每經(jing)AI快訊，2023年12月17日，華西(xi)證券發布研報(bao)點評國聯證券。

事件概述：

2023年12月15日(ri)，證監會(hui)核準國(guo)聯集團成為(wei)民生(sheng)證券(quan)主(zhu)要(yao)股(gu)東，國(guo)聯集團依法受讓民生(sheng)證券(quan)34.71億股(gu)股(gu)份(fen)(fen)(占公司(si)股(gu)份(fen)(fen)總數(shu)30.30%)。

分析判斷:

12月15日證(zheng)監會在(zai)《關于核準民生證(zheng)券(quan)股(gu)份(fen)有(you)限公司變更主要股(gu)東的(de)(de)(de)(de)批復》中表示民生證(zheng)券(quan)“應(ying)當會同(tong)國(guo)(guo)聯(lian)(lian)證(zheng)券(quan)、國(guo)(guo)聯(lian)(lian)集(ji)團(tuan)按照報送我會的(de)(de)(de)(de)初步整(zheng)合(he)方案(an)確定的(de)(de)(de)(de)方向、時(shi)間表，穩妥有(you)序推進你公司與(yu)國(guo)(guo)聯(lian)(lian)證(zheng)券(quan)的(de)(de)(de)(de)整(zheng)合(he)工作。”同(tong)日中證(zheng)報報道，“國(guo)(guo)聯(lian)(lian)集(ji)團(tuan)表示，下階段，國(guo)(guo)聯(lian)(lian)集(ji)團(tuan)……穩妥有(you)序推進民生證(zheng)券(quan)與(yu)國(guo)(guo)聯(lian)(lian)證(zheng)券(quan)的(de)(de)(de)(de)整(zheng)合(he)”。監管(guan)與(yu)國(guo)(guo)聯(lian)(lian)集(ji)團(tuan)的(de)(de)(de)(de)表態(tai)表明國(guo)(guo)聯(lian)(lian)證(zheng)券(quan)與(yu)民生證(zheng)券(quan)的(de)(de)(de)(de)整(zheng)合(he)將拉開(kai)帷幕。

國聯民生(sheng)規模與資本實(shi)力大幅提升，行業排名達前25

民生(sheng)證券體量與國聯(lian)證券相當。以2022年(nian)數據為(wei)例(li)，國聯(lian)/民生(sheng)歸母(mu)權(quan)益分(fen)別為(wei)167.6/151.5億(yi)元(yuan)，行(xing)(xing)業(ye)排(pai)(pai)名(ming)(ming)(ming)(ming)38/45名(ming)(ming)(ming)(ming),合并(bing)后(hou)達到(dao)319.1億(yi)元(yuan)，排(pai)(pai)名(ming)(ming)(ming)(ming)23名(ming)(ming)(ming)(ming)；總(zong)資(zi)產分(fen)別為(wei)743.8/589.9億(yi)元(yuan)，行(xing)(xing)業(ye)排(pai)(pai)名(ming)(ming)(ming)(ming)34/41名(ming)(ming)(ming)(ming),合并(bing)后(hou)達到(dao)1333.7億(yi)元(yuan)，排(pai)(pai)名(ming)(ming)(ming)(ming)23名(ming)(ming)(ming)(ming)。2022年(nian)收入(ru)利潤來看(kan)，國聯(lian)/民生(sheng)營業(ye)收入(ru)分(fen)別為(wei)26.2/25.3億(yi)元(yuan)，行(xing)(xing)業(ye)排(pai)(pai)名(ming)(ming)(ming)(ming)37/40名(ming)(ming)(ming)(ming),合并(bing)后(hou)達到(dao)51.5億(yi)元(yuan)，排(pai)(pai)名(ming)(ming)(ming)(ming)23名(ming)(ming)(ming)(ming)；歸母(mu)凈(jing)利潤分(fen)別為(wei)7.7/2.1億(yi)元(yuan)，行(xing)(xing)業(ye)排(pai)(pai)名(ming)(ming)(ming)(ming)32/61名(ming)(ming)(ming)(ming),合并(bing)后(hou)達到(dao)9.8億(yi)元(yuan)，排(pai)(pai)名(ming)(ming)(ming)(ming)29名(ming)(ming)(ming)(ming)。

