每經記(ji)者｜楊建(jian)    每經編輯(ji)｜彭水(shui)萍    ;

（一）重要市場新聞

1、美股三大指數集體收跌，納指跌2.43%，創2月以來的最大單日跌幅，標普500指數跌1.43%。熱門科技股普跌，谷歌跌超9%，創2020年3月以來最大單日跌幅，亞馬遜跌超5%，Meta、英偉達跌超4%。半導體紛紛下挫，納微半導體、英特爾、AMD跌超5%，恩智浦、高通跌超4%，阿斯麥跌近3%。熱門中概股普跌，納斯達克中國金龍指數跌2.16%。小鵬汽車跌超8%，蔚來、富途控股跌超6%。
2、WTI 12月原油期貨收漲1.65美元，漲幅1.97%，報85.39美元/桶，布倫特12月原油期貨收漲2.06美元，漲幅2.34%，報90.13美元/桶。COMEX 12月黃金期貨收漲0.44%，報1994.90美元/盎司，COMEX 12月白銀期貨收跌0.47%，報23.007美元/盎司。
3、在岸(an)人(ren)民幣(bi)兌(dui)美(mei)元北京時間03:00收報(bao)7.3165，較(jiao)上一交易日夜(ye)盤(pan)收盤(pan)跌(die)70點。成交量(liang)132.45億(yi)美(mei)元。離岸(an)人(ren)民幣(bi)（CNH）兌(dui)美(mei)元北京時間04:59報(bao)7.3303元，較(jiao)周二(er)紐約尾(wei)盤(pan)跌(die)159點，盤(pan)中整體(ti)交投于7.3310-7.3069元區間。

（二）宏觀新聞

1、國家發改委副秘書長張世昕25日在國務院政策例行吹風會上表示，下一步，國家發改委、財政部將會同有關方面，積極做好增發國債項目實施各項工作：一是抓緊建立工作機制。二是組織做好項目篩選。三是加快推進項目實施。四是著力抓好監督管理。
2、25日上午(wu)，國(guo)(guo)家(jia)數據(ju)局正式揭牌。國(guo)(guo)家(jia)數據(ju)局負責協調(diao)推(tui)進數據(ju)基(ji)礎制度建設，統(tong)籌(chou)數據(ju)資(zi)源(yuan)整(zheng)合共享和開發利(li)用，統(tong)籌(chou)推(tui)進數字(zi)中國(guo)(guo)、數字(zi)經濟、數字(zi)社會(hui)規劃和建設等，由國(guo)(guo)家(jia)發展和改革(ge)委員會(hui)管理。

（三）機構、大V觀點

民生證券：萬億特別國債的重大意義

1、赤字率由3%提高到3.8%左右

10月24日靴子(zi)落地，全(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)人(ren)大常委會通過(guo)新增國(guo)(guo)債以及預算調整的決議(yi)，將(jiang)于四季(ji)度增發(fa)(fa)2023年國(guo)(guo)債10000億(yi)元。增擴(kuo)赤(chi)字，增發(fa)(fa)國(guo)(guo)債，終在年內落地，超過(guo)我們團(tuan)隊之前判斷。1萬億(yi)增發(fa)(fa)國(guo)(guo)債全(quan)(quan)(quan)部通過(guo)轉(zhuan)移方(fang)式(shi)安排給地方(fang)，今年擬安排使用(yong)5000億(yi)元，結轉(zhuan)明(ming)年使用(yong)5000億(yi)元。全(quan)(quan)(quan)國(guo)(guo)財(cai)政赤(chi)字將(jiang)由38800億(yi)元增加到(dao)48800億(yi)元，預計赤(chi)字率由3%提高到(dao)3.8%左右。

2、增擴赤字具有標志性意義

歷史上增擴赤字的年份只發生在1999年至2000年。當年增擴赤字不僅因為當年經濟承受著內外部雙重沖擊——外有亞洲金融危機，內有98年洪澇災害；
更重要的是，當年財政工具沒有太多選擇——政策性金融工具、商業銀行信貸、城投融資，當時啟用均存約束。增擴赤字，增發國債，是當年難以繞開的工具選擇。
（一）當下財政工具箱非常豐富，理論上財政擴張不必然選擇增發國債，畢竟增發國債面臨較多約束，例如需人大審核，并設投向規定，使用起來靈活度有限，并非應急之用的完美工具。
（二）四季度已是財年收官時期，歷史上較少年份會選擇在財年收官時期發布財政新工具，尤其是突破赤字，增發國債。
（三）這次國債發行按照特別國債管理，然而又納入赤字預算，這一點非常特殊。要知道過往常見情形為特殊國債不納入赤字，例如2007年，又例如2020年。
然而這次增發國債，刻意擴大赤字，說明突破赤字率是當前財政的主動選擇。刻意選擇特殊時點（財年收官之際），刻意選擇特殊財政工具（增發國債），并刻意突破赤字率，可以說財政意圖非常明確——釋放強烈信號，預示未來或將見到常規的或者非常規的積極政策，穩定全社會信心。正因如此，我們強調，相較這次國債發行規模幾何、用向哪里、撬動多少GDP，更重要的是這次增擴赤字帶來的信號意義。
　　
3、預示著兩個重要的財政運行方向

