每經(jing)記(ji)者(zhe)｜張寶蓮    每經(jing)編輯(ji)｜陳俊杰    

皖通高(gao)速（600012.SH，股(gu)價(jia)10.09元(yuan)，市值(zhi)142.13億元(yuan)）價(jia)值(zhi)36億元(yuan)的(de)重組方案在部分H股(gu)股(gu)東的(de)反(fan)對(dui)下按(an)下暫停鍵。

根據近日相(xiang)關公告，公司(si)在11月9日召開(kai)的2023年第(di)一(yi)次H股(gu)類別股(gu)東(dong)大會上(shang)，第(di)1項-第(di)6項議(yi)案(an)（包(bao)括子議(yi)案(an)）未能(neng)通過(guo)。其中涉及到(dao)收購(gou)六(liu)武高速公路100%股(gu)權的相(xiang)關決議(yi)，遭到(dao)了會上(shang)持有(you)表決權股(gu)份超過(guo)三分之一(yi)的H股(gu)股(gu)東(dong)反對。

按照(zhao)《發(fa)(fa)(fa)行股(gu)份及支付(fu)現金(jin)購買資產(chan)并募集配套資金(jin)暨關聯交(jiao)易報告書（草案）（修(xiu)訂稿）》（以(yi)下簡(jian)稱“交(jiao)易草案”），皖(wan)通(tong)高(gao)速(su)將(jiang)以(yi)36.6億元的價格，通(tong)過現金(jin)購買和(he)定向發(fa)(fa)(fa)行股(gu)票的方式購買公(gong)司(si)控(kong)(kong)(kong)股(gu)股(gu)東安(an)徽(hui)交(jiao)控(kong)(kong)(kong)集團持(chi)有的六武(wu)高(gao)速(su)100%股(gu)權，發(fa)(fa)(fa)行價格為6.64元。交(jiao)易完(wan)成后，安(an)徽(hui)交(jiao)控(kong)(kong)(kong)集團持(chi)有上(shang)市公(gong)司(si)股(gu)份將(jiang)從31.63%提升至(zhi)46.71%。

11月(yue)13日(ri)，《每日(ri)經(jing)濟新聞》記者以投資者身份聯(lian)系(xi)上公司(si)(si)證(zheng)券部相關(guan)人(ren)士，對(dui)方表示(shi)，“我們(men)一(yi)(yi)直(zhi)都在溝通，公司(si)(si)也知道(dao)一(yi)(yi)部分股(gu)(gu)東的(de)(de)意愿。他(ta)們(men)反對(dui)的(de)(de)原因可(ke)能是因為本次(ci)發行價偏低。”至(zhi)于(yu)為何(he)本次(ci)交易選擇結合定增(zeng)發行，對(dui)方表示(shi)，也是和公司(si)(si)的(de)(de)股(gu)(gu)權結構相關(guan)，大股(gu)(gu)東的(de)(de)持股(gu)(gu)比例(li)是整個(ge)行業里最低的(de)(de)，持股(gu)(gu)比例(li)低，發展(zhan)上市公司(si)(si)的(de)(de)動力(li)可(ke)能不會(hui)太(tai)足(zu)。

“可能和發行價偏低有關”

根據交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)草案，此次皖通高(gao)(gao)速購買控(kong)股股東安徽交(jiao)(jiao)(jiao)控(kong)集團所持有(you)的六武(wu)高(gao)(gao)速100%股權，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)對(dui)(dui)(dui)價為36.66億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)。其中，以發(fa)行股份(fen)支付(fu)對(dui)(dui)(dui)價31.16億(yi)(yi)元(yuan)(yuan)，占本次重組交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)對(dui)(dui)(dui)價的85%，發(fa)行價格(ge)為6.64元(yuan)(yuan)/股，已經低于11月(yue)9日收盤價。

