每經記者｜楊建(jian)    每經編輯｜肖(xiao)芮冬     

（一）重磅消息：

1、據新(xin)(xin)華社消息，近日高(gao)層就推(tui)進新(xin)(xin)型工業(ye)化(hua)(hua)作(zuo)出重要(yao)(yao)(yao)指示指出，新(xin)(xin)時代新(xin)(xin)征(zheng)程，以中(zhong)國式現代化(hua)(hua)全(quan)(quan)面推(tui)進強(qiang)國建設(she)、民族復興偉業(ye)，實現新(xin)(xin)型工業(ye)化(hua)(hua)是關(guan)鍵任務(wu)。要(yao)(yao)(yao)完整、準確(que)、全(quan)(quan)面貫徹(che)新(xin)(xin)發(fa)展理念，統(tong)籌發(fa)展和安全(quan)(quan)，深(shen)刻把(ba)握新(xin)(xin)時代新(xin)(xin)征(zheng)程推(tui)進新(xin)(xin)型工業(ye)化(hua)(hua)的(de)基本規律，積極(ji)主動適應和引領新(xin)(xin)一輪科技(ji)(ji)革(ge)命和產(chan)業(ye)變(bian)革(ge)，把(ba)高(gao)質(zhi)量發(fa)展的(de)要(yao)(yao)(yao)求貫穿新(xin)(xin)型工業(ye)化(hua)(hua)全(quan)(quan)過程，把(ba)建設(she)制(zhi)造強(qiang)國同發(fa)展數字經濟、產(chan)業(ye)信息化(hua)(hua)等(deng)有(you)機結合(he)，為中(zhong)國式現代化(hua)(hua)構筑強(qiang)大物質(zhi)技(ji)(ji)術基礎。

2、據商(shang)務(wu)(wu)(wu)部(bu)(bu)網站(zhan)消(xiao)息，商(shang)務(wu)(wu)(wu)部(bu)(bu)國(guo)(guo)(guo)際貿易(yi)談(tan)判代表兼副(fu)部(bu)(bu)長王(wang)受文在紐約聯合(he)國(guo)(guo)(guo)總(zong)部(bu)(bu)會見聯合(he)國(guo)(guo)(guo)貿發(fa)會議秘書長格林斯(si)潘(pan)，就(jiu)加(jia)強(qiang)貿易(yi)投資自由化(hua)與(yu)便利(li)化(hua)、拓(tuo)展貿易(yi)數字化(hua)和海(hai)關便利(li)化(hua)領域的務(wu)(wu)(wu)實(shi)合(he)作(zuo)、密切(qie)在二十國(guo)(guo)(guo)集團和金磚國(guo)(guo)(guo)家(jia)框架(jia)下合(he)作(zuo)等議題深入交(jiao)換了意見。

3、今年以來，珠寶首飾產(chan)(chan)品(pin)銷售出現(xian)明(ming)顯分化(hua)：鉆(zhan)石及鉆(zhan)石鑲嵌類產(chan)(chan)品(pin)價格(ge)下(xia)滑，而黃(huang)金(jin)(jin)及黃(huang)金(jin)(jin)類飾品(pin)銷售向好，為(wei)相關上市公司業(ye)績增長帶來較大貢獻。悅己需求(qiu)已成為(wei)黃(huang)金(jin)(jin)珠寶首飾消費的(de)主導，這(zhe)類消費需求(qiu)將加快(kuai)釋放，其潛(qian)力將超過婚嫁及投資等領域的(de)需求(qiu)。

（二）券商最新研判：

國金證券：四季度如何投資布局？分析師稱科技成長板塊或也將迎來表現機會

三季度漸近尾聲，市場即將迎來沖刺階段。A股在四季度將何去何從？國金證券分析師王淳認為，四季度核心資產將獲得估值修復的機會，相對看好醫藥、白酒、建材、資源等方向。同時，科技成長板塊或也將迎來表現的機會。