當前地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)困囿(you)于(yu)地(di)方(fang)(fang)債(zhai)務約束，土地(di)出讓金下臺階大趨(qu)勢下，地(di)方(fang)(fang)政(zheng)(zheng)府(fu)杠(gang)桿空間受限。我(wo)們注意(yi)到這次增(zeng)發國(guo)債(zhai)用途(tu)不同尋常(chang)：（1）“通過(guo)轉移支付方(fang)(fang)式全部安排給地(di)方(fang)(fang)”。（2）“有助(zhu)于(yu)緩解地(di)方(fang)(fang)財政(zheng)(zheng)收支壓力(li)，進一(yi)步優(you)化了(le)財政(zheng)(zheng)支出結構，也(ye)進一(yi)步優(you)化了(le)債(zhai)務結構”。國(guo)債(zhai)對應(ying)中(zhong)央(yang)部門加杠(gang)桿，這次國(guo)債(zhai)增(zeng)發，最終形成的格局是杠(gang)桿加在(zai)中(zhong)央(yang)，支出卻落在(zai)地(di)方(fang)(fang)，中(zhong)央(yang)撬動整體政(zheng)(zheng)府(fu)杠(gang)桿。這一(yi)點與(yu)以往形成鮮明對比。

4、地方化債浪潮已來，伴隨一輪權責重塑

地方化債浪潮已來，化債本質邏輯是債務重定價過程中，完成風險轉移并化解，并伴隨一輪權責重塑。
這也意味著，本輪化債還將伴隨著深刻的財政運行框架變革。結合這次“刻意”的增擴赤字，我們似乎能夠窺見未來財政運行框架的兩大變革趨勢。
方向之一，未來財政運行，中央政府權重提高。
方向之二，未來財政運行，政府的支出和債務結構中央地結構重塑。
　
5、本輪增擴赤字，對資本市場的影響

鑒于這次增(zeng)擴(kuo)(kuo)赤字(zi)，政策刻意釋放積(ji)極信號，股票、商品和匯(hui)率，預計(ji)將給(gei)與積(ji)極的(de)(de)反應，債券市場影響則(ze)較為(wei)復雜。增(zeng)擴(kuo)(kuo)赤字(zi)推高(gao)四季度利(li)率債供給(gei)，短期內(nei)加大資金面(mian)壓力(li)，加上(shang)增(zeng)擴(kuo)(kuo)赤字(zi)釋放較為(wei)濃(nong)烈(lie)的(de)(de)關注(zhu)經濟(ji)的(de)(de)政策信號，債券市場表(biao)現有待觀察。但另一(yi)方面(mian)貨幣后續如(ru)何配合，資金面(mian)緊張(zhang)態勢何時緩解，需要(yao)我(wo)們(men)進一(yi)步觀察。歷史上(shang)特別國債曾采(cai)用非(fei)常規方式，對央行特定發(fa)行，貨幣流動性配合程(cheng)度或是未來債市利(li)率波(bo)動幅度的(de)(de)關鍵(jian)變量。

（四）行業掘金

1、近日，中國電信研究院與中國電信上海應急通信局、中國電信衛星公司等機構完成全球首次運營商NRNTN(非地面網絡) 終端直連衛星現網環境測試驗證。試驗結果表明，在5MHz低帶寬頻譜資源下，基于同步軌道衛星的NRNTN網絡仍可提供穩定的語音、短信及寬帶數據服務，可作為國家應急通信服務體系、綜合信息服務體系中重要的便攜式解決方案。華為Mate 60 Pro/Pro+系列產品上市以來，其所支持的衛星通信技術得到國內外廠商廣泛關注，將帶動衛星全產業鏈發展。衛星通信產業上游主要涉及衛星的制造、衛星的發射、衛星地面設備的建設,中游主要涉及衛星通信運營企業，下游在交通、通信和測繪等領域的應用較為普及。概念股包括盛路通信，震有科技等。

2、國家發改委、國家能源局近日發布加強新形勢下電力系統穩定工作的指導意見，提出要研發大容量斷路器、大功率高性能電力電子器件、新能源主動支撐、大容量柔性直流輸電等提升電力系統穩定水平的電工裝備;推動新型儲能技術向高安全、高效率、主動支撐方向發展;提高電力工控芯片、基礎軟件、關鍵材料和元器件的自主可控水平。功率半導體基本面周期已經接近底部，風光車儲等新能源應用需求提供了長期的市場規模翻倍空間。展望未來，中國功率半導體行業收入端增速已經觸底，并在下半年有望持續改善，而利潤端有望在今年三四季度企穩并形成底部，概念股包括新潔能，天岳先進等。