各位老鐵(tie)，大家好，我是錢(qian)研君。

本周(zhou)市場情緒仍然較為低迷，不過，火電板(ban)塊今天集體大(da)漲。在上(shang)周(zhou)三的(de)周(zhou)中放送文章中，錢研君分享了火電板(ban)塊的(de)投資(zi)邏輯，感興(xing)趣的(de)老鐵可(ke)以查閱《醫(yi)藥板(ban)塊仍有結(jie)構性機會(hui)，火電行(xing)業盈利趨穩——道達(da)研選周(zhou)中放送第33期》這(zhe)篇文章。

接下來(lai)，我們一起來(lai)看看最近一周券(quan)商有(you)哪些(xie)值(zhi)得關注(zhu)的研報。

在正式開始之前，先說個重要的(de)事情，《道達研選·2024》已經正式上(shang)線，感興(xing)趣的(de)老鐵，可以關注微信公眾(zhong)號“道達號”，進行了(le)解(jie)。

CXO：2024年年中業績有望出現改善

本周價值類板塊，分享(xiang)的是CXO板塊的投資邏(luo)輯。

制藥(yao)公司都愿意將其部分(fen)研發及生產(chan)業務外包給CXO公司，作(zuo)為縮(suo)短上市時(shi)間、節省成本、確保(bao)合規(gui)性(xing)及重新(xin)分(fen)配內部資(zi)源的(de)一種手段，自身則(ze)可(ke)以更(geng)加專注于(yu)新(xin)藥(yao)開發和銷售。目前(qian)中國、印度和拉美(mei)地區是歐美(mei)CXO產(chan)能轉(zhuan)移的(de)主要(yao)區域，其中，中國在(zai)藥(yao)品市場規(gui)模(mo)、人力資(zi)源、知(zhi)識產(chan)權保(bao)護等方面更(geng)具優勢。

今年CXO企業的業績普(pu)遍承壓，主要(yao)原(yuan)因有二：

1）大藥企短期(qi)研發(fa)支出(chu)下滑。因新冠藥研發(fa)退坡，大中型藥企研發(fa)支出(chu)階段性下行。不(bu)過，從(cong)長(chang)期(qi)看，大概率仍會保持5%以上的增速(su)。

2）小型和初創制藥公司海外融資(zi)環境惡化(hua)。不過，2024年美(mei)聯儲有(you)(you)望降(jiang)息，有(you)(you)望一(yi)定(ding)程度(du)上緩解藥企的(de)高融資(zi)成本，但(dan)緩和幅度(du)有(you)(you)待觀察。

隨著大藥企研發(fa)增速(su)回歸常態以及融(rong)資環境(jing)改善，聯儲證券認為，2024年年中(zhong)，CXO行業的(de)業績有望迎(ying)來(lai)同步改善。聯儲證券尤其看好CXO板(ban)塊中(zhong)CDMO這個細分板(ban)塊，并給出三點理由：

1）從客(ke)戶(hu)(hu)質(zhi)量來看，CDMO中(zhong)(zhong)大中(zhong)(zhong)型藥企客(ke)戶(hu)(hu)占(zhan)比高，訂單量受短期融資環境(jing)惡化的影響小。

2）從盈利來看(kan)，CDMO訂單附加值(zhi)更高，持續期較其他細(xi)分領域更長。

3）從產能來看，部(bu)分企業雖因新冠大訂單透支部(bu)分產能，但隨著上游大中型企業研發(fa)支出恢(hui)復常態，商業化訂單增長、產能擴張的基本面不變。

風險提(ti)示：1、海外高利率環境持續時間(jian)超預(yu)期(qi)；2、大中藥企(qi)業(ye)研發(fa)支(zhi)出超預(yu)期(qi)下滑；3、國內(nei)CXO各板塊(kuai)產能過剩(sheng)；4、地緣(yuan)局勢變(bian)化。

半導體：周期與估值雙底部

本周成長(chang)類板塊，分享的是半導體行業的投資(zi)邏輯。

今年半導(dao)體板塊(kuai)經(jing)歷了(le)戴維斯(si)雙殺(sha)：整體業績持續(xu)惡化(hua)+股價(jia)持續(xu)回落。不過(guo)，從估值(zhi)來(lai)看，半導(dao)體板塊(kuai)的PB歷史分位數遠(yuan)低于PE與PS，目前5年歷史分位數在(zai)15%左右(you)，無疑已經(jing)處于底(di)部區(qu)域。

展(zhan)望2024年，東海證券(quan)認為有兩(liang)個關(guan)鍵問題值得重視：一是(shi)全球半導體周期何(he)時觸底？二(er)是(shi)中(zhong)國(guo)半導體企業內生成長(chang)速(su)度(du)如(ru)何(he)？

先(xian)來看第(di)一(yi)(yi)個(ge)問題。全(quan)球(qiu)(qiu)半導(dao)(dao)體歷年銷(xiao)售額呈(cheng)現3-7年的周(zhou)(zhou)期(qi)變化。半導(dao)(dao)體行業(ye)上一(yi)(yi)次周(zhou)(zhou)期(qi)底部是在2019年，至今已經4年。2024年能否成(cheng)為新一(yi)(yi)輪(lun)周(zhou)(zhou)期(qi)底部，關鍵(jian)要看全(quan)球(qiu)(qiu)的消費電子需求是否持續回暖。從數據(ju)來看，全(quan)球(qiu)(qiu)半導(dao)(dao)體月(yue)銷(xiao)售額環比8個(ge)月(yue)小幅增長(chang)。東海證券預計，2024年全(quan)球(qiu)(qiu)半導(dao)(dao)體銷(xiao)售有望出(chu)現較大幅度增長(chang)。