具(ju)體而言，醫(yi)藥板(ban)塊自2021上半年(nian)(nian)見頂開(kai)始，連續調整(zheng)已經超(chao)過兩年(nian)(nian)半，指數最大跌(die)幅達到40%左右(you)。截(jie)至9月19日(ri)，醫(yi)藥生物指數市盈(ying)率（TTM）5年(nian)(nian)、10年(nian)(nian)估值分(fen)(fen)位數分(fen)(fen)別為29%和(he)15%，處于歷史較(jiao)低(di)水(shui)平。隨著政(zheng)策(ce)開(kai)始糾偏，醫(yi)藥未來基(ji)本面(mian)趨勢或將逐步好轉，板(ban)塊也將鳳凰涅槃，絕處逢生。

白酒板(ban)(ban)塊是典型的順周(zhou)期(qi)(qi)核心(xin)資產(chan)，今年二季度(du)(du)以來，板(ban)(ban)塊回調幅(fu)度(du)(du)較大。隨著我國(guo)經濟四季度(du)(du)加速企穩(wen)，以及(ji)美(mei)聯(lian)儲加息(xi)周(zhou)期(qi)(qi)結束，白酒板(ban)(ban)塊當(dang)前的壓制因(yin)素均會出現積極變化，從而帶動板(ban)(ban)塊震蕩走強。

建材板塊走勢與地(di)產銷量(liang)趨勢密切相關(guan)。但自(zi)8月開始，地(di)產扶植政策(ce)陸續推出，且不斷加碼。8月至今(jin)“認(ren)房(fang)不認(ren)貸”、首付下(xia)(xia)調(diao)、存量(liang)貸款利率下(xia)(xia)調(diao)、限購逐(zhu)步寬松等(deng)政策(ce)已經相繼(ji)落地(di)，對(dui)9月的地(di)產銷售起(qi)到了積極(ji)的影響。在地(di)產銷量(liang)持續邊際改善的背景下(xia)(xia)，建材板塊往往會(hui)獲得(de)超額受益，值得(de)關(guan)注。

資(zi)源板(ban)塊(kuai)主要是(shi)指煤炭、油(you)氣、有色等(deng)上游資(zi)源類行業，8月下旬以來取得了較好的相對收益(yi)，具(ju)(ju)(ju)備(bei)高股(gu)息(xi)(xi)屬(shu)(shu)性(xing)，在弱(ruo)勢市場中(zhong)具(ju)(ju)(ju)備(bei)較好防御性(xing)。因此，如果四季度市場由于內外(wai)部等(deng)負面因素表現依(yi)舊不(bu)振，則具(ju)(ju)(ju)備(bei)高股(gu)息(xi)(xi)屬(shu)(shu)性(xing)的資(zi)源板(ban)塊(kuai)或仍將具(ju)(ju)(ju)備(bei)超額(e)收益(yi)。

在(zai)第一階(jie)段(duan)核心(xin)資產有所表現(xian)后，市場可(ke)能會回到“指數(shu)(shu)搭臺、成長唱戲”的(de)(de)階(jie)段(duan)，科技成長板塊會開(kai)始表現(xian)，芯片半(ban)導體、智能汽車、TMT等(deng)(deng)。半(ban)導體板塊的(de)(de)投資邏(luo)輯分(fen)為周(zhou)期和成長兩個維度。從周(zhou)期性來看(kan)，當(dang)前(qian)半(ban)導體多數(shu)(shu)細分(fen)行業已(yi)經經歷了較為充(chong)分(fen)的(de)(de)去庫存(cun)，并且部分(fen)行業，如存(cun)儲芯片等(deng)(deng)，已(yi)經出現(xian)了反(fan)轉跡象(xiang)。

同時，智(zhi)能(neng)(neng)汽(qi)車(che)是(shi)典型的成長賽道，受(shou)益于政策(ce)的高度(du)支持(chi)以(yi)及(ji)智(zhi)能(neng)(neng)化滲透(tou)率的快(kuai)速提(ti)升。從政策(ce)來看，各地方(fang)也紛紛出臺智(zhi)能(neng)(neng)駕(jia)駛的支持(chi)政策(ce)，無(wu)人駕(jia)駛試點(dian)區域(yu)有(you)望(wang)進一步(bu)擴大。汽(qi)車(che)智(zhi)能(neng)(neng)化滲透(tou)率處于加(jia)速提(ti)升期。因此，在市場風格(ge)回歸成長后，智(zhi)能(neng)(neng)汽(qi)車(che)行業將具備較(jiao)大向上彈性。