皖通高(gao)速證券部相關(guan)人士在電話(hua)里表(biao)示，H股(gu)股(gu)東(dong)反對(dui)的(de)(de)(de)原因可能是(shi)(shi)和發行(xing)價偏低有關(guan)。對(dui)方表(biao)示，H股(gu)股(gu)東(dong)有很多是(shi)(shi)外資機(ji)構(gou)，有些(xie)是(shi)(shi)被動配置的(de)(de)(de)。“他們的(de)(de)(de)投票高(gao)度參考投票代(dai)理機(ji)構(gou)的(de)(de)(de)意見，基本不看(kan)公(gong)司基本面(mian)情況。H股(gu)的(de)(de)(de)投資者(zhe)不太能接受公(gong)司定增發行(xing)方式的(de)(de)(de)。”關(guan)于后續如(ru)何操(cao)作，對(dui)方表(biao)示：“可能還(huan)要(yao)重新決策，需要(yao)有一個時間。無論是(shi)(shi)繼續做(zuo)，是(shi)(shi)改方案做(zuo)，還(huan)是(shi)(shi)說宣布(bu)終止(zhi)，都(dou)是(shi)(shi)要(yao)經過董(dong)事會的(de)(de)(de)決策流程(cheng)，包括中介機(ji)構(gou)也要(yao)出(chu)意見。”

在(zai)11月9日的(de)2023年第一次H股(gu)(gu)類(lei)別股(gu)(gu)東(dong)大(da)會上(shang)，第1項-第6項議案（包括子議案）被投下超過(guo)(guo)三(san)分之一的(de)反(fan)對票(piao)。根據(ju)交(jiao)(jiao)易草(cao)案，本次交(jiao)(jiao)易需要(yao)皖通高速股(gu)(gu)東(dong)大(da)會審議通過(guo)(guo)。而(er)不(bu)到三(san)分之二(er)的(de)通過(guo)(guo)率為本次交(jiao)(jiao)易按(an)下暫停鍵。不(bu)過(guo)(guo)，在(zai)單項議案中，H股(gu)(gu)的(de)反(fan)對票(piao)基本在(zai)1億股(gu)(gu)左(zuo)右，同意票(piao)在(zai)64%到65%左(zuo)右，非常接近于三(san)分之二(er)的(de)通過(guo)(guo)比(bi)例。

在交易草(cao)案推出時，也有投(tou)資者質疑(yi)六武高速的交易估值偏(pian)高，這或許也是投(tou)出反對票的原因之一。根(gen)據(ju)交易草(cao)案計算，六武高速2021年(nian)及2022年(nian)經審(shen)計的凈利潤分(fen)別為(wei)25862.30萬(wan)元、21685.27萬(wan)元，對應市(shi)盈率(lv)為(wei)14.16x、16.88x。而(er)根(gen)據(ju)公(gong)司提(ti)供的2022年(nian)6家可比公(gong)司估值來看，市(shi)盈率(lv)平均值為(wei)11.06，中值為(wei)9.73。

此(ci)外，每(mei)經記者注意到，攤薄分紅或許(xu)也是投下(xia)反對票的另一個原因。交易草(cao)案(an)披露，根據2023年半年報備考數據，本次交易完成(cheng)后(hou)，上市(shi)公司基本每(mei)股收益將(jiang)從0.51元/股下(xia)降(jiang)(jiang)至0.45元/股。對于(yu)投資(zi)者來說，稀釋股份后(hou)每(mei)年到手的分紅可能將(jiang)實(shi)打實(shi)地降(jiang)(jiang)低了。

