每經AI快訊，中國銀河11月06日發布研報稱：給予醫藥生物推薦（維持）評級。

減(jian)(jian)重(zhong)+降糖，GLP-1藥(yao)(yao)物未來市(shi)(shi)場(chang)潛力巨大(da)：根據(ju)諾和諾德及(ji)禮來財報，2023年(nian)(nian)前三季度，司(si)美(mei)(mei)(mei)(mei)格(ge)魯肽(tai)銷(xiao)售額達142億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元，預計(ji)全(quan)年(nian)(nian)將超200億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元；替(ti)(ti)爾(er)泊(bo)肽(tai)銷(xiao)售額達29.58億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元，預計(ji)全(quan)年(nian)(nian)將突破40億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元。輝瑞預計(ji)，僅考慮降糖及(ji)減(jian)(jian)重(zhong)適(shi)應(ying)癥2030年(nian)(nian)GLP-1全(quan)球市(shi)(shi)場(chang)規模可達900億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元，其中2型糖尿病藥(yao)(yao)物市(shi)(shi)場(chang)約(yue)占350-400億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元，減(jian)(jian)重(zhong)藥(yao)(yao)物市(shi)(shi)場(chang)約(yue)占500-550億(yi)美(mei)(mei)(mei)(mei)元。考慮到司(si)美(mei)(mei)(mei)(mei)格(ge)魯肽(tai)以及(ji)替(ti)(ti)爾(er)泊(bo)肽(tai)減(jian)(jian)重(zhong)適(shi)應(ying)癥國內尚未獲批（替(ti)(ti)爾(er)泊(bo)肽(tai)減(jian)(jian)重(zhong)適(shi)應(ying)癥FDA也未獲批），以及(ji)GLP-1藥(yao)(yao)物的多適(shi)應(ying)癥拓(tuo)展，未來GLP-1RA的全(quan)球市(shi)(shi)場(chang)潛力將持續(xu)釋放(fang)。

在研管線百舸爭流(liu)，關注多(duo)靶(ba)點協同效(xiao)應以及(ji)橫向(xiang)多(duo)適(shi)應拓展：目前減(jian)(jian)肥藥(yao)物靶(ba)點主要涉及(ji)GLP-1R、GIPR、GCGR以及(ji)FGF21（成纖維細(xi)胞生長(chang)(chang)因(yin)子(zi)-21）等。禮來的替爾(er)泊肽(tai)(tai)為(wei)GLP-1R/GIPR雙靶(ba)點藥(yao)物，15mg48周(zhou)減(jian)(jian)重17.4%，信達生物的瑪仕度(du)(du)肽(tai)(tai)為(wei)GLP-1R/GCGR雙靶(ba)點激動劑(ji)，高劑(ji)量(liang)9mg48周(zhou)減(jian)(jian)重18.6%，減(jian)(jian)重效(xiao)果與(yu)替爾(er)泊肽(tai)(tai)相當，均(jun)(jun)好于目前已上市(shi)的單靶(ba)點藥(yao)物。另外，由于GLP-1受體在體內分布廣泛，可作用于多(duo)個器官組織，因(yin)此(ci)司美格(ge)魯(lu)肽(tai)(tai)和替爾(er)泊肽(tai)(tai)正在進行多(duo)適(shi)應癥拓展，包(bao)括NASH、MACE、HfpEF、腎(shen)病、AD等，均(jun)(jun)為(wei)具有較大(da)未(wei)滿足(zu)臨(lin)床(chuang)需求的治療領(ling)域，且司美格(ge)魯(lu)肽(tai)(tai)橫向(xiang)拓展進度(du)(du)較快(kuai)，部分適(shi)應癥已經取(qu)得積極的臨(lin)床(chuang)結果，未(wei)來有望打(da)開GLP-1RA的第二成長(chang)(chang)曲線。

國內GLP-1藥物(wu)(wu)產(chan)業鏈多個環節(jie)有(you)(you)望受益：多肽合成與(yu)純化(hua)(hua)技術復雜，對生產(chan)過程(cheng)的控制(zhi)要求嚴苛，尤其是長(chang)鏈多肽規模(mo)化(hua)(hua)大(da)生產(chan)難度極大(da)，具(ju)有(you)(you)較高技術壁壘。GLP-1藥物(wu)(wu)產(chan)業鏈可分(fen)為上游(you)供(gong)應(ying)商(shang)(縮合試劑、合成載體、純化(hua)(hua)填料等(deng)(deng)(deng))、中游(you)(CDMO、原料藥和中間體等(deng)(deng)(deng))、下(xia)(xia)游(you)(制(zhi)劑)三部分(fen)。相關公司：上游(you)供(gong)應(ying)商(shang)包括昊帆生物(wu)(wu)、藍曉科技、納微科技、金凱生科等(deng)(deng)(deng)，中游(you)包括藥明(ming)康德、凱菜英、翰(han)宇藥業、普洛藥業、九洲藥業、圣諾生物(wu)(wu)、普利制(zhi)藥、奧銳特等(deng)(deng)(deng)，下(xia)(xia)游(you)制(zhi)劑端包括信達生物(wu)(wu)、恒瑞醫(yi)藥、華東醫(yi)藥、通化(hua)(hua)東寶、博瑞醫(yi)藥、翰(han)森制(zhi)藥、眾生藥業、諾泰(tai)生物(wu)(wu)等(deng)(deng)(deng)。

投資建議：醫(yi)藥行業(ye)整體相對看好的(de)方向：1）優質(zhi)器械龍頭(tou)（邁瑞、聯(lian)影(ying)，細分品類產品力優秀，反(fan)腐使得份額向龍頭(tou)集中(zhong)）；2）血制品（天壇、萊士(shi)，沒有銷(xiao)售費用問(wen)題，臨(lin)床剛(gang)需不減）；3）體檢(jian)（美年健康，院外(wai)非醫(yi)保市(shi)場影(ying)響較小(xiao)）；4）ICL（金域、迪(di)安(an)，醫(yi)檢(jian)龍頭(tou)更合規，集中(zhong)度和外(wai)包率均有望提高）；5）綜合性醫(yi)藥龍頭(tou)（華東、科(ke)倫，原有品種已(yi)集采、新業(ye)務(wu)蓬勃發展）；6）制藥及(ji)生命科(ke)學上游（華大智造、諾(nuo)禾致(zhi)源、奧浦邁等）。

風(feng)(feng)(feng)險(xian)提示：臨床進(jin)度或數據不及預期的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)；銷(xiao)售格(ge)局(ju)惡化導(dao)致價格(ge)下降的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)；銷(xiao)售放(fang)量(liang)不及預期的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)；監管收(shou)緊的(de)(de)風(feng)(feng)(feng)險(xian)等。

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(記者 蔡鼎)

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