每經AI快(kuai)訊，2023年12月20日，銀河證券發布研報點評(ping)云天化（600096）。

公(gong)司(si)(si)：磷產業(ye)(ye)鏈(lian)龍(long)頭企(qi)業(ye)(ye)，多(duo)元發(fa)展力促轉型(xing)升級(ji)公(gong)司(si)(si)是以(yi)磷產業(ye)(ye)為(wei)核心(xin)(xin)的全球優秀磷肥(fei)(fei)、氮肥(fei)(fei)、聚(ju)甲(jia)醛制(zhi)造商(shang)，國(guo)(guo)內銷售(shou)(shou)渠道布局完善，并在美(mei)國(guo)(guo)、中(zhong)東(dong)、東(dong)南(nan)亞等地區設(she)有銷售(shou)(shou)公(gong)司(si)(si)。公(gong)司(si)(si)以(yi)肥(fei)(fei)料(liao)及現代(dai)農(nong)業(ye)(ye)、磷礦采選、精(jing)細化(hua)工和商(shang)貿(mao)物(wu)流等四(si)項主業(ye)(ye)為(wei)核心(xin)(xin)支點，持續推進“以(yi)肥(fei)(fei)為(wei)主”向“穩肥(fei)(fei)增化(hua)”轉變，不斷強鏈(lian)、補鏈(lian)、延(yan)鏈(lian)。2020-2022年(nian)(nian)受益于行(xing)業(ye)(ye)景氣上(shang)行(xing)，公(gong)司(si)(si)營業(ye)(ye)收入、歸母凈利潤年(nian)(nian)均(jun)復合增速(su)分(fen)別為(wei)20.22%、370.49%。

磷(lin)礦(kuang)石(shi)：供(gong)需(xu)(xu)中長(chang)期趨緊(jin)，公司(si)(si)資源儲備豐富我(wo)們認(ren)為，隨著國(guo)內(nei)高品位磷(lin)礦(kuang)不斷消耗，疊加安(an)全環保督察趨嚴(yan)，磷(lin)礦(kuang)石(shi)供(gong)應緊(jin)張(zhang)或將成(cheng)為常(chang)態，同時(shi)需(xu)(xu)求保持(chi)增長(chang)，預計(ji)磷(lin)礦(kuang)石(shi)供(gong)需(xu)(xu)中長(chang)期趨緊(jin)。公司(si)(si)是國(guo)內(nei)最大的磷(lin)礦(kuang)采選(xuan)企業之一(yi)，磷(lin)礦(kuang)儲量約8億(yi)噸。依托磷(lin)資源優(you)勢，公司(si)(si)現已形成(cheng)從上游(you)磷(lin)礦(kuang)采選(xuan)到下游(you)磷(lin)肥、精細(xi)磷(lin)化(hua)工的產業鏈，一(yi)體化(hua)優(you)勢顯著。

化(hua)肥(fei)：糧食(shi)(shi)安全背景下，化(hua)肥(fei)景氣(qi)有望延續近年(nian)全球糧食(shi)(shi)危機不斷升級，預計(ji)糧食(shi)(shi)價(jia)格(ge)仍將(jiang)維持高(gao)位震蕩。我們認為，當前磷(lin)肥(fei)價(jia)差處在(zai)(zai)(zai)高(gao)位，高(gao)景氣(qi)有望持續；尿(niao)(niao)素價(jia)差處在(zai)(zai)(zai)歷史中樞，預計(ji)盈利(li)保持穩(wen)健(jian)。化(hua)肥(fei)業(ye)務是公司(si)穩(wen)健(jian)的業(ye)績來源(yuan)，毛利(li)占比通(tong)常在(zai)(zai)(zai)60%以上、部分年(nian)份(fen)超過70%。公司(si)現(xian)有磷(lin)銨產能555萬(wan)噸/年(nian)、尿(niao)(niao)素產能260萬(wan)噸/年(nian)，磷(lin)礦石、合成氨等(deng)主要化(hua)肥(fei)原材料高(gao)度自(zi)給。