國聯民(min)生區(qu)域(yu)布局、經紀(ji)投行方面有(you)望實現快速提升

國聯證(zheng)券(quan)分(fen)支機構主要集中在(zai)江(jiang)(jiang)蘇地(di)(di)區(qu)(qu)，而民(min)生證(zheng)券(quan)在(zai)河(he)南的(de)(de)布局(ju)較為廣泛。這種(zhong)地(di)(di)域性的(de)(de)分(fen)布使得(de)兩家公司之間的(de)(de)協同效應更加顯(xian)著。以有交易(yi)的(de)(de)分(fen)支機構省份市(shi)占率來看，國聯民(min)生在(zai)江(jiang)(jiang)蘇地(di)(di)區(qu)(qu)市(shi)占率分(fen)別為6%、1%，在(zai)河(he)南地(di)(di)區(qu)(qu)市(shi)占率分(fen)別為0、6%，兩者合計在(zai)江(jiang)(jiang)蘇、河(he)南市(shi)占率將(jiang)分(fen)別達到(dao)7%、6%。通過優勢互補和(he)資源共享，國聯證(zheng)券(quan)和(he)民(min)生證(zheng)券(quan)可以更好(hao)地(di)(di)滿足不同地(di)(di)區(qu)(qu)客(ke)戶(hu)的(de)(de)需求(qiu)，提升整(zheng)體競爭力。

民(min)生(sheng)證券的投(tou)行業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)行業(ye)(ye)(ye)排名(ming)靠前，經(jing)紀業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)規模與(yu)國聯(lian)證券相當，兩者(zhe)整合在經(jing)紀和投(tou)行業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)方(fang)面將極大(da)提升整體業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)水平和競爭(zheng)力。以2022年數據(ju)為例，國聯(lian)/民(min)生(sheng)經(jing)紀業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)凈收入分別為5.5/8.0億元(yuan)，行業(ye)(ye)(ye)排名(ming)52/41名(ming),合并后達到13.5億元(yuan)，排名(ming)行業(ye)(ye)(ye)25名(ming)；國聯(lian)/民(min)生(sheng)投(tou)行業(ye)(ye)(ye)務(wu)(wu)凈收入分別為4.8/16.1億元(yuan)，行業(ye)(ye)(ye)排名(ming)31/12,合并后達到20.8億元(yuan)，排名(ming)行業(ye)(ye)(ye)第7。

國聯核心管(guan)理層在并購重組方面(mian)擁有豐富經驗

國聯(lian)證券核心管理層(ceng)有中(zhong)信(xin)證券背景，此(ci)前(qian)已通過再融資、并購(gou)中(zhong)融基金(jin)（現更名為(wei)國聯(lian)基金(jin)）等(deng)方式(shi)(shi)外延式(shi)(shi)發展。此(ci)次整(zheng)合方案獲(huo)準，標志著國聯(lian)與民生的整(zheng)合工(gong)作正式(shi)(shi)進(jin)入實(shi)質性階(jie)段(duan)。接下(xia)來(lai)兩家公司將穩(wen)步推進(jin)整(zheng)合工(gong)作。

在國(guo)(guo)聯證(zheng)券(quan)獲得(de)民生(sheng)證(zheng)券(quan)30.3%股(gu)權成為最大股(gu)東后，剩余(yu)股(gu)權部(bu)分(fen)為自然(ran)人持股(gu)的(de)投資管理公司(si)，還有(you)部(bu)分(fen)為上海國(guo)(guo)資、山東國(guo)(guo)資等(deng)持有(you)。

投資建議

此次整(zheng)合國聯證券將實現整(zheng)體(ti)體(ti)量(liang)、區域布局以及經紀投行業務的快速擴充，看(kan)好(hao)公(gong)(gong)司未來(lai)前景。由于23年(nian)(nian)市場環(huan)境(jing)不達預期，我們下(xia)調(diao)23年(nian)(nian)投行投資(zi)等業績，我們調(diao)整(zheng)公(gong)(gong)司23-25年(nian)(nian)營收(shou)(shou)34.35/41.07/47.24億元的預測(ce)至31.88/41.57/48.77億元，調(diao)整(zheng)23-25年(nian)(nian)EPS 0.35/0.40/0.43元的預測(ce)至0.30/0.38/0.46元，對應2023年(nian)(nian)12月15日(ri)12.18元/股收(shou)(shou)盤價，PB分別為1.91/1.87/1.81倍，維持公(gong)(gong)司“增(zeng)持”評級。

風險提示

重(zhong)組進展不達預期；股(gu)債市場(chang)大幅波(bo)動自營投(tou)資(zi)收益下(xia)滑；市場(chang)交易萎縮；行業人才競(jing)爭致管理費率大幅提升(sheng)。

免責聲明：本文內容與(yu)數據(ju)僅供(gong)參考，不構成投資(zi)建議，使用前請(qing)核實(shi)。據(ju)此操作，風險(xian)自擔。

(來源：慧博投研(yan)資訊)

(編輯 曾健輝)