億(yi)元(yuan)(yuan)，較(jiao)前值3459億(yi)元(yuan)(yuan)大幅回(hui)升。溫彬指出(chu)，這明(ming)顯強于季節規(gui)律(lv)，顯示市場預期(qi)和市場情緒已(yi)經(jing)出(chu)現好轉。

王青團(tuan)隊(dui)分析，除了(le)季節性波(bo)動因素外，主(zhu)要原因是寬(kuan)信(xin)(xin)用政策全面發力。8月20日(ri)央行(xing)等三部(bu)門召開電視會議，明確要求(qiu)“主(zhu)要金融機構要主(zhu)動擔(dan)當(dang)作為，加(jia)大(da)貸款投放(fang)力度，國有大(da)行(xing)要繼續(xu)發揮支柱作用”，“要注(zhu)意(yi)挖(wa)掘新(xin)的信(xin)(xin)貸增長點(dian)”。此后票據利(li)率大(da)幅上揚，顯示銀行(xing)信(xin)(xin)貸投放(fang)顯著加(jia)快(kuai)。

從貸(dai)款結(jie)構來看，王(wang)青團隊判(pan)斷，在逆(ni)周(zhou)期調控力度加(jia)大(da)(da)的背景下(xia)，8月企業中長期貸(dai)款規(gui)模大(da)(da)幅度反彈至6444億元，是新增信貸(dai)的主(zhu)力，這意味著當前(qian)基建投資和制造業投資還(huan)會保持較(jiao)強韌(ren)性。

西部證券研報指出，居(ju)民(min)(min)(min)(min)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)新(xin)(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)量再次(ci)轉正。8月(yue)(yue)(yue)(yue)居(ju)民(min)(min)(min)(min)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)3922億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，繼7月(yue)(yue)(yue)(yue)減少2007億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)后，月(yue)(yue)(yue)(yue)度新(xin)(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)量再次(ci)轉正。8月(yue)(yue)(yue)(yue)下(xia)旬房(fang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)放(fang)松(song)(song)政策頻出，包括首套房(fang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)執行(xing)“認房(fang)不(bu)認貸(dai)(dai)(dai)(dai)”、降低首套和二(er)套房(fang)首付(fu)比(bi)例、下(xia)調存量房(fang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)利(li)率等。房(fang)貸(dai)(dai)(dai)(dai)政策放(fang)松(song)(song)給短期(qi)(qi)房(fang)地產(chan)銷售(shou)帶來提振，同(tong)(tong)時也有助于降低居(ju)民(min)(min)(min)(min)提前(qian)還貸(dai)(dai)(dai)(dai)意愿。但8月(yue)(yue)(yue)(yue)居(ju)民(min)(min)(min)(min)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)6.6%仍然較7月(yue)(yue)(yue)(yue)放(fang)緩(huan)。新(xin)(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)好于預期(qi)(qi)，票(piao)據融(rong)資(zi)貢獻(xian)較大。8月(yue)(yue)(yue)(yue)新(xin)(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)1.36萬(wan)億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，較去(qu)(qu)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)(qi)多增(zeng)(zeng)(zeng)868億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)同(tong)(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)(zeng)速(su)持(chi)平于上月(yue)(yue)(yue)(yue)的11.1%。新(xin)(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)較去(qu)(qu)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)(qi)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)，主(zhu)要由(you)票(piao)據融(rong)資(zi)帶動(dong)，8月(yue)(yue)(yue)(yue)新(xin)(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)票(piao)據融(rong)資(zi)3472億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，較去(qu)(qu)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)(qi)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)1881億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。新(xin)(xin)(xin)增(zeng)(zeng)(zeng)居(ju)民(min)(min)(min)(min)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)仍然較去(qu)(qu)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)(qi)減少658億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。8月(yue)(yue)(yue)(yue)企業中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)貸(dai)(dai)(dai)(dai)款(kuan)(kuan)(kuan)(kuan)增(zeng)(zeng)(zeng)加(jia)6444億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，較去(qu)(qu)年(nian)同(tong)(tong)期(qi)(qi)少增(zeng)(zeng)(zeng)909億(yi)(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。

8月新增(zeng)(zeng)社融(rong)(rong)3.12萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，環比季(ji)節性多增(zeng)(zeng)2.59萬(wan)億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，同(tong)(tong)比也大幅多增(zeng)(zeng)6316億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。王青團隊指(zhi)出，這提振月末社融(rong)(rong)存量增(zeng)(zeng)速(su)較上月末加快0.1個百(bai)分點至9.0%。在(zai)投向實(shi)體(ti)經濟的(de)(de)人民(min)幣貸款(kuan)規模與上年同(tong)(tong)期基本持平的(de)(de)背景下(xia)，8月社融(rong)(rong)同(tong)(tong)比多增(zeng)(zeng)主要受債(zhai)券融(rong)(rong)資拉動。

具體來看，8月(yue)(yue)政府債券(quan)融(rong)資(zi)同(tong)比大幅多增超8700億(yi)元。王(wang)青團隊分(fen)析(xi)，主要原(yuan)因是7月(yue)(yue)中央政治局會議后，財政政策加(jia)力。記者注意到，此后，國務院關于今(jin)年(nian)以(yi)來預算執行情(qing)況(kuang)的(de)報告提(ti)出(chu)，今(jin)年(nian)新增專(zhuan)項(xiang)(xiang)債券(quan)力爭在9月(yue)(yue)底前(qian)基本發行完畢(bi)，用(yong)于項(xiang)(xiang)目建設的(de)專(zhuan)項(xiang)(xiang)債券(quan)資(zi)金力爭在10月(yue)(yue)底前(qian)使(shi)用(yong)完畢(bi)。

此外，8月企業債(zhai)(zhai)券融資(zi)(zi)也有起色，同比多增1186億，王(wang)青團隊分析，主要原因(yin)是8月降息背景下債(zhai)(zhai)市(shi)整體走(zou)牛，加之(zhi)7月中央政治局會議提(ti)出“制定實(shi)施(shi)一(yi)攬子化(hua)債(zhai)(zhai)方案”提(ti)振(zhen)了市(shi)場對(dui)城投債(zhai)(zhai)信心，企業債(zhai)(zhai)券發行(xing)利率繼續下行(xing)，提(ti)振(zhen)債(zhai)(zhai)券融資(zi)(zi)需求。

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