每(mei)經記(ji)者｜楊卉    每(mei)經編輯｜魏官紅    

10月14日，中國中免(mian)董(dong)事(shi)長、法定代表人(ren)李剛因(yin)病逝世，享年56歲。

作為(wei)旅游業的(de)“元老(lao)級”從業者，李剛兩次掛帥中(zhong)國中(zhong)免(mian)(mian)(mian)（SH601888，股價94.88元，市值1963億元），任期經歷了(le)收購(gou)日(ri)上免(mian)(mian)(mian)稅行(xing)、布局各大(da)(da)航空港的(de)免(mian)(mian)(mian)稅業務、獲得歌詩(shi)達大(da)(da)西洋號(hao)郵(you)輪免(mian)(mian)(mian)稅經營(ying)權等對公司未來方向影響(xiang)重大(da)(da)的(de)“決策瞬間”。

在銀河證券社會服務業(ye)首席分析師顧熹(xi)閩看(kan)來(lai)，中國(guo)中免董事長逝世確實(shi)較為(wei)突然，人(ren)事任命方面仍需過渡期，但公司(si)旗下業(ye)務如(ru)常開(kai)展，預計影(ying)響不會很大。

在業內(nei)人士看(kan)來(lai)，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)眼下(xia)要(yao)解決(jue)的(de)問(wen)題主要(yao)有(you)兩個(ge)方(fang)面：一(yi)是(shi)找到新的(de)業務(wu)增長點，國(guo)內(nei)市場(chang)方(fang)面，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)的(de)份(fen)額已呈“壓倒性優勢(shi)”，除了布局海南(nan)市場(chang)，未(wei)來(lai)市內(nei)免(mian)稅或將是(shi)新的(de)增量，至于國(guo)際市場(chang)，競爭優勢(shi)則并不明顯；二是(shi)公(gong)司股價(jia)有(you)長期下(xia)探趨(qu)勢(shi)，截(jie)至發(fa)稿，中(zhong)國(guo)中(zhong)免(mian)股價(jia)已跌至100元(yuan)以下(xia)，僅約為此前最(zui)高點的(de)四分之(zhi)一(yi)。

資(zi)料來源：公司公告，國信證券經濟(ji)研究所整理(li) 劉紅梅制圖

券商：繼任候選人較多

10月15日下(xia)午，中國中免發(fa)布公告稱，公司(si)董(dong)事(shi)長、法定代表人李剛于2023年(nian)10月14日因病逝世(shi)。中國旅游集(ji)團有限公司(si)官網也發(fa)布通(tong)知稱，中國旅游集(ji)團有限公司(si)副總(zong)經理、黨委(wei)委(wei)員李剛因病在深圳去世(shi)，享年(nian)56歲(sui)。

上(shang)市公司公告顯示，李(li)剛(gang)自擔任(ren)中(zhong)國中(zhong)免董事(shi)(shi)(shi)長、法定代表(biao)人以來，恪(ke)盡職(zhi)守，勤勉盡責(ze)，為公司免稅事(shi)(shi)(shi)業的發展付出了(le)極大的熱情(qing)和(he)努力。中(zhong)國中(zhong)免董事(shi)(shi)(shi)會對李(li)剛(gang)在任(ren)職(zhi)期間為公司所(suo)做的努力和(he)貢獻致以崇高的敬意(yi)；公司董事(shi)(shi)(shi)、監事(shi)(shi)(shi)、高級(ji)管理人員以及全體員工對李(li)剛(gang)的逝世表(biao)示沉痛的哀悼(dao)，并向其家屬表(biao)示深切的慰(wei)問。

中國中免稱(cheng)，李(li)剛未持有公(gong)司(si)股份。李(li)剛逝世后，公(gong)司(si)董(dong)事(shi)(shi)人數未低于(yu)(yu)《公(gong)司(si)法》規定的董(dong)事(shi)(shi)會最低人數。公(gong)司(si)董(dong)事(shi)(shi)、監(jian)事(shi)(shi)、高級管(guan)理人員(yuan)及全體員(yuan)工將繼續致力于(yu)(yu)推進公(gong)司(si)的持續健康發展，公(gong)司(si)的正常經營活動不(bu)會受到影響。

10月15日(ri)，《每日(ri)經濟(ji)新(xin)聞(wen)》記(ji)者(zhe)咨詢了中(zhong)國中(zhong)免及中(zhong)國旅游集(ji)團方(fang)面(mian)，二者(zhe)均表示以公告內容(rong)為(wei)準。