此外，TMT（通信、傳媒、計算(suan)機）是(shi)今年(nian)上半(ban)年(nian)的(de)明星行業，同時受益于(yu)數字經濟政策的(de)快速推(tui)進(jin)以及(ji)人(ren)工智能的(de)加速發(fa)展。但三季(ji)度以來，TMT板(ban)塊大(da)幅回落(luo)，主要源于(yu)人(ren)工智能方向暫無增量催化劑，且機構(gou)倉位快速上升后缺乏增量資金的(de)進(jin)一步(bu)推(tui)動。在板(ban)塊大(da)幅下跌消化估(gu)值壓(ya)力后，TMT板(ban)塊的(de)性價(jia)比會(hui)有較好提升。考慮到(dao)市場對AI算(suan)力的(de)預(yu)期(qi)已經非常高，四(si)季(ji)度在AI應用(yong)(yong)方面預(yu)期(qi)差可能更大(da)。如果出現爆款AI應用(yong)(yong)，TMT板(ban)塊四(si)季(ji)度可能會(hui)有較好的(de)表現。

（三）券商行業掘金

萬和證券：ChatGPT引領AI迎來“奇點”時刻，把握AIGC應用端新機遇

AIGC前(qian)景道路(lu)寬闊，海內外相繼(ji)布局。Open AI 2022年11月推出ChatGPT，突破一(yi)億用戶僅用不(bu)到三(san)個月，引(yin)領AI迎來“奇點”時刻，其顛覆式(shi)的生成能力帶來一(yi)場技術革命。

1、辦(ban)(ban)公(gong)(gong)：辦(ban)(ban)公(gong)(gong)場(chang)景憑借著適配(pei)大(da)語言模(mo)(mo)型(xing)(xing)能(neng)力(li)強、覆蓋(gai)用(yong)戶數量多、用(yong)戶付費率(lv)(lv)高等特(te)點(dian)，成(cheng)為(wei)了大(da)模(mo)(mo)型(xing)(xing)率(lv)(lv)先落地的場(chang)景之一。接入大(da)模(mo)(mo)型(xing)(xing)的辦(ban)(ban)公(gong)(gong)軟件產品力(li)提升(sheng)，其有(you)望進一步提升(sheng)滲(shen)透率(lv)(lv)觸及更廣闊的市場(chang)規模(mo)(mo)，未來(lai)(lai)能(neng)為(wei)辦(ban)(ban)公(gong)(gong)軟件公(gong)(gong)司帶來(lai)(lai)明顯(xian)業績(ji)提升(sheng)。

2、教(jiao)育(yu)：AI賦能(neng)智慧教(jiao)育(yu)應用場(chang)景廣闊(kuo)，不僅能(neng)為學生提(ti)供個性化(hua)教(jiao)育(yu)，對(dui)于教(jiao)師也能(neng)夠解(jie)放(fang)更(geng)多時間去進行更(geng)高(gao)質量(liang)的教(jiao)育(yu)，學校端則也能(neng)顯(xian)著(zhu)降本增(zeng)效并且建設更(geng)好的校園(yuan)環境。隨著(zhu)ChatGPT引領著(zhu)AI技術升級，AI教(jiao)育(yu)產(chan)品具備更(geng)強的價值量(liang)，智慧教(jiao)育(yu)課堂、學習機等(deng)AI教(jiao)育(yu)產(chan)品滲透(tou)率有望持(chi)續提(ti)升。