再來看第二個(ge)問題。我(wo)國(guo)目(mu)標國(guo)產(chan)化率為70%，而(er)2021年我(wo)國(guo)國(guo)產(chan)化率僅有16.7%，距離遠期(qi)(qi)目(mu)標70%還有巨大空間(jian)。從(cong)短期(qi)(qi)來看，銷量受行業(ye)周期(qi)(qi)邊(bian)際影響增加，但(dan)從(cong)中(zhong)長(chang)期(qi)(qi)來看，隨著技(ji)術突(tu)破(po)以及國(guo)內行業(ye)生態逐步(bu)完善，增長(chang)動能(neng)仍充足。

風險(xian)提示：1、消(xiao)費需求不(bu)及預(yu)(yu)期；2、技(ji)術研發不(bu)及預(yu)(yu)期；3、原材料漲(zhang)價風險(xian)；4、地緣局勢變化。

豬肉：2024年上半年有望迎來行業出清

本周周期類板塊，分享(xiang)的(de)是豬肉行(xing)業(ye)的(de)投(tou)資邏輯。

2021年(nian)1月豬(zhu)(zhu)價正式開啟下行，關注豬(zhu)(zhu)肉(rou)板塊(kuai)的投資者(zhe)最(zui)關心的一(yi)個問題(ti)就是(shi)：豬(zhu)(zhu)價何(he)時(shi)見底？歷史(shi)上豬(zhu)(zhu)價探(tan)底階段，豬(zhu)(zhu)糧比最(zui)低基本不超過5，連續(xu)虧損(sun)的時(shi)間半年(nian)就是(shi)極限。自(zi)2022年(nian)底至今，行業基本維持虧損(sun)，虧損(sun)持續(xu)時(shi)間接近1年(nian)，上半年(nian)單(dan)頭虧損(sun)整體維持在300元，虧損(sun)程(cheng)度及持續(xu)時(shi)間已達(da)歷史(shi)極限。

國信證券預(yu)計，2024年上(shang)半(ban)(ban)年豬肉行業(ye)會(hui)出現淡季更淡的(de)(de)現象。上(shang)半(ban)(ban)年是傳統(tong)的(de)(de)季節性消(xiao)費(fei)淡季，目前(qian)(qian)看(kan)不到上(shang)半(ban)(ban)年消(xiao)費(fei)會(hui)有(you)顯著利好刺激。2023年6月(yue)起，仔(zi)豬價格大幅下滑，也表明行業(ye)對于(yu)2024上(shang)半(ban)(ban)年豬價的(de)(de)預(yu)期悲(bei)觀。目前(qian)(qian)部分(fen)規(gui)模(mo)企業(ye)杠桿已經很(hen)高，一些非上(shang)市的(de)(de)規(gui)模(mo)場融(rong)資能力更弱，2024上(shang)半(ban)(ban)年如果再大虧一把，很(hen)可(ke)能會(hui)出現資金(jin)鏈斷裂帶來的(de)(de)被動(dong)產能出清，將帶來生豬存欄提前(qian)(qian)釋放，在(zai)額(e)外供給(gei)沖擊下，豬價或斷崖式(shi)下跌，進(jin)而引(yin)發更多的(de)(de)養殖產能崩(beng)潰（類比于(yu)2019年年初）。

不過(guo)，國信證券認為，從股(gu)票角度(du)看(kan)，豬價下跌就意味著(zhu)行(xing)業(ye)反轉概率提(ti)升，因此需要提(ti)前布(bu)局(ju)。當(dang)前豬肉行(xing)業(ye)估值處于歷史底部，若未來(lai)半(ban)年(nian)產能加速去化的趨勢(shi)確定，那么股(gu)票上行(xing)將沒有阻力(li)。

風險提示：1、不可控的動物疫(yi)情；2、原(yuan)材料價格劇(ju)烈波動。

最(zui)后再(zai)提醒一下，《道達(da)研選·2024》已(yi)經正式上線，感興趣的老鐵，可以(yi)關注微信公眾號(hao)“道達(da)號(hao)”，進行了解(jie)。

“好行業(ye)、好公司、好價格(ge)”，我是錢研(yan)君，期待和你一起聊聊投資有關的那些事兒(er)，祝(zhu)各位老鐵投資成(cheng)功！

本期道達研(yan)(yan)選的參考(kao)研(yan)(yan)報如下：

聯儲證券(quan)-醫(yi)療服(fu)務行業CXO醫(yi)療研發外包(bao)深度報(bao)告：風物(wu)長宜放眼量

東海證券-半導體行業年度策略：周期回暖、創新驅動

國信證券-農林牧漁行業2024年度策略：農業大年，布局養殖(zhi)

（錢研君）

本文(wen)內容僅供參考(kao)，不作為(wei)投資依據(ju)，據(ju)此入市，風險自擔。