當日(ri)下午，銀河證券社會服務業首席分(fen)析師(shi)顧熹閩電話接(jie)(jie)受(shou)《每日(ri)經濟新(xin)聞》記(ji)者采(cai)訪時指出(chu)，管理方(fang)面，中國中免能(neng)接(jie)(jie)任（董事長(chang)）崗(gang)位的(de)候選(xuan)人較(jiao)多，其整(zheng)體業務，如(ru)免稅供(gong)應鏈等均(jun)較(jiao)為成熟(shu)且有專人操作；作為國內(nei)歷史悠久、規模最大的(de)免稅企業，（董事長(chang)逝世）確(que)實較(jiao)為突(tu)然，人事任命方(fang)面需要過渡期(qi)，但(dan)公司旗下業務如(ru)常開展，預計影響不會很大。

押寶海南離島免稅市場

今年2月，李剛接替彭(peng)輝成為(wei)中國中免董事長(chang)。

值(zhi)得一(yi)提的是(shi)，李剛作為中(zhong)國中(zhong)免(mian)(mian)的元(yuan)老(lao)，已是(shi)“二次掛帥”，在上(shang)市公(gong)司(si)尚未(wei)更名前，李剛曾在2017年3月至(zhi)2019年8月擔任中(zhong)國中(zhong)免(mian)(mian)董事(shi)長。收購日上(shang)免(mian)(mian)稅(shui)行、布局各大(da)航(hang)空(kong)港的免(mian)(mian)稅(shui)業(ye)務、獲得歌詩達大(da)西洋(yang)號(hao)郵輪免(mian)(mian)稅(shui)經(jing)營權(quan)，開啟郵輪業(ye)務新篇章(zhang)等一(yi)系列重大(da)決(jue)策，均是(shi)發生在其任期內的公(gong)司(si)“大(da)事(shi)記”。

除了(le)收購資產，招(zhao)投標(biao)機場(chang)及口岸(an)開店名額，李剛和彼時的中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免(mian)還押對(dui)了(le)一個至關(guan)重要的“寶(bao)”，即海(hai)南(nan)離(li)島免(mian)稅(shui)市(shi)場(chang)。2011年，海(hai)南(nan)離(li)島免(mian)稅(shui)政策(ce)正式實(shi)施(shi)，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免(mian)在海(hai)南(nan)布局了(le)三亞市(shi)內免(mian)稅(shui)店；2020年7月1日，海(hai)南(nan)離(li)島免(mian)稅(shui)新政落地(di)，離(li)島旅客免(mian)稅(shui)購物額度由3萬(wan)元(yuan)提(ti)高到10萬(wan)元(yuan)。

根據相關(guan)報(bao)道，李(li)剛曾對媒體公(gong)開表(biao)示，“雖然(ran)中(zhong)國(guo)出境旅(lv)游增長迅猛，但(dan)免稅(shui)業尚未同(tong)步發展。免稅(shui)業務仍有巨大的(de)上升空(kong)間”。2018年，李(li)剛還明確“國(guo)際化”是公(gong)司未來發展的(de)關(guan)鍵詞，并確定將海(hai)南帶來的(de)發展機遇，當作集團的(de)頭等大事(shi)來抓。

回(hui)頭再看，隨著(zhu)單人(ren)限購(gou)、開放牌照等措施的實施，早(zao)(zao)早(zao)(zao)布(bu)局海南(nan)的意義(yi)不言而喻(yu)。據海口海關統(tong)計，截(jie)至2022年9月30日，海口海關共監(jian)管離島免(mian)稅銷(xiao)售金額(e)966億元，銷(xiao)售件數1.33億件，購(gou)物旅客1307萬人(ren)次。

2020年，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)免(mian)三亞市內免(mian)稅店當年營業(ye)收入同(tong)比增(zeng)長103.70%，歸(gui)母凈利潤(run)同(tong)比增(zeng)長108.87%。隨著疫情(qing)期間免(mian)稅店客流驟減，海南成為(wei)中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)免(mian)的(de)主要(yao)業(ye)績(ji)支撐，中(zhong)(zhong)(zhong)國(guo)中(zhong)(zhong)(zhong)免(mian)在海南的(de)離島店銷售由(you)2019年的(de)132.496億元增(zeng)至2020年的(de)299.619億元；2021年達470.577億元。

市內免稅或成新機遇

不過，海(hai)南市場帶來的業績輝煌也有一定“時(shi)效性”。

根據中國中免(mian)2022年年報披露，2022年，海(hai)南(nan)省全省接待(dai)游客總(zong)人數為(wei)(wei)6004萬人次，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)25.9%；實(shi)現旅游總(zong)收(shou)入1054.8億元，同(tong)比(bi)下(xia)(xia)降(jiang)23.8%。此外，2022年海(hai)南(nan)離島免(mian)稅(shui)店總(zong)銷售額487.1億元，比(bi)上年同(tong)期下(xia)(xia)降(jiang)19%。其中，按(an)照(zhao)海(hai)口海(hai)關數據，免(mian)稅(shui)銷售額為(wei)(wei)349億元，比(bi)上年同(tong)期下(xia)(xia)滑29.5%，免(mian)稅(shui)購物實(shi)際人次422.4萬，比(bi)上年同(tong)期下(xia)(xia)降(jiang)37.1%，免(mian)稅(shui)購物件(jian)數4944萬，比(bi)上年同(tong)期下(xia)(xia)降(jiang)29.8%。