3、虛(xu)(xu)(xu)擬人(ren)：AIGC技術(shu)進(jin)(jin)步使得(de)數字(zi)(zi)虛(xu)(xu)(xu)擬人(ren)主要在制(zhi)作(zuo)(zuo)、應(ying)用(yong)、價值三方面受益，制(zhi)作(zuo)(zuo)上AIGC的技術(shu)進(jin)(jin)步提升了AI數字(zi)(zi)人(ren)制(zhi)作(zuo)(zuo)效率，制(zhi)作(zuo)(zuo)門檻降低，應(ying)用(yong)上大模(mo)型(xing)多模(mo)態(tai)生成能力(li)(li)提升了虛(xu)(xu)(xu)擬人(ren)交互能力(li)(li)，真人(ren)替代能力(li)(li)提升，價值上AI賦能虛(xu)(xu)(xu)擬人(ren)越來越“聰明”，可以(yi)具(ju)備更強的創造(zao)力(li)(li)。虛(xu)(xu)(xu)擬人(ren)行業實現了向更高階段邁(mai)進(jin)(jin)，未來行業規模(mo)也將保(bao)持持續增長。

4、電商(shang)：電商(shang)AI賦(fu)能(neng)電商(shang)領域價值量明顯，不僅能(neng)夠為(wei)企(qi)業降本增效，還能(neng)通過促進下單轉(zhuan)化率實現創收，AIGC技術進步有望為(wei)行業帶來革新。

投(tou)資建議方面(mian)，ChatGPT引(yin)領的(de)(de)AI技(ji)術升(sheng)級，使得AI能(neng)顯著賦(fu)能(neng)下游應(ying)用(yong)(yong)端(duan)(duan)帶(dai)來應(ying)用(yong)(yong)端(duan)(duan)價值量提(ti)升(sheng)，不(bu)僅能(neng)為(wei)B、C端(duan)(duan)帶(dai)來更豐富的(de)(de)功能(neng)，也能(neng)助力B端(duan)(duan)企業(ye)(ye)(ye)降本增(zeng)效、C端(duan)(duan)效率提(ti)升(sheng)。應(ying)用(yong)(yong)端(duan)(duan)產(chan)品量價有望迎來共(gong)振，對應(ying)用(yong)(yong)端(duan)(duan)企業(ye)(ye)(ye)帶(dai)來業(ye)(ye)(ye)績提(ti)升(sheng)，量上(shang)AI技(ji)術賦(fu)能(neng)的(de)(de)功能(neng)全(quan)方位提(ti)升(sheng)有望吸引(yin)更多用(yong)(yong)戶，價上(shang)產(chan)品顯著價值量提(ti)升(sheng)有望提(ti)高產(chan)品單價。建議關(guan)注(zhu)金山辦公、科大訊飛、萬興科技(ji)、焦點科技(ji)。

華金證券：2.5D/3D封裝技術引領產業變革，向高密度封裝時代邁進

打破IC發展限制(zhi)，向高密(mi)度(du)封裝時代邁進(jin)。集成(cheng)電路封裝是指將制(zhi)備合格芯(xin)片(pian)、元件等裝配到載體上，采用適當連接技術形成(cheng)電氣連接、安裝外(wai)殼(ke)，構成(cheng)有(you)效組(zu)件的整個過(guo)(guo)(guo)程(cheng)，封裝主(zhu)要起(qi)著(zhu)安放、固定(ding)、密(mi)封、保(bao)護芯(xin)片(pian)，以及確保(bao)電路性(xing)能(neng)和熱性(xing)能(neng)等作用。通(tong)過(guo)(guo)(guo)將多(duo)個芯(xin)片(pian)堆疊，在顯(xian)著(zhu)提(ti)高集成(cheng)度(du)及性(xing)能(neng)時，降低(di)空(kong)間需求。在性(xing)能(neng)與能(neng)耗上，先進(jin)封裝通(tong)過(guo)(guo)(guo)優(you)化(hua)設計與制(zhi)程(cheng)，可大幅提(ti)高信號(hao)傳(chuan)輸(shu)速度(du)，降低(di)功耗。

1、制造(zao)與IDM廠商入駐先進(jin)封裝(zhuang)，開辟中道工(gong)藝。

從競爭格局來看，各類半(ban)(ban)導體封(feng)裝材料(liao)(liao)市場集中(zhong)度較高。日本廠商(shang)在各類封(feng)裝材料(liao)(liao)領域占據(ju)主導地位，部分中(zhong)國(guo)大陸廠商(shang)已躋身(shen)前列（引線框架、包封(feng)材料(liao)(liao)），成功占據(ju)一定市場份額。根據(ju)頭豹研究院數據(ju)，中(zhong)國(guo)半(ban)(ban)導體封(feng)裝材料(liao)(liao)整體國(guo)產(chan)化(hua)率約30%，其中(zhong)引線框架，鍵(jian)合金屬絲的國(guo)產(chan)替(ti)化(hua)率最高，分別達到40%和30%。

