每經AI快訊(xun)，2023年12月20日(ri)，天風證券(quan)發布(bu)研(yan)報點評上聲(sheng)電子（688533）。

智能電動化帶動座艙升級，看(kan)好聲學賽道量(liang)價齊升

聲學(xue)(xue)賽道具備智能化(hua)+電動化(hua)+消費(fei)升級三(san)重屬(shu)性，由此帶來在乘(cheng)用車(che)(che)尤其是新能源乘(cheng)用車(che)(che)上的(de)量(liang)增和價(jia)升，從(cong)單純的(de)揚聲器到(dao)功放、AVAS和軟(ruan)硬(ying)件結合的(de)完整解決(jue)方(fang)案，對應單車(che)(che)價(jia)值量(liang)9倍的(de)增長。根據(ju)蓋(gai)世汽車(che)(che)研(yan)究院數(shu)據(ju)，隨著高階座艙聲學(xue)(xue)技術的(de)不斷迭代升級，預(yu)計到(dao)2025年，全球乘(cheng)用車(che)(che)聲學(xue)(xue)系統市場空間有望達到(dao)905億(yi)元，2022-2025年CAGR為9%。

消費者對更(geng)好座艙交(jiao)互的(de)(de)需求提升，聲學系統作為(wei)(wei)容易被用(yong)戶感知(zhi)的(de)(de)部分成為(wei)(wei)主機(ji)廠展(zhan)示產品力的(de)(de)重(zhong)要指標(biao)，優秀上游聲學公司(si)迎來發展(zhan)機(ji)會。此(ci)外，新能源及自主品牌的(de)(de)崛起為(wei)(wei)本(ben)土企業實現國(guo)產替代提供了機(ji)遇。

為什么看好(hao)上(shang)聲：品類擴張+客(ke)戶優質+調音(yin)構(gou)筑(zhu)壁壘

本質(zhi)上(shang)是(shi)看好品(pin)(pin)類擴張+優質(zhi)客戶+調音能力賦予公(gong)(gong)司(si)的(de)成(cheng)長性。公(gong)(gong)司(si)深(shen)耕汽車聲(sheng)學領(ling)域30年，業務專注(zhu)度(du)高(gao)，客戶資源覆(fu)蓋國內外傳(chuan)統車企+新能源龍頭，并基于產(chan)(chan)品(pin)(pin)耦合度(du)以及(ji)整(zheng)車調音技術積(ji)累，將產(chan)(chan)品(pin)(pin)線從單一揚聲(sheng)器(qi)(qi)拓展至揚聲(sheng)器(qi)(qi)+功放+AVAS的(de)產(chan)(chan)品(pin)(pin)組(zu)合。因此(ci)，我們認為(wei)公(gong)(gong)司(si)成(cheng)套(tao)解決方案(an)具備較強競爭力。

從揚聲器單品到完整(zheng)解(jie)決方案(an)，單車價(jia)值量提升的同時有望抬高公(gong)司(si)市占率天花板；持續擴產+導(dao)入(ru)新能源(yuan)客戶，加強了(le)燃油(you)車下滑(hua)背景下的公(gong)司(si)成長動能。行業(ye)壁壘在調(diao)音(yin)軟件，我們(men)認為公(gong)司(si)憑借調(diao)音(yin)技術積累、專(zhuan)業(ye)調(diao)音(yin)團(tuan)隊以(yi)及(ji)硬件設計優勢，有望逐步實現調(diao)音(yin)業(ye)務突破(po)，如此一方面(mian)可以(yi)提升產品性價(jia)比+客戶黏性，另一方面(mian)有望提供新的業(ye)務增長點。

投資建議

盈利(li)預測：預計(ji)公司(si)2023-2025年營收分別(bie)為(wei)22.78/32.95/44.11億元，同比增(zeng)長28.80%/44.61%/33.88%；歸母凈利(li)潤將分別(bie)達到1.61/2.59/3.75億元，同比增(zeng)長84.37%/61.07%/44.76%。

估值：行業beta+公(gong)司(si)alpha，量價齊升邏輯簡單清(qing)晰，市場容易形成(cheng)一(yi)致預(yu)期；A股聲(sheng)學龍頭，標的(de)具備(bei)稀缺(que)性(xing)。公(gong)司(si)當前市值對應2023-2025年(nian)(nian)PE分(fen)別為40/25/17X，以華陽集團、國光電器等可(ke)比公(gong)司(si)平均PE作(zuo)(zuo)為參考，考慮(lv)未(wei)來三年(nian)(nian)預(yu)計具備(bei)較高的(de)增速(su)，而作(zuo)(zuo)為A股車(che)載(zai)聲(sheng)學龍頭有一(yi)定稀缺(que)性(xing)，因(yin)此(ci)我(wo)們(men)給(gei)予公(gong)司(si)2025年(nian)(nian)25XPE，目標價58.55元，首次覆蓋(gai)給(gei)予“買入”評級。

風(feng)險(xian)提示：原材料價格波動的(de)風(feng)險(xian)、汽(qi)車銷量不及預(yu)期(qi)的(de)風(feng)險(xian)、客戶集中度較高(gao)的(de)風(feng)險(xian)、匯率波動風(feng)險(xian)、市場競爭加劇(ju)的(de)風(feng)險(xian)、技術(shu)創(chuang)新風(feng)險(xian)

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(來源：慧博投研)

(編輯 曾健輝)