針(zhen)對攤薄(bo)即期回報的(de)風(feng)險，公司(si)(si)在(zai)交易(yi)草案中承(cheng)諾：“如本次(ci)交易(yi)方案得以實(shi)施，則2023年(nian)(nian)(nian)至2025年(nian)(nian)(nian)三年(nian)(nian)(nian)期間上(shang)市公司(si)(si)董事會(hui)將制(zhi)訂(ding)符(fu)合(he)(he)如下要求的(de)利潤(run)分配預案：在(zai)符(fu)合(he)(he)現金(jin)(jin)分紅條件的(de)情(qing)況下，上(shang)市公司(si)(si)每年(nian)(nian)(nian)以現金(jin)(jin)形(xing)式分配的(de)利潤(run)不少(shao)于(yu)(yu)當(dang)年(nian)(nian)(nian)實(shi)現的(de)合(he)(he)并報表歸屬(shu)母公司(si)(si)所(suo)有(you)者(zhe)凈(jing)利潤(run)的(de)75%。”根(gen)據公司(si)(si)此前制(zhi)定的(de)《安(an)徽(hui)皖通高速公路股(gu)份有(you)限(xian)公司(si)(si)股(gu)東回報規劃（2021-2023年(nian)(nian)(nian)）》，公司(si)(si)未(wei)來三年(nian)(nian)(nian)以現金(jin)(jin)形(xing)式分配的(de)利潤(run)不少(shao)于(yu)(yu)當(dang)年(nian)(nian)(nian)實(shi)現的(de)合(he)(he)并報表歸屬(shu)母公司(si)(si)所(suo)有(you)者(zhe)凈(jing)利潤(run)的(de)60%。

為何定增？股權分散或為原因之一

讓市場質疑(yi)的不只是(shi)定增的價(jia)格偏低，三季度末，手握(wo)50億現(xian)金(jin)的皖通(tong)高速，為(wei)何不直接現(xian)金(jin)購買(mai)，而(er)選擇發行股份支付31.16億元對價(jia)？

對此，證(zheng)券部(bu)人士在回(hui)答以投資者(zhe)身份詢問的(de)(de)每經記者(zhe)時(shi)表示，這和(he)(he)公司(si)的(de)(de)股(gu)權(quan)結構(gou)有關。公司(si)的(de)(de)第一大(da)股(gu)東和(he)(he)第二(er)大(da)股(gu)東的(de)(de)股(gu)權(quan)比例不是一個很(hen)好的(de)(de)結構(gou)，（第一大(da)股(gu)東）正常應該要(yao)達(da)到40%多。通俗(su)地講(jiang)，持股(gu)比例低，他以后想要(yao)發(fa)展上市公司(si)的(de)(de)動力(li)就不太足。即使拿分紅(hong)這個事情來說，他也是動力(li)不足。

圖片來源(yuan)：上市公(gong)司(si)半(ban)年報

也(ye)就(jiu)是說，除了將資產注入上市公(gong)司(si)之外，公(gong)司(si)的(de)控(kong)股(gu)股(gu)東安徽交控(kong)集團意圖通過本(ben)次(ci)收購，擴大持股(gu)比例(li)。而本(ben)次(ci)交易(yi)的(de)支(zhi)付(fu)(fu)方式(shi)也(ye)主(zhu)要通過定(ding)增方式(shi)，發行股(gu)份支(zhi)付(fu)(fu)的(de)對價(jia)占本(ben)次(ci)重組交易(yi)對價(jia)的(de)85%。

交(jiao)(jiao)易完成后，控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東交(jiao)(jiao)控(kong)集團占公(gong)司(si)股(gu)(gu)(gu)份比(bi)(bi)(bi)例將從31.63%提升至46.71%。根據wind，從第一大股(gu)(gu)(gu)東持股(gu)(gu)(gu)比(bi)(bi)(bi)例來看，皖通(tong)高速(su)控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)東的(de)持股(gu)(gu)(gu)比(bi)(bi)(bi)率在(zai)行業內處于較低水平。公(gong)司(si)第二大股(gu)(gu)(gu)東招商局公(gong)路網(wang)絡科技控(kong)股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)份有(you)限公(gong)司(si)持股(gu)(gu)(gu)比(bi)(bi)(bi)例為29.94%，與第一大股(gu)(gu)(gu)東的(de)持股(gu)(gu)(gu)比(bi)(bi)(bi)例相差(cha)不到2個百分點(dian)。

封面圖片來(lai)源：每日(ri)經濟新聞(wen) 劉國梅 攝(she)