2、先(xian)進封裝處于晶圓制(zhi)造(zao)與封測中的交叉區域。

先進封裝(zhuang)要求在(zai)晶圓劃片前融(rong)入封裝(zhuang)工(gong)藝(yi)(yi)步驟，具體包括(kuo)應用(yong)晶圓研(yan)磨薄化(hua)、線(xian)路重排（RDL）、凸塊(kuai)制(zhi)(zhi)作（Bumping）及三維硅通孔（TSV）等(deng)(deng)工(gong)藝(yi)(yi)技(ji)術。先進封裝(zhuang)更多(duo)在(zai)晶圓層(ceng)面上進行，采(cai)用(yong)前道(dao)制(zhi)(zhi)造(zao)方式來制(zhi)(zhi)作后道(dao)連接(jie)電(dian)路，工(gong)藝(yi)(yi)流程的相(xiang)似(si)性使得(de)兩者使用(yong)設(she)備(bei)也大致相(xiang)同(tong)，其中(zhong)(zhong)倒裝(zhuang)就要采(cai)用(yong)植球(qiu)、電(dian)鍍(du)、光刻(ke)、蝕刻(ke)等(deng)(deng)前道(dao)制(zhi)(zhi)造(zao)的工(gong)藝(yi)(yi)，2.5D/3D封裝(zhuang)TSV技(ji)術就需(xu)要光刻(ke)機、涂膠顯影設(she)備(bei)、濕法刻(ke)蝕設(she)備(bei)等(deng)(deng)，從而使得(de)晶圓制(zhi)(zhi)造(zao)與封測前后道(dao)制(zhi)(zhi)程中(zhong)(zhong)出現中(zhong)(zhong)道(dao)交叉區域。

3、芯(xin)粒(li)IP復用(yong)延(yan)續摩爾(er)定(ding)律，新建晶圓廠與產線擴產共(gong)促封測需求。

Chiplet技(ji)術背景下，可(ke)(ke)將大(da)型(xing)單片芯(xin)片劃分為(wei)多個相同或(huo)者不同小芯(xin)片，這些小芯(xin)片可(ke)(ke)以使用相同或(huo)者不同工藝節(jie)點制造，再通過(guo)跨芯(xin)片互聯及封(feng)裝(zhuang)技(ji)術進(jin)行封(feng)裝(zhuang)級別集(ji)成，降低(di)成本的同時獲(huo)得更高的集(ji)成度。Fabless縱向拓(tuo)展封(feng)測(ce)領(ling)域，有望帶動先(xian)進(jin)封(feng)裝(zhuang)多元發展；各大(da)封(feng)測(ce)廠積極擴產，為(wei)新一輪應(ying)用需求(qiu)增長做好準備。

投資建議(yi)方面(mian)，ChatGPT依賴大模型、大數據、大算力支撐，其出現標志著通(tong)用人(ren)工智(zhi)能的(de)起點及(ji)強人(ren)工智(zhi)能的(de)拐點，未(wei)來算力將引領(ling)下(xia)一(yi)場數字革命(ming)，xPU等高(gao)端芯(xin)片需求持(chi)續增長。先進封裝(zhuang)(zhuang)為延續摩爾定理提(ti)升芯(xin)片性能及(ji)集成度(du)提(ti)供技(ji)術支持(chi)，隨著Chiplet封裝(zhuang)(zhuang)概念持(chi)續推進，先進封裝(zhuang)(zhuang)各產業鏈（封裝(zhuang)(zhuang)/設(she)備/材料/IP等）將持(chi)續受(shou)益(yi)。建議(yi)關注通(tong)富微電(dian)、長電(dian)科技(ji)、華(hua)天科技(ji)、芯(xin)原(yuan)股份、北方華(hua)創(chuang)、華(hua)峰(feng)測控、華(hua)海(hai)誠科、鼎龍股份。

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