今(jin)年上半年，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免實現(xian)營(ying)業收入358.58億元，同(tong)比(bi)增長29.68%；營(ying)業利潤為49.53億元，同(tong)比(bi)下降6.50%；歸母凈利潤為38.66億元，同(tong)比(bi)下降1.83%。

根據中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)免(mian)在2022年(nian)(nian)年(nian)(nian)報中(zhong)(zhong)的(de)(de)說法(fa)，在海(hai)南市(shi)場整(zheng)(zheng)體增(zeng)速放緩的(de)(de)背景(jing)下(xia)(xia)，公司(si)仍(reng)要夯實(shi)“深耕海(hai)南”。在產(chan)業經濟研究咨詢(xun)機(ji)構景(jing)鑒智庫(ku)創始(shi)人周鳴岐看來(lai)，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)免(mian)加碼海(hai)南的(de)(de)策略確實(shi)很難改變。除(chu)了(le)(le)考慮政策因(yin)素，一方面，此(ci)前中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)免(mian)“召(zhao)回”熟(shu)悉公司(si)業務(wu)的(de)(de)老董事長，就(jiu)存在求穩的(de)(de)可(ke)能(neng)。在追求國(guo)(guo)(guo)有資產(chan)保值增(zeng)值的(de)(de)大環境下(xia)(xia)，企業做(zuo)顛覆調(diao)整(zheng)(zheng)的(de)(de)可(ke)能(neng)性不大。另一方面，從競爭(zheng)的(de)(de)角(jiao)度看，盡(jin)管(guan)國(guo)(guo)(guo)內免(mian)稅牌照放開，但(dan)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)(guo)中(zhong)(zhong)免(mian)在國(guo)(guo)(guo)內免(mian)稅業仍(reng)是(shi)“壟斷”地(di)位(wei)，約占90%以上市(shi)場份(fen)額，其余玩(wan)家(jia)無法(fa)撼動，但(dan)企業成長空間也相對(dui)有限。若要發力(li)國(guo)(guo)(guo)際(ji)市(shi)場，競標國(guo)(guo)(guo)外(wai)樞紐型機(ji)場已錯過了(le)(le)機(ji)遇期，目前的(de)(de)競爭(zheng)優勢不明顯。

不過(guo)，顧熹閩表示，中(zhong)國(guo)(guo)免稅(shui)業發(fa)展的核心(xin)和底層邏輯(ji)是(shi)回流海(hai)外消費。此前市內免稅(shui)店（面向(xiang)國(guo)(guo)外旅(lv)客(ke)）并不針對國(guo)(guo)內消費者，但國(guo)(guo)外旅(lv)客(ke)購買需求有限，國(guo)(guo)內尚無面向(xiang)國(guo)(guo)人(ren)的市內免稅(shui)渠道，尚待相關政策及細節(jie)落(luo)地，而中(zhong)國(guo)(guo)中(zhong)免無論是(shi)進貨渠道還是(shi)議價(jia)能力都有優勢，一旦操作模式(shi)“敲定”，將是(shi)未來的又(you)一增量。

除了業績增長動能，眼(yan)下(xia)(xia)中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免還面臨股(gu)價(jia)持續下(xia)(xia)挫的困(kun)境(jing)。2009年(nian)，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免（前身為(wei)中(zhong)(zhong)國國旅）在(zai)上(shang)交所掛牌上(shang)市，發行價(jia)為(wei)11.78元。上(shang)市13年(nian)以(yi)來，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免股(gu)價(jia)最(zui)高時(shi)一(yi)(yi)度達400元，被譽(yu)為(wei)免稅概念里(li)的“茅(mao)臺股(gu)”。然而近兩年(nian)，中(zhong)(zhong)國中(zhong)(zhong)免股(gu)價(jia)一(yi)(yi)路下(xia)(xia)跌(die)，截至(zhi)發稿，每股(gu)股(gu)價(jia)已跌(die)至(zhi)100元以(yi)下(xia)(xia)，引發不少投資(zi)者議論。

今年(nian)6月底，中(zhong)國中(zhong)免(mian)年(nian)度股東大(da)會在北(bei)京(jing)漁陽飯店召開。面(mian)對(dui)投資(zi)者希望公(gong)司多出來釋放(fang)積極信號、“哪(na)怕(pa)能辟謠一下也行”的訴求，中(zhong)國中(zhong)免(mian)方(fang)面(mian)稱公(gong)司“從(cong)上(shang)市以來就(jiu)沒有這個習慣”，并闡述觀點——隨(sui)著(zhu)價值創造能力不斷提升，股價會回歸市場認可。