精細磷(lin)(lin)(lin)化(hua)工：依托資(zi)源優(you)(you)勢，積(ji)極(ji)布局(ju)(ju)精細磷(lin)(lin)(lin)化(hua)工公司(si)以(yi)(yi)精細磷(lin)(lin)(lin)化(hua)工作為(wei)產(chan)業轉型(xing)升(sheng)級的重(zhong)(zhong)要抓手(shou)。公司(si)現有飼(si)料級磷(lin)(lin)(lin)酸鈣鹽(yan)產(chan)能(neng)50萬(wan)噸/年，裝置持(chi)續高(gao)效(xiao)運行，產(chan)能(neng)利用率保持(chi)在100%以(yi)(yi)上。公司(si)一期10萬(wan)噸/年磷(lin)(lin)(lin)酸鐵項(xiang)目已建成投產(chan)，未來公司(si)將根據新(xin)能(neng)源材(cai)料行業發展趨勢，并結合公司(si)在原料端(duan)(duan)、技術(shu)端(duan)(duan)和(he)客戶(hu)儲(chu)備端(duan)(duan)等多重(zhong)(zhong)優(you)(you)勢，持(chi)續積(ji)極(ji)布局(ju)(ju)含(han)磷(lin)(lin)(lin)新(xin)能(neng)源材(cai)料產(chan)業，推進公司(si)產(chan)業轉型(xing)升(sheng)級和(he)技術(shu)革(ge)新(xin)。

非(fei)磷(lin)(lin)業務：堅持(chi)產(chan)業延(yan)伸(shen)，推(tui)(tui)動多元化(hua)(hua)發展公司非(fei)磷(lin)(lin)業務主要涵蓋聚(ju)甲(jia)醛、精細(xi)氟(fu)化(hua)(hua)工(gong)等(deng)。聚(ju)甲(jia)醛方(fang)面，公司是(shi)我國最大的(de)聚(ju)甲(jia)醛生產(chan)企業，現有產(chan)能9萬噸/年。公司聚(ju)甲(jia)醛生產(chan)技(ji)術國內領先、產(chan)品質(zhi)量(liang)比肩國際優質(zhi)品牌，公司持(chi)續推(tui)(tui)進(jin)聚(ju)甲(jia)醛改性(xing)研究(jiu)及品質(zhi)提升，未(wei)來公司在中高(gao)端聚(ju)甲(jia)醛領域的(de)競爭力有望持(chi)續提升。精細(xi)氟(fu)化(hua)(hua)工(gong)方(fang)面，公司利用磷(lin)(lin)酸(suan)副產(chan)氟(fu)硅酸(suan)開展縱向延(yan)伸(shen)，現已與湖南有色、甕福藍天、多氟(fu)多等(deng)知(zhi)名企業達成合作，氟(fu)化(hua)(hua)鋁、無水氟(fu)化(hua)(hua)氫(qing)、電子級氫(qing)氟(fu)酸(suan)、六氟(fu)磷(lin)(lin)酸(suan)鋰(li)、白(bai)炭黑等(deng)項目(mu)持(chi)續推(tui)(tui)進(jin)。

盈利預測與投(tou)資建議我們預計，2023-2025年(nian)公(gong)司(si)營收分別(bie)為(wei)724.81、718.80、721.70億元(yuan)，同(tong)比變(bian)化-3.76%、-0.83%、0.40%；歸母凈(jing)利潤分別(bie)為(wei)51.71、55.91、59.04億元(yuan)，同(tong)比變(bian)化-14.12%、8.12%、5.60%；每股(gu)收益（EPS）分別(bie)為(wei)2.82、3.05、3.22元(yuan)，對應(ying)PE分別(bie)為(wei)5.04、4.67、4.42。看好公(gong)司(si)作(zuo)為(wei)磷化工龍頭企業(ye)的產業(ye)鏈一體(ti)化優(you)勢，維持“推薦”評級。

風險提示

原材料(liao)價格大幅(fu)波動(dong)的風險，下游(you)需求不及預期的風險，安全環保政策趨嚴導(dao)致裝置生產開工階段(duan)性受(shou)限的風險，在建項目(mu)投產進度(du)不及預期的風險等。

免責(ze)聲(sheng)明(ming)：本文內容與(yu)數據(ju)僅供參考(kao)，不構(gou)成(cheng)投資(zi)建議，使用前請核(he)實。據(ju)此操作，風險自擔。

(來源：慧博投研)

(編輯 